CEX ve DEX'in Vadeli İşlemler Algoritma Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX

2025 Mart ayında, JELLYJELLY Vadeli İşlemleri bir merkeziyetsiz ticaret platformunda piyasa dalgalanmasına neden oldu. Sözleşme fiyatı kısa bir süre içinde %429 oranında fırladı ve neredeyse büyük ölçekli bir tasfiyeyi tetikleyecekti. Eğer tasfiye gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite hazinesine alınacak ve büyük miktarda dalgalı zarar oluşacaktı. Bu arada, bir merkezi ticaret platformu hızla JELLYJELLY'nin Vadeli İşlemler ticaretini başlattı.

Krizin patlak vermek üzere olduğu kritik bir anda, merkeziyetsiz platformun doğrulayıcıları acil oy kullanarak, zorla işlem kaldırma, pozisyon kapama ve işlemleri dondurma müdahalesinde bulundular; bu durum "merkeziyetsiz" borsa hakkında toplulukta şüpheler doğurdu.

Bu olay sadece kripto topluluğunun sıcak tartışma noktası haline gelmekle kalmadı, aynı zamanda bir temel sorunu da gün yüzüne çıkardı: merkeziyetsiz ticaret platformlarında fiyat gerçekten neye göre belirleniyor? Risk gerçekten kim tarafından üstleniliyor? Algoritma gerçekten tarafsız mı?

Bu makale bu olayı referans alarak, üç büyük platformun vadeli işlemler ana mekanizmasındaki ( endeks fiyatı, işaret fiyatı ve fonlama oranı ) üzerindeki algoritma farklılıklarını analiz edecek, arka plandaki finansal kavramlar ve risk aktarım mekanizmalarını derinlemesine tartışacaktır. Farklı algoritmaların ticaret tarzlarını nasıl şekillendirdiğini, farklı türdeki yatırımcıları nasıl hizmet ettiğini ve yatırımcıların piyasa fırtınasında nasıl kurtulacağını belirlemede nasıl bir rol oynadığını göreceğiz.

Bu yalnızca bir sözleşme teknolojisinin analizi değil, aynı zamanda bir piyasa düzeni tasarım anlayışının mücadelesidir.

Vadeli İşlemler Ticaret Genel Görünümü

Vadeli İşlemler ticareti esas olarak üç temel unsurdan oluşur:

1. Endeks Fiyatı: Spot piyasa fiyatı değişimlerini takip eder, "teorik çapa"dır.

2. İşaretli fiyat: gerçekleşmemiş kâr ve zarar, tasfiye gibi kritik olayların hesaplanmasında belirleyici fiyat.

3. Fonlama oranı: Spot ve vadeli işlem piyasaları arasındaki ekonomik mekanizma, vadeli işlem fiyatını spot fiyatına yönlendirir.

Kim etiket fiyatını kontrol ediyorsa, o sözleşmenin kaderini elinde tutar. Merkeziyetsiz platformların özü şudur: Etiket fiyatının manipüle edilmediğinden ve doğrulanabilir olduğundan nasıl emin olunur.

Bir merkeziyetsiz platform, bir merkezi borsa algoritmasının temelinde optimizasyon yaptı ve fiyatların aşırı piyasa koşullarında ve platform içindeki işlemlerin manipüle edilmesi durumunda hızlı bir şekilde piyasa fiyatına geri dönmesini sağladı. Bu platform, anormal değerlerin ( iğneleme ) önlenmesi için büyük çaba sarf etti.

Algoritma detayları karşılaştırması

Endeks Fiyatı/Oracle Fiyatı

Merkeziyetsiz platformların endeks fiyatı, tamamen kendi pazarından bağımsız olarak doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulan kehanet fiyatı olarak adlandırılır. Aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı direncini artırmak için ağırlıklı medyan yöntemi kullanır, bu nedenle manipülasyona karşı daha dayanıklıdır, ancak güncelleme sıklığı daha yavaştır (3 saniyede bir ). Bu tasarım, anormal değerleri ve dalgalanmaları ortadan kaldırmak için tasarlanmıştır, böylece fiyat daha yumuşak hale gelir. Daha yavaş güncelleme sıklığı da bir yumuşatma mekanizmasıdır, mutlaka bir dezavantaj değildir.

