Как понять недавнее снижение: первая волна 'Трамп-шок' пришла

Автор: @Web3_Mario

Аннотация: На прошлой неделе криптовалютный рынок пережил значительное отступление, которое обычно приписывается так называемому "ястребиному снижению" председателя ФРС Пауэлла, вызвавшему опасения рынка риска по поводу инфляции и экономического спада, но по мнению автора, это, вероятно, только вторичный фактор, действительное влияние заключается в энергичном давлении Трампа на короткосрочные расходы Конгресса, и даже угрозе отмены правил ограничения долга, которые были инициированы на прошлой неделе совместно с Маском, что вызвало неопределенность и подогрело атмосферу страха потери капитала.

Боуэлл, боюсь, попал в ловушку, макроэкономические данные недостаточны для вызова паники на рынке по поводу рисков валютной политики

На прошлой неделе решение FOMC о ставке, принятое в четверг в ранние утренние часы, соответствовало ожиданиям рынка и закончилось снижением на 25 базисных пунктов. Рынок в целом объясняет падение рыночных рисков двумя аспектами. Во-первых, согласно точечной диаграмме, на этом заседании не было достигнуто единогласное мнение, и, в частности, председатель ФРС Кливленда Хамак склоняется к сохранению ставки на неизменном уровне. Во-вторых, медианный целевой уровень ставки на 25-й год был повышен до 3.75% ～ 4.00%, по сравнению с предыдущим уровнем на точечной диаграмме в сентябре 3.25% ~ 3.5%, ожидания снижения ставок сократились с 4 раз до 2 раз. Небольшое дополнение: точечная диаграмма (Dot Plot) - это графический инструмент, который ФРС использует для выражения ожиданий членов комитета по открытому рынку относительно будущего пути ставок. Это часть краткого обзора экономических прогнозов (SEP), опубликованного на заседании Федерального комитета по открытому рынку (FOMC), обычно публикуется четыре раза в год и используется в основном для наблюдения за внутренним согласием ФРС.

Кроме того, в последующем сеансе ответов на вопросы журналистов некоторые высказывания Пауэлла были интерпретированы рынком как указания хищнической птицы, в основном включающие два аспекта: во-первых, кажется, что он обеспокоен перспективами инфляции в следующем году, и, во-вторых, его отношение к созданию резерва биткойнов в Федеральной резервной системе. Пауэлл не дал позитивного ответа на это, но после прочтения всего текста кажется, что его беспокойство по поводу рисков инфляции не вызвано изменениями некоторых макроэкономических показателей, а скорее неопределенностью в отношении политики Трампа. В то же время его прогнозы по экономическим перспективам на будущее также демонстрируют достаточную уверенность.

Теперь давайте посмотрим, почему так говорят. Сначала давайте посмотрим на изменение кривой доходности по государственным облигациям США до и после публикации решения ФРС и связанной информации. Мы видим, что дальние ставки действительно выросли, но это не оказало большого влияния на доходность за 1 год, что означает, что рынок действительно более обеспокоен перспективами дальнейшего экономического развития, но по крайней мере риск не проявится в ближайшее время.

Цены на фьючерсы на федеральные фондовые индексы сроком на 30 дней, истекающие в декабре 25 года, фактически показывают, что рынок давно заранее отреагировал на перспективы двух предстоящих снижений процентных ставок, начиная с ноября, поэтому кажется недостаточно обоснованным отнести коррекцию в основном к риску будущих решений по процентным ставкам ФРС. Здесь добавлю еще один момент: расчет неявной ставки производится путем вычитания текущей цены фьючерса из 100.

Далее мы рассмотрим несколько наборов макроэкономических данных, таких как индекс PCE, безработица и уровень безработицы, а также детализация роста ВВП. Можно заметить, что индекс PCE в США за последнее время не показал явного роста, как по сравнению с предыдущим периодом, так и по сравнению с годовой базой, скорость роста ядерного PCE также остается ниже 2,5%. Одновременно ожидаемая инфляция также остается стабильной, уровень безработицы не показал значительного увеличения, и в ноябре произошел рост занятости, что также свидетельствует о сильной стороне рынка труда. Учитывая предстоящие налоговые снижения Трампа, в конечном итоге рост ВВП также стабилизируется, и не наблюдается явного снижения по какому-либо отдельному показателю. Таким образом, с макроэкономической точки зрения нет данных, которые могли бы поддержать прогноз возобновления инфляции или экономического спада в ближайший год. Это также означает, что опасения Пауэлла все еще связаны с неопределенным эффектом политики Трампа.

