Circle подает заявку на IPO: анализ финансового состояния, бизнес-модели и стратегических намерений

1 апреля 2025 года Circle Internet Financial подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США проспект S-1, планируя выйти на Нью-Йоркскую фондовую биржу под тикером "CRCL". В качестве эмитента стабильной монеты USDC, Circle ранее пыталась выйти на биржу через SPAC в 2022 году, но безуспешно; теперь, с более подробными финансовыми данными и четкими стратегическими целями, компания вновь обращается к публичному рынку. В этой статье мы подробно проанализируем мотивы выхода Circle на биржу, финансовое состояние, бизнес-модель и ее потенциальное влияние на криптовалютную индустрию.

Один. Финансовое состояние Circle

1.1 Рост доходов и давление на прибыль

Финансовые данные Circle демонстрируют ситуацию, когда рост и давление сосуществуют. В 2024 году общий доход компании и резервный доход составили 1,676 миллиарда долларов, что на 16% больше, чем 1,450 миллиарда долларов в 2023 году. Однако чистая прибыль упала с 268 миллионов долларов до 156 миллионов долларов, что составляет снижение на 42%.

Рост доходов в основном обусловлен доходами от резервов, которые в 2024 году составят 1,661 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода. Это стало возможным благодаря значительному увеличению объема обращения USDC — по состоянию на март 2025 года объем достиг 32 миллиарда долларов, что на 36% больше по сравнению с прошлым годом. Однако давление со стороны затрат нельзя игнорировать: затраты на распределение и сделки увеличились с 720 миллионов долларов до 1,011 миллиарда долларов, что составляет рост на 40%; операционные расходы также увеличились с 453 миллионов долларов до 492 миллионов долларов, из которых общие административные расходы выросли с 100 миллионов долларов до 137 миллионов долларов.

1.2 Состав резервного дохода

Резервный доход является основным источником дохода Circle и в 2024 году составит 1,661 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода. Эта часть дохода поступает от процентов, получаемых от управления резервными активами USDC. USDC — это стабильная монета, привязанная к доллару 1:1, за каждую выпущенную 1 USDC стоит 1 доллар. По состоянию на март 2025 года объем в 32 миллиарда долларов означает эквивалентные резервные активы, которые инвестируются в низкорисковые инструменты, включая американские государственные облигации (85% управляется фондом CircleReserveFund определенной управляющей компании) и наличные деньги (10-20% хранятся в системно значимых банках по всему миру).

Например, в 2024 году предположим, что средний объем резервов составляет 31 миллиард долларов, а доходность государственных облигаций рассчитывается по ставке 5,35%, годовые проценты составляют примерно 1,659 миллиарда долларов, что в целом совпадает с фактическими 1,661 миллиарда долларов. Стоит отметить, что Circle должна делить этот доход с одной торговой платформой, фактически оставляя себе только половину. Это объясняет, почему чистый доход относительно низок. Кроме того, стабильность доходов от резервов также зависит от объема обращения и процентных ставок; в будущем, если произойдут понижения ставок или колебания спроса на USDC, это может привести к рискам.

1.3 Активы и ликвидность

Структура активов Circle акцентирует внимание на ликвидности и прозрачности. 85% резервов USDC инвестировано в государственные облигации, 10-20% составляют наличные, хранящиеся в ведущих банках, и ежемесячно публикуются отчеты для повышения доверия. Тем не менее, процентный доход от наличных средств компании и краткосрочных инвестиций отрицательный, в 2024 году составит -34.712 миллиона долларов, что может быть связано с управленческими расходами. Хотя конкретные данные о общих активах и обязательствах не были полностью раскрыты, надежность управления резервами очевидна.

Два, бизнес-модель Circle

2.1 USDC является ключевым

Бизнес Circle сосредоточен на USDC, эта стабильная монета занимает второе место в мире. Согласно статистике одной из платформ, объем обращения USDC составляет 60,1 миллиарда долларов, а доля рынка составляет около 26%, уступая лишь одной стабильной монете. USDC широко используется в платежах, трансакциях между странами (размер рынка 150 триллионов долларов) и в децентрализованных финансах (DeFi), используя технологии блокчейна для обеспечения быстрых и недорогих транзакций, что превосходит традиционные системы международных платежей.

Преимущества USDC заключаются в соответствии и прозрачности. Он соответствует регламенту MiCA Европейского Союза и в июле 2024 года получил лицензию EMI во Франции; отчеты о резерве публикуются каждый месяц и проверяются аудиторскими учреждениями. Из источников дохода 99% составляют процентные доходы от резервов (1,661 миллиарда долларов), тогда как торговые сборы и другие доходы составляют лишь 15,169 миллиона долларов, что является незначительной долей.

