As duas paradigmas da tokenização de ações: a luta entre aberto e fechado

A tokenização de ativos do mundo real tornou-se um tópico quente no setor financeiro. Especialmente a tokenização de ações, com várias empresas de tecnologia financeira entrando no mercado, essa transformação impulsionada pela tecnologia blockchain está em andamento. Investidores globais têm a primeira oportunidade de negociar as "ações digitais" de empresas como a Apple e a Tesla 24/7. Este artigo irá analisar profundamente a lógica interna dos produtos de tokenização de ações mais populares atualmente, focando em "como realizar" e "quais são os riscos", fornecendo referências para investidores, desenvolvedores e reguladores.

Faremos uma análise comparativa em profundidade com dois casos típicos: xStocks, que representa o caminho da "DeFi aberto", e Robinhood, que representa o caminho do "jardim murado de conformidade". Vamos explorar como essas plataformas equilibram regulamentações rigorosas, implementação técnica e oportunidades de mercado, quais caminhos elas escolheram e quais são as diferenças fundamentais em sua lógica subjacente e design de conformidade.

Um, a "restrição" e o "amulet" conforme a lei - a lógica subjacente dos dois principais modelos

O principal desafio da tokenização de ações é a conformidade. Qualquer tentativa de "transferir" títulos tradicionais para a blockchain deve enfrentar regulamentos financeiros complexos. O mercado formou dois caminhos de conformidade completamente diferentes: tokens de segurança suportados por ativos 1:1 e tokens de contrato de derivativos. As estruturas legais subjacentes e a lógica operacional desses dois modelos são muito diferentes, determinando suas formas de produto, direitos dos usuários e características de risco.

Modo um: xStocks——abraçando o caminho aberto da DeFi

Definição central: Os tokens detidos pelos usuários representam legalmente, de forma direta ou indireta, a propriedade ou os direitos sobre ações reais. Esta é uma representação em cadeia de ações "verdadeiras", que busca a autenticidade e a transparência dos ativos.

Estrutura legal e desempenho de mercado: O design de conformidade da xStocks, através de múltiplas entidades legais e um quadro regulatório claro, maximiza a mitigação de riscos legais enquanto abraça a abertura da blockchain. Atualmente, a xStocks já suporta 61 ações e ETFs, dos quais 10 já geraram transações na blockchain, demonstrando uma vitalidade inicial do mercado. Após ser apoiada por algumas plataformas de negociação, seu volume de transações experimentou um crescimento explosivo; até 1 de julho, o volume diário de transações já alcançou 6,641 milhões de dólares, com mais de 6,500 usuários ativos de negociação e mais de 17,800 transações realizadas.

Emissão de entidades e estrutura regulatória: xStocks é emitido pela empresa suíça Backed Finance, e suas operações seguem a legislação DLT da Suíça. A escolha da Suíça como sede legal se deve ao fato de que o país oferece um ambiente regulatório relativamente claro e amigável para ativos digitais e inovações em blockchain.

veículo de propósito especial ( SPV ): Esta é a pedra angular de toda a arquitetura. A Backed Finance estabeleceu um veículo de propósito específico (SPV) em Liechtenstein. Este SPV é como um "cofre de ativos", cuja única função é manter ações reais. Este design realiza a segregação de risco: mesmo que a plataforma ou o emissor com o qual o usuário negocia enfrente problemas operacionais, os ativos subjacentes mantidos no SPV continuam seguros e independentes.

Estratégia de suporte de ativos e liquidez: xStocks estabeleceu um sistema transparente de suporte a ativos e liquidez de dupla via.

1:1 ancoragem (1 moeda = 1 ação ): Cada xStock Token que circula na cadeia corresponde estritamente a uma ação real armazenada em uma instituição de custódia de terceiros. Esta relação de ancoragem 1:1 é o núcleo de sua proposta de valor. Atualmente, o total de tokens de ações de certas empresas já ultrapassou 10.000 unidades.

Processo de emissão: Investidores qualificados profissionais podem solicitar uma Conta Backed, comprando ações através do Backed. O Backed atua como investidor de primeira linha, comprando ações em corretoras, que são então custodiadas por instituições de terceiros. Por fim, a xStocks emite a quantidade correspondente de Tokens com base na quantidade de ações compradas e os devolve aos investidores de primeira linha. Esses investidores de primeira linha podem emitir e resgatar Tokens de ações a qualquer momento.

Prova de Reserva(Proof of Reserve): xStocks está integrado com a rede de oráculos. Isso significa que qualquer pessoa pode consultar e verificar em tempo real, de forma autônoma, o cofre da Backed Finance na blockchain, assegurando que a quantidade real de ações que possui é suficiente para suportar todos os tokens emitidos.

