Перестройка глобальной торговой структуры, укрепление статуса Биткойна как "цифрового золота"

В марте глобальный рынок был окутан облаками неопределенности в политике и стремительно искал новые точки опоры. Американские акции ускорили корректировку оценок, и криптовалютный рынок также не мог остаться в стороне. 2 апреля были введены новые тарифные политики, глобальный торговый порядок столкнулся с глубокой перестройкой, и экономической политике стран пришлось срочно корректироваться. В это бурное время особенно важно сохранять терпение. Когда новый порядок постепенно установится, рыночные настроения также улучшатся.

В марте тарифная политика претерпела несколько изменений. 2 апреля была официально объявлена политика "всеобъемлющих паритетных тарифов" — на все импортируемые из США товары взимается базовая пошлина не менее 10%, а на около 60 стран с заметным торговым дефицитом вводятся дополнительные сборы (например, 34% для Китая, 46% для Вьетнама, 49% для Камбоджи). Это ознаменовало наступление самой сильной волны изменений в глобальной торговой системе с времен Второй мировой войны.

После публикации сообщений рынок отреагировал резко. Американские акции и доллар значительно упали, индекс доллара опустился ниже отметки 104; фьючерсы на индекс Nasdaq упали более чем на 4%, фьючерсы на индекс S&P 500 снизились на 3,5%. Акции семи крупнейших технологических компаний США упали особенно сильно, одна технологическая компания упала на 7,5% после закрытия рынка. Средства стремительно направились в активы-убежища, цена на золото на спотовом рынке взлетела, пробив отметку 3160 долларов за унцию, установив исторический максимум.

Уровень и масштаб новых пошлин превышают ожидания Уолл-стрита. Инвесторы опасаются, что торговая война в конечном итоге повлияет на основы экономического роста в США. Прежде всего, это риск разрыва цепочек поставок. Целевые пошлины на автомобили, сталь и алюминий, а также технологические продукты (некоторые ставки составляют 25%-50%) заставляют компании ускорять региональную реорганизацию цепочек поставок, что приводит к резкому увеличению издержек на производство. Во-вторых, существует беспокойство по поводу инфляции. По расчетам одной крупной инвестиционной компании, после введения ответных мер индекс потребительских цен (CPI) в США может вырасти на 2-2,8 процентных пункта.

Некоторые главные экономисты рейтинговых агентств значительно увеличили вероятность рецессии экономики США в этом году с 15% в начале года до 40%, а команда экономистов другой инвестиционной компании также повысила вероятность рецессии экономики США в течение 12 месяцев до 35%. В марте некоторые экономические показатели США показали снижение. Хотя данные по занятости в конце марта показывают, что уровень безработицы в США составляет 4,1%, индекс потребительского доверия в марте снизился с 64,7 в феврале до 57, что ниже первоначального значения 57,9 и ниже медианного прогноза экономистов. В то же время базовый индекс цен на личное потребление (PCE) по-прежнему составляет 2,8% в годовом исчислении, что подтверждает "замедление экономического роста и упорный уровень инфляции".

Федеральная резервная система выразила озабоченность по поводу экономической неопределенности на мартовском заседании. С одной стороны, экономический рост демонстрирует замедление, прогноз роста ВВП на 2025 год был снижен с 2,1% до 1,7%; с другой стороны, инфляция обладает высокой инерцией. В этой ситуации, если выбрать снижение процентной ставки, это может дополнительно стимулировать рост цен; в то время как поддержание высоких процентных ставок может усугубить долговое бремя компаний. Это ставит Федеральную резервную систему, оказавшуюся в тройном шторме инфляции, политики и глобализации, в затруднительное положение при принятии политических решений.

Таким образом, мы также видим, что в марте Федеральная резервная система решила сохранить процентную ставку на уровне 5,5%. После объявления новой тарифной политики 2 апреля трейдеры увеличили ставки на то, что Федеральная резервная система начнет снижать процентные ставки в июне и к октябрю снизит их на три раза по 25 базисных пунктов (то есть на 0,75 процентного пункта). Сообщается, что вероятность снижения ставок на заседании Федеральной резервной системы в июне возросла до примерно 70%, в то время как перед объявлением тарифов эта вероятность составляла около 60%.