İşaret Fiyatı Mekanizması

Bir merkezi borsa platformunun işaret fiyatı algoritması, "fiyat düzleştirme" ve "piyasa derinliği yansıtma" olmak üzere iki ana ilkeye dayanmaktadır. Formülü, üç fiyat türünün medyanına dayanır: sözleşme pazarındaki alım/satım ortalaması, işlem fiyatı ve şok fiyatı. Şok fiyatı, büyük piyasa emirlerinin emir defteri üzerindeki etkisini simüle ederek gerçek likidite maliyetini yansıtır. EMA ile işlenmiş medyanın birleşimi, bu platformun işaret fiyatının değişimini düzleştirir ve iğneleme direnci sağlar, büyük fonların istikrarlı yerleşimi ve arbitraj stratejileri için uygundur.

Başka bir merkezi borsa, işaret fiyatı kaynağı olarak sadece piyasa derinliğindeki en iyi alım/satım fiyatının ortalamasını kullanan daha "agresif" bir yaklaşım benimsiyor. Bu algoritma işlem fiyatını dikkate almaz ve emir defteri derinliğini de göz önünde bulundurmaz, bu nedenle fiyat, küçük işlemlere karşı son derece hassastır ve ani dalgalanmalara neden olabilir. Daha yüksek bir volatiliteye sahip olmasına rağmen, fiyatın spot piyasa seviyesine geri dönme hızı daha yüksektir; bu da onu yüksek frekanslı işlemciler ve kısa vadeli işlemler için daha uygun hale getirir.

Merkeziyetsiz platformun referans fiyat yapısı, iki merkezi platformun birleşimidir ve "merkeziyetsiz özellikler" taşır. Üç fiyat kaynağını birleştirir: 150 saniyelik üssel hareketli ortalama ile oracle fiyatı ve sözleşmedeki fiyat farkı; platformun kendi alım ve satım fiyatlarının yanı sıra son işlem fiyatının medyanı; birden fazla merkezi işlem platformunun Vadeli İşlemler ortalama ağırlıklı medyanı. Eğer bu kaynaklardan herhangi ikisi başarısız olursa, sistem, alternatif olarak 30 saniyelik EMA ile işlenmiş bir medyanı tamamlayacaktır.

Zincir üzerindeki doğrulayıcılar yalnızca oracle'ları ve işaret fiyatlarını zamanında güncellemekle kalmaz, aynı zamanda giriş kaynaklarının bütünlüğü, zaman damgası ve sapma tolerans aralığı üzerinde tutarlılık doğrulaması yapmalıdır. Bu mekanizma, belirli bir düzeyde "algoritma demokrasisi" oluşturarak manipülasyona karşı dayanıklılığı artırır.

Fonlama Ücreti Algoritması

Merkezi bir borsa platformundaki çarpan fiyat ve kredi faiz oranı temel modeline, piyasa gerçeklerine daha yakın olmak için oracle fiyatını değiştiren bir prim endeksi eklenmiştir. Prim endeksi her 5 saniyede bir örneklenir ve saatlik ortalama hesaplanır, ani dalgalanmaları önlemek için.

Fiyat dönüşünün eksikliğini gidermek için, platformda üç özel ayar bulunmaktadır:

1. Aşırı durumlarda saatlik %4'e kadar yüksek finansman ücreti.
2. Fonlama ücreti, fiyat manipülasyonunu önlemek için işaret fiyatı yerine kehanet fiyatına dayanır.
3. Fonlama oranı her saat başı sekizde bir alınır, fiyatın geri dönmesini hızlandırır.

Bazı merkezi borsa platformlarının finansman oranı, genellikle 8 saat olan daha uzun bir hesaplama döngüsüne ( bağlıdır. Büyük piyasa emirlerinin etkisini simüle etmek için emir defteri derinliği ile birleştirilmiş ve sabit borç verme oranları dikkate alınmıştır. Tasarımı, kurumsal yatırımcılara ve orta ile uzun vadeli yatırımcılara daha pürüzsüz ve net bir finansman maliyeti sağlamayı amaçlamaktadır.

Diğer bir merkezi borsa platformunun finansman oranı algoritması oldukça basit, en iyi alım ve satım fiyatlarının sapmalarına dayalı olarak hesaplanmakta ve aynı zamanda uzunca bir hesaplama dönemi bulunmaktadır. Emir defteri derinliği ve borçlanma maliyetinin kapsamlı bir değerlendirmesinin eksikliği, finansman oranının dalgalanmasına neden olmakta, bu da yüksek frekanslı, kısa vadeli agresif stratejiler için uygun hale gelmektedir, ancak daha yüksek tasfiye riski de getirmektedir.

