Reestruturação do padrão comercial global, o status do Bitcoin como "ouro digital" se fortalece

Em março, os mercados globais estavam envolvidos na nuvem da incerteza política, à procura urgente de novos pontos de apoio. As ações americanas aceleraram o ajuste de valorização, e o mercado de criptomoedas também não conseguiu se isolar. No dia 2 de abril, uma nova política tarifária foi lançada, e a ordem comercial global enfrenta uma profunda reestruturação, levando os países a ajustarem suas políticas econômicas de forma urgente. Em tempos de turbulência como este, manter a paciência é especialmente importante. À medida que uma nova ordem se estabelece gradualmente, o sentimento do mercado também melhorará.

Durante o mês de março, a política tarifária passou por várias alterações. No dia 2 de abril, foi oficialmente anunciada a implementação de uma política de "tarifa de igualização abrangente" — uma tarifa básica de pelo menos 10% sobre todos os produtos importados dos Estados Unidos, além de taxas adicionais para cerca de 60 países com déficits comerciais significativos (como 34% para a China, 46% para o Vietname, 49% para o Camboja). Isso marca o início da onda de mudanças mais intensa na ordem comercial global desde a Segunda Guerra Mundial.

Após a divulgação da mensagem, a reação do mercado foi intensa. As ações da bolsa americana e o dólar caíram drasticamente, com o índice do dólar caindo abaixo de 104; os futuros do índice Nasdaq despencaram mais de 4%, enquanto os futuros do índice S&P 500 caíram 3,5%. As ações das sete grandes empresas de tecnologia dos EUA apresentaram quedas particularmente significativas, com uma empresa de tecnologia caindo 7,5% após o expediente. Fundos correram para ativos de refúgio, com o preço do ouro à vista disparando, ultrapassando 3160 dólares/オンス, atingindo um novo recorde histórico.

A taxa de imposto elevada e a ampla gama de produtos afetados pela nova tarifa superam as expectativas anteriores de Wall Street. Os investidores temem que a guerra tarifária, em última análise, impacte a base de crescimento da economia dos EUA. Em primeiro lugar, há o risco de ruptura da cadeia de suprimentos. A imposição de tarifas direcionadas sobre automóveis, aço, alumínio e produtos tecnológicos (com algumas tarifas atingindo 25%-50%) força as empresas a acelerarem a reestruturação regionalizada da cadeia de suprimentos, aumentando drasticamente os custos da cadeia industrial. Em segundo lugar, há preocupações com uma espiral inflacionária. Cálculos de um grande banco de investimento indicam que, após a implementação de medidas de retaliação, o CPI dos EUA pode ser elevado em 2-2,8 pontos percentuais.

Um economista-chefe de uma agência de classificação aumentou significativamente a probabilidade de recessão da economia dos EUA este ano de 15% no início do ano para 40%. Outra equipe de economistas de um banco de investimento também elevou a probabilidade de recessão da economia dos EUA nos próximos 12 meses para 35%. Em março, alguns indicadores econômicos dos EUA mostraram uma desaceleração. Embora os dados de empregos não agrícolas no final de março mostrem que a taxa de desemprego atual dos EUA é de 4,1%, o índice de confiança do consumidor de março caiu de 64,7 em fevereiro para 57, um recuo em relação ao valor inicial de 57,9, abaixo da mediana das estimativas dos economistas. Ao mesmo tempo, o índice de preços PCE principal ainda alcançou 2,8% em relação ao ano anterior, confirmando o dilema de "crescimento econômico lento e inflação teimosa".

O Federal Reserve expressou preocupação com a incerteza econômica na reunião de política monetária de março. Por um lado, o crescimento econômico está mostrando sinais de desaceleração, com a previsão do PIB para 2025 sendo revista de 2,1% para 1,7%; por outro lado, a inflação apresenta uma forte rigidez. Nesse contexto, se optar por uma redução das taxas de juros, isso pode estimular ainda mais o aumento dos preços; enquanto manter taxas altas pode agravar a pressão da dívida sobre as empresas. Isso coloca o Federal Reserve, que enfrenta a tempestade tripla da inflação, política e globalização, em uma situação difícil em sua tomada de decisões políticas.

Assim, também vimos que em março o Federal Reserve decidiu manter a taxa de juros inalterada em 5,5%. Após o anúncio da nova política de tarifas em 2 de abril, os traders aumentaram suas apostas de que o Federal Reserve começará a cortar as taxas em junho, acumulando um total de três cortes de 25 pontos base (ou seja, 0,75 pontos percentuais) antes de outubro. Segundo relatos, a probabilidade de corte de juros na reunião de junho do Federal Reserve aumentou para cerca de 70%, enquanto antes do anúncio das tarifas essa probabilidade era de cerca de 60%.