В то же время воздействие тарифной политики далеко не ограничивается экономикой США и денежно-кредитной политикой Федеральной резервной системы. Этот план "паритетного тарифа" направлен как на увеличение доходов бюджета за счет тарифов, так и на то, чтобы использовать это в качестве рычага, заставляя другие страны снижать тарифы или вносить другие изменения в политику. Будут ли другие страны готовы сотрудничать в переговорах? На сколько уступок сможет пойти США в ходе переговоров? В настоящее время основные экономики мира разрабатывают списки ответных мер, и некоторые аналитики считают, что глобальные торговые трения начинают переходить от "точечных конфликтов" к "системному противостоянию". Будущее глобальной экономики и финансовых рынков по-прежнему будет находиться под давлением в условиях этой неопределенности.

Американские акции в марте продолжили снижаться, что привело к падению индекса S&P 500 и NASDAQ на 8,7% и 12,3% соответственно в первом квартале 2025 года, что стало самым большим квартальным падением с 2022 года. Если рассматривать более длительный период, то с ноября 2024 года индекс S&P 500 упал с 6200 пунктов до 5572 пунктов, что составляет более 10%, с пика было потеряно 4 триллиона долларов.

За последние два года фондовый рынок США привлек глобальные инвестиции благодаря "TINA" (кроме акций нет лучших вариантов), его капитализация составляет более 50% от мирового фондового рынка. В период рыночного бума оптимизм инвесторов по отношению к фондовому рынку США постоянно поднимал цены акций, игнорируя потенциальные риски. Однако с развитием экономического цикла такая диспропорция в высоких оценках становится все труднее поддерживать, и институциональные инвесторы корректируют свои оптимистичные ожидания по фондовому рынку США: один инвестиционный банк снизил годовую цель по индексу S&P 500 с 6500 пунктов до 6200 пунктов, ссылаясь на "риски тарифов и замедление роста прибыли"; другой инвестиционный банк предупредил, что 5500 пунктов могут быть точкой технической коррекции, но это требует поддержки от дна прибыли компаний.

Данная корректировка отражает сомнения рынка в логике "прибыльного драйва" на фондовом рынке США — прогноз роста прибыли по индексу S&P 500 на 2025 год был снижен с 11% до 7%, в то время как преимущество роста прибыли семи крупнейших технологических компаний сужается, и разрыв с S&P 493 снизился с 30 процентных пунктов до 6.

Тем временем, путаница в политических сигналах США усиливает рыночную панику. Правительство с одной стороны призывает Федеральную резервную систему к снижению процентных ставок, а с другой - не исключает возможности рецессии; чиновники с одной стороны умаляют риски рецессии, а с другой - признают болезненные переходные процессы. Эти противоречивые заявления вводят инвесторов в замешательство, доверие к рынку серьезно подрывается, и на неопределенность в политике последовала быстрая реакция: семь крупных технологических компаний первыми столкнулись с волнением продаж, одна компания по производству электромобилей упала почти на 36% в первом квартале, а одна компания по производству чипов упала почти на 20%. Будучи важной частью индекса S&P 500, семь крупных технологических компаний с ноября потеряли более 2,5 триллионов долларов в рыночной капитализации, что является как коррекцией к прежнему пузырю оценки (P/E S&P 500 - 21), так и "голосованием ногами" по поводу неопределенности в политике.

К концу марта фондовые рынки США частично восстановились, индекс S&P 500 поднялся до 5767 пунктов, что отражает ожидания рынка относительно "смягчения" политики, а именно, что правительство может принять поэтапную или освобождающую стратегию, а не полностью увеличить налоги. Однако на практике оказалось, что тогдашние оптимистичные ожидания рынка не оправдались.

Стоит отметить, что под воздействием динамики ожиданий снижения процентных ставок, уровня тарифов и рисков рецессии, некоторые учреждения четко указали, что риск-доходность единой ставки на американские акции значительно ухудшилась. Например, одна инвестиционная компания предупредила инвесторов, что в такой среде необходимо больше полагаться на диверсификационные стратегии и не следует слепо ставить на односторонний рост американских акций.