Merkeziyetsiz platform, "pazar yapısı" ve "pazar yönelimi" arasında denge bulur: Göreceli olarak yumuşak bir algoritma temelinde, yüksek frekanslı finansman maliyeti hesaplamaları ve piyasa dışı fiyat beslemeleri ile birlikte, aşırı durumlarda yüksek finansman maliyetleri ile, borsa içi fiyatların aşırı ortamda hızla piyasa fiyatına geri dönmesini sağlar.

![CEX ve DEX'in Vadeli İşlemler Algoritması Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d70c8e1b137a0ceb5f5ce4c36fb3ca7d.webp(

Farklı Platformların İşlem Stratejileri ve Finansal Felsefesi

) Belirli bir merkezi borsa: Sistem rasyoneli tasarımcıları

Bu platformun genel tasarımı "kurumsallaşma, ılımlılık" yönündedir, temel prensibi ise "piyasayı öngörülebilir kılmak"tır. Bu, nicel finans okulu ve etkili piyasa hipotezi ile yüksek derecede örtüşmektedir; piyasanın büyük ölçüde rasyonel olduğu varsayımıyla, istatistiksel modelleme ile kontrol altına alınabileceğini öne sürmektedir.

Mekanizma yansıtma:

• İşaret fiyatının yumuşatma mekanizması
• Hassas finansman maliyet oranı modellemesi
• Risk tampon mekanizması
• Stabil gelir peşinde koşan, risk kontrolü yapılabilen kurumsal yatırımcılar ve orta-uzun vadeli traderları çekmek

Diğer bir merkezi borsa: Ticaret içgüdüsü tasarımı

Bu platformun strateji tasarımı "hızlı, sert, kesin" ilkelerine yakındır; felsefesi ise "piyasa, insan doğasının bir yansımasıdır". Bu, davranışsal finans mantığıyla örtüşmektedir ve piyasanın irrasyonel olduğunu, yatırımcıların ise duygusal olduğunu kabul etmektedir.

Mekanizma yansıtma:

• İşaretleme fiyatının yüksek hassasiyeti
• Fonlama oranının yüksek dalgalanması
• Hızlı likidasyon mekanizması
• Yüksek frekanslı traderları, "iğne partisi" ve kısa vadeli traderları çekmek

Merkeziyetsiz platform: Zincir üzerindeki yapılandırmacıların tasarımı

Bu platform, yeni bir finans paradigması yaratmaya çalışıyor: merkeziyetsiz yönetim + programlanabilir fiyat mekanizması. Felsefesi ise: algoritma, piyasa tahmini yapmak değil, düzeni belirlemektir.

Mekanizma yansıtma:

• Doğrulayıcı Konsensüs Fiyatı
• Zincir Üstü Likidite Hazine Teminatı
• Yüksek Frekanslı Fon Ücretleri ve Aşırı Üst Sınır
• Zincir üzerindeki şeffaflık
• Doğrulanabilir kod ve dağıtık yönetim aracılığıyla güven sistemini yeniden inşa etmeye çalışan tüccarları çekmek

Sonuç

Fiyat, işlemin yüzeysel bir ifadesidir; algoritma ise işlemin düzenidir. Farklı platformların tasarımı esasen aynı soruyu yanıtlamaya çalışır: Görünmeyen bir pazara nasıl güvenmeliyiz?

Bazı sistemler "istikrarı" referans almayı seçerken, bazıları "dalgalanmayı" referans almayı tercih ediyor, diğerleri ise her şeyi zincir üstü sözleşmelere yazmaya çalışıyor. Ancak, piyasa aşırı durumlarda olduğunda, algoritmalar geri çekilir, insanlar sahneye çıkar. Sonunda, fiyatlar "algoritmaların belirlediği" değil, kimin doğru olduğuna inandığımızın belirlediği bir şeydir.

Belki de mükemmel bir sistem tasarlayamayız, ama mükemmel olmayan bir sistemin sürekli kendini düzeltebildiği bir sistem tasarlayabiliriz. Gelecekteki finans dünyasında, algoritmalar hâlâ alanlarını genişletmeye devam edecek. Fakat, kod yazarken her mantığın arkasında bir değer yargısının gölgesinin olduğunu kabul etmek gerekmektedir.

İnsan, her zaman kendi değer yargılarının arkasında durmalıdır. Piyasaya karşı daima bir saygı ile yaklaşalım.

![CEX ve DEX'in Vadeli İşlemler Algoritması Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-39b1db1095902fed27bf4fe8fba73462.webp(