A tripla dificuldade das moedas estáveis e perspetivas futuras

Nos últimos anos, as moedas estáveis, como uma forma inovadora de ativo digital, desempenham um papel cada vez mais importante no mercado de criptomoedas. Elas tentam, através da vinculação a moedas fiduciárias, fornecer um meio de armazenamento e troca de valor relativamente estável em um mundo cripto volátil. No entanto, com o rápido crescimento do valor de mercado das moedas estáveis, seus potenciais riscos também suscitaram a elevada atenção dos órgãos reguladores.

O Banco de Compensações Internacionais ( BIS ) em seu mais recente relatório econômico emitiu um duro aviso sobre as moedas estáveis, afirmando que elas não são verdadeiras moedas e ocultam riscos sistêmicos que podem ameaçar todo o sistema financeiro. O BIS apresentou a teoria das "três portas" da moeda, ou seja, qualquer sistema monetário confiável deve passar por esses três testes: singularidade, elasticidade e integridade. Este artigo irá analisar em profundidade os desafios que as moedas estáveis enfrentam nesses três aspectos e explorar suas direções de desenvolvimento futuro.

A Dificuldade da Singularidade: A Âncora Frágil das Moedas Estáveis

A "unicidade" da moeda exige que, a qualquer momento e em qualquer lugar, o valor de uma unidade de moeda deva ser exatamente igual. No entanto, o mecanismo de ancoragem do valor das moedas estáveis apresenta falhas inatas, dificultando a garantia de uma conversão 1:1 com a moeda fiduciária. Sua confiança não vem do crédito estatal, mas depende do crédito comercial do emissor privado e da qualidade dos ativos de reserva, o que a expõe ao risco de "desacoplamento".

O "período dos bancos livres" na história serve como um aviso. Naquela época, os bancos privados autorizados por cada estado dos EUA podiam emitir seus próprios bilhetes bancários, que teoricamente eram convertíveis em metais preciosos, mas o valor real variava de acordo com a reputação do banco emissor. Essa situação caótica dificultou seriamente o desenvolvimento econômico. Os moedas estáveis de hoje, em certa medida, reencenam esse caos histórico.

Recentemente, o colapso do algoritmo moeda estável UST demonstrou vividamente a fragilidade das moedas estáveis. Mesmo as moedas estáveis lastreadas por ativos têm a composição e a auditoria de seus ativos de reserva constantemente questionadas. Portanto, as moedas estáveis já enfrentam um grande desafio em relação a uma propriedade chave: a "unicidade".

A Tragédia da Elasticidade: As Limitações das Reservas de 100%

A "elasticidade" da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de criar e contrair crédito dinamicamente de acordo com a demanda econômica. No entanto, aqueles que se proclamam como moedas estáveis com 100% de ativos líquidos de alta qualidade como reservas, na verdade, adotam o modelo de "banco estreito", sacrificando completamente a elasticidade da moeda.

O sistema bancário tradicional realiza a criação de crédito através do sistema de reservas fracionárias, apoiando o funcionamento da economia real. Em contraste, o sistema de moeda estável "trava" os fundos em ativos de reserva, não permitindo empréstimos e carecendo de capacidade de auto-regulação e apoio ao crescimento econômico. Se grandes quantias de fundos fluírem dos bancos comerciais para a moeda estável, isso pode levar a um aperto de crédito, elevar os custos de financiamento e, por fim, prejudicar as pequenas e médias empresas e as atividades de inovação.

Embora no futuro possam surgir bancos de moeda estável para concessão de empréstimos, essa forma de derivação de crédito ainda tem diferenças essenciais em relação ao sistema bancário tradicional, e seu impacto na economia ainda precisa ser observado.

Falta de integridade: a contradição entre anonimato e regulamentação

Os requisitos de "integridade" da moeda exigem que o sistema de pagamento seja seguro e eficiente, e que consiga prevenir eficazmente atividades financeiras ilegais. No entanto, a arquitetura tecnológica subjacente das moedas estáveis, especialmente as que são construídas sobre cadeias públicas, representa um desafio severo à "integridade" financeira.

A anonimidade e a descentralização das blockchains públicas dificultam a eficácia dos métodos tradicionais de regulação financeira. Uma grande transação de moeda estável pode ser concluída em poucos minutos e é difícil de rastrear até indivíduos ou entidades no mundo real. Isso facilita o fluxo transfronteiriço de fundos ilegais, tornando difícil a implementação de requisitos regulatórios essenciais, como KYC e AML.

