2025 Yılı Dijital Mining Sektörü Görünümü Analizi

Son dönemde, Bitcoin ağının neredeyse yarı güç kapasitesini kapsayan bir araştırma raporu, Bitcoin madenciliğinin sermaye yoğun, enerji merkezli bir veri merkezi işine dönüştüğünü göstermektedir. Bu sektör, üç yeni özelliği ortaya koymaktadır: Özel Entegre Devrelerin (ASIC) verimliliği hızla artmakta, kurumsal sermaye büyük ölçüde akmakta ve enerji yapısı giderek daha yeşil hale gelmektedir.

Sektör Genel Görünümü

2024 yılı itibarıyla sektörün toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat'e ulaşacak, birim iş miktarındaki enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash seviyesine düşecek. Sürdürülebilir enerji, madencilik yükünün %52.4'ünü karşılıyor, yıllık sera gazı emisyonu ise 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, dünya emisyonlarının yaklaşık %0.08'ini oluşturuyor.

Coğrafi dağılım açısından, ABD, tahmin raporlarının yaklaşık %75'ini taşımaktadır. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan, ikincil merkezler haline gelmiştir.

Maliyet açısından, teslimat elektrik maliyeti medyanı 45 dolar/megawatt-saat. Tüm operasyonel giderler dahil, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/megawatt-saat. 2024 yılının dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının artması, sektörün "madencilik kârı" tarihsel bir zirveye ulaşmasına neden oldu.

Riskler ve Zorluklar

Sektörün karşılaştığı başlıca riskler şunlardır:

1. Enerji fiyatlarının artması
2. Politika belirsizliği
3. ASIC tedarikinin yoğunlaşması ( üç büyük üreticinin pazar payı %99'dan fazla )

Yaygın önlemler arasında uzun vadeli elektrik hedging, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji mülkiyeti bulunmaktadır.

Stratejik Noktalar

Enerji verimliliğinin artırılması, yeni elektrik şebekesi hizmet gelirleri ve devam eden kurumsal talep, 2024 Nisan'daki blok ödülü yarı yarıya düşüşünün etkilerini dengeledi. Ancak operatörlerin kârı korumak için aşağıdaki konulara odaklanması gerekiyor:

1. Elektrik maliyet kontrolü
2. Şeffaf ESG raporu
3. Gelir çeşitlendirmesi ( AI/yüksek performanslı hesaplama barındırma, gaz yakma kullanımı )

Sektör Temelleri

Ağ güvenliği ve ekonomi

2024'te blok ödülleri, her blok için 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücreti geliri ortalama olarak madenci gelirlerinin yalnızca %6'sını oluştursa da, yoğun yük dönemlerinde bu, ödüllerin %100'ünden fazlasını aşabilir.

Küresel hash gücü yıl sonunda 796 EH/s'ye yükselerek madencilerin yeniden yatırım yapma motivasyonunu doğruladı. En son 5nm ve 3nm çip tasarımları 20 J/TH'nin altında enerji tüketiyor ve 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'nin altında prototiplerin piyasaya sürülmesi bekleniyor.

Sermaye Yapısı

Yaklaşık %41'lik bir hashing gücü halka açık madenciler tarafından kontrol edilmektedir. 2023 sonrasındaki de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borcunun EBITDA'ya oranını 0.5 katın altına düşürdü.

Çevre ve ESG Performansı

2024'te sürdürülebilir enerji oranı %52.4'e ulaşacak, karbon yoğunluğu ise her kilovat saat için 288 gram karbondioksit eşdeğeri seviyesine düşecek. Toplam sera gazı emisyonu ise 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olacak. Şirketlerin %70.8'i hafifletme önlemleri aldı.

2027 yılına kadar sektör karbon yoğunluğunun 200 gram karbondioksit eşdeğeri/kilowatt-saatin altına düşmesi bekleniyor. %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler, borç piyasasında 50-150 baz puan avantaj sağlamaktadır.

Operasyon Maliyet Analizi

1 Bitcoin madenciliğinin maliyeti 14,000-36,000 ABD Doları arasında değişmektedir. En düşük maliyetli işletmeler, piyasa duraklaması sırasında "Mining ve tutma" yapabilir ve elektrik şebekesi dengeleme hizmetlerinden kar elde edebilir; yüksek maliyetli şirketler fiyatlar düştüğünde ilk olarak kapatılmak zorunda kalacaktır.

Risk ve Regülasyon

Ana riskler, ABD federal enerji tüketim vergisi teklifleri, Avrupa karbon vergisi, ASIC tedarik kesintileri ve Bitcoin fiyatlarının uzun vadeli düşük seyri gibi unsurları içermektedir. Hafifletme stratejileri arasında coğrafi çeşitlendirme, sıfır karbon santrallarıyla uzun vadeli anlaşmalar imzalama ve çift kaynaklı tedarik gibi yöntemler bulunmaktadır.

Stratejik Büyüme Yönü

1. AI/HPC entegrasyonu: GPU tabanlı AI eğitim görevleri için tesislerin dönüşümü
2. Dikey enerji entegrasyonu: Enerji üreticileriyle işbirliği yaparak maliyetleri düşürmek ve ek gelir yaratmak
3. Yeşil Bitcoin Primi: "Kanıtlanabilir Yeşil" tokenlerini primli olarak satmak için sertifika programına katılın.

Değerleme ve İzleme

2025 yılında Kuzey Amerika'daki ana madencilerin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat olacaktır. Her petahash fiyatı 45-70 milyon dolar arasında.

Gelecek 12 ayda dikkate değer katalizörler arasında ETF net akışı, yeni nesil ASIC sevkiyatı, ABD FERC'nin esnek yük ödemeleri ile ilgili kararı ve AB MiCA kurallarının nihai belirlenmesi yer alıyor.

Yatırım Tavsiyesi

1. Dikey entegre, düşük maliyetli, yüksek verimli ve yüksek yenilenebilir enerji oranına sahip madencileri artırmak
2. Tarafsız/Artırma tek bir yargı yetkisindeki operatörler, politika netleştikten sonra belirlenecektir.
3. Azaltma/Yüksek kaldıraç, yüksek maliyet, düşük verimlilikteki cihazlardan kaçınan madenciler