DEX: Asla Gerçekten Anlaşılmadı

Kripto finans sisteminde, DEX her zaman ilginç bir rol oynamıştır. Sürekli çevrimiçi olduğu, kesintisiz, denetimsiz ve kaçış yapmadığı görünmektedir, ancak uzun vadede marjinal bir konumda kalmıştır: arayüzü karmaşık, likiditesi yetersiz ve hikaye eksikliği ile, ne popüler bir tartışma merkezi ne de projelerin tercih ettiği bir giriş platformudur. DeFi patlak verdiğinde, merkezi borsa için bir alternatif olarak görülmüştü; boğa piyasası geri döndüğünde, "güvenli, kendi kendine saklama" özelliği ile "DeFi çağının mirası" haline geldi. Sektör odak noktası, kamu blok zincirleri, AI, RWA, yazıtlar gibi yeni anlatılara kayarken, DEX varlık hissini kaybetmiş gibi görünmektedir.

Ancak, zaman çizgisini uzattığımızda ve yapıyı genişlettiğimizde şunu göreceğiz: DEX sessizce büyüdü ve zincir üstü finansın temel mantığını sarsmaya başladı. Bir zamanlar patlayan Uniswap, onun gelişim sürecindeki bir düğümden ibaretti ve Curve, Balancer, Raydium, Velodrome gibi türev projeler de sadece onun şekil değişiklikleriydi. AMM, toplayıcılar ve L2 DEX'in evrimini gördüğümüzde, arkasında aslında dağıtık finansmanın temeldeki kendini evrim süreci var.

Bu nedenle, "ürün karşılaştırması" ve "sektör trendleri" perspektifinin dışına çıkmamız, tarihsel uzun vadeye geri dönmemiz ve yapı evrimi mantığını netleştirmemiz gerekiyor:

• DEX nasıl zincir üzerindeki araçlardan yapısal bir mantığa evrildi;
• Farklı dönemlerin finansal mekanizmalarını ve ekolojik hedeflerini nasıl emdi;
• Neden bir projeyi başlatma, soğuk başlatma ve topluluk kendi kendine örgütlenme konularını tartıştığımızda, DEX hala atlanamaz bir konu.

Bu, DEX'in evrim tarihidir, aynı zamanda merkeziyetsiz "işlevsellik dışa akışının" yapısal gözlemi ve tarihi bir yolun açılımıdır. Ayrıca giderek öne çıkan bir soruyu yanıtlamaya çalışacağız:

Web3 çağında, her projenin DEX'ten neden kaçınamadığı?

I. Beş Yıllık DEX Kısa Tarihi: Marjinal Rolden Anlatının Merkezine

1. İlk Nesil DEX: Merkeze Aykırı İfade (EtherDelta Dönemi)

2017 yılının başları civarında, merkezi borsa zirveye ulaştığında, bir grup kripto meraklısı zincir üzerinde sessizce ilginç bir deney başlattı: EtherDelta.

Binance, OKEx gibi merkezi borsalarla karşılaştırıldığında, EtherDelta'nın işlem deneyimi felaket olarak nitelendirilebilir: karmaşık zincir verilerini manuel olarak girmek gerekiyor, etkileşim gecikmeleri yüksek, kullanıcı arayüzü basit ve neredeyse sıradan yatırımcıları caydıracak kadar kötü.

Ancak EtherDelta'nın doğuşu, başından itibaren sadece kullanım kolaylığı için değil, "merkeziyetsiz güven" den tamamen kurtulmak için tasarlanmıştır: ticaret varlıkları tamamen kullanıcılar tarafından kontrol edilir, emir eşleştirme tamamen Ethereum zincirinde gerçekleştirilir, aracı mülkiyete gerek yoktur, üçüncü şahıslara güvenmeye gerek yoktur. Ethereum kurucusu Vitalik Buterin, bu modelin beklentisini açıkça ifade etmiş ve zincir üzerinde merkeziyetsiz ticaretin blok zincirinin gerçek uygulama yönlerinden biri olduğunu düşünmüştür.

EtherDelta nihayet teknik ve kullanıcı deneyimi sorunları nedeniyle yavaş yavaş gözden kaybolsa da, blok zinciri tarihine önemli bir iz bıraktı: DEX artık sadece bir ticaret aracı olmaktan çıkmış, merkeziyetsizliğe karşı bir pratik ifade haline gelmiştir.

