Stabilcoin'in Değeri ve Zorlukları: Kripto Varlıklar Pazarının Temeline Derinlemesine Bir Bakış

Stablecoin, Kripto Varlıklar alanında vazgeçilmez bir anahtar unsur haline gelmiştir. Eşsiz değeri, yalnızca şifreli varlıkların ticaretindeki aracılık işlevinde değil, aynı zamanda uluslararası ödeme ve uzlaşma gibi geleneksel finansal senaryolarında devrim niteliğindeki potansiyelini de göstermektedir. En son sektör verileri, 9 Nisan 2025 itibarıyla, küresel stablecoin dolaşım piyasa değerinin 236,7 milyar dolara ulaştığını göstermektedir. Üst düzey varlık yönetim kurumları ve egemen ekonomik varlıklar, stablecoin alanında hızla yatırımlarını artırmaktadır. USDC stablecoin ihraççısı Circle şirketi, yakın zamanda ABD SEC'ye halka arz başvurusu yapmış olup, 5-7 milyar dolar değerleme ile Nasdaq'a girmesi beklenmektedir; bu da sektörün canlı gelişiminin bir yansımasıdır.

Bir. Stablecoin'in Tanımı ve İşlevi

Stablecoin, belirli bir fiyat seviyesini uzun süre koruyabilen bir Kripto Varlıklar türünü ifade eder; temel özelliği, belirli mekanizmalar aracılığıyla coin değerinin göreceli istikrarını sürdürmektir. Merkez Bankası Dijital Para (CBDC) stablecoin kategorisine girmemektedir. CBDC, geleneksel fiat para ile 1:1 eşdeğer değişim ilişkisi sürdürür ve ulusal kredi ile desteklenmektedir, bu nedenle esasen yasal para biriminin dijitalleşme şekli olarak yenilikçi bir formdur. Kripto endüstrisi bağlamında stablecoin genellikle özel kuruluşlar tarafından ihraç edilir ve değer sabitlemesi ticari kredi, teminat varlıkları veya algoritmik protokollerle sağlanmaktadır.

Stablecoin'in ortaya çıkması, Kripto Varlıklar dünyasındaki değer saklama sorununu çözdü. Yatırımcılar, istedikleri Kripto Varlıkları satın almak için stablecoin kullanarak, yatırım kazanç veya kayıplarını elde ettikten sonra ilgili Kripto Varlıkları stablecoin'e çevirerek, yaptıkları yatırımın kazancını veya kaybını kilitleyebilirler.

Kripto Varlıklar piyasası dışında, stablecoin'ler DeFi( merkeziyetsiz finans), sınır ötesi ödeme ve hesaplama gibi çeşitli alanlarda yaygın olarak kullanılmaktadır. Geleneksel sınır ötesi ödeme alanında, fon akışı hala banka sistemine büyük ölçüde bağımlıdır ve verimsizlik, yüksek maliyet gibi zorluklarla karşı karşıyadır. Stablecoin'lerin ortaya çıkışı, sınır ötesi ödeme endüstrisinin yapısını ve ekosistemini yeniden şekillendirmektedir. Geleneksel banka sistemleriyle karşılaştırıldığında, stablecoin ödemeleri belirgin verimlilik ve maliyet avantajları sunmaktadır.

Merkeziyetsiz finans ( DeFi ) alanında, stablecoin ekosistemin işleyişinin temel varlığı haline gelmiştir. DeFi protokollerinde önemli bir değer aracı olarak, stablecoin yalnızca çeşitli merkeziyetsiz platformlara istikrarlı ve yeterli likidite desteği sağlamakla kalmaz, aynı zamanda düşük volatilite özellikleri sayesinde DeFi platformlarındaki ticaret ve kredi ekonomik modellerini daha da optimize eder.

İki, Ana Akım Stabilcoin Analizi

Şu anda piyasada önde gelen stablecoin'ler, teminat olarak kullanılan fiziksel varlık türüne göre şu şekilde sınıflandırılabilir: Fiat para birimi teminatlı stablecoin, şifreleme varlıkları teminatlı stablecoin, fiziksel varlık teminatlı stablecoin ve algoritmaya dayalı stablecoin.

