Sinais anormais de mercado e dados económicos contraditórios

Recentemente, o mercado financeiro apresentou alguns sinais anormais. As bolsas de valores, o mercado de títulos e o mercado de câmbio experimentaram grandes flutuações simultaneamente, com o índice S&P 500 subindo 5% ao longo da semana, mas com grande volatilidade. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos disparou para 4,47%, enquanto o índice do dólar caiu raramente abaixo da marca de 100, criando uma situação de "três matanças" nos mercados de ações, títulos e câmbio. Ao mesmo tempo, o preço do ouro ultrapassou 3200 dólares/onça, e moedas tradicionais de refúgio, como o yen e o franco suíço, fortaleceram-se, abalando a posição de refúgio do dólar.

Sinais contraditórios também apareceram em relação aos dados econômicos. Os dados do CPI surpreenderam com uma queda, principalmente devido à diminuição dos preços dos combustíveis. No entanto, os preços de habitação e alimentos na inflação subjacente ainda estão em alta, mostrando que a pressão inflacionária ainda persiste. O PPI caiu 0,4% em relação ao mês anterior, o menor desde o início da pandemia, refletindo uma contração na demanda e rigidez nos custos, mostrando sinais preliminares de estagflação. Vale a pena notar que os dados atuais ainda não refletem o impacto das novas tarifas, e o mercado está reagindo de forma mais pessimista em relação a isso.

Sinais de crise também apareceram em termos de liquidez. Os preços dos títulos de longo prazo caíram acentuadamente, desencadeando uma queda no valor dos títulos utilizados como colateral, forçando os fundos de hedge a vender títulos para cobrir perdas, formando um ciclo de queda-venda-nova queda. A pressão no mercado de recompra aumentou, e o diferencial BGCR-SOFR se ampliou, refletindo um aumento repentino nos custos de financiamento de colaterais, intensificando a estratificação da liquidez.

Além disso, os EUA enfrentam uma enorme pressão de refinanciamento da dívida, com quase 9 trilhões de dólares de dívida vencendo em 2025. Se os detentores estrangeiros venderem em grande escala, isso agravará a pressão sobre a liquidez. Em termos de política tarifária, as tarifas dos EUA sobre a China aumentaram para 145%, enquanto a China retaliou com 125%. Embora a guerra comercial tenha mostrado alguma desaceleração em partes, os riscos de longo prazo ainda persistem.

Perspectivas de Mercado e Indicadores de Monitorização Chave

Nos próximos tempos, o mercado poderá mudar para uma lógica defensiva. Os fundos poderão continuar a migrar de ativos em dólares para ativos não americanos de refúgio, como ouro, ienes e francos suíços. O comércio de estagflação poderá tornar-se dominante, com os títulos de longo prazo dos EUA e ativos de ações de alta alavancagem enfrentando riscos de venda.

Os indicadores a serem monitorizados incluem: a liquidez dos títulos do Tesouro dos EUA, especialmente se a taxa de rendimento a 10 anos ultrapassar 5%; as variações na posse de títulos do Tesouro dos EUA pela China; se o Banco do Japão realizar intervenções na taxa de câmbio; e a evolução do diferencial de rendimento dos títulos de alto rendimento. Esses indicadores fornecerão sinais importantes para o mercado.

De uma forma geral, o mercado atual está a passar de "preocupações com a inflação" para "crise de crédito do dólar + estagflação" como um duplo impacto. A correlação negativa tradicional entre ações e obrigações está a tornar-se gradualmente ineficaz, e os investidores precisam de acompanhar de perto as mudanças nos dados económicos para ajustar rapidamente as suas estratégias de alocação de ativos.