O, belki de o dönemde piyasanın gözdesi değildi, ancak gelecekteki Uniswap, Balancer, Raydium gibi projelerin genetik tohumlarını serpiştirdi: kullanıcı varlıklarının kendi kendine tutulması, siparişlerin zincir üzerinde eşleştirilmesi, güvene ihtiyaç duymadan yönetim - işte bu özellikler, gelecekte DEX'in sürekli evrimi, türetilmesi ve genişlemesi için temel çerçeve haline geldi.

2. İkinci Nesil DEX: Teknolojik Paradigma Değişimi (AMM'nin Ortaya Çıkışı)

Eğer EtherDelta merkeziyetsiz ticaretin "ilk ilkesi"ni temsil ediyorsa, o zaman Uniswap'ın doğuşu bu ideali ilk kez ölçeklenebilir bir gerçekleştirme yolu sundu.

2018 yılında Uniswap v1 sürümünü piyasaya sürdü ve zincir üzerindeki otomatik piyasa yapıcı (AMM) mekanizmasını ilk kez tanıttı, geleneksel emir defteri eşleştirme modelinin sınırlamalarını tamamen ortadan kaldırdı. Temel ticaret mantığı basit ama devrim niteliğinde - x * y = k: Bu formül Uniswap'ın temel yeniliğidir, likidite havuzlarının otomatik fiyatlandırma yapmasına olanak tanır, karşı taraf veya emir vermeye gerek yoktur. Havuzda bir varlık bulundurmak yeterlidir, sabit çarpan eğrisi üzerinden otomatik olarak başka bir varlık elde edilebilir. Karşı tarafa gerek yok, emir vermeye gerek yok, eşleştirmeye gerek yok, ticaret eylemi doğrudan fiyatlandırma eylemi ile eşdeğerdir.

Bu modelin çığır açan yanı, yalnızca erken dönem DEX'lerde "hiç kimsenin emir vermemesi" nedeniyle işlem yapılamaması sorununu çözmekle kalmaması, aynı zamanda zincir üzerindeki işlemlerin likidite kaynağını köklü bir şekilde değiştirmesidir: Herkes bir likidite sağlayıcısı (LP) olabilir, piyasaya varlık sunabilir ve işlem ücretleri kazanabilir.

Uniswap'ın başarısı, diğer AMM mekanizmalarının varyant yeniliklerini de teşvik etti:

Balancer, projelerin varlık ağırlıklarını ve dağılımlarını özelleştirmesine olanak tanıyan çoklu varlık + özelleştirilebilir ağırlık havuzlarını tanıttı;

Curve, stabilcoin'lerin yüksek kayma sorununu ele almak için optimize edilmiş bir eğri tasarladı ve daha düşük maliyetli varlık değişimini sağladı;

SushiSwap, Uniswap'ın üzerine token teşvikleri ve yönetişim mekanizmaları ekleyerek "likidite madenciliği + topluluk egemenliği" anlatısını başlattı;

Bu varyantlar, AMM DEX'i "protokol ürünleştirme" aşamasına taşımaktadır. İlk nesil DEX'lerin esas olarak kavram odaklı ve kaba yapılar olduğu farklı bir şekilde, ikinci nesil DEX'ler artık net bir ürün mantığı ve kullanıcı davranış döngüsü göstermeye başlamıştır: Sadece ticaret yapmakla kalmazlar, aynı zamanda varlık akışının yapısal temeli, kullanıcıların likiditeye katılımı için bir giriş noktasıdır ve hatta proje ekosisteminin başlatılmasında bir parça olabilirler.

Denilebilir ki, Uniswap'tan itibaren DEX, ilk kez gerçekten kullanılabilir, büyüyebilir, kullanıcılar ve sermaye biriktirebilen bir "ürün" haline geldi - artık bir kavramın uygulanabilirliğine bağlı bir yan ürün değil, yapı oluşturucunun kendisi olmaya başladı.

3. Üçüncü nesil DEX: Araçtan merkez haline, işlev genişlemesi ve ekosistem entegrasyonu

2021 yılına girdikten sonra, DEX'in evrimi tek bir ticaret senaryosundan ayrılmaya başladı ve işlev dışa akışının ve ekosistem entegrasyonunun paralel olarak ilerlediği "entegrasyon aşamasına" girdi. Bu aşamada, DEX artık sadece bir "para değiştirme yeri" olmaktan çıkmış, yavaş yavaş zincir üzerindeki finansal sistemin likidite merkezi, proje soğuk başlangıcının girişi ve hatta ekosistem yapısının düzenleyicisi haline gelmiştir.

