Стоимость и вызовы стейблкоинов: углубленный анализ основ Криптоактивы

Стейблкоины стали незаменимым ключевым элементом в области криптоактивов. Их уникальная ценность проявляется не только в функции媒介 для торговли криптоактивами, но и в революционном потенциале в традиционных финансовых сценариях, таких как международные платежи и расчеты. По последним данным отрасли, по состоянию на 9 апреля 2025 года, глобальная рыночная капитализация стейблкоинов достигла 236,7 миллиарда долларов. Ведущие управляющие активами и суверенные экономики активно развивают направление стейблкоинов. Эмитент стейблкоинов USDC, компания Circle, недавно официально подала заявку на размещение акций в SEC США, ожидая выйти на NASDAQ с оценкой в 5-7 миллиардов долларов, что также является отражением бурного развития отрасли.

1. Определение и функции стейблкоинов

стейблкоин — это теоретически криптоактив, который может долгое время поддерживать определённую цену, его основная характеристика заключается в поддержании относительной стабильности токена через специальные механизмы. Центральные банки цифровых валют (CBDC) не относятся к категории стейблкоинов. CBDC поддерживает соотношение 1:1 с традиционными фиатными валютами и основано на государственной кредитоспособности, по сути являясь инновационной цифровой формой законного платежного средства. В контексте криптоиндустрии стейблкоины чаще всего выпускаются частными субъектами, их стоимость зависит от коммерческого кредита, залоговых активов или алгоритмических протоколов.

Появление стейблкоинов решило проблему хранения стоимости в мире криптоактивов. Инвесторы могут использовать стейблкоины для покупки интересующих их криптоактивов, а затем, после получения прибыли или убытка от инвестиций, обменять соответствующие криптоактивы обратно на стейблкоины, тем самым зафиксировав свои доходы или убытки от инвестиций.

Помимо рынка Криптоактивов, стейблкоины также широко используются в DeFi( децентрализованных финансах), трансакциях по международным платежам и в других областях. В традиционной сфере международных платежей оборот средств по-прежнему сильно зависит от банковской системы, сталкиваясь с такими проблемами, как низкая эффективность и высокие затраты. Появление стейблкоинов меняет ситуацию и экосистему в области международных платежей. По сравнению с традиционной банковской системой, платежи с использованием стейблкоинов демонстрируют значительные преимущества по эффективности и стоимости.

В области децентрализованных финансов ( DeFi ) стейблкоины стали основным активом, на котором основывается экосистема. В качестве важного средства обмена ценности в протоколах DeFi, стейблкоины не только обеспечивают стабильную и достаточную ликвидность для различных децентрализованных платформ, но и благодаря своим характеристикам низкой волатильности дополнительно оптимизируют экономическую модель торговли и кредитования на платформах DeFi.

Два, Анализ основных стейблкоинов

В настоящее время основные стейблкоины на рынке можно разделить по категориям обеспеченных активов: стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, стейблкоины, обеспеченные криптоактивами, стейблкоины, обеспеченные материальными активами, и алгоритмические стейблкоины.

(一) привязанный к фиатной валюте стейблкоин

1. USDC

Эмиссия и операционная деятельность USDC осуществляется компанией Circle, на данный момент рыночная капитализация этого стейблкоина составляет около 60 миллиардов долларов. Компания Circle поддерживает стабильность стоимости USDC за счет избыточных резервов наличных долларов и краткосрочных казначейских облигаций США. Соответствующие резервы стейблкоина проверяются третьей стороной, аудитором Deloitte, который предоставляет ежемесячные аудиторские отчеты, раскрывающие состояние резервов за соответствующий период.

Эмитент USDC, компания Circle, является лицензированным платежным учреждением, регулируемым законами штатов США. Компания завершила соответствующую регистрацию в FinCEN и имеет лицензии на перевод средств в нескольких штатах США. В 2024 году Circle, как ведущая цифровая платежная платформа, получила разрешение на выпуск своих стейблкоинов USDC и EURC в соответствии с законом MiCA Европейского Союза.

2. USDT

Эмитентом и оператором USDT является компания Tether. На сегодняшний день рыночная капитализация этого стейблкоина составляет около 60 миллиардов долларов. Компания Tether поддерживает стабильность стоимости USDT за счет резервов наличных средств 1:1, а также государственных облигаций США, коммерческих бумаг, фондов денежного рынка и других внекассовых активов. Квартальные отчеты о резервах публикуются сторонним аудитором BDO Italia.

Соблюдение норм USDT часто подвергается сомнению. Компания Tether была оштрафована CFTC на 41 миллион долларов в 2021 году из-за непрозрачности резервов. В 2024 году, из-за предоставления услуг кошелька стейблкоинов субъектам, подпадающим под санкции OFAC, а также подозрений в отмывании денег, Tether подозревается в нарушении санкционных норм OFAC и находится под расследованием OFAC. В то же время, на данный момент Tether все еще не получила разрешение на выпуск по европейскому законодательству MiCA, поэтому ей угрожает риск снятия с торгов на европейских биржах.

