Köprü Su Fonu'nun kurucusu: Büyük devlet borcu ve açıkları düşünürken en önemli ilke

Ülke borcu fazla olduğunda, düşüş faiz oranları ve borç değerlemesindeki para biriminin devalüe edilmesi, hükümet karar vericilerinin en olası öncelikli yollarıdır; bu nedenle bu durumun gerçekleşmesine bahis oynamak değerlidir.

Yazı: Ray Dalio

Derleme: Block unicorn

İlkeler aşağıdaki gibidir:

Bir ülkenin borcu çok fazla olduğunda, düşüş faiz oranı ve borcun değerini düşüren para birimi, hükümet karar vericilerinin en olası öncelikli yolu olacaktır, bu nedenle bu durumun gerçekleşmesine bahis yapmak değerlidir.

Makale yazarken, gelecekte büyük bir açık ve hükümet borcu ile borç geri ödeme harcamalarının önemli bir artış göstermesinin beklendiğini biliyoruz. (Bu verileri eserlerimde görebilirsiniz, yeni kitabım "Ülkeler Nasıl İflas Eder: Büyük Döngü" dahil; geçen hafta borç sorununu kontrol edemeyen Amerikan siyasi sisteminin nedenleri hakkında düşündüğümü de paylaştım). Borç geri ödeme maliyetlerinin (faiz ve anapara ödemeleri) hızla artacağını, diğer harcamaları sıkıştıracağını biliyoruz ve en iyimser senaryoda bile, borç talebinin artmasının, satılması gereken borç arzı ile eşleşme olasılığının son derece düşük olduğunu biliyoruz. "Ülkeler Nasıl İflas Eder" kitabımda, bunun ne anlama geldiğine dair görüşlerimi detaylandırdım ve düşündüğüm mekanizmaları açıkladım. Diğerleri de bu durumu stres testine tabi tuttu ve şu anda neredeyse tamamen, çizdiğim manzaranın doğru olduğu konusunda hemfikirler. Tabii ki bu, hata yapamayacağım anlamına gelmiyor. Ne olabileceği konusunda kendi değerlendirmenizi yapmalısınız. Ben sadece düşüncelerimi değerlendirmeniz için sunuyorum.

İlkelerim

Açıklamaya çalıştığım gibi, geçmişteki 50 yılı aşkın yatırım deneyimime ve araştırmama dayanarak, olayları tahmin etmeme yardımcı olan bazı ilkeler geliştirdim ve belgeledim, böylece başarılı tahminlerde bulunabiliyorum. Şu anda, bu ilkeleri başkalarına yardımcı olmak amacıyla aktarmak istediğim bir yaşam aşamasındayım. Ayrıca, olanları ve olabilecekleri anlamak için mekanizmaların nasıl çalıştığını bilmenin gerektiğini düşünüyorum, bu nedenle ilkelerin arkasındaki mekanizmalar hakkındaki anlayışımı da açıklamaya çalışıyorum. İşte birkaç ek ilke ve mekanizmanın nasıl çalıştığına dair düşündüğüm açıklamalar. Aşağıdaki ilkelerin doğru ve faydalı olduğunu düşünüyorum:

Hükümet karar vericilerinin borç aşırılığı sorununa karşı en gizli, dolayısıyla en çok tercih edilen ve en sık kullanılan yöntem, reel faiz oranını ve reel döviz kurunu düşürmektir.

Kısa vadede aşırı borç ve sorunlarıyla başa çıkmak için faiz oranlarının ve para birimi değerinin düşüşü rahatlatıcı bir etki yaratabilir, ancak bu durum para ve borç talebini azaltarak uzun vadeli sorunlara yol açar, çünkü bu, para / borç bulundurmanın getirisini azaltır ve bu da borcun zenginlik depolama değeri üzerinde olumsuz bir etki yapar. Zamanla, bu genellikle borcun artmasına neden olur, çünkü daha düşük reel faiz oranları teşvik edici bir etki yaratır ve durumu kötüleştirir.

Özetle, borç fazla olduğunda, faiz oranı ve döviz kuru genellikle düşüşe geçer.