Bu dönemin en belirgin paradigmalarından biri, Raydium'un ortaya çıkmasıdır.

Raydium, Solana ağı üzerinde doğmuştur ve AMM mekanizmasını zincir içi emir defteri derinliği ile entegre etmeyi deneyen ilk DEX'tir. Hem sabit çarpanlı likidite havuzları sunmakta hem de işlemleri Serum'un zincir içi emir defterine senkronize ederek "otomatik piyasa yapıcı + pasif emir" olarak var olan bir likidite yapısı oluşturmaktadır. Bu model, AMM'nin basitliğini ve emir defterinin görünür fiyat katmanını birleştirerek, zincir içi özerkliği korurken, finansman verimliliğini ve likidite kullanım oranını önemli ölçüde artırmaktadır.

Raydium'un yapısal anlamı, sadece "AMM optimizasyonu" olmaktan ziyade, DEX'in ilk kez zincir üzerinde "CEX deneyimi"ni dağıtık bir şekilde yeniden inşa etmeye çalışmasıdır. Solana ekosistemindeki yeni projeler için Raydium, sadece bir ticaret yeri değil, aynı zamanda bir başlatma yeridir - başlangıç likiditesinden token dağıtımına, emir derinliğine ve proje görünürlüğüne kadar, birincil ihraç ile ikincil ticaretin etkileşim merkezi olarak işlev görmektedir.

Bu aşamada, işlev patlaması sadece Raydium'la sınırlı değil:

• SushiSwap, Uniswap modeline ticaret madenciliği, yönetim tokenleri, topluluk yönetimi ve "Onsen" kuluçka havuzunu ekleyerek yönetişim odaklı bir DEX ekosistemi oluşturmuştur;

• PancakeSwap, BNB Chain üzerinde DEX platformu işletmesini tamamlamak için zincir oyunu, NFT pazarı ve zincir üzerindeki piyango gibi işlevleri birleştirir;

• Velodrome (Optimism), "protokol arası likidite yönlendirmesi" temelinde veToken modelini tanıtarak DEX'in sadece kullanıcıya hizmet etmek yerine protokoller arasında bir koordinatör olmasını sağladı;

• Jupiter, Solana ekosisteminde bir yol toplayıcı rolüyle birden fazla DEX ve varlık yolunu birleştirerek gerçek anlamda "zincir üzerindeki çok protokollü toplayıcı" haline gelmiştir.

Bu aşamanın ortak özelliği şudur: DEX artık protokolün sonu değil, varlıkları, projeleri, kullanıcıları ve protokolü bağlayan bir ara ağdır.

Hem kullanıcı işlemlerinin "terminal etkileşimini" üstlenmeli, hem de proje dağıtımının "ilk yönlendirmesini" içermeli, ayrıca yönetişim, teşvik, fiyatlandırma, agregasyon gibi bir dizi zincir üzerindeki davranış sistemine de entegre olmalıdır.

DEX, artık "yalnız ada protokolü" kimliğinden kurtuluyor ve DeFi dünyasının merkez noktası (hub primitive) haline geliyor - yüksek uyumluluk ve yüksek bileşenlik sunan bir zincir üzerindeki konsensüs bileşeni.

4. Dördüncü nesil DEX: Çok zincirli akışta şekil değiştiren büyüme, birleşim, L2 ve çapraz zincir deneyleri.

Eğer önceki iki nesil DEX'in evrimi teknik paradigma değişiklikleri ise, üçüncü aşama olan Raydium, fonksiyonel modüllerin birleştirilmesi denemesi ise, 2021'den itibaren DEX daha zor sınıflandırılabilen bir aşamaya girdi: Artık belirli bir ekibin "sürüm yükseltmesi"ni yönlendirmediği, bunun yerine tüm zincir yapısının onu uyum sağlamak için şekil değiştirmeye zorladığı bir dönem.

Bu değişimi en önce, Layer 2 üzerinde dağıtılan DEX hissetti.

