Конец долларового чеканки и наступление новой эпохи стейблкоинов

С учетом глобальной финансовой нестабильности, фиатная система сталкивается с беспрецедентными вызовами. Финансовый кризис 2008 года стал толчком для появления биткойна, тогда как в 2025 году проблемы фиатной системы будут способствовать развитию цепочных стейблкоинов, особенно процентных стейблкоинов, не привязанных к доллару и не имеющих полного резервирования (YBS).

Несмотря на то, что стейблкоины с недостаточными резервами все еще находятся на теоретической стадии, влияние краха Luna-UST в 2022 году по-прежнему ощущается, но под воздействием капитальной эффективности некоторые стейблкоины с резервами неизбежно станут мейнстримом на рынке. Нестабильные стейблкоины, не привязанные к доллару, все еще находятся в стадии исследования, а глобальный валютный статус доллара по-прежнему широко признан. Китайский юань не будет активно масштабно интернационализироваться, учитывая необходимость поддержания промышленной производительности и занятости, замена доллара будет долгим процессом.

Данная статья сосредоточится на последних разработках в области стейблкоинов, особенно на общей картине YBS. В основе долларовой, полностью обеспеченной ончейн системе стейблкоинов заключены основные характеристики постдоллара и нестандартных стейблкоинов.

Влияние изменения политики США на гегемонию доллара

Технически выпуск доллара осуществляется через взаимные операции Федеральной резервной системы и Министерства финансов США, с использованием кредитных отношений коммерческих банков для увеличения денежного мультипликатора. В этой модели государственные облигации США поддерживают медленную инфляцию доллара и краткосрочную стабильность валюты, а ставки по облигациям США становятся основой для глобального финансового ценообразования. Ценой того, что доллар стал мировой валютой, являются внешние дефициты США и зависимость стран от доллара.

Страны должны получать доллары, чтобы снизить транзакционные издержки, но покупательная способность доллара долгое время снижается. Полученные доллары необходимо быстро использовать для производства или финансового арбитража, чтобы поддерживать конкурентоспособность экспорта в США. Однако этот цикл нарушается новой тарифной системой. Страны начинают покидать рынок американских облигаций, доллар/американские облигации становятся рискованным активом.

Медленная инфляция доллара на самом деле является налогом на эмиссию для стран, и только в случаях, когда страны обязаны держать и частично инвестировать в государственные облигации США, можно уменьшить ущерб от доллара. Однако этот баланс начинает разрушаться.

Разделение глобальной торговли и финансовой системы стало катализатором "глобализации" криптовалют. В ближайшее время колебания глобальной экономической системы будут способствовать конкуренции между стейблкоинами. Все более дифференцированный мир нуждается в универсальном языке и межсетевых мостах, и эпоха глобального арбитража обязательно появится в форме цепочечных стейблкоинов.

стейблкоин驱动加密市场发展

Капитализация криптовалют может быть завышенной, но объем эмиссии стейблкоинов более реален. 2,7 триллиона долларов капитализации криптовалют — это лишь восприятие "вместимости" рынка, в то время как 230 миллиардов долларов стейблкоинов по крайней мере поддерживаются реальными резервами, хотя резервные активы USDT вызывают споры.

С переходом некоторых стейблкоинов на USDC, обеспеченные или избыточные стейблкоины на основе цепочки фактически исчезли. Другой стороной реальных резервов является значительное снижение капитальной эффективности или денежного множителя: 1 доллар выпуск 1 доллара стейблкоина, покупка государственных облигаций вне цепочки, заимствование на цепочке, максимум 4-кратный объем повторного выпуска.

В сравнении, ценность BTC и ETH кажется взятой из ниоткуда. С точки зрения монетарной теории, M0 криптовалюты должно составлять BTC+ETH, M1 плюс стейблкоины, а объем повторного выпуска YBS на основе стейкинга и кредитных отношений и экосистема DeFi составляют M2 или M3. Эта перспектива лучше отражает реальное состояние крипторынка, чем рыночная капитализация и TVL.

Крипторынок демонстрирует состояние «обратного» соотношения, где высоковолатильные криптовалюты не имеют соответствующих достаточных стейблкоинов. В такой архитектуре YBS действительно имеет смысл, поскольку он может превращать волатильность криптовалют в стейблкоины. Однако это только теоретическая возможность, которая никогда не была реализована на практике, даже 230 миллиардов стейблкоинов должны обеспечивать ликвидность и торговые каналы для рынка в 2,7 триллиона.

Суть и вызовы YBS

Доход YBS по сути является обязательством протокола и представляет собой затраты на привлечение клиентов. Для его сохранения необходимо, чтобы больше пользователей признавали его стандартом эквивалента доллара и самостоятельно хранили его, а не вкладывали в систему залога.

В настоящее время доходность YBS на Ethereum в основном поступает от Ethena и Pendle. По сравнению с доходностью в тысячи процентов во время DeFi Summer, текущая доходность значительно снизилась. Это знаменует конец эпохи высокой прибыли и приход эпохи низких процентных ставок.

Однако многие YBS проекты зависят от доходов от американских облигаций, что небезопасно. Во-вторых, доходы на блокчейне требуют сильной поддержки вторичной ликвидности, и без достаточного числа пользователей участие, гарантия доходов может стать последней каплей, которая сломает YBS проекты.

С ростом числа YBS конкуренция по-прежнему сосредоточена на доле рынка. Только когда большинство людей будут использовать стейблкоин для торговли и платежей, а не для получения прибыли, YBS сможет занять нишу традиционных стейблкоинов, поддерживая при этом высокую доходность. В противном случае, если все пользователи будут стремиться к прибыли, источник дохода исчезнет; как арбитраж по ставкам, так и токены казначейских облигаций требуют наличия контрагента, который понесет убытки или потерю капитала.

В будущем развитие YBS столкнется с множеством вызовов и возможностей. Ему необходимо найти баланс между доходностью, стабильностью и практичностью, одновременно справляясь с регуляторным давлением и рыночной конкуренцией. С учетом постоянной эволюции криптофинансов YBS может сыграть важную роль в перестройке экосистемы DeFi и содействии инновациям в области финансов на блокчейне.