13 червня весь американський фондовий ринок платежів, включаючи Visa та MasterCard, які мають найглибші бар'єри бізнес-моделі, зазнав значного падіння цін на акції. Чому «очікування стейблкоїнів» змогли миттєво проникнути в сектор платежів?

11 червня Сенат США на широкому голосуванні 68-30 прийняв процедурне голосування щодо закону "GENIUS Act", який вперше робить національну ліцензію на стейблкоїни "майже певною", що суттєво знижує регуляторну невизначеність і зменшує поріг для випуску монет.

12 червня Shopify та Coinbase оголосили про запуск пілотного проекту з розрахунків USDC у мережі Base, з першим пакетом торговців, які стали активними в той же день, що свідчить про те, що малі та середні торговці також можуть обійти карткові організації та безпосередньо отримувати платежі в ончейн доларах США.

13 червня The Wall Street Journal повідомив, що Walmart і Amazon оцінюють можливість випуску власної стейблкоїн; кілька медіа організацій продовжили цю тему в той же день.

Для Visa та MasterCard те, що гіганти звертаються проти них, означає, що "рейтинговий рів" стикається з першою прямою загрозою, що викликало панічний продаж серед установ, що призвело до значних коливань цін на акції під час торгової сесії.

З точки зору всієї платіжної індустрії, зниження не є "ринковим бета", а скоріше "дельтою бізнес-моделі".

• Visa, комісія за оцінку транзакцій + поділ міжбанківських платежів ≈ загальний дохід 55 %;
• Mastercard, бізнесова структура схожа на V, з вищим важелем;
• PayPal (лідер у зниженні в секторі платежів S&P), ставка Брендованого Чек-ауту 2,9%+, стикається з найбільшою загрозою з боку альтернатив;
• Shopify, Торговельні рішення (включаючи Shopify Payments) ≈ валовий прибуток 2/3;

В порівнянні з щоденним падінням S&P 500 на -1,1%, акції платіжних компаній впали на 2-6 разів більше, ніж індекс.

Отже, якою ж кривою доходності насправді вдарила "шокова хвиля стейблкоїнів"?

Чому кажуть, що це вперше насправді загрожує 200 bp ринковому бар'єру?

У п'ятницю, як тільки з'явилася новина про запуск стейблкоїнів Amazon і Walmart, весь платіжний сектор впав. Масштаби та переговорна сила є достатньо значними, оскільки Amazon, Walmart і Shopify разом становлять понад 40% онлайн GMV у Сполучених Штатах. Якщо вони спільно змусять користувачів перейти на свої «власні монети», вони можуть обійти проблему холодного старту одразу. На відміну від «крипто-платежів» минулого, цього разу крива вартості продуктивності на ланцюзі вже може конкурувати з картковими мережами (Базова ланцюгова TPS 1,200+, одноразова транзакція

① Суть все ще полягає в різниці ставок: 2.5% (традиційна модель оплати карткою) → 0.2% (модель оплати стейблкоїном)

Середня загальна вартість для торговців США становить приблизно 2.1-2.7% (комісія за обробку картки + комісія за оцінку). Для стабільних монет на блокчейні, розрахованих у USDC/L2, комбіновані витрати на газ + витрати на вхід/вихід можуть бути знижені до

② Повернення на капітальне зайняття є інвертованим

Емітери стейблкоінів повинні утримувати T-Bills у співвідношенні 1:1, а купонний дохід може бути повністю або частково переданий торговцям/користувачам. Однак традиційне щоденне розрахування карток "T+1/2" не передбачає розподілу відсотків → Структура доходу зазнає двох ударів (тиск на ставки + втрата доходу від ліквідності).

③ Бічний зсув бар'єрів та глобальна мережа прийняття і правила ризиків карткових організацій є "багатостороннім мережевим ефектом", який накопичувався протягом десятиліть. Однак, смарт-контракти в блокчейні + міжнародне клірингове та розрахункове обслуговування замінюють "фізичну термінальну мережу" на "шар консенсусу публічного блокчейну" та "офшорні резерви доларів", що дозволяє швидко мігрувати мережевим зовнішнім ефектам. Включення Walmart/Amazon вирішує проблему "холодного старту" одразу.

