DEX: никогда не был по-настоящему понят

В криптофинансовой системе DEX всегда играл интересную роль. Он кажется всегда онлайн, без остановок, без цензуры и без сбежавших клиентов, но долгое время находился на обочине: интерфейс сложен, ликвидности недостаточно, отсутствует увлекательная история, он не является центром популярных тем и не является предпочтительной платформой для проектов. Когда DeFi взорвался, его рассматривали как альтернативу централизованным биржам; после возвращения медвежьего рынка он снова стал "наследием эпохи DeFi" с акцентом на "безопасность и самоуправление". Когда внимание отрасли переключилось на новые нарративы, такие как публичные цепочки, ИИ, RWA, инскрипции и т. д., DEX, похоже, потерял свою значимость.

Однако, когда мы растягиваем временную шкалу и разворачиваем структуру, мы обнаруживаем, что DEX неустанно растет и начинает потрясать базовую логику блокчейн-финансов. Когда-то популярный Uniswap является лишь одной из точек в его эволюции, а производные проекты, такие как Curve, Balancer, Raydium и Velodrome, также являются его трансформированными формами. Когда мы наблюдаем за эволюцией AMM, агрегаторов и L2 DEX, на самом деле за этим стоит процесс самосовершенствования базового уровня дистрибутивных финансов.

Поэтому нам необходимо выйти за рамки перспективы "сравнения продуктов" и "трендов в сфере" и взглянуть на историческую долгосрочную перспективу, чтобы прояснить логику их структурной эволюции:

• Как DEX эволюционировал из инструментов на блокчейне в структурную логику;
• Как он впитал финансовые механизмы и экологические цели разных периодов;
• Почему, когда мы говорим о запуске проекта, холодном старте и самоорганизации сообщества, DEX остается неотъемлемой темой.

Это эволюция DEX, а также структурное наблюдение за "функциональным выходом" децентрализации, и это раскрытие исторического пути. Мы также постараемся ответить на все более актуальный вопрос:

Почему в эпоху Web3 каждому проекту трудно обойти DEX?

I. Пятигодичная история DEX: от маргинальной роли к центру повествования

1. Первое поколение DEX: выражение антицентрализованности (эпоха EtherDelta)

В 2017 году, когда централизованные биржи были на пике популярности, группа крипто-гиков тихо запустила странный эксперимент на блокчейне: EtherDelta.

По сравнению с централизованными биржами, такими как Binance и OKEx в тот же период, торговый опыт на EtherDelta можно считать катастрофическим: необходимо вручную вводить сложные данные на блокчейне, высокая задержка взаимодействия, пользовательский интерфейс примитивен, что практически отпугивает обычных трейдеров.

Но рождение EtherDelta с самого начала было не только ради удобства, но и чтобы полностью избавиться от "централизованного доверия": торговые активы полностью контролируются пользователями, а исполнение ордеров происходит полностью на блокчейне Ethereum, без необходимости в посредническом хранении и без доверия третьим лицам. Основатель Ethereum Виталик Бутерин публично выразил свои ожидания от такой модели, считая, что децентрализованная торговля на цепочке является одним из направлений реального применения блокчейна.

Хотя EtherDelta в конечном итоге постепенно ушла в тень из-за технических проблем и проблем с пользовательским опытом, она оставила важный след в истории блокчейна: DEX больше не является просто инструментом торговли, а стал выражением практики против централизации.

Она, возможно, не была любимицей рынка в то время, но заложила генетические семена для таких проектов, как Uniswap, Balancer, Raydium и т.д.: пользовательские активы находятся в собственности пользователей, исполнение ордеров происходит в цепочке, нет необходимости в доверительном хранении — именно эти качества стали основой для дальнейшей эволюции, деривации и расширения DEX.

2. Второе поколение DEX: изменение технологической парадигмы (появление AMM)

Если EtherDelta представляет собой "первый принцип" децентрализованной торговли, то появление Uniswap дало этому идеалу первую масштабируемую реализацию.

В 2018 году Uniswap выпустил версию v1, впервые внедрив механизм автоматизированного маркет-мейкера (AMM) в цепочку, что полностью разрушило ограничения традиционной модели сводки ордеров. Основная торговая логика проста, но революционна — x * y = k: эта формула является ключевой инновацией Uniswap, позволяя пулу ликвидности автоматически устанавливать цены без контрагента или ордеров. Достаточно внести один актив в пул, чтобы автоматически получить другой актив по кривой постоянного произведения. Не требуется контрагент, не нужны ордера, не нужна сводка — торговое действие равносильно ценовому действию.