Em comparação, as transferências bancárias internacionais tradicionais, embora menos eficientes e mais caras, estão sob uma rede de regulação rigorosa em cada transação. Este modelo de regulação baseado em intermediários é desafiado fundamentalmente pelas características tecnológicas das moedas estáveis.

Apesar disso, com os avanços nas ferramentas de análise de dados em blockchain e o aprimoramento dos quadros regulamentares globais, a capacidade de rastrear e revisar a conformidade das transações de moeda estável está a aumentar. No futuro, moedas estáveis "amigas da regulamentação", que são totalmente conformes, com reservas transparentes e que são auditadas regularmente, podem tornar-se a norma no mercado.

Vulnerabilidades Técnicas: Dependência da Infraestrutura

Além dos desafios a nível económico, as moedas estáveis também apresentam vulnerabilidades a nível técnico. Elas dependem fortemente da internet e das redes blockchain subjacentes, e uma vez que ocorra uma interrupção massiva da rede ou uma falha de energia, todo o sistema pode entrar em colapso. Esta dependência absoluta da infraestrutura externa é uma fraqueza evidente em relação aos sistemas financeiros tradicionais.

A longo prazo, o desenvolvimento de tecnologias de ponta como a computação quântica pode representar uma ameaça aos algoritmos criptográficos existentes. Se o sistema de criptografia que protege as chaves privadas das contas de blockchain for quebrado, a base de segurança de todo o mundo dos ativos digitais deixará de existir. Este é um risco fundamental de segurança que deve ser encarado.

O impacto no sistema financeiro e o "teto"

A ascensão das moedas estáveis está diretamente relacionada à competição com os bancos tradicionais pela captação de recursos depositados, podendo enfraquecer a posição central dos bancos comerciais no sistema financeiro. No entanto, o processo pelo qual os emissores de moedas estáveis sustentam seu valor através da compra de títulos do Tesouro dos EUA não é simples e direto, existindo um gargalo nas reservas do sistema bancário.

Quando os emissores de moeda estável compram em grande escala títulos do Tesouro americano, isso leva à diminuição do saldo da conta de reservas dos seus bancos parceiros no Federal Reserve. Se o volume de moeda estável continuar a expandir, pode colocar os bancos sob pressão de liquidez e pressão regulatória, limitando assim a capacidade de servir os emissores de moeda estável. Portanto, a demanda por títulos do Tesouro americano por parte das moedas estáveis é, na verdade, condicionada à abundância de reservas no sistema bancário e às restrições das políticas regulatórias.

Em comparação, os fundos do mercado monetário tradicionais devolvem os fundos aos bancos comerciais através do mercado de recompra, aumentando os passivos de depósitos e as reservas dos bancos, e esses depósitos podem ser utilizados para a criação de crédito dos bancos, restaurando diretamente a base de depósitos do sistema bancário.

Perspectivas Futuras: Entre "Cerco" e "Atração"

Perante os desafios trazidos pelas moedas estáveis, o BIS propôs uma solução de "livro razão unificado" baseada na moeda do banco central, depósitos de bancos comerciais e obrigações do governo "tokenizadas". Isto é essencialmente uma estratégia de "regulamentação", destinada a absorver as vantagens da tecnologia tokenizada, ao mesmo tempo que a coloca sobre uma base de confiança liderada pelo banco central.

No entanto, o caminho de evolução do mercado tende a ser mais complexo. O futuro das moedas estáveis pode apresentar uma situação de diversificação:

1. Alguns emissores de moeda estável vão abraçar ativamente a regulamentação, alcançando total transparência dos ativos de reserva, aceitando auditorias regulares e integrando ferramentas de conformidade avançadas. Este tipo de "moeda estável em conformidade" tem potencial para ser integrado no sistema financeiro existente.

2. Outra parte das moedas estáveis pode optar por operar em regiões com regulamentação relativamente flexível, continuando a servir mercados nichados específicos como o DeFi, mas a sua escala e influência estarão rigorosamente limitadas.

O dilema da "triple porta" das moedas estáveis revela não apenas as suas próprias deficiências estruturais, mas também reflete a insuficiência do atual sistema financeiro global em termos de eficiência e inclusão. A direção futura do desenvolvimento pode estar na fusão prudente do design de alto nível com a inovação de mercado, buscando um equilíbrio entre regulação e inovação, para construir um sistema financeiro mais eficiente, seguro e inclusivo.