Чутливість аналізу на рівні компанії?

Visa / Mastercard, кожне 1 bp зміна ставки ≈ EPS 3-4 %;

Для PayPal його прибутковість від транзакцій вже під тиском; якщо стейблкоїни прискорять заміну Braintree (дешевий шлюз), валовий прибуток від Branded Checkout буде розбавлений.

Комісія за обробку платіжних карток (2.42%) у Merchant Solutions від Shopify включає комісії за картки; якщо перейти на блокчейн, комісію Shop Pay потрібно буде перерахувати;

Щодо хеджування в короткостроковій перспективі, обидві компанії Visa та Mastercard тестують свої власні токенізовані депозити та розрахунки Visa-USDC, але масштаб все ще

PayPal випустила PYUSD, який може використовувати позицію "випускника" для отримання прибутку, але ціною жертви високоприбуткових бізнесів.

Для Shopify компанія перетворилася на "багатоканальну платіжну платформу", що дозволяє їй передавати ставки, зберігаючи обсяги, але тягар GMV зріс.

рівень довгострокового захисту

Visa, зрештою, все ще стикається з жорсткими порогами в контролі ризику шахрайства, довірі до бренду та інтерфейсах приймання, що охоплюють понад 200 країн. Водна перешкода залишається найглибшою в платіжному стеку.

430 мільйонів активних акаунтів PayPal та екосистема BNPL/гаманців все ще мають ефект блокування, але компанії також необхідно пройти глибоку трансформацію.

Екосистема SaaS-прив'язки Shopify + OMS/логістика, оплата є лише точкою входу, а прибуток можна мігрувати до SaaS ARPU, підтримуючи фронт-енд.

Сценарне моделювання: Що означає 10% відтік трафіку?

Припущення: У 2026 році обсяг онлайн-роздрібної торгівлі в США становитиме 1,2 трлн доларів, проникнення стейблкоїнів - 10%, а різниця у зборах - 200 базисних пунктів.

Visa + Mastercard: Потенційне зменшення річного доходу ≈ 1,2 трлн доларів × 10 % × 200 б.п. × 55 % частка ≈ 1,3 млрд доларів → вплив на EPS ≈ –6 %.

PayPal: Якщо 15% брендових TPV буде знято, операційні прибутки можуть знизитися на 8-10%.

Shopify: Припускаючи тільки 20% міграції GMV та зменшення маржі на 40 бп, стиснення валової маржі складає приблизно 150 бп.

Але більш важливі низькі комісії стейблкоїнів мають значний вплив на загальні ставки комісій платіжної системи. Навіть якщо вони замінюють 10%, тиск на загальний кошик комісій, який може поділитися цей платіжний стек, явно збільшився.

Тут ми проаналізуємо стек платежів для торговців у Сполучених Штатах.

Середня загальна комісія для більшості торговців у США та Канаді коливається між 2,0% і 3,2%; приклад у тексті становить 2,34% (1,80% + 0,14% + 0,40%). Давайте розглянемо стрибок від "2,5% → 0,2%" і проаналізуємо його крок за кроком — зокрема, які компоненти комісії були знижені до частини завдяки стейблкоїнам на блокчейні.

1. Традиційний шлях оплати карткою: 2%–3% "три рівні розподілу"

Обмін = "торт" емітента (покриває кредит, бали, ризик шахрайства).

Оцінка / Мережевий та обробний збір = «торт» Visa та Mastercard, з тарифом приблизно 0,13%–0,15% (внутрішній орієнтир), плюс обробний збір у кілька центів за транзакцію.

Організації карток "встановлюють, але не диференціюють" збори за обмін, стягуючи з набувачів тільки через незалежні пункти збору мережі, які потім передаються торговцям. Це становить основний дохід у річних звітах Visa / Mastercard.

2. Шлях стейблкоїнів: Зменшити "кожен рівень збору" до одного десяткового знака.