( bir ) yasal para ile bağlı stablecoin

1. USDC

USDC'nin发行 ve operasyon主体si Circle公司'dır, şu anda bu稳定币'nin流通市值'i yaklaşık 60 milyar dolar civarındadır. Circle公司, USDC'nin değerinin稳定liğini desteklemek için aşırı rezervler olarak dolar nakit ve kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri gibi varlıklar kullanmaktadır. İlgili stabilcoin rezervleri, üçüncü taraf denetim kuruluşu Deloitte tarafından aylık denetim raporları ile denetlenmekte ve dönem içindeki rezerv durumu açıklanmaktadır.

USDC'nin ihraççısı Circle, ABD eyalet yasaları tarafından denetlenen lisanslı bir para transferi kuruluşudur. Şirket, FinCEN'de ilgili kaydı tamamlamış ve ABD'nin çeşitli eyaletlerinde para gönderme lisansına sahiptir. 2024'te, Circle, önde gelen bir dijital ödeme platformu olarak, stabilcoin'leri USDC ve EURC ile Avrupa Birliği'nin MiCA yasası kapsamında ihraç izni almıştır.

2. USDT

USDT'nin ihracı ve işletme konusu Tether şirketidir, şu anda bu stablecoin'in dolaşım değeri yaklaşık 60 milyar dolardır. Tether şirketi, USDT'nin değerini 1:1 rezerv nakit ile birlikte ABD tahvilleri, ticari senetler, para piyasası fonları gibi nakit olmayan varlıklar ile korumaktadır. Üçüncü taraf denetim kuruluşu BDO Italia, üç aylık rezerv raporunu yayınlamaktadır.

USDT'nin uyumluluğu sıkça sorgulanmaktadır. Tether şirketi, 2021'de rezervlerin şeffaf olmaması nedeniyle CFTC tarafından 41 milyon dolar ceza almıştır. 2024'te, OFAC'ın yaptırım hedeflerine stablecoin cüzdan hizmeti sağlaması ve kara para aklama şüphesi nedeniyle, Tether OFAC yaptırım düzenlemelerini ihlal etmekle suçlanmış ve OFAC tarafından soruşturma altına alınmıştır. Aynı zamanda, şu ana kadar Tether, Avrupa Birliği'nin MiCA ihraç iznini almamıştır, bu nedenle Avrupa borsalarında listeden çıkarılma riskiyle karşı karşıyadır.

Her ne kadar USDT'nin uyumluluk ve denetim şeffaflığı açısından belirgin eksiklikleri olsa da, kripto ekosisteminde inşa edilen tam ekosistem ve ağ etkisi sayesinde 100 milyar doları aşan bir piyasa değerini koruyabilmektedir. USDT'nin yasal senaryolardaki geniş kullanımı onun kritik bir konumda olmasını sağlamıştır. Dünyanın en büyük stablecoin'i olarak, USDT kripto para borsalarında baskın bir konuma sahiptir, neredeyse tüm ana akım borsalar USDT ve diğer kripto varlıklar arasında işlem çiftleri sunmakta ve likidite derinliği ile işlem hacmi diğer stablecoin'lerin çok üzerindedir.

( iki ) şifreleme varlıklarına bağlı stablecoin

1. DAI

DAI stablecoin, MakerDAO tarafından çıkarılmıştır. Şu anda, DAI'nin piyasa değeri yaklaşık 3.1 milyar dolar civarındadır. DAI'nin istikrarı, gerçek dünya fiat para birimleri veya nakit eşdeğerlerine dayanmaz; bunun yerine, şifreleme varlıklarının aşırı teminat mekanizması ile sağlanır. Kullanıcılar, şifreleme varlıklarını MakerDAO protokolündeki akıllı sözleşmelere aşırı oranlarla kilitlemek zorundadır. Teminat olarak gösterilen şifreleme varlıklarının değeri genellikle DAI değerinin %150-%300'üdür.

MakerDAO geleneksel anlamda bir ticari varlık değil, Ethereum blok zinciri üzerinde inşa edilmiş merkeziyetsiz otonom bir organizasyondur (DAO). DAI'nin değer istikrarı, merkezi bir kuruluşun kredi desteğine dayanmaz, bunun yerine esasen algoritmik olarak yönlendirilen dinamik teminat sistemi ve topluluk konsensüsü aracılığıyla sürdürülür.

