Análise das Perspectivas da Indústria de Mineração Digital em 2025

Recentemente, um relatório de pesquisa que abrange quase metade do poder de hash da rede Bitcoin revela que a Mineração de Bitcoin se tornou um negócio de centro de dados intensivo em capital e centrado na energia. A indústria apresenta três novas características: a eficiência dos circuitos integrados (ASIC) está aumentando rapidamente, um grande influxo de capital institucional, e a estrutura de energia está se tornando cada vez mais verde.

Visão Geral da Indústria

Em 2024, o consumo acumulado de eletricidade da indústria atingiu 138 terawatts-hora, com a energia consumida por unidade de trabalho reduzida em 24% para 28,2 joules/terahash. A energia sustentável já atende 52,4% da carga de Mineração, com uma emissão anual de gases de efeito estufa de 39,8 milhões de toneladas de equivalente em dióxido de carbono, representando cerca de 0,08% das emissões globais.

Em termos de distribuição geográfica, os Estados Unidos detêm cerca de 75% do poder de cálculo dos relatórios de pesquisa. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.

Em termos de custos, o custo mediano da entrega de eletricidade é de 45 dólares/megawatt-hora. Incluindo todas as despesas operacionais, o custo total médio é de 55,5 dólares/megawatt-hora. O aumento do preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 impulsionou os lucros da "capacidade de computação" da indústria a um nível histórico.

Riscos e Desafios

Os principais riscos enfrentados pela indústria incluem:

1. Aumento dos preços da energia
2. Incerteza política
3. A concentração do fornecimento de ASIC ( as três principais fabricantes detêm mais de 99% do mercado )

As medidas comuns de enfrentamento incluem a cobertura eléctrica de longo prazo, a diversificação geográfica e a propriedade vertical de energia.

Pontos estratégicos

A melhoria da eficiência energética, as receitas de serviços de redes elétricas emergentes e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução pela metade das recompensas de bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores ainda precisam se concentrar nos seguintes aspectos para proteger os lucros:

1. Controle de custos de eletricidade
2. Relatório ESG transparente
3. Diversificação de receitas ( como AI/Computação de alto desempenho em hospedagem, utilização de gás queimado )

Fundamentação da Indústria

Segurança cibernética e economia

A recompensa por bloco em 2024 será reduzida para 3,125 bitcoins por bloco. Embora a receita com taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, durante os picos de carga pode ultrapassar 100% da recompensa.

A capacidade global de mineração deverá subir para 796 EH/s até ao final do ano, validando a motivação dos mineradores para reinvestir. Os mais recentes designs de chips de 5nm e 3nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH, e espera-se que protótipos com consumo inferior a 10 J/TH sejam lançados entre 2025 e 2026.

Estrutura de Capital

Cerca de 41% da potência computacional é controlada por mineradores listados. A desregulamentação após 2023 fez com que a relação entre a dívida líquida da maioria das principais empresas e o EBITDA fosse inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

Em 2024, a proporção de energia sustentável atingirá 52,4%, e a intensidade de carbono cairá para 288 gramas de equivalentes de dióxido de carbono por quilowatt-hora. As emissões totais de gases de efeito estufa serão de 39,8 milhões de toneladas de equivalentes de dióxido de carbono. 70,8% das empresas adotaram medidas de mitigação.

Espera-se que a intensidade de carbono da indústria possa cair para menos de 200 gramas de equivalente de dióxido de carbono por quilowatt-hora até 2027. Os mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono desfrutam de uma vantagem de 50 a 150 pontos base no mercado de dívida.

Análise de Custos Operacionais

O custo de minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 e 36.000 dólares. Operadores de baixo custo podem "minerar e manter" durante períodos de mercado em baixa, lucrando com os serviços de equilíbrio da rede elétrica; empresas de alto custo serão as primeiras a serem forçadas a fechar quando os preços caírem.

Riscos e Regulamentação

Os principais riscos incluem a proposta de imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA, o imposto sobre o carbono da Europa, interrupções no fornecimento de ASIC e a baixa prolongada do preço do Bitcoin. As estratégias de mitigação incluem diversificação geográfica, a celebração de contratos de longo prazo com usinas de energia de carbono zero, e a aquisição de fontes duplas.

Direção de Crescimento Estratégico

1. Integração de AI/HPC: remodelação de instalações para tarefas de treinamento de AI baseadas em GPU
2. Integração vertical de energia: colaborar com produtores de energia para reduzir custos e criar receitas adicionais
3. Prémio de Bitcoin Verde: participe no programa de certificação para vender a um prémio tokens "comprovadamente verdes".

Avaliação e Monitorização

A expectativa de EV/EBITDA dos principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8 a 6,2 vezes. O preço por hash é entre 45 milhões e 70 milhões de dólares.

Os catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses incluem a entrada líquida de ETFs, o envio de novas gerações de ASIC, a decisão da FERC dos EUA sobre pagamentos de carga flexível e a definição final das regras MiCA da União Europeia.

Sugestões de investimento

1. Aumentar a participação de mineradores com baixo custo, alta eficiência e alta proporção de energias renováveis em uma integração vertical.
2. Operadores neutros/que mantêm uma única jurisdição, a decisão será tomada após a clarificação das políticas.
3. Redução/evitar mineradores com alta alavancagem, altos custos e equipamentos de baixa eficiência