Estratégia de liquidez de dois trilhos: 1、Exchange centralizado (CEX) Market Maker: Em exchanges de referência, market makers profissionais são responsáveis por fornecer liquidez, garantindo que os usuários possam comprar e vender xStocks com a mesma facilidade que negociam criptomoedas comuns.

2、finanças descentralizadas(DeFi)protocólo:xStocks é um Token aberto, os usuários podem depositá-lo em protocolos DeFi na cadeia Solana( como plataformas de empréstimo, pools de liquidez DEX), fornecendo liquidez por conta própria e ganhando rendimento. Atualmente, xStocks já colaborou com agregadores DEX e protocolos de empréstimo, aproveitando plenamente a composibilidade do DeFi, criando valor adicional para os ativos. Por exemplo, o Token SP500(SPY) com maior volume de negociação teve uma liquidez baseada em USDC na cadeia que atingiu 1 milhão de dólares.

Modo Dois: Robinhood——"Jardim Murado" com foco em conformidade

Definição central: ao contrário dos xStocks, os tokens de ações adquiridos pelos usuários na plataforma Robinhood não representam a propriedade de ações do ponto de vista legal, mas são contratos financeiros derivados que rastreiam o preço de ações específicas, assinados pelos usuários com a Robinhood Europe. Sua essência legal é a derivação OTC( fora do mercado, e os tokens na blockchain são apenas um certificado digital dos direitos desse contrato.

1. Estrutura legal e implementação técnica

O modelo da Robinhood é uma forma muito pragmática de "arbitragem regulatória", que embala habilmente o produto como uma ferramenta financeira existente com um quadro regulatório claro, e é rapidamente implementado a um custo muito baixo.

Emissão de entidades e estrutura regulatória: Esses Tokens são emitidos pela Robinhood Europe UAB, uma empresa de investimento registrada na Lituânia e regulada pelo seu banco central. Seus produtos estão sujeitos ao regime da diretiva MiFID II) do Mercado de Instrumentos Financeiros da UE II(. De acordo com a MiFID II, esses Tokens são classificados como derivados, evitando assim as regulamentações mais complexas sobre emissão de valores mobiliários.

Implantação rápida de baixo custo: A Robinhood implementou 213 tipos de Token de ações na cadeia Arbitrum, com um custo total de apenas 5,35 dólares ) taxas de gas na cadeia (, demonstrando a elevada eficiência da utilização da tecnologia Layer 2. Dentre eles, 79 tipos de Token já têm metadados configurados, prontos para transações futuras.

Tentativa pioneira: A Robinhood tentou pela primeira vez a tokenização de ações de empresas não cotadas, lançando tokens da OpenAI e da SpaceX, com o intuito de conquistar uma vantagem no valioso setor de private equity. Atualmente, a Robinhood já cunhou 2.309 tokens da OpenAI)o(.

2、"Jardim cercado" de design técnico e de conformidade

A implementação técnica da Robinhood está intimamente ligada à sua estratégia de conformidade, construindo conjuntamente um ecossistema fechado, mas em conformidade.

KYC em cadeia e lista branca: Através da análise reversa do contrato inteligente dos tokens de ações da Robinhood, descobriu-se que o contrato embute um controle de permissões rigoroso. Cada operação de transferência de token )transfer( acionará uma verificação, validando se o endereço do destinatário está registrado no "registro de carteiras aprovadas" mantido pela Robinhood. Isso significa que apenas usuários da UE que passaram pela KYC/AML da Robinhood podem possuir e negociar esses tokens, formando assim um "jardim murado" )Walled Garden(.

Combinabilidade DeFi limitada: A consequência direta desse modelo de "jardim murado" é que seus tokens de ações quase não conseguem interagir com amplos protocolos DeFi sem permissão. O valor em cadeia dos ativos está firmemente preso dentro do ecossistema da Robinhood.

Futuro planejamento ) Robinhood Chain (: Para melhor servir sua estratégia RWA, a Robinhood planeja desenvolver sua própria rede Layer 2 - Robinhood Chain, com base na pilha tecnológica Arbitrum, demonstrando sua ambição de controle sobre a tecnologia subjacente.

Apesar de o modelo da Robinhood ter encontrado um caminho de conformidade sob a estrutura da UE, também gerou controvérsias e riscos potenciais.

"Polêmica sobre "ações falsas": O evento mais representativo foi o lançamento dos Tokens OpenAI e SpaceX. Pouco depois, a OpenAI emitiu uma declaração pública, negando a colaboração com a Robinhood e deixando claro que esses tokens não representam participação na empresa. Este evento expôs os enormes riscos do modelo de derivativos em relação à divulgação de informações e à percepção dos usuários.