S&P 500, Nasdaq и семь крупных технологических компаний в первом квартале резко упали, Биткойн также подвергся двойному удару рыночных колебаний и политической неопределенности, однако в условиях волатильности его показатели все же можно считать устойчивыми: после резких колебаний в конце февраля Биткойн в марте не показал одностороннего падения, а продемонстрировал "V-образную" волатильность с первоначальным снижением, а затем ростом. Месячное падение сократилось до 2,09%, что значительно лучше, чем 8,2% падение индекса Nasdaq за тот же период. На протяжении довольно долгого времени Биткойн и технологические акции демонстрировали высокую степень схожести в движении, часто растут и падают одновременно.

Но в это время рыночной нестабильности Биткойн показал независимую динамику. Особенно в середине и конце марта, когда регуляторы отменили определенный пункт (разрешающий банкам хранить криптоактивы), и институциональные инвесторы увеличили свои позиции, а также 20 марта Федеральная резервная система дала сигнал о "тройном снижении ставки в этом году", Биткойн пережил мощный рост. В целом, коррекция Биткойна в марте больше была технической поправкой, а не трендовым падением. Один из руководителей исследовательского института считает, что рынок частично "учел" негативное влияние тарифов, и, возможно, худшая фаза распродаж уже закончилась.

Хотя текущий рынок криптовалют по-прежнему находится под тенью новой налоговой политики, признание и процесс регулирования криптоактивов со стороны правительства США становятся все более ясными, а ряд мер прокладывает путь для долгосрочного развития отрасли: прежде всего, 6 марта правительство подписало исполнительный указ, официально создав "стратегический резерв Биткойна" (SBR), в который были включены примерно 200 000 BTC, ранее конфискованных федеральным правительством, с четким указанием не продавать их в течение четырех лет. Это первый случай, когда правительство США управляет Биткойном как постоянным национальным активом, что подчеркивает его статус "цифрового золота". Хотя этот исполнительный указ не является законодательным актом, он закладывает основу для последующей политики.

Во-вторых, регулирующие органы постепенно смягчают свою историческую жесткую позицию по отношению к криптовалютам, провели в марте первую круглый стол по криптовалютам и планируют провести еще четыре круглых стола по торговле, хранению, токенизации и DeFi в апреле, мае и июне этого года, явно переходя от "первостепенного соблюдения закона" к "сотрудничеству и выработке правил", что рассматривается как ключевая предпосылка для реализации регулирующей рамки. Особенно важно, что регулирующие органы объявили об отмене определенного положения, что означает, что банки наконец смогут законно хранить криптоактивы. После отмены этой политики несколько традиционных финансовых учреждений немедленно запустили услуги по хранению криптовалют, и ожидается, что к 2025Q2 более 200 миллиардов долларов институциональных средств поступят через банковские каналы.

Интерес институциональных инвесторов к криптоактивам, особенно к Биткойну, продолжает расти. 31 марта генеральный директор одной из ведущих мировых компаний по управлению активами опубликовал 27-страничное годовое письмо инвесторам. В письме он с крайне редкой серьезностью предупредил: если США не смогут эффективно контролировать постоянно растущий долг и дефицит бюджета, то десятилетиями занимаемое долларом "титул глобальной резервной валюты" вполне может быть передано таким новым цифровым активам, как Биткойн. Стоит отметить, что CEO упомянул Биткойн 7 раз и доллар 8 раз, подчеркивая важность Биткойна в текущем финансовом контексте и намекая на его потенциальную ключевую роль в эволюции глобальной экономической структуры.

С введением тарифной политики 2 апреля перспективы экономики США становятся все более неопределенными. Если экономика США не столкнется с глубокой рецессией под воздействием тарифной политики, и ФРС снизит процентные ставки в июне, Биткойн может увидеть разворот тенденции во втором квартале. В периоды экономической нестабильности дефицит Биткойна и его свойство актива-убежища будут более заметны. Как только риск аппетита на рынке начнет восстанавливаться, Биткойн, как новый класс активов, удовлетворит потенциальный спрос рынка на новые средства защиты и хранения ценностей, и, возможно, первыми преодолеет.