Гегемонія долара не була переможена, а була обійдена.

Автор: Ван Ян, джерело: FT китайська мережа

Минулого разу ми обговорювали, як стейблкоїни можуть стати двосічним мечем для доларової гегемонії. Сьогодні давайте детально розглянемо основний канал функціонування доларової гегемонії CHIPS та чому стейблкоїни можуть обійти цей канал, підриваючи доларову гегемонію.

Канал доларової гегемонії

Давайте почнемо з простого прикладу. Припустимо, що тайська компанія хоче сплатити 1 мільярд аргентинських песо (близько 80 тисяч доларів США) аргентинській компанії. Теоретично, ця угода не має жодного стосунку до США — тайська компанія, аргентинська компанія, валюти обох країн, а де ж США?

Але реальність жорстока.

По-перше, це пастка обмінного курсу. Прямий ринковий обмінний курс тайського батта до аргентинського песо практично не існує. Навіть якщо він існує, спред купівлі-продажу може досягати 15%. Отже, ця тайська компанія була змушена обрати "дешевший" шлях: спочатку обміняти бати на долари, а потім долари на песо. Щоб заощадити гроші та зручність, увійти в "шлях" SWIFT та CHIPS.

SWIFT є глобальною мережею фінансового зв'язку між банками, яка забезпечує безпечні та стандартизовані послуги передачі інформації для міжнародних платежів. Вона ідентифікує фінансові установи за допомогою спеціальних кодів, що забезпечує точну маршрутизацію міжнародних переказів, акредитивів та інших транзакцій; охоплює понад 200 країн/регіонів, з'єднуючи понад 11 тисяч фінансових установ.

Але SWIFT — це лише комунікаційна система — «WhatsApp між банками». Банк Таїланду надсилає повідомлення SWIFT банку Аргентини: "Будь ласка, сплатіть 10 мільярдів песо на певний рахунок". Але повідомлення — це не гроші. Де насправді рух коштів?

Це підводить до ще одного основного стовпа панування долара: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Нью-Йоркська система міжбанківських платежів). CHIPS здійснює понад 95% глобальних банківських розрахунків у доларах США та валютних операцій. Практично всі міжнародні доларові операції — незалежно від того, чи йдеться про Тайланд до Аргентини, чи Німеччину до Японії — в кінцевому підсумку повинні проходити через CHIPS.

Чому? Тут потрібно зрозуміти одну ключову концепцію: так звані "закордонні долари" - це всього лише векселі. Доларовий рахунок певного німецького банку насправді є рахунком цього банку в Нью-Йорку у банку-члені CHIPS в США. Коли німецьке підприємство переказує долари японському підприємству, фактичне урегулювання повинно проходити в Нью-Йорку.

Це схоже на глобальне казино: банки з усього світу випускають і торгують доларовими фішками, але ці фішки в кінцевому підсумку повинні повернутися до Нью-Йорка, єдиного вікна обміну, щоб їх реалізувати. Незалежно від того, де ви виграли фішки — у Лас-Вегасі, Монте-Карло чи Макао, в кінцевому рахунку потрібно піти до однієї й тієї ж каси. А CHIPS — це єдина каса цього глобального доларового казино.

CHIPS: мовчазний вбивця

Якщо SWIFT є рупором доларової гегемонії, то CHIPS — це її серце. Але дивно, що майже ніхто не говорить про CHIPS.

Чому CHIPS є більш смертоносними, ніж SWIFT? Заборона SWIFT означає "ти не можеш використовувати нашу комунікаційну мережу", ти все ще можеш скористатися телефоном, електронною поштою або іншими банками. Але заборона CHIPS означає "твої долари заморожені", немає жодного способу реагувати. Ось у чому різниця між відключенням телефонної лінії та замороженням банківського рахунку.

Ефективність CHIPS вражає, щодня обробляючи 1,8 трильйона доларів США транзакцій. Завдяки витонченому багатосторонньому нетто-розрахунку, ліквідність CHIPS має середнє співвідношення 25:1, тобто кожен вкладений 1 долар може підтримувати 25 доларів вартості розрахунків (дані з офіційного сайту CHIPS). 41 безпосередній член CHIPS контролює 95% міжнародних доларових потоків у світі. За однією вказівкою Міністерства фінансів США будь-яка суб'єкт може бути виключений.