Давайте немного разъясним ситуацию. Индекс Доу-Джонса продолжает устанавливать рекордное количество последовательных падений, и некоторые друзья считают, что это отражает пессимистическое отношение рынка к перспективам развития американской промышленности в будущем. Однако, после более детального изучения, главной причиной этого влияния, кажется, не является системный риск, а скорее значительное снижение акций UnitedHealth Group. Во-первых, индустриальный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA) является индексом с взвешенным по цене, что означает, что влияние каждой компонентной акции на индекс зависит от абсолютной стоимости ее акций, а не от рыночной капитализации. Это означает, что активы с высокой ценой будут иметь больший вес в индексе Доу-Джонса. На 2 ноября 2024 года акции UnitedHealth Group занимали наивысшую долю в индексе Доу-Джонса - 8,88%. Однако, по последним данным, доля UnitedHealth Group уже снизилась до 7,08%, а цена акций упала с 613 долларов на акцию 4 декабря до текущих 500 долларов на акцию, что составляет падение на 18%. В то же время другие акции с высоким весом не показывали такого же снижения. Поэтому основной причиной падения индекса Доу-Джонса является риск отдельной акции UnitedHealth Group, а не системный риск. Так что, что произошло с UnitedHealth Group? Основной причиной стало убийство главы компании UNH Брайана Томпсона 5 декабря возле отеля Хилтон в Манхэттене. Убийцей оказался Луиджи Мангионе, у которого было хорошее общественное положение. Во время допроса стало ясно, что его действия были вызваны неудовлетворенностью политикой UnitedHealth Group в отношении медицинского страхования американского населения, что вызвало широкую социальную поддержку и привело к вспыхиванию давно существующего противоречия по поводу высоких медицинских расходов в США. Это также соответствует политике реформы здравоохранения Дональда Трампа. Таким образом, оба фактора вызвали значительное падение акций компании. Это только краткое описание.

Конечно, что касается маленького эпизода о резервах биткойнов, я считаю, что отношение Бауэла на самом деле не очень важно, как он сам сказал, вопрос о том, должно ли это предложение продвигаться, находится в компетенции членов Конгресса, а не Федеральной резервной системы. В то же время стоит обратить внимание на создание и управление резервами нефти и золота в США, управление первым из которых осуществляется Министерством энергетики США, а управление последним - Министерством финансов. Конечно, в процессе управления могут быть задействованы и другие отрасли, такие как SEC, CFTC и др., а также политическое влияние ФРС. Однако в этом процессе эти отрасли играют более сотрудничающую роль.

Почему рынок так резко реагирует? По мнению автора, основная причина заключается в сильном давлении Трампа на временное финансирование конгресса, включая угрозы отменить правила ограничения долга, вместе с Маском на прошлой неделе, что вызвало неопределенность и взорвало панику на рынке.

Трамп угрожает навсегда отменить потолок долга, создавая угрозу для традиционной долларовой кредитной системы и заставляя рынок искать укрытие.

Не знаю, сколько маленьких друзей обратили внимание на игры в Конгрессе США на прошлой неделе, связанные с краткосрочными расходами. Во вторник, 17 декабря, спикер палаты представителей Майк Джонсон с демократами достигли соглашения о краткосрочных расходах правительства, продлив финансирование правительства до марта следующего года, чтобы избежать закрытия правительства. В то же время, чтобы закон был принят, Джонсон сделал некоторые уступки демократам и приложил несколько законопроектов, получивших поддержку обеих партий. Однако 18 декабря Маск начал яростно критиковать предложение в X, считая, что оно серьезно ущемляет права налогоплательщиков, что привело к его быстрому отклонению.

В то же время весь процесс также получил поддержку Трампа, который заявил в True Social, что Конгресс должен отменить абсурдное правило о долговом потолке до 20 января, когда Трамп официально вступит в должность, потому что он считает, что эти проблемы с долгами вызваны демократическим правительством Байдена и должны быть решены им. Впоследствии республиканцы быстро откорректировали новый закон о расходах, удалив некоторые компромиссные расходы и дополнив предложение об отмене или приостановке долгового потолка, но это предложение провалилось в четверг (19 декабря) в Палате представителей со 174 голосами за и 235 против. Это также привело к риску остановки правительства, но в конечном итоге 20 декабря Палата представителей наконец приняла новый временный закон о расходах всего за несколько часов до истечения срока, в котором было удалено предложение о изменении долгового потолка.

Хотя новый предложение о расходах было принято, что предотвратило частичное прекращение работы правительственных органов, я считаю, что отношение Трампа к отмене долгового потолка вызвало явные опасения на рынке. Мы знаем, что полномочия Трампа являются самыми большими среди всех президентов США, особенно в Палате представителей, где он имеет абсолютное право голоса. Новые члены Палаты представителей примут присягу и официально вступят в должность 3 января, что значительно увеличит вероятность принятия решения об отмене долгового потолка. Поэтому давайте проанализируем возможные последствия этого.