Припущення сценарію: Торговець Shopify отримує замовлення на $100, і клієнт платить за нього USDC (базовий ланцюг). Торговець готовий зберігати USDC і не обмінювати його відразу назад на свій банківський рахунок.

Якщо торговці наполягають на поверненні до фіату, вони можуть скористатися «1% off-ramp» Coinbase Commerce — загальні витрати ~1.07%, що все ще значно нижче 2%+. Однак малочисельні торговці часто зберігають USDC для оплати постачальникам та рекламних витрат, безпосередньо пропускаючи цей крок «виведення».

Чому це може бути так дешево, як #### По-перше, Обмін був повністю відключений, без банків-емітентів і без кредитного ризику → найбільша частка 1,5 % + безпосередньо зменшується до нуля.

По-друге, витрати мережі надзвичайно знижені, з консенсусними зборами (Gas) публічної ланцюга, які оцінюються всього в кілька центів; їх можна майже ігнорувати при номінальній вартості $100–$1,000.

Тоді комерціалізація стадії придбання/шлюзу, Coinbase, Circle і Stripe змагаються з "нульовою до кількох десятих відсотка комісії", щоб залучити обсяги, а bargaining power торговців значно зріс, що найбільше тисне на агреговані платіжні платформи.

Існує також зворотна субсидія: Shopify оголосила про 1% кешбек у USDC для споживачів, фактично компенсуючи залишковий збір за рахунок "відсотків + маркетингового бюджету", а потім замикаючи трафік назад у свою власну екосистему.

3. Порівняльний рахунок ($100 транзакція)

У пілотному проекті Shopify плата за придбання субсидується платформою до 0; якщо використовується канал Coinbase Commerce, вона становитиме 1,00$.

4. Який ще «невидимий дохід» був також виведений?

Отже, 2,5% → 0,2% не є слоганом, а радше перетворенням усієї трирівневої комісії Інтерчейндж, Мережі та Емітента в “Газ + DEX + ультратонкий Шлюз”, що безпосередньо зменшує величину на два десяткові знаки.

Shopify/Amazon та інші "гіганти повернулися проти течії", дозволяючи плани з нульовою комісією/негативною комісією досягти значного GMV вперше, що призвело до переоцінки ставок ринкових бар'єрів платіжних гігантів.

Поточний вплив на Visa і Mastercard є обмеженим. Виходячи з останніх даних публічного фінансового звіту за повний фінансовий рік (FY 2024, що закінчується у вересні 2024 року) від Visa, «платформний Take Rate» — тобто чистий операційний дохід ÷ сума платежу:

Чистий операційний дохід Visa 35,9 млрд доларів, сума платежів 13,2 трлн доларів, 35,9 ÷ 13 200 ≈ 0,00272

≈ 0,27% (≈ 27 бп), якщо використовувати "платіж + загальна сума готівкового зняття", загальна сума за той же період становить $16 T.

35.9 ÷ 16 000 ≈ 0.00224≈ 0.22 %（≈ 22 bp）

Обсяг платежів є еталоном, який зазвичай використовує Visa для ціноутворення, не враховуючи зняття готівки з банкоматів; тому 0,27% є більш поширеною відсотковою ставкою, на яку посилаються в індустрії. Якщо зняття готівки з банкоматів включені, знаменник збільшується, знижуючи його до приблизно 0,22%. Ця відсоткова ставка включає всі операційні доходи Visa (плата за послуги, плата за обробку даних, плата за транзакції між країнами тощо), але не включає плату за обслуговування, яку отримують емітуючі банки — остання не є доходом для Visa.

Додатковий розподіл доходів за FY 2024: Комісійні збори 16,1 млрд доларів → Відповідає обсягу платежів приблизно 12 бп, плати за обробку даних 17,7 млрд доларів, плати за міжнародні перекази 12,7 млрд доларів тощо, які в основному оцінюються на основі кількості транзакцій/ваги міжнародних переказів і не можуть бути безпосередньо перетворені просто на основі обсягу платежів.

