Тройная дилемма стейблкоинов и перспективы будущего

В последние годы стейблкоины, как инновационная форма цифровых активов, играют все более важную роль на рынке криптовалют. Они пытаются предоставить относительно стабильное хранилище стоимости и средство обмена в волатильном криптомире, связываясь с фиатной валютой. Однако с быстрым ростом рыночной капитализации стейблкоинов их потенциальные риски также привлекли пристальное внимание регуляторов.

Международный валютный банк ( BIS ) в своем последнем экономическом отчете выступил с жестким предупреждением о стейблкоинах, считая их не настоящей валютой и скрывающими системные риски, которые могут угрожать всей финансовой системе. BIS выдвинул теорию "тройной двери" валюты, согласно которой любая надежная валютная система должна пройти три испытания: единство, гибкость и целостность. В данной статье будет глубоко проанализированы вызовы, с которыми сталкиваются стейблкоины в этих трех аспектах, а также обсуждены направления их будущего развития.

Проблема единственности: Уязвимое якорение стейблкоинов

"Уникальность" валюты требует, чтобы в любое время и в любом месте стоимость одной единицы валюты точно соответствовала. Однако механизм привязки стоимости стейблкоина имеет врожденные недостатки, что затрудняет обеспечение обмена с fiat валютой в соотношении 1:1. Его доверие не исходит от государственного кредита, а зависит от коммерческого кредита частного эмитента и качества резервных активов, что ставит его под риск "открепления".

Исторический "эпоха свободных банков" служит предупреждением. В то время частные банки, получившие лицензии от штатов США, могли выпускать свои собственные банкноты, которые теоретически могли быть обменены на драгоценные металлы, но фактическая стоимость варьировалась в зависимости от репутации банка-эмитента. Эта хаотичная ситуация серьезно затрудняла экономическое развитие. Современные стейблкоины в определенной степени воспроизводят этот исторический беспорядок.

Недавний крах алгоритмического стейблкоина UST ярко продемонстрировал уязвимость стейблкоинов. Даже стейблкоины, обеспеченные активами, подвергаются постоянному сомнению в составе своих резервных активов и их аудите. Таким образом, стейблкоины уже сталкиваются с серьезными проблемами в отношении их ключевого свойства – "однородности".

Уязвимость эластичности: ограничения 100% резервов

"Гибкость" валюты относится к способности финансовой системы динамически создавать и сокращать кредит в зависимости от экономического спроса. Однако те стейблкоины, которые заявляют о 100% высококачественных ликвидных активах в качестве резервов, на самом деле используют модель "узкого банка", полностью жертвуя гибкостью валюты.

Традиционная банковская система осуществляет создание кредита через систему частичного резервирования, поддерживая работу реальной экономики. В отличие от этого, система стейблкоинов «блокирует» средства в резервных активах, что делает невозможным кредитование и лишает ее способности к саморегулированию и поддержке экономического роста. Если значительные средства будут перетекать из коммерческих банков в стейблкоины, это может привести к кредитному сжатию, повышению стоимости финансирования и в конечном итоге навредить малым и средним предприятиям и инновационной деятельности.

Хотя в будущем могут появиться стейблкоин банки, занимающиеся кредитованием, этот способ создания кредитов имеет принципиальные отличия от традиционной банковской системы, и его влияние на экономику еще предстоит оценить.

Недостаток целостности: противоречие между анонимностью и регулированием

Требования к "целостности" валюты требуют, чтобы платежные системы были безопасными и эффективными, а также могли эффективно предотвращать незаконные финансовые операции. Однако базовая технологическая архитектура стейблкоинов, особенно тех, которые строятся на публичных блокчейнах, ставит под серьезное испытание финансовую "целостность".

Анонимность и децентрализованные характеристики публичных блокчейнов делают традиционные методы финансового регулирования неэффективными. Крупная сделка со стейблкоином может быть завершена всего за несколько минут и трудно отслеживается до реальных личностей или организаций. Это создает удобства для незаконного перемещения средств через границы, что затрудняет соблюдение основных требований регулирования, таких как KYC и AML.

