Після того як їх переслідували один за одним, чи все ще варто інвестувати у Hyperliquid (HYPE)?

[TL;DR]:

Нещодавній інцидент з великим китом, який вийшов з JELLYJELLY, щоб оточити Hyperliquid (HYPE), призвів до падіння TVL платформи з $240 мільйонів до $200 мільйонів, а ціна токена HYPE впала з $16 до $12.5.

Раніше кит з плечем 50x скористався вразливістю у відкритті Hyperliquid, щоб отримати прибуток у розмірі 1,8 мільйона доларів, що спричинило втрати HLP у розмірі 4 мільйонів доларів і спровокувало кризу довіри.

У короткостроковій перспективі Hyperliquid (HYPE) стикається з викликами через останні атаки, і його інвестиційна цінність може бути низькою, але у довгостроковому плані технічна база Hyperliquid та підтримка спільноти показують потенціал для довгострокового відновлення і підходять для інвесторів з високим ризиком.

Вступ

З початку цього року Hyperliquid стрімко піднялася завдяки своїй високій продуктивності та інноваціям, ставши рідкісним інноваційним бенчмарком в галузі Perp DEX на цьому раунді бикового ринку. Її флагманський продукт, Hyperliquid DEX, підтримує транзакції на ланцюжку заявок, стверджує, що може обробляти 100 000 замовлень на секунду, використовує спеціалізований алгоритм консенсусу HyperBFT, і під впливом масштабних роздач токенів HYPE було безперервно накачано. Однак кілька раптових атак наприкінці березня накинули тінь на цю зірку, і вона стикається з ситуацією зниження TVL та великої кількості користувачів, які покинуть її в найближчому майбутньому.

Gate.io нещодавно опублікував кілька блог-пости, таких як “ Що таке Hyperliquid? Де я можу купити токени HYPE?“, яка вже дала докладне введення в Hyperliquid. Читачі, незнайомі з основним фоном, можуть натиснути тут, щоб його переглянути. Тут я не буду детально заходити. Ця стаття фокусується на аналізі двох великих випадків полювання, з якими недавно стикнувся Hyperliquid, досліджуючи їх вплив на TVL платформи, бізнес-дані та ціну токена управління HYPE, та очікуючи на його інвестиційну цінність.

JELLYJELLY Hunting: Ретельно запланована «ліквідність»

Минулої середи, 26 березня, Hyperliquid був предметом організованої ринкової маніпуляції, що оточувала токен JELLYJELLY.

Спочатку атакувальник відкрив коротке замовлення JELLY на суму 4,08 мільйона доларів на Hyperliquid з маржою у 3,5 мільйона USDC. Ця одностороння позиція становила 9% ліквідності всієї мережі. Далі атакувальник узгодився з ринком spot, щоб продати активи та створити ілюзію падіння цін, спонукуючи Скарбницю Протоколу Hyperliquid (HLP) взяти на себе позицію. Потім кит підняв ціну через покупки на ланцюжку, змушуючи ліквідувати власну позицію.
Джерело: Гіперрідкий

Пізніше, коли дві відомі біржі оголосили про запуск постійних контрактів JELLY, ліквідність Hyperliquid безперервно відсмокталася. Ціна JELLY вистрибнула з $0.034 до $0.051 за півгодини, тоді як ліквідаційна ціна коротких позицій, утримуваних сховищем HLP, сягала $0.141. Ця спільна крос-платформена операція нагадує мені зіткнення між роздрібними інвесторами WSB та установами у випадку з GameStop в 2021 році, за винятком того, що цього разу поле битви перейшло на ланцюг.

Екстрену реакцію Hyperliquid можна охарактеризувати як «централізований витяг проводу» саморятування. Після того, як валідатори проголосували за вилучення контракту JELLY, платформа примусово ліквідувала 392 мільйони коротких замовлень за ціною відкриття $0.0095, не лише відновивши всі втрати, але й заробивши прибуток у розмірі $703,000. Однак цей децентралізований протокол ґрунтується на централізованих операціях для відтворення чорного гумору.
Джерело: @HyperliquidX

Подія суттєво вплинула на ціну токенів HYPE. За даними Gate.io, HYPE впав з $16 до $13 на той момент, а пізніше відскочив до $14 після того, як Hyperliquid видалив JELLY. На момент написання ціна монети становить $12.5.
Джерело: Gate.io

50x Leverage Атака на уразливість китів

Довго до інциденту з JELLY механізм ліквідації Hyperliquid виявив смертельні недоліки. 12 березня кит видобув плаваючі прибутки та штучно створив ризик ліквідації, в результаті чого HLP втратив більше 4 мільйонів доларів за один день.