Отже, відповідно до критеріїв річного звіту Visa за 2024 фінансовий рік, найбільш поширена "чиста дохідна ставка" становить приблизно 0,27% (27 базисних пунктів); якщо враховувати суми готівкових withdrawals, вона становить близько 0,22%. Це не дуже відрізняється від комісій за внутрішні платіжні канали, де WeChat Pay та Alipay мають нормальну ставку 0,6%. Постачальники послуг можуть знизити її до 0,38%/0,2% (акції, малий і мікробізнес), тому основною причиною в США залишається те, що ставки комісій за обмін значно вищі, ніж на внутрішньому ринку.

Дві лінії, за якими слід стежити далі:

Швидкість проникнення торговців після ухвалення законопроекту - проникнення 10% GMV достатньо, щоб знизити EPS Visa/MA на 5%+

Чи може мережа карток "трубопровід" знову виконати розрахунок в ланцюгу - якщо вона може відшкодувати комісію за кліринг у 0.1% - 0.2%, ціна акцій або поточна середня може повернутися.

Якщо ставка зменшиться, знаменник моделі оцінки змінюється - це саме основна причина, чому акції платіжних компаній були сильно продані установами минулого тижня.

На які "високочастотні сигнали" нам слід зосередитися далі?

• Остаточне голосування Сенату 17 червня & графік роботи Палати у липні (ритм законодавчої імплементації).
• Білий папір або патентна заявка Amazon / Walmart (вірні монети проти переговорних фішок).
• Shopify-USDC TPV KPI: Якщо місячний оборот перевищує 1 млрд доларів, життєздатність на стороні торговця буде підтверджена.
• Тестові ставки справжньої мережі розрахунків стабільних монет Visa/MA: Чи може "он-лейн розрахунок" бути інтегрований у їхній власний конвеєр.
• Circle, Tether та інші резервні масштаби: Якщо обсяги T-Bill зростають більш ніж на 25% за півроку, це вказує на те, що капітальний відтік дійсно відбувся.

Отже, колективне коригування платежів не є "спекуляцією" на новинах, а скоріше передумовою до переписування моделі оцінки. Вже виникли занепокоєння, і вся ланцюг та ставки традиційних платежів у Сполучених Штатах зазнають впливу. У подальшому нам потрібно спостерігати за загальною тенденцією розвитку стейблкоінів, з обмеженим короткостроковим впливом.

Законодавство про стейблкоїни + реалізація роздрібних терміналів вносить "загрозу десяти років потому" у вікно оцінки 24-36 місяців, і ринок активно переоцінює "криву чистих комісійних ставок" з акціями.

Платіжні гіганти не сидять без діла: мережа як послуга, кастодіальні шари розрахунків та токенізовані депозити можуть знову створювати бар'єри, але вони потребують часу та капіталу.

У короткостроковій перспективі зниження відображає сценарій "найпесимістичнішого стиснення ставок - чутливості EPS". Якщо законодавчі положення врешті-решт стануть суворішими, або якщо організації успішно "проведуть" on-chain платежі, є простір для бета-середньої реверсії в ціні акцій.

У середньостроковій та довгостроковій перспективі інвесторам потрібно використовувати другу похідну (зміни в структурі валового прибутку), а не першу похідну (зростання доходів), щоб оцінити, чи дійсно звужується конкурентна перевага платіжних компаній.

Стабільна монета = "нульова комісія + повернення відсотків" паралельна мережа очищення. Коли найсильніші покупці (Walmart/Amazon) і найбільш інклюзивні продавці (торговці Shopify) одночасно приймуть це, міф про традиційну комісію 200 базисних пунктів стане важким для підтримки — ціна акцій вже попередила про доходи.

Заява:

1. Ця стаття перепублікована з [TechFlow] Авторське право належить оригінальному автору [Краса Байєсівської] Якщо у вас є заперечення щодо повторного друку, будь ласка, зв'яжіться Команда Gate LearnКоманда обробить це якомога швидше відповідно до відповідних процедур.
2. Застереження: думки та погляди, висловлені в цій статті, є думкою автора і не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn, якщо не зазначено інше.ГейтУ таких обставинах заборонено копіювати, розповсюджувати або плагіатити перекладені статті.