В отличие от этого, традиционные международные банковские переводы, хотя и имеют низкую эффективность и высокие затраты, находятся под строгим надзором на каждом этапе транзакции. Эта модель регулирования, основанная на посредниках, принципиально оспаривается технологическими характеристиками стейблкоинов.

Тем не менее, с развитием инструментов анализа данных на блокчейне и совершенствованием глобальных регуляторных рамок, возможности отслеживания и соблюдения норм в отношении стейблкоин-трейдинга улучшаются. В будущем, полностью соответствующие требованиям, с прозрачными резервами и регулярно проходящие аудит, "регуляторно-дружественные" стейблкоины могут стать мейнстримом на рынке.

Техническая уязвимость: зависимость от инфраструктуры

Помимо экономических вызовов, у стейблкоинов также есть уязвимости на техническом уровне. Они сильно зависят от интернета и основного блокчейн-сети; в случае массового сбоя сети или отключения электроэнергии вся система может остановиться. Эта абсолютная зависимость от внешней инфраструктуры является очевидным слабым местом по сравнению с традиционной финансовой системой.

В долгосрочной перспективе развитие передовых технологий, таких как квантовые вычисления, может угрожать существующим криптографическим алгоритмам. Если криптографическая система, защищающая приватные ключи блокчейн-аккаунтов, будет взломана, вся основа безопасности мира цифровых активов будет разрушена. Это фундаментальная угроза безопасности, с которой необходимо столкнуться.

Удар по финансовой системе и "потолок"

Восход стейблкоинов напрямую конкурирует с традиционными банками за депозитные ресурсы, что может ослабить основное положение коммерческих банков в финансовой системе. Однако процесс поддержки их стоимости эмитентами стейблкоинов через покупку американских государственных облигаций не является простым и прямолинейным, за ним стоит проблема резервов банковской системы.

Когда эмитенты стейблкоинов массово покупают государственные облигации США, это приводит к снижению баланса резервных счетов их партнерских банков в Федеральной резервной системе. Если объем стейблкоинов продолжит расширяться, это может создать для банков давление ликвидности и регуляторное давление, что, в свою очередь, ограничит предоставление услуг эмитентам стейблкоинов. Таким образом, спрос на стейблкоины на государственные облигации США фактически ограничивается уровнем резервов в банковской системе и регуляторной политикой.

В отличие от этого, традиционные фондовые рынки денежного рынка возвращают средства в коммерческие банки через рынок репо, увеличивая депозитные обязательства и резервы банков, которые могут быть использованы для кредитного создания банками, напрямую восстанавливая депозитную базу банковской системы.

Будущее: между "облавой" и "примирением"

В ответ на вызовы, связанные со стейблкоинами, BIS предложил решение "унифицированного реестра", основанное на центральных банках, депозитах коммерческих банков и "токенизированных" государственных облигациях. Это по сути стратегия "призыв к порядку", направленная на использование преимуществ токенизированных технологий, при этом помещая их на доверительную основу, контролируемую центральными банками.

Однако эволюция рынка часто оказывается более сложной. Будущее стейблкоинов может проявить дифференцированную динамику:

1. Некоторые эмитенты стейблкоинов будут активно принимать регулирование, добиваясь полной прозрачности резервных активов, регулярно проходя аудит и интегрируя современные инструменты соблюдения. Такие "комплиантные стейблкоины" могут быть интегрированы в существующую финансовую систему.

2. Другая часть стейблкоинов может выбрать работу в регионах с относительно мягким регулированием, продолжая обслуживать определенные ниши рынка, такие как DeFi, но их масштаб и влияние будут строго ограничены.

Дилемма "трех дверей" стейблкоина не только выявляет его собственные структурные недостатки, но и отражает недостатки существующей глобальной финансовой системы в плане эффективности и доступности. Будущее направление может заключаться в осторожном объединении верхнего дизайна и рыночных инноваций, в поиске баланса между регулированием и инновациями для создания более эффективной, безопасной и доступной финансовой системы.