2.2 Диверсификация бизнес-структуры

Помимо USDC, компания Circle также разрабатывает цифровой кошелек, кросс-чейн мост и собственную блокчейн Layer 2, с целью расширения применения USDC и его масштабируемости. В настоящее время эти направления приносят ограниченный доход, который включен в другие доходы в размере 15,169,000 долларов. Тем не менее, они представляют собой потенциальный рост в будущем, хотя высокие затраты на техническую разработку могут в краткосрочной перспективе увеличить финансовую нагрузку.

2.3 Сотрудничество с одной из торговых платформ

Отношения Circle с одной из торговых платформ имеют довольно драматичный характер. Обе стороны совместно основали организацию по управлению USDC, в 2023 году Circle приобрела долю в этой платформе за 210 миллионов долларов в акциях, получив право самостоятельного управления USDC, но соглашение о распределении доходов продолжает действовать и по сей день. Платформа получает 50% дохода от резервов, что приводит к тому, что в 2024 году стоимость распределения достигнет 1,011 миллиарда долларов. Это наследие сотрудничества и бремя прибыли, и стоит обратить внимание на возможность изменения условий распределения в будущем.

Три. Стратегические намерения上市

3.1 Привлечение средств и расширение бизнеса

IPO Circle направлено на привлечение средств, чистый доход будет определяться по ценам размещения, часть будет использована для уплаты налогов на RSU, оставшаяся часть будет направлена на операционный капитал, разработку продуктов и потенциальные приобретения. Доля USDC на рынке составляет всего 26%, что значительно ниже 67% у конкурирующего продукта, Circle явно надеется ускорить расширение за счет средств, например, продвигая Layer 2 блокчейны и глобальную рыночную интеграцию.

3.2 Реагирование на регулирование и повышение репутации

Регулирование стейблкоинов в США становится все более строгим, и Circle перенесет свою штаб-квартиру в США и выберет выход на биржу, активно принимая требования SEC по раскрытию информации. Публикация финансовых и резервных данных не только соответствует ожиданиям регуляторов, но и может укрепить доверие со стороны институциональных инвесторов. Эта стратегия прозрачности является весьма разумной в криптоиндустрии и может помочь Circle привлечь больше традиционных финансовых партнеров.

3.3 Права акционеров и ликвидность

Структура капитала Circle делится на классы A (1 голос/акция), B (5 голосов/акция, максимум 30%) и C (без голосов), основатели сохраняют контроль. IPO также обеспечит ликвидность для ранних инвесторов и сотрудников, вторичный рынок (оценка 40-50 миллиардов долларов) уже показал спрос. IPO является как финансированием, так и балансом для возврата акционеров.

Четыре. Уроки для криптоиндустрии

4.1 Установить отраслевой стандарт

IPO Circle открыл традиционный выход для крипто-компаний. Ранее ICO и частные размещения были на пике популярности, но они имели высокие риски и низкую ликвидность. Circle доказал целесообразность публичного рынка через IPO, что может повысить доверие венчурных капиталистов и привлечь больше средств в крипто-стартапы, способствуя развитию отрасли.

4.2 Возможности инновационных моделей

Если Circle будет успешен, другие компании могут последовать его примеру, например, быстро выйти на рынок через SPAC или прямое上市. Токенизация акций, торговля на блокчейне или интеграция с DeFi (например, для кредитования или стейкинга) являются потенциальными новыми моделями. Эти инновации могут размыть границы между традиционными и криптовалютными финансами, предоставляя инвесторам новые возможности.

4.3 Риски и вызовы

Тем не менее,上市不是一条坦途。Текущий спад на рынке технологических акций (наихудший квартал для Nasdaq с 2022 года) может привести к снижению цен, а неопределенность в регулировании (например, ужесточение законодательства о стейблкоинах) также представляет собой угрозу. Успех или неудача Circle станет испытанием для способности криптовалютных компаний адаптироваться на традиционном рынке.

Заключение

IPO Circle продемонстрировала свою финансовую мощь, бизнес-амбиции и отраслевые устремления. Резервный доход является его жизненной силой, но зависимость от распределения доходов и процентных ставок с одной торговой платформой представляет собой риск. Если IPO пройдет успешно, Circle не только сможет укрепить свое положение на рынке стабильных монет, но и возможно откроет традиционные финансовые двери для криптоиндустрии, приведя к капиталовложениям и технологическим инновациям. От соблюдения норм до выхода на рынок, история Circle является как демонстрацией возможностей, так и напоминанием о рисках. На пересечении крипто- и традиционных финансов его следующий шаг стоит ожидать.