Bu ekonomik durum için iyi mi kötü mü?

İkisi de mevcut, kısa vadede genellikle iyi ve popülerdir, ancak uzun vadede zararlıdır ve daha ciddi sorunlara yol açabilir. Gerçek faiz oranını ve gerçek para birimi döviz kurunu düşüş yapmak...

…kısa vadede faydalıdır, çünkü uyarıcıdır, genellikle varlık fiyatlarını yükseltir…

… ancak orta ve uzun vadede zararlıdır, çünkü: a) bu, bu varlıklara sahip olanların daha düşük gerçek getiri elde etmesine neden olur (para biriminin değer kaybı ve düşük faiz oranları nedeniyle), b) bu, daha yüksek enflasyon oranlarına yol açar, c) bu, daha büyük borçlara neden olur.

Her durumda, bu aşikar bir şekilde aşırı harcama ve borç batağına düşmenin acı sonuçlarından kaçınılmazdır. İşte bunun çalışma mekanizması:

Faiz Oranı düştüğünde, borçlular (borç alanlar) fayda sağlar, çünkü bu, borç geri ödeme maliyetlerini düşürür, borçlanma ve satın alma maliyetlerini daha düşük hale getirir, bu da yatırım varlıklarının fiyatlarını artırır ve büyümeyi teşvik eder. Bu yüzden kısa vadede hemen hemen herkes düşüşten memnun kalır.

Ancak aynı zamanda, bu fiyat artışları, faiz oranlarının istenmeyen düşük seviyelere düşürülmesinin getirdiği olumsuz sonuçları gizlemektedir ki bu hem borçlular hem de alacaklılar için olumsuzdur. Bunlar gerçektir çünkü faiz oranlarının (özellikle reel faiz oranlarının) düşmesi, merkez bankasının tahvil getirilerini düşürmesi dahil, tahvil ve diğer çoğu varlığın fiyatlarını artırarak gelecekteki getirilerin düşmesine neden olur (örneğin, faiz oranları negatif değerlere düştüğünde, tahvil fiyatları yükselir). Bu ayrıca daha fazla borca yol açar ve bu da gelecekte daha büyük borç sorunlarına neden olur. Bu nedenle, alacaklılar/borcunu verenlerin sahip olduğu borç varlıklarının getirisi azalır ve bu da daha fazla borcun oluşmasına neden olur.

Daha düşük reel faiz oranları, diğer ülkelerin alternatiflerine göre para / kredi getirilerini daha düşük hale getirdiği için paranın reel değerini de düşürme eğilimindedir. Bu nedenle, para birimi değerini düşürmenin, hükümet karar vericilerinin aşırı borçla başa çıkmanın en yaygın ve tercih edilen yolu olduğunu açıklayayım.

Daha düşük döviz kurlarının hükümet karar vericileri tarafından tercih edilmesinin ve seçmenlere açıklanırken avantajlı görünmesinin iki nedeni vardır:

1. Daha düşük döviz kurları, yerel ürün ve hizmetleri, para biriminin değer kazandığı ülkelerin ürün ve hizmetlerine göre daha ucuz hale getirerek ekonomik etkinliği teşvik eder ve varlık fiyatlarını artırır (özellikle nominal değer açısından), ve...

2. …borçları geri ödemenin daha kolay hale gelmesini sağlıyor, bu yöntem borç varlıklarına sahip yabancılar için kendi ülke vatandaşlarına göre daha acı verici. Bunun nedeni, diğer bir 'sert para' uygulamasının para ve kredi politikalarını sıkılaştırmayı gerektirmesidir, bu da reel faiz oranlarının yüksek kalmasına yol açar, dolayısıyla harcamaları kısıtlar, genellikle acı verici hizmet kesintileri ve/veya vergi artışları anlamına gelir ve vatandaşların kabul etmekte isteksiz olduğu daha katı kredi koşullarıyla sonuçlanır. Buna karşılık, aşağıda açıklayacağım gibi, daha düşük para faiz oranları borç geri ödemenin 'gizli' bir yoludur, çünkü çoğu insan servetlerinin azaldığının farkında değildir.