Прорыв этой модели заключается в том, что она не только решает проблему "нельзя торговать, если никто не выставляет ордера" на ранних DEX, но и кардинально меняет источник ликвидности для сделок в цепочке: любой может стать поставщиком ликвидности (LP), injecting активы на рынок и зарабатывать комиссионные.

Успех Uniswap также вдохновил на инновации в других вариантах механизма AMM:

Balancer представил мульти-активные пулы с пользовательскими весами, позволяя проектам устанавливать собственные веса и распределение активов;

Curve разработал оптимизированную кривую для решения проблемы высокой проскальзывания стабильных монет, что позволяет осуществлять обмен активами с меньшими затратами;

SushiSwap добавил токеновые стимулы и механизмы управления на основе Uniswap, начав нарратив "ликвидная добыча + суверенитет сообщества";

Эти варианты совместно способствуют тому, что AMM DEX вступает в стадию "продуктовой протоколизации". В отличие от первой генерации DEX, которая в основном была движима идеями и имела грубую форму, вторая генерация DEX уже начинает проявлять четкую продуктовую логику и замкнутый цикл поведения пользователей: они не только могут торговать, но и являются структурной основой для обращения активов, входом для участия пользователей в ликвидности, а также частью запуска экосистемы проектов.

Можно сказать, что с Uniswap DEX впервые действительно стал "продуктом", который можно использовать, который может расти и накапливать пользователей и капитал — он больше не является附属物ом концептуализации, а начинает становиться самим строительством структуры.

3. Третье поколение DEX: от инструмента к узлу, расширение функций и интеграция экосистемы

С началом 2021 года эволюция DEX начала выходить за рамки единого торгового сценария и вошла в "этап слияния", где параллельно происходят функциональные расширения и экосистемная интеграция. На этом этапе DEX больше не является просто "местом для обмена монет", а постепенно становится ядром ликвидности в цепочном финансовом системе, входом для холодного запуска проектов и даже диспетчером структур экосистемы.

Одним из самых знаковых парадигмальных сдвигов этого периода является появление Raydium.

Raydium был создан на блокчейне Solana и является первым DEX, который попытался интегрировать механизм AMM с глубиной онлайновой книги заказов. Он не только предоставляет ликвидные пулы на основе постоянного произведения, но также может синхронизировать сделки с онлайновой книгой заказов Serum, формируя структуру ликвидности "автоматическое создание рынка + пассивные ордера". Эта модель сочетает в себе простоту AMM и видимые ценовые уровни книги заказов, значительно увеличивая эффективность использования средств и ликвидности, сохраняя при этом автономность на блокчейне.

Структурное значение Raydium заключается в том, что это не просто "оптимизация AMM", а первая попытка DEX на блокчейне внедрить "опыт CEX" в распределенное восстановление. Для новых проектов в экосистеме Solana Raydium является не только торговой площадкой, но и местом запуска — от начальной ликвидности до распределения токенов, глубины ордеров и曝光项目，它是一级发行与二级交易的联动枢纽。

На этом этапе функционал взрывается не только в Raydium:

• SushiSwap добавил торговую добычу, токены управления, управление сообществом и инкубационный пул "Onsen" на модель Uniswap, что привело к формированию экосистемы DEX с управлением.

• PancakeSwap сочетает в себе функции игровых приложений, рынка NFT и лотереи на блокчейне, осуществляя платформенную операцию DEX на BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) внедрил "распределение ликвидности между протоколами" на основе модели veToken, позволяя DEX стать координационным центром между протоколами, а не просто обслуживать пользователей;

• Jupiter играет роль агрегатора путей в экосистеме Solana, связывая несколько DEX и пути активов, становясь поистине "онлайн-кросс-протокольным агрегатором".

Общая черта этого этапа заключается в том, что DEX больше не является конечной точкой протокола, а представляет собой промежуточную сеть, соединяющую активы, проекты, пользователей и протокол.