Торговець, відомий спільноті як “Інсайдер”, спочатку відкрив довгу позицію у розмірі 113 000 ETH з кредитним плечем 50х, початковий маржинальний депозит склав $4,3 мільйона, загальна вартість близько $340 мільйонів, а потім зняв USDC понад маржу, коли позиція була відкрита. Оскільки ціна ETH зросла, “Інсайдер” зняв нереалізовані прибутки, зменшив маржу, спровокував ліквідацію і в кінцевому підсумку отримав прибуток у розмірі близько $1,8 мільйона, тоді як сховище HLP втратило $4 мільйона.

Джерело: @Penny

Причина, чому ця операція працює, полягає в тому, що Hyperliquid дозволяє зняти плаваючий прибуток. На відміну від CEX, яка забороняє виведення плаваючого прибутку, модель «автоматичної ліквідації + захоплення сховища» HLP схожа на біг в одному лише природному вигляді при зіткненні з великими позиціями. Після того, як «інсайдер» вивів $8 мільйонів і $9 мільйонів у двох партіях, ліквідаційна ціна його довгих ордерів ETH зросла з $1,877 до $1,915, і HLP була змушена взяти на себе продажний тиск 140 000 ETH за ринковою ціною.

Ще більш шокуюче те, що кит змінив ім’я облікового запису DeBank на MELANIA 18 березня і відкрив позицію в відповідному токені. Хоча онлайновий аналітик даних Yu Jin та онлайновий детектив ZachXBT звинуватили його у використанні вкрадених грошей для торгівлі, правда залишається загадкою.
Джерело: @zachxbt

Для запобігання подібним інцидентам Hyperliquid в подальшому скоригувала ліміт плеча, знизивши BTC з 50x до 40x, ETH з 50x до 25x, та покращила систему маржі, вимагаючи ізольованим позиціям підтримувати рівень маржі 20% після переказу, щоб запобігти тригеруванню ліквідації внаслідок операцій з виведення. Однак цей метод патчення лише в певній мірі компенсував одностороннє зняття плаваючих прибутків з важких позицій, але не передбачав білатеральної арбітражної поведінки JELLY щодо відкриття коротких позицій та тягучих довгих позицій.

Після того як отримав важкий удар, чи зможе HYPE відновитися після руйнування довіри?

Після серії атак бізнес-дані Hyperliquid значно зменшилися. Станом на 3 квітня 2025 року TVL склав $200 мільйонів, що на 71% менше від піку в січні цього року, коли він склав $690 мільйонів, а річний дохід також склав $436 мільйонів, відображаючи ринкові стурбовання щодо управління та прозорості платформи.
Джерело: Дюна

Результат такого відтоку капіталу здається неминучим, адже зловмисник скористався лазівкою в правилах для проведення масштабного арбітражу. Без втручання людини HLP Hyperliquid, безсумнівно, буде спустошений, протокол буде нестійким, а користувачі природним чином підуть. Коли валідатор зможе видалити токен за допомогою екстреного голосування, обіцянка «децентралізації» є мертвою лише за назвою, і користувачі, які розчаровані цією невдачею в управлінні, природно, вирішать вивести свої кошти та піти.

Щодо ціни токенів HYPE, ціна HYPE впала з високих $16 у березні до $12,5, і FDV випарував близько $6 мільярдів. Технічно, якщо вона опуститься нижче ключової підтримки в $11-12, вона може протестувати ціну випуску в $8. Однак автор вважає, що поточний PS (ціна-до-прибутку) в 27 разів повернувся до традиційної галузі оцінки, і місце для зниження є досить обмеженим.
Джерело: @HyperliquidX

У довгостроковій перспективі оновлення економічної моделі Hyperliquid L1 можуть стати ключем до розблокування тупика. Недавно введене рішення з перехресного стейкінгу WHYPE на його головній мережі HyperEVM дозволяє користувачам конвертувати вихідний HYPE в упаковані активи для участі в інших протоколах DeFi. По суті, це створює другу криву ціноутворення з потужністю Ethereum екосистема. Якщо маршрут буде пройдено успішно, вартість HYPE зросте переходити від простого розділу прибутку від ліквідації до “перехресного ланцюгового шлюзу ліквідності”. На мою думку, цей непогашений впередній чек є базовою логікою для деяких інвесторів збільшувати свої позиції проти тенденції.

Як спостерігач, що спостерігає за розвитком DeFi, я вважаю, що виклики Hyperliquid не є ізольованими, але необхідним етапом у розвитку DeFi. У довгостроковій перспективі, якщо Hyperliquid зможе використати цю можливість для оптимізації свого механізму управління та покращення прозорості, його провідна позиція в сфері постійних контрактів на торгівлі все ще матиме шанс на укріплення. Особливо для інвесторів з високим ризиковим апетитом та оптимістичними стосовно довгострокового розвитку DeFi, HYPE може бути варіантом, на який варто звернути увагу.