Değer kaybeden para açısından, düşük para birimi kuru genellikle yabancı varlıkların değerini artırır.

Örneğin, eğer dolar %20 değer kaybederse, Amerikalı yatırımcılar %20 değer kaybeden bir para birimi ile dolar cinsinden borç taşıyan yabancılara ödeme yapabilirler (yani, borç varlıklarına sahip olan yabancılar %20 para kaybı yaşayacaklardır). Daha zayıf paranın zararları o kadar belirgin değildir ama kesin olarak mevcuttur; zayıf para birimine sahip olanların alım güçleri ve borçlanma yetenekleri düşer - alım gücündeki düşüş, paralarının alım gücünün azalmasından kaynaklanırken, borçlanma yeteneğindeki düşüş, borç varlıklarını satın alanların değer kaybeden para birimi cinsinden borç varlıklarını satın almak istememelerinden (yani parayı alma taahhüdü olan varlıklar) veya paranın kendisinden kaynaklanır. Bunun belirgin olmamasının nedeni, para birimi değer kaybeden ülkelerde (örneğin, dolar kullanan Amerikalılar) çoğu insanın alım güçlerinin ve servetlerinin düşüşünü görmemesidir; çünkü varlık değerlerini kendi para birimleriyle ölçerler, bu da varlıkların değer kazandığı yanılsamasına yol açar, oysa varlıklarını değerleyen para biriminin değeri düşmektedir. Örneğin, eğer dolar %20 değer kaybederse, Amerikalı yatırımcılar yalnızca sahip oldukları varlıkların dolar cinsinden değerinin arttığına odaklanırlarsa, yabancı mallar ve hizmetler üzerindeki alım güçlerinin %20 kaybolduğunu doğrudan görmeyeceklerdir. Ancak, dolar cinsinden borç taşıyan yabancılar için bu durum belirgin ve acı verici olacaktır. Bu durumdan endişeleri arttıkça, para birimini ve/veya borç varlıklarını satacaklar ve bu da para biriminin ve/veya borcun daha da zayıflamasına neden olacaktır.

Özetle, yalnızca kendi para biriminin perspektifinden bakmak açıkça çarpık bir bakış açısı yaratacaktır. Örneğin, bir şeyin (örneğin altın) fiyatı dolar cinsinden %20 arttığında, o şeyin fiyatının yükseldiğini düşünürüz, doların değerinin düştüğünü değil. Çoğu insanın bu çarpık bakış açısına sahip olması, bu fazla borçla başa çıkma yöntemlerini "gizli" kılmakta ve siyasi olarak diğer alternatiflere göre daha kolay kabul edilmektedir.

Bu olaylara bakış açısı yıllar içinde büyük değişiklikler geçirdi, özellikle insanların altın standardı para sistemine alışkın olduğu dönemden, şimdi ise yasal / kağıt para para sistemine alışkın oldukları döneme geçişte (yani para artık altın veya herhangi bir sert varlıkla desteklenmiyor, bu durum 1971'de Nixon'ın doları altından ayırmasıyla gerçek oldu). Para kağıt para biçiminde var olduğunda ve altına olan bir alacak olarak işlev gördüğünde (biz buna altın standardı para diyoruz), insanlar kağıt paranın değerinin yükselebileceğine veya düşebileceğine inanıyordu. Değeri neredeyse her zaman düşüyordu, tek sorun bunun düşüş hızının yasal para borç araçlarının sağladığı faiz oranından daha hızlı olup olmadığıydı. Şimdi, dünya fiyatları yasal / kağıt para perspektifinden görmeye alıştı, zıt bir görüş geliştirdiler - fiyatların yükseldiğini düşünüyorlar, para değerinin düştüğünü değil.