Risco de centralização: A segurança dos ativos dos usuários e a execução das transações dependem totalmente do estado operacional e do crédito da Robinhood Europe. Se houver problemas na plataforma, os usuários enfrentarão risco de contraparte.

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3, Resumo da comparação entre os dois grandes modos

Através da análise acima, podemos ver claramente as diferenças fundamentais entre os dois modelos. O modelo xStocks está mais próximo do espírito aberto nativo das criptomoedas e DeFi, enquanto o modelo Robinhood é um "atalho" encontrado dentro da estrutura regulatória existente.

Pontos-chave: O caminho do xStocks é "Ativos na cadeia", tentando mapear o valor dos ativos tradicionais de forma real e transparente para o mundo blockchain, abraçando as finanças abertas. O caminho da Robinhood é "Negócios na cadeia", utilizando a blockchain como uma ferramenta técnica para embalar e entregar seu negócio tradicional de derivados, sendo essencialmente mais como uma atualização de "CeFi") finanças centralizadas( para a blockchain.

II. A "Canção de Gelo e Fogo" da Arquitetura Técnica - DeFi Aberto e Jardins Murados

Dentro de uma estrutura de conformidade, a arquitetura técnica é o esqueleto que permite realizar a visão do produto. As diferenças na escolha de tecnologia e no design de componentes entre xStocks e Robinhood refletem igualmente as suas duas filosofias distintas de "aberto" e "fechado".

) 1、Escolha da blockchain de camada base: desempenho, ecologia e segurança no jogo triangular.

Escolher qual blockchain usar como "solo" para a emissão de ativos é uma decisão estratégica que envolve desempenho, custo, segurança e ecologia.

xStocks escolhe Solana: O seu principal objetivo é a busca pela máxima performance. A Solana é conhecida pelo seu alto throughput, com uma TPS teórica de até dezenas de milhares ###, baixos custos de transação geralmente abaixo de 0,01 dólares ( e velocidade de confirmação de transações em milissegundos. Isso é crucial para os tokens de ações que precisam suportar negociações de alta frequência e interagir em tempo real com protocolos DeFi complexos. No entanto, várias interrupções de rede ao longo da história também expuseram os desafios de estabilidade que devem ser assumidos ao optar pela Solana.

Robinhood escolhe Arbitrum: Arbitrum é uma solução de escalabilidade Layer 2 para Ethereum, e a lógica por trás de sua escolha é "estar sobre os ombros de gigantes". Ao adotar o Arbitrum, a Robinhood não apenas obteve desempenho superior e taxas mais baixas em comparação com a rede principal do Ethereum, mas, mais importante, herdou a segurança incomparável do Ethereum, uma enorme comunidade de desenvolvedores e uma infraestrutura madura. Além disso, a Robinhood anunciou planos futuros para migrar para uma rede Layer 2 construída por eles, baseada na tecnologia Arbitrum, otimizada especificamente para RWA, o que demonstra sua ambição a longo prazo.

Análise comparativa: esta não é uma questão simples de "quem é melhor", mas sim uma manifestação de caminhos estratégicos. Solana é uma cadeia monolítica que busca "alta performance integrada", enquanto Arbitrum representa um caminho de "modularidade" e herança da segurança do Ethereum. O primeiro é mais agressivo, o segundo é mais robusto.

![Tokenização de ações: xStocks caminha para a abertura, Robinhood entra na cerca])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

) 2、análise dos componentes tecnológicos essenciais

Além da blockchain subjacente, vários componentes tecnológicos-chave constituem as funcionalidades centrais do produto de tokenização de ações.

Design de contratos inteligentes:

xStocks(SPL Token): Como um Token padrão na Solana ###SPL(, seu contrato inteligente é projetado para ser transferido livremente, semelhante ao ERC-20 na Ethereum. Este design de abertura é a base técnica que permite sua integração sem costura com protocolos DeFi ), como garantia na plataforma de empréstimos Kamino (.

Robinhood)Token com Permissão(: Como mencionado anteriormente, o contrato incorpora uma lógica de restrição de transferências. Cada transação chama um registro interno de lista branca para verificação, que é o núcleo técnico do seu modo "jardim murado" e a razão fundamental pela qual está isolado dos protocolos DeFi abertos.

O papel crucial do Oracle ) (, usando Chainlink como exemplo ):

Informação de preços: O valor dos tokens de ações precisa manter-se em sincronia com os preços das ações no mundo real. Oráculos ( como os Chainlink Price Feeds ) desempenham o papel de ponte de dados, trazendo informações de preços das ações de várias fontes de dados confiáveis.