Несмотря на явные недостатки USDT в отношении соблюдения норм и прозрачности аудита, он все равно может поддерживать рыночную капитализацию в тысячи миллиардов долларов благодаря полной экосистеме и сетевым эффектам, созданным в криптоэкосистеме. Широкое использование USDT в легальных сценариях закрепляет его ключевую позицию. Будучи крупнейшим стейблкоином в мире, USDT занимает доминирующую позицию на криптовалютных биржах, почти все основные биржи предлагают торговые пары USDT и других криптоактивов, при этом его ликвидность и объем торгов значительно превышают другие стейблкоины.

( два ) стейблкоин, привязанный к криптоактивам

1. DAI

Стейблкоин DAI выпускается MakerDAO. На данный момент рыночная капитализация DAI составляет примерно 3,1 миллиарда долларов США. Стабильность DAI не зависит от реальных фиатных валют или эквивалентов наличных, а достигается за счет механизма избыточного обеспечения криптоактивами. Пользователи должны заблокировать криптоактивы в смарт-контракте протокола MakerDAO с избыточным коэффициентом. Стоимость заложенных криптоактивов обычно составляет 150%-300% от стоимости DAI.

MakerDAO не является традиционной коммерческой сущностью, а представляет собой децентрализованную автономную организацию, построенную на блокчейне Ethereum ( DAO ). Стабильность стоимости DAI не зависит от кредитного обеспечения централизованных учреждений, а в основном поддерживается с помощью алгоритмически управляемой динамической системы залога и консенсуса сообщества.

( три ) стейблкоин, привязанный к реальным активам

1. ПАК

PAXG — это золотой стейблкоин, выпущенный компанией Paxos. По состоянию на март 2025 года, рыночная капитализация PAXG составляет около 1,87 миллиарда долларов, что составляет 76% доли рынка золотых стейблкоинов. Физические золотые запасы PAXG хранятся в трасте Paxos. Эти золотые слитки надежно хранятся в хранилищах, таких как Brink. Аудиторские компании проверяют запасы золота в хранилищах каждый месяц и раскрывают информацию, чтобы подтвердить соответствие объема золота с поставками токенов.

Выпуск PAXG одобрен и регулируется Управлением финансовых услуг штата Нью-Йорк. Эмитент Paxos использует трастовую компанию для хранения золотых резервов, что обеспечивает полную изоляцию золотых резервов и активов эмитента, тем самым гарантируя независимость соответствующих золотых резервов и их достаточность.

(四) основанный на алгоритме стейблкоин

Алгоритмический стейблкоин — это стейблкоин, который поддерживает свою стоимость в связи с референтной валютой с помощью сложных алгоритмов смарт-контрактов. В отличие от традиционных обеспеченных стейблкоинов, алгоритмические стейблкоины не зависят от резервов фиатной валюты или Криптоактивов, а реализуют стабильность цен исключительно за счет алгоритмической регулировки спроса и предложения.

Из-за того, что стабильность стоимости алгоритмического стейблкоина чрезмерно зависит от дизайна алгоритма и рыночных условий, при возникновении экстремальных рыночных колебаний или злонамеренной атаки на стабильный алгоритм, это может привести к потере его привязки к стоимости эталонной валюты. В мае 2022 года, во время "События с UST и Luna", алгоритмический стейблкоин UST потерял свою привязку к курсу из-за злонамеренной атаки на стабильный алгоритм, цена токена резко упала до нуля. Это событие не только привело к исчезновению сотен миллиардов долларов в криптоактивах, но и выявило смертельные недостатки алгоритмических стейблкоинов в аспектах уязвимостей алгоритмического механизма, зависимости от рыночной ликвидности и механизмов риск-изоляции, что в свою очередь полностью разрушило доверие всего крипторынка к алгоритмическим стейблкоинам.

Три. Заключение

Стоимость стейблкоина основана на двойной поддержке: во-первых, привязанные реальные или цифровые активы служат базовой гарантией, во-вторых, ликвидность и механизм доверия, движимые рыночным консенсусом. Консенсус определяет сферу использования и ликвидность стейблкоина, в то время как достаточность резервных активов напрямую связана с его способностью к управлению рисками. Динамическое равновесие двух факторов составляет основную стабильность системы стейблкоинов.

Однако "стабильность" стейблкоина не является абсолютной. Стабильность стейблкоина по сути является результатом динамического равновесия, а не статической абсолютной гарантией. Когда в стабильном коин-рынке возникают разногласия или резервные активы сталкиваются с системными рисками, это может привести к колебаниям цен токенов и даже к риску потери привязки. Недавние случаи потери привязки цен стейблкоинов также подтверждают эту точку зрения. Чтобы справиться с возможными экстремальными рисками, защитить законные права держателей стейблкоинов, соответствующие регуляторные рамки и механизмы технической защиты все еще нуждаются в дальнейшем развитии и совершенствовании.