Enquanto isso, o impacto das políticas tarifárias vai muito além da economia doméstica dos EUA e da política monetária do Federal Reserve. Este plano de "tarifas recíprocas" visa tanto aumentar a receita fiscal por meio de tarifas quanto usar isso como moeda de troca para forçar outros países a reduzir tarifas ou fazer outras mudanças políticas. Outros países estarão dispostos a cooperar nas negociações? Até onde os EUA podem ceder nas negociações? Atualmente, as principais economias do mundo estão elaborando listas de retaliação, e alguns analistas acreditam que as tensões comerciais globais estão passando de "conflitos pontuais" para uma "confrontação sistêmica". O futuro da economia global e dos mercados financeiros ainda precisará suportar essa incerteza.

As ações americanas continuam a tendência de queda em março, fazendo com que o S&P 500 e o Nasdaq fechassem o primeiro trimestre de 2025 com quedas de 8,7% e 12,3%, respectivamente, marcando a maior queda trimestral desde 2022. Colocando isso em uma linha de tempo mais longa, desde novembro de 2024, o índice S&P 500 caiu de 6200 pontos para 5572 pontos, uma queda superior a 10%, evaporando 4 trilhões de dólares do seu pico.

Nos últimos dois anos, o mercado de ações dos EUA atraiu fundos globais devido ao "TINA" (não há melhores opções além das ações), representando mais de 50% da capitalização do mercado de ações global. Durante os períodos de prosperidade do mercado, o otimismo dos investidores em relação às ações dos EUA constantemente elevou os preços das ações, ignorando os riscos potenciais. No entanto, à medida que o ciclo econômico avança, essa valorização excessiva, que se desvia dos fundamentos, torna-se cada vez mais difícil de manter, e as expectativas otimistas das instituições em relação ao mercado de ações dos EUA estão sendo ajustadas: um banco de investimento reduziu a meta para o S&P 500 no final do ano de 6500 pontos para 6200 pontos, citando "riscos tarifários e desaceleração no crescimento dos lucros"; outro banco de investimento alertou que 5500 pontos podem ser o ponto de partida para um retrocesso técnico, mas isso precisa do apoio dos lucros das empresas.

Esta alteração reflete as dúvidas do mercado sobre a lógica "impulsionada pelo lucro" das ações dos EUA — a expectativa de crescimento dos lucros do S&P 500 para 2025 foi reduzida de 11% para 7%, enquanto a vantagem de crescimento dos lucros das sete grandes tecnologias está a diminuir, com a diferença em relação ao S&P 493 a cair de 30 pontos percentuais para 6 pontos percentuais.

Enquanto isso, a confusão nos sinais de política dos EUA intensificou ainda mais o pânico no mercado. O governo, por um lado, insta o Federal Reserve a cortar as taxas de juros, enquanto, por outro lado, não descarta a possibilidade de uma recessão econômica; os funcionários, de um lado, minimizam os riscos de recessão, enquanto, do outro, admitem a dor de transição. Essa declaração contraditória deixou os investidores perdidos, a confiança do mercado foi severamente impactada e a incerteza da política levou a uma reação rápida, com os sete grandes gigantes da tecnologia sendo os primeiros a enfrentar uma onda de vendas, uma certa empresa de veículos elétricos caiu quase 36% no primeiro trimestre, e uma certa empresa de chips caiu quase 20%. Como uma parte importante do S&P 500, os sete grandes gigantes da tecnologia já viram seu valor de mercado evaporar em mais de 2,5 trilhões de dólares desde novembro, sendo tanto uma correção da bolha de valorização anterior (uma relação preço-lucro de 21 vezes do S&P 500) quanto um "voto com os pés" em resposta à incerteza da política.

No final de março, as ações americanas mostraram alguma recuperação, com o S&P 500 subindo para 5767 pontos, refletindo as expectativas do mercado sobre uma "suavização" das políticas, ou seja, que o governo poderia adotar uma estratégia de implementação faseada ou isenções, em vez de um aumento geral de impostos. No entanto, ficou provado que as expectativas otimistas do mercado na época foram frustradas.

Vale a pena mencionar que, sob a dinâmica das expectativas de redução das taxas de juros, a intensidade das tarifas e o risco de recessão, já há instituições que apontaram claramente que a relação risco-retorno de apostar unilateralmente nas ações americanas se deteriorou significativamente. Por exemplo, uma empresa de gestão de ativos alertou os investidores de que, nesse ambiente, é necessário depender mais de estratégias de diversificação do que no passado, e não se deve apostar cegamente na alta unilateral das ações americanas.