Набагато страшніше безшумна зброя CHIPS. У 2018 році в США було заарештовано керівництво державного банку Туреччини Halkbank. CHIPS офіційно не накладали санкції на цей банк, але його доларові платежі почали "стикатися з технічними проблемами". Час клірингу подовжився з 1 дня до 2-3 тижнів, багато турецьких компаній були змушені відмовитися від доларових交易. Ніяких заголовків новин, жодних офіційних заяв, лише повільне фінансове задушення.

"Якщо виключити наші фінансові установи (наприклад, Китайський банк) з CHIPS, це буде еквівалентно вивільненню "фінансової ядерної бомби" проти Китаю, що може призвести до значних системних фінансових ризиків для нашої країни, тоді як США зазнають відносно невеликих втрат. Така операція є для США простою та гнучкою, що може стати вибором політичного інструменту США в умовах загострення протистояння." (Хуан Ціфань "Стратегія та шляхи")

Стейблкоїни: обхід шляхом безпеки

У традиційній валютній системі, хоча всі вже зрозуміли гру США, але тих, хто може кинути виклик, дуже мало. Китай прагне обійти гегемонію долара, запустивши CIPS — трійне рішення, яке поєднує SWIFT, CHIPS та Fedwire. CIPS інтегрує функції зв'язку, клирингу та розрахунків, працює 23 години на добу, нatively підтримує транзакції в різних валютах і залишає місце для цифрового юаня, технологічно це насправді передове.

Але CIPS досі важко вирішити дві великі проблеми:

По-перше, це проблема ліквідності: денний обіг на ринку долара/євро складає 60 трильйонів доларів, спред 0,01%; тоді як денний обіг на ринку юаня/євро не перевищує 50 мільярдів доларів, спред 0,5%; що стосується ринку юаня/рубля, спред може перевищувати 1% або навіть 2%. Якщо на ринку немає глибини, немає ефективності, а без ефективності немає привабливості.

По-друге, це проблема ціноутворення валютного курсу: за деякими угодами стоять сильні адміністративні сили, які ведуть до відхилень від ринкового валютного курсу, і ще не сформувався зрілий механізм ціноутворення валютного курсу.

Однак, поки США та Китай змагаються за контроль над фінансовими каналами, у криптовалютному світі будується літальний апарат поза традиційними шляхами.

Стейблкойни повністю обійшли CHIPS. Традиційний шлях потребує численних посередників, стейблкойни вимагають лише гаманця до гаманця. Неможливо контролювати транзакції, заморожувати кошти або виконувати санкції через CHIPS. Цей стовп гегемонії долара в системі стейблкойнів абсолютно не має підтримки.

Стабільні монети забезпечують справжнє 7*24 фінансове врегулювання, тоді як CHIPS працює лише 18,5 години в робочі дні. Ще важливіше, що стабільні монети створюють децентралізовану ліквідність. У Лагосі ви не знайдете ринку обміну найри/бат, але ви зможете знайти P2P ринок USDT/найра. Глибина ринку більше не формується центральним банком, а спонтанно виникає з попиту.

Але критики завжди вказують на основний вузьке місце стейблкоїнів: врешті-решт вам все одно потрібно повернутися до фіатної валюти. Як би вільно USDT не обівав на блокчейні, у реальному світі вам все ще потрібно пройти через банківську систему, щоб купити хліб. Проте ця ситуація незабаром буде повністю змінена.

В ім'я фіатних грошей, прощавай фіатним грошам

США можуть самі натиснути на спусковий гачок, щоб покласти кінець доларовій гегемонії.

Американський закон GENIUS та пов'язане з ним законодавство прокладають шлях до мейнстриму стейблкоїнів. Коли регулювання стане чітким, американські корпоративні гіганти вже готові до дій: Amazon готується запустити Amazon USD, Walmart планує випустити Walmart Dollar, а Apple, можливо, запустить iUSD. Це не дрібні експерименти, а цунамі, яке незабаром змінить правила гри.

Уявіть собі день 2027 року: вранці купую Starbucks за iUSD, вдень роблю покупки на Amazon USD, в обід отримую зарплату у корпоративній стейблкоїні, ввечері оплачую підписку стейблкоїном, наприкінці місяця плачу оренду за USDC. Весь процес без традиційних банків. Це вже не "остання миля", а ціла подорож без фіатної валюти.

Коли Walmart прийме оплату стейблкоїнами та надасть знижки, конкуренти будуть змушені слідувати за ним. Мексиканські робітники можуть отримувати заробітну плату у Walmart Dollar, миттєво надсилати її родині, а родина може безпосередньо витрачати або обмінювати на песо. Увесь процес відбувається без участі банків, без клірингу CHIPS.