çünkü a) altın standardı para birimi ile fiyatlar ve b) altın standardı para biriminin miktarı, tarihsel olarak a) yasal / kağıt para birimi ile fiyatlandırılan fiyatlar; b) yasal / kağıt para birimi ile fiyatlandırılan fiyatların miktarı çok daha istikrarlı olduğu için, altın standardı para biriminin perspektifinden fiyatlara bakmanın daha doğru bir yol olduğunu düşünüyorum. Açıkça, ülkelerin merkez bankaları da benzer bir görüşe sahip, çünkü altın, yalnızca dolara göre ikinci en büyük para birimi (rezerv varlığı) haline gelmiştir, euro ve yenin önünde, kısmen bu nedenlerden dolayı ve kısmen de altının el konulma riskinin daha düşük olması nedeniyle.

Yasal para birimi ve reel faiz oranındaki düşüş oranı ile yasal olmayan para birimlerinin (örneğin, altın, bitcoin, gümüş vb.) artış oranı, her zaman (ve mantıken de öyle olmalıdır) relatif arz ve talep ilişkisine bağlıdır. Örneğin, sert bir para ile desteklenemeyen devasa borçlar, para ve kredi genişlemesine yol açarak reel faiz oranları ve reel para birimi değerinde büyük bir düşüşe neden olabilir. Bu durumun en son önemli bir döneminin yaşandığı zaman dilimi 1971'den 1981'e kadar olan stagflasyon dönemidir ve bu durum, zenginlik, finansal piyasalar, ekonomi ve siyasi ortamda büyük değişikliklere yol açmıştır. Mevcut borç ve bütçe açığı ölçeği göz önüne alındığında (sadece ABD'de değil, diğer yasal para birimi ülkelerinde de), önümüzdeki birkaç yıl içinde benzer büyük değişikliklerin ortaya çıkması muhtemeldir.

Bu ifadenin doğru olup olmadığına bakılmaksızın, borç ve bütçe sorunlarının ciddiyeti tartışmasız görünüyor. Böyle dönemlerde, sert para birimine sahip olmak iyi bir şeydir. Şimdiye kadar ve dünya genelinde yüzyıllar boyunca, altın her zaman sert para birimi olmuştur. Son zamanlarda, bazı kripto paralar da sert para birimi olarak görülmektedir. Bazı nedenlerden dolayı, daha fazla açıklama yapmıyorum, ancak altını tercih ediyorum, her ne kadar bazı kripto paralara sahip olsam da.

Bir kişi ne kadar altın tutmalıdır?

Her ne kadar sana belirli bir yatırım tavsiyesi vermek istemesem de, bu konudaki görüşlerimi şekillendiren bazı prensipleri paylaşacağım. Altın ve tahvillerin oranını değerlendirirken, bunların göreli arz ve talep ilişkisi ile bunları elde etmenin göreli maliyet ve getirilerini düşüneceğim. Örneğin, şu anda ABD tahvillerinin faiz oranı yaklaşık %4.5 iken, altının faiz oranı %0'dır. Eğer altın fiyatının bir sonraki yıl %4.5'ten fazla yükseleceğini düşünüyorsam, altın tutmak mantıklıdır; eğer altının %4.5 yükseleceğini düşünmüyorsam, altın tutmak mantıksızdır. Bu değerlendirmeyi yapmama yardımcı olmak için, her ikisinin de arz ve talep ilişkisini gözlemleyeceğim.

Altın ve tahvillerin riskleri karşılıklı olarak dağıtabileceğini de biliyorum, bu nedenle iyi bir risk kontrolü için ne kadar oranda altın ve tahvil bulundurmayı düşünmeliyim. Yaklaşık %15 oranında altın bulundurmanın riski etkili bir şekilde dağıtabileceğini biliyorum çünkü bu, yatırım portföyüne daha iyi bir getiri / risk oranı sağlar. Enflasyona dayalı tahviller de aynı etkiye sahiptir, bu yüzden tipik bir yatırım portföyünde bu iki varlığı aynı anda eklemeyi düşünmekte fayda var.

Bu görüşü sizlerle paylaşıyorum, piyasanın nasıl değişeceğini düşündüğümü söylemek ya da ne kadar varlık bulundurmanız gerektiği konusunda tavsiyelerde bulunmak yerine, amacım "insanlara balık vermektense, onlara balık tutmayı öğretmek".