Он должен выполнять функции "конечного взаимодействия" с пользователями, а также встроить "начальное привлечение" для выпуска проекта, при этом также требуется интеграция с системой поведения на блокчейне, включающей управление, стимулирование, ценообразование, агрегирование и т.д.

DEX, избавляясь от статуса "островного протокола", становится узловым элементом (hub primitive) мира DeFi — компонентом цепочной консенсуса с высокой адаптивностью и высокой композируемостью.

4. Четвёртое поколение DEX: деформирующий рост в многоцепочечной буре, это агрегирование, L2 и кросс-цепочные эксперименты

Если сказать, что эволюция первых двух поколений DEX была прорывом в технологической парадигме, то третья стадия Raydium — это попытка объединения функциональных модулей. Начиная с 2021 года, DEX вошел в более трудно классифицируемую стадию: это больше не команда, которая руководит "обновлением версии", а вся структура цепочки вынуждает его делать адаптивные трансформации.

Первые, кто ощутил эти изменения, это DEX, развернутые на Layer 2.

После запуска Arbitrum и Optimism на основной сети высокие затраты на газ при транзакциях в Ethereum больше не являются единственным вариантом, структура Rollup начинает становиться почвой для роста нового поколения DEX. GMX на Arbitrum использует модель ценового формирования с помощью оракулов + бессрочных контрактов, отвечая на проблему "AMM недостаточно для решения глубины" с помощью минимального пути и структуры без LP-пулов. В то время как на Optimism Velodrome пытается установить механизм координации управления с ликвидностными стимулами между протоколами с помощью модели veToken. Эти DEX больше не стремятся к универсальности, а укореняются на определенной цепи как "экосистемная инфраструктура".

В то же время формируется другой тип структурного патча: агрегатор.

С увеличением количества DEX проблема фрагментации ликвидности быстро нарастает, и пользователи начинают сталкиваться с новой нагрузкой при принятии решения о том, "где торговать" на блокчейне. С момента запуска 1inch в 2020 году и далее Matcha, Jupiter, агрегаторы берут на себя новую роль: они не являются DEX, но координируют все ликвидные пути DEX. Особенно Jupiter, быстро поднявшийся на цепочке Solana, именно благодаря тому, что он точно заполнил пробелы в глубине пути, переходах активов и торговом опыте.

Но структура DEX не остановилась на внутренней адаптации цепочки. После 2021 года проекты такие как ThorChain, Router Protocol и другие начали запускаться, выдвигая более радикальные идеи: возможно ли, чтобы обе стороны сделки вообще не находились в одной цепочке, но все же могли совершать обмен? Такие "кросс-цепочные DEX" начали пытаться решить проблему обращения активов между цепочками, используя собственные уровни проверки, реле сообщений или виртуальные ликвидные пулы. Хотя структура протоколов гораздо сложнее, чем у одноцепочных DEX, их появление сигнализирует о том, что путь эволюции DEX уже вышел за пределы какой-либо отдельной публичной цепочки и движется к эпохе межцепочных протокольных взаимодействий.

На этом этапе DEX трудно классифицировать по "типу": это может быть вход в ликвидность (1inch), также это может быть координатор протокола (Velodrome), а, возможно, это механизм межцепочечного обмена (ThorChain). Они не "созданы", как в предыдущем поколении, а скорее "вытолкнуты структурой".

На этом этапе DEX уже не просто инструмент, а скорее реакция на окружающую среду — адаптивный продукт, предназначенный для того, чтобы принимать изменения сетевой структуры, переход активов через цепочки и стимулы между протоколами. Это уже не "обновление продукта", а выражение "эволюции структуры".

II. Когда ценообразование, ликвидность и нарратив пересекаются: как DEX "входит" в Launch

Оглядываясь на путь развития первых четырех поколений DEX, нетрудно заметить одну вещь: они продолжают эволюционировать не потому, что какая-то функция была спроектирована более удачно, а потому что они постоянно реагируют на реальные потребности на блокчейне — от свопов, маркетмейкинга до агрегирования и кросс-цепей, каждое преобразование DEX является естественным заполнением структурной пустоты.

На этой стадии DEX больше не является "функциональной точкой" на какой-либо цепи, он скорее напоминает "умолчательную адаптивную платформу" после изменения структуры цепи. Независимо от того, хочет ли проект создать стимулы, или протоколу необходимо привлечение, или кросс-цепи.