S&P 500, Nasdaq e os sete grandes gigantes da tecnologia tiveram quedas generalizadas no primeiro trimestre, e o Bitcoin também sofreu o impacto duplo da volatilidade do mercado e da incerteza política. No entanto, em meio à turbulência, seu desempenho ainda pode ser considerado robusto: após a intensa volatilidade no final de fevereiro, o Bitcoin não apresentou uma queda unilateral em março, mas sim uma flutuação em "V", primeiro caindo e depois subindo. A queda mensal foi reduzida para 2,09%, significativamente melhor do que a queda de 8,2% do índice Nasdaq no mesmo período. Durante um período considerável no passado, o Bitcoin e as ações de tecnologia apresentaram uma trajetória altamente semelhante, frequentemente subindo e descendo em conjunto.

Mas durante a turbulência do mercado, o Bitcoin apresentou um desempenho independente. Especialmente no final de março, com a revogação de uma cláusula pelos reguladores (que permite que os bancos guardem ativos criptográficos) e o aumento das participações institucionais, juntamente com o sinal do Federal Reserve em 20 de março de que "haverá três cortes de juros este ano", o Bitcoin teve uma forte recuperação. De maneira geral, o ajuste do Bitcoin em março foi mais uma correção técnica do que uma queda de tendência. Um diretor de uma instituição de pesquisa acredita que o impacto negativo das tarifas já foi parcialmente "precificado" e que a fase mais crítica de vendas pode já ter terminado.

Embora o mercado de criptomoedas atual ainda esteja sob a sombra das mais recentes políticas tarifárias, o reconhecimento e o processo de regulamentação do governo dos EUA no campo dos ativos digitais tornaram-se cada vez mais claros, e uma série de iniciativas está pavimentando o caminho para o desenvolvimento a longo prazo do setor: primeiro, no dia 6 de março, o governo assinou uma ordem executiva, estabelecendo oficialmente a "Reserva Estratégica de Bitcoin" (SBR), incorporando cerca de 200.000 BTC anteriormente confiscados pelo governo federal à reserva, com a clara determinação de não vender nos próximos quatro anos. Esta é a primeira vez que o governo dos EUA gerencia o Bitcoin como um ativo nacional permanente, marcando a consolidação de seu status como "ouro digital". Embora esta ordem executiva não seja uma legislação, ela estabelece a base para políticas subsequentes.

Em segundo lugar, as autoridades regulatórias estão gradualmente afrouxando sua postura historicamente rígida em relação às criptomoedas, tendo realizado em março a primeira mesa-redonda sobre criptomoedas e planeando realizar mais quatro mesas-redondas sobre negociação, custódia, tokenização e DeFi em abril, maio e junho deste ano, deixando claro que a abordagem está mudando de "apenas aplicação da lei" para "cooperação e elaboração de regras", sendo vista como um prelúdio crucial para a implementação de um quadro regulatório. Em especial, a decisão das autoridades regulatórias de revogar uma cláusula significa que os bancos finalmente podem custodiar legalmente ativos criptográficos; após a revogação desta política, várias instituições financeiras tradicionais imediatamente iniciaram serviços de custódia de criptomoedas, e espera-se que até o segundo trimestre de 2025 mais de 200 bilhões de dólares em fundos institucionais entrem no mercado através de canais bancários.

O entusiasmo dos investidores institucionais por ativos criptográficos, especialmente Bitcoin, continua a subir. No dia 31 de março, o CEO de uma das principais empresas de gestão de ativos do mundo publicou uma carta anual de 27 páginas aos investidores. Na carta, ele emitiu um alerta com um tom extremamente sério: se os Estados Unidos não conseguirem controlar efetivamente a dívida e o déficit fiscal em expansão, a "posição de moeda de reserva global" que o dólar ocupa há décadas poderá ser substituída por ativos digitais emergentes como o Bitcoin. Vale a pena mencionar que o CEO mencionou Bitcoin 7 vezes e o dólar 8 vezes na carta, destacando a importância do Bitcoin no atual contexto financeiro e sugerindo seu potencial papel crucial na evolução da configuração econômica global.

Com a implementação da política tarifária em 2 de abril, as perspectivas econômicas dos Estados Unidos tornam-se cada vez mais incertas. Se a economia dos EUA não entrar em uma recessão profunda sob a política tarifária e o Federal Reserve reduzir as taxas de juros em junho, o Bitcoin poderá experimentar uma reversão de tendência no segundo trimestre. Em tempos de instabilidade econômica, a escassez e a propriedade de proteção do Bitcoin se tornarão ainda mais evidentes. Assim que a aversão ao risco do mercado diminuir, o Bitcoin, como uma nova classe de ativos, atenderá à demanda potencial do mercado por novos meios de proteção e armazenamento de valor, e poderá romper primeiro.