( üç ) somut varlıklarla bağlantılı stablecoin

1. PAXG

PAXG, Paxos şirketi tarafından çıkarılan bir altın stablecoin'dir. 2025 yılı Mart ayı itibarıyla, PAXG'nin piyasa değeri yaklaşık 1.87 milyar dolar olup, altın stablecoin pazarının %76'sını oluşturmaktadır. PAXG'nin altın fiziksel rezervi, Paxos Trust Company tarafından yönetilmektedir. Bu altın barları, Brink gibi kasalarda güvenli bir şekilde saklanmaktadır. Üçüncü taraf denetim şirketleri, kasalardaki altın rezervlerini her ay inceleyerek, altın rezerv miktarının token arzıyla eşleştiğini doğrulamak için açıklama yapmaktadır.

PAXG'nin çıkarımı, New York Eyalet Finansal Hizmetler Yönetimi tarafından onaylanmış ve denetlenmiştir. İhraççı Paxos, altın rezervlerini tutmak için bir güven şirketi aracılığıyla hareket ederek, altın rezervleri ile ihraççı varlıklarının tamamen ayrılmasını sağlamış, böylece karşılık gelen altın rezervlerinin bağımsızlığını ve yeterliliğini güvence altına almıştır.

( dört ) algoritmaya dayalı stablecoin

Algoritmik stablecoin, değerini referans para birimi ile bağlantılı tutmak için karmaşık akıllı sözleşme algoritmaları aracılığıyla çalışan bir stablecoindir. Geleneksel teminatlı stablecoinlerin aksine, algoritmik stablecoinler, yalnızca algoritmalarla arz ve talebi ayarlayarak fiyat istikrarı sağlamakta, yasal para birimleri veya kripto varlıklar rezervlerine dayanmaz.

Algoritma stabilcoinlerinin değer istikrarı, büyük ölçüde algoritmanın tasarımına ve piyasa koşullarına bağımlıdır. Aşırı piyasa dalgalanmaları veya stabil algoritmanın kötü niyetli saldırılara uğraması durumunda, referans para birimi ile değer ilişkisinin kaybolması olasıdır. Mayıs 2022'de, "UST, Luna çöküşü" olayında, algoritma stabilcoin'i UST, stabil algoritmanın kötü niyetli saldırıya uğraması nedeniyle değer kaybına uğramış ve fiyatı sıfıra kadar düşmüştür. Bu olay, yüz milyarlarca dolarlık kripto varlığın yok olmasına neden olmakla kalmamış, aynı zamanda algoritma stabilcoinlerinin algoritmik mekanizma açıkları, piyasa likidite bağımlılığı ve risk izolasyon mekanizmaları gibi konulardaki ölümcül eksikliklerini de ortaya çıkarmıştır. Bu durum, tüm kripto piyasasının algoritma stabilcoinlerine olan güven temelinin tamamen sarsılmasına yol açmıştır.

Üç, Sonuç

Stablecoin'in değeri çift destek üzerine inşa edilmiştir: biri, teminat olarak kullanılan fiziksel veya dijital varlıkların sabitlenmesi, diğeri ise piyasa konsensüsü tarafından yönlendirilen likidite ve güven mekanizmasıdır. Konsensüs, stablecoin'in kullanım alanını ve likiditesini belirlerken, rezerv varlıkların yeterliliği, bu stablecoin'in risk alma kapasitesiyle doğrudan ilişkilidir. İkisi arasındaki dinamik denge, stablecoin sisteminin temel istikrarını oluşturur.

Ancak, stabilcoinlerin "stabil" özelliği mutlak değildir. Stabilcoinlerin istikrarı esasen dinamik bir dengenin sonucudur ve statik bir mutlak garanti değildir. Stabilcoin piyasasında bir konsensüs çatlağı ortaya çıktığında ya da rezerv varlıklar sistemik riskle karşılaştığında, coin fiyatı dalgalanmaları veya hatta sabitlik kaybı riski ile karşı karşıya kalması oldukça olasıdır. Son zamanlarda meydana gelen birçok stabilcoin fiyat sabitliği kaybı olayı da bu görüşü doğrulamaktadır. Stabilcoinlerin karşılaşabileceği aşırı risklere karşı koymak ve stabilcoin sahiplerinin yasal haklarını korumak için, ilgili düzenleyici çerçeveler ve teknik güvence mekanizmalarının daha da geliştirilmesi ve iyileştirilmesi gerekmektedir.