Ще більш руйнівним є міжкорпоративний платіж. Коли Tesla може платити постачальникам стейблкоїнами, постачальники можуть купувати сировину за стейблкоїни, вся ланцюг постачання може функціонувати на основі стейблкоїнів, тоді народжується фінансова всесвіт, паралельна традиційній банківській системі.

Це не наукова фантастика. Сьогодні в Аргентині багато фрілансерів повністю живуть в економіці стейблкоїнів. Банки, здається, це щось з іншого світу.

Парадокс доларової гегемонії

США зараз стикається з нерозв'язною дилемою. Якщо знищити стейблкоїни, інновації вийдуть за межі, інші країни навіть децентралізовані стейблкоїни скористаються ситуацією. Якщо прийняти стейблкоїни, CHIPS поступово будуть маргіналізовані, фінансові можливості моніторингу зменшаться, санкційні механізми втратять ефективність. Якщо намагатися контролювати стейблкоїни, децентралізовані проекти перейдуть у підпілля, інші країни випустять конкурентні продукти, що, в свою чергу, прискорить процес дедоларизації.

Це нагадує ситуацію Британської імперії наприкінці XIX століття: вибір відкритості приніс процвітання Лондону, але також заклав насіння кінця панування фунта.

Наступні п'ять років стануть вододілом в історії фінансів. Якщо щоденний обіг стейблкойнів перевищить трильйон доларів, якщо Fortune 500 загалом прийме оплату стейблкойнами, якщо кілька країн включать стейблкойни до своїх резервів, традиційна фінансова система зіткнеться з незворотним занепадом.

Фінансова мережа має потужну залежність від шляхів. Як тільки екосистема стабільних монет досягає критичного обсягу, чим більше людей її використовують, тим краще ліквідність; чим краще ліквідність, тим нижчі витрати; чим нижчі витрати, тим більша привабливість; чим більша привабливість, тим більше людей її використовують. Це позитивний зворотний зв'язок, тоді як CHIPS потрапить в протилежну спіраль смерті.

Зародження системи денаціоналізації

Ми свідчимо не лише зміни в способах оплати, а й фундаментальну перебудову фінансової влади. Від географічного простору до кіберпростору, від необхідності дозволів до відсутності дозволів, від непрозорості до прозорості, від однополярної гегемонії до децентралізованої мережі.

Будівля CHIPS все ще стоїть у Нью-Йорку, щодня обробляючи десятки тисяч мільярдів доларів. Але в куточках світу паралельний фінансовий всесвіт прискорено розширюється.

Історичний парадокс полягає в тому, що найсильніший момент гегемонії долара може бути також його найслабшим моментом. Коли всі угоди повинні проходити через ваш вузол, обійти цей вузол стає мотивацією для всіх. Коли фінансова зброя досягає крайнощів, технології демілітаризації виникають у відповідь.

Бреттон-Вудська система існувала 27 років, перш ніж зазнала краху. Як довго ще зможе проіснувати доларовий гегемонізм, заснований на CHIPS?

Можливо, в підручниках з фінансової історії майбутнього буде записано так: гегемонія долара не була переможена, а була обійдена. Не була замінена іншим гегемоном, а була дехегемізована. Не зруйнувалася в якийсь драматичний момент, а тихо розпалася в мільйонах P2P угод.

Звичайно, США не відмовилися від наміру озброїти стабільні монети. Законопроект США про стабільні монети GENIUS вимагає, щоб емітенти стабільних монет розробили політику та процедури для запобігання, заморожування та відмови від незаконних транзакцій, а також розробили ефективну програму ідентифікації клієнтів, включаючи ідентифікацію та перевірку власників рахунків, високовартісних транзакцій та відповідне посилене належне розслідування. Нещодавно Tether, під тиском, заморозила Tether стабільні монети на загальну суму 900 мільйонів доларів, що стосувалися гаманця в Ірані, що є сигналом про намір США озброїти стабільні монети долара.

Але стейблкоїни поступово набирають популярність у всьому світі, емітенти стейблкоїнів стають все більш різноманітними, а також зростають децентралізовані платформи для випуску стейблкоїнів. Контроль США над стейблкоїнами буде значно меншим, ніж контроль через SWIFT та CHIPS над традиційною валютною системою.

(Автор є відомим професором математики, проректором Гонконгського науково-технологічного університету (2020-2025 роки), головним науковим консультантом Гонконгської асоціації Web3)