Предел государственного долга США (Debt Ceiling) - это максимальный законный объем займа, который может быть получен федеральным правительством США. Он был впервые установлен в 1917 году. Этот предел устанавливается Конгрессом для ограничения роста государственного долга. Цель существования предела государственного долга - предотвратить чрезмерное заимствование правительством, но на практике это не является эффективным инструментом контроля уровня долга, а является лишь верхним пределом законного займа правительства. Помимо установления финансовой дисциплины, предел государственного долга также является важным инструментом политической борьбы между двумя партиями, часто используется оппозицией для получения большего пространства для переговоров путем осуждения расходов правящей партии и создания угрозы прекращения работы правительства.

Конечно, американский предел долга неоднократно приостанавливался, обычно в форме законодательного акта, который Конгресс принимает для временной приостановки действия предела долга. Приостановка предела долга означает, что правительство может продолжать занимать деньги без ограничений, установленных пределом, до указанного срока, установленного законом, или до достижения нового уровня долга. Ниже приведен типичный пример.

В 2011-2013 годах: в 2011 году США столкнулись с серьезным кризисом по поводу предельного долга. В то время Конгресс и президент Обама жестко вели переговоры о повышении предельного долга, в результате чего было достигнуто соглашение о временном повышении предельного долга и приняты некоторые меры по сокращению бюджета. Кроме того, чтобы избежать дефолта правительства, в октябре 2013 года Конгресс США принял закон, приостановивший предельный долг и позволивший правительству заем на протяжении всего 2014 года. К тому времени уровень долга США уже приближался к предельному, и приостановка предельного долга избежала риска дефолта правительства.

В 2017-2019 годах: В 2017 году Конгресс США вновь принял закон, приостановив предельный уровень государственного долга, позволив правительству продолжать заем до марта 2019 года. Этот закон также включал другие финансовые вопросы и связывался с соглашением о бюджете и правительственных расходах. Это приостановление позволило правительству США избежать возможного дефолта.

2019-2021 годы: В августе 2019 года Конгресс США принял "Двухлетнее бюджетное соглашение", которое не только увеличило предельные расходы правительства, но и приостановило предел задолженности, что позволило правительству занимать больше денег до 31 июля 2021 года. Это приостановление позволило правительству продолжать занимать деньги без ограничений задолженности, что обеспечило нормальное функционирование правительства и предотвратило его закрытие и дефолт по долгу.

2021 год: В декабре 2021 года Конгресс принял временный закон обо временном увеличении предела долга до 28,9 трлн долларов США и разрешил правительству занимать деньги до 2023 года, чтобы избежать дефолта по долгу США, в последний момент перед истечением срока действия в октябре 2021 года.

Можно заметить, что каждый раз, когда приостанавливается долговой лимит, это связано с определенными событиями, такими как финансовый кризис 2008 года и пандемия 2021 года. Но почему возобновление обсуждения отмены долгового лимита вызывает такое влияние? Основная причина заключается в текущем объеме долга США, который в настоящее время достиг исторического максимума и превышает 120% от ВВП. Если сейчас отменить долговой лимит, это означает, что США в течение длительного периода времени не будут ограничены финансовой дисциплиной, и последствия для долларовой кредитной системы на самом деле непредсказуемы.

Почему же Трампу нужно это делать, причина тоже очень проста, чтобы преодолеть риск краткосрочного долгового кризиса, мы уже знаем, что в центре внимания правления Трампа стоят две самые важные цели: снижение налогов и государственного долга, однако политика снижения налогов, хотя и способствует росту экономической активности, неизбежно приводит к сокращению государственных доходов в краткосрочной перспективе, конечно, возможно, что возникший из-за этого дефицит бюджета можно будет покрыть путем увеличения таможенных пошлин, но, принимая во внимание, что производственная страна может справиться с этим путем снижения курса валюты, в последнее время, несмотря на период снижения ставок, индекс доллара все еще остается сильным, основная причина заключается в том, что все страны готовятся заранее к возможной торговой войне. В то же время, сокращение финансовых расходов может привести к потенциальному снижению доходов местных предприятий, что накладывает тень на потенциал экономического роста. Поэтому, чтобы пережить этот болезненный период внедрения политики, Трамп, конечно, хочет окончательно разрешить эту проблему, поэтому избавление от ограничений на долговую нагрузку, кажется весьма целесообразным для преодоления финансового кризиса путем продолжения заимствований на короткий срок.

Наконец, давайте посмотрим, почему это повлияет на криптовалюту. Я думаю, что здесь важно удар по нарративу о резервах биткоина. Мы знаем, что в последних нарративах о криптовалютах создание резервов биткоина США для решения проблемы долгового кризиса было важным фактором. Однако, если Трамп непосредственно отменит правила ограничения долга, это будет непосредственным ударом по ценности этого нарратива. Мы уже снизили значение текущей криптовалюты, осознаем, что она находится в стадии поиска новой ценностной поддержки, поэтому понятно, что это вызовет закрытие прибыльных позиций и уклонение от рисков. Поэтому, на мой взгляд, в ближайшее время приоритетным будет наблюдение за политикой команды Трампа, и это требует постоянного внимания.