Arbitrum ve Optimism ana ağları çevrimiçi olduktan sonra, Ethereum üzerindeki yüksek Gas maliyeti artık tek seçenek değil; Rollup yapısı, yeni nesil DEX'lerin büyümesi için bir zemin oluşturmaya başladı. GMX, Arbitrum'da oracle fiyatlandırması + sürekli sözleşme modeli kullanarak, sade bir yol ve LP havuzları olmadan "AMM derinliği çözmeye yeterli değil" sorununa yanıt verdi. Optimism'de ise Velodrome, veToken modeli aracılığıyla, protokoller arasında likidite teşvikleri için bir yönetim koordinasyon mekanizması kurmayı deniyor. Bu DEX'ler artık evrensellik peşinde koşmuyor; bunun yerine "ekosistem altyapısı" şeklinde belirli bir zincire kök salıyor.

Bu arada, başka bir yapı yaması da senkronize bir şekilde şekilleniyor: toplayıcı.

DEX sayıları arttıkça, likidite parçalanması sorunu hızla büyüyor ve kullanıcıların zincir üzerinde "nerede işlem yapmalı" sorusu yeni bir karar yüküne dönüşüyor. 2020 yılında piyasaya sürülen 1inch'ten sonra Matcha ve Jupiter gibi platformlar, yeni bir rol üstleniyor: Bunlar DEX değil, ancak tüm DEX'lerin likidite yollarını koordine ediyor. Özellikle Jupiter, Solana zincirinde hızlı bir şekilde yükselmesinin sebebi, yol derinliği, varlık geçişleri ve işlem deneyimindeki boşlukları tam olarak doldurmasıdır.

Ancak DEX'in yapısal evrimi, zincir içi uyumla sınırlı kalmadı. 2021 sonrasında, ThorChain, Router Protocol gibi projeler peş peşe hayata geçti ve daha radikal bir öneri sundu: Ticaretin tarafları tamamen farklı bir zincirde bile olsa, takas işlemlerini gerçekleştirmek mümkün mü? Bu tür "kros zincir DEX" projeleri, kendi doğrulama katmanlarını, mesaj iletimi veya sanal likidite havuzları gibi yöntemler aracılığıyla zincirler arası varlık dolaşım sorununu çözmeye çalışmaya başladı. Protokol yapısı tek zincir DEX'ten çok daha karmaşık olsa da, bunların ortaya çıkışı bir sinyal yayıyor: DEX'in evrimsel yolu, belirli bir kamu zincirinden uzaklaşıp zincirler arası protokollerin işbirliği çağına doğru yol alıyor.

Bu aşamadaki DEX'ler artık "tür" ile sınıflandırmakta zor: Likidite girişi (1inch) olabilir, protokol koordinatörü (Velodrome) olabilir, daha çok da zincirler arası takas mekanizması (ThorChain) olabilir. Önceki nesil gibi "tasarlanmış" değillerdir, daha çok "yapısal olarak dışarı itilmiş" gibidirler.

Bu noktaya gelindiğinde, DEX artık sadece bir araç değil, aynı zamanda bir çevresel tepki haline gelmiştir - ağ yapısındaki değişimlerin, varlıkların çapraz zincir geçişlerinin ve protokoller arası teşvik oyunlarının üstesinden gelen uyumlu bir üründür. Artık "ürün güncellemesi" değil, "yapısal evrim"in bir yansımasıdır.

İkincisi, Fiyatlandırma, Likidite ve Anlatı Kesişimi: DEX Nasıl "Launch'a Giriş Yapıyor"

Dört nesil DEX'in gelişim yoluna bakıldığında, bir gerçeği görmek zor değildir: Sürekli olarak evrim geçirmelerinin nedeni, belirli bir özelliğin daha iyi tasarlanmış olması değil, zincir üzerindeki gerçek ihtiyaçlara sürekli yanıt vermeleridir - eşleştirme, piyasa yapma, ardından birleştirme, çapraz zincir; DEX'in her dönüşümünde, arkasında doğal bir yapısal boşluğun doldurulması vardır.

Bu aşamaya gelindiğinde, DEX artık bir zincir üzerindeki bir "işlev noktası" olmaktan çıkmıştır; daha çok zincir üzerindeki yapı değişikliklerinden sonra bir "varsayılan uyum katmanı" gibi görünmektedir. Projelerin teşvik yapmak istemesi, protokollerin trafik çekmesi, çapraz zincir istemesi gibi durumlar fark etmeksizin.