A evolução das políticas de regulamentação de ativos virtuais: Análise do quadro regulatório de Hong Kong

Nos últimos anos, os ativos virtuais têm-se desenvolvido rapidamente em todo o mundo, desafiando o sistema financeiro tradicional e as estruturas regulatórias. A alta volatilidade e as características de elevada alavancagem dos ativos virtuais apresentam uma série de novos desafios para as autoridades reguladoras e as plataformas de negociação, como a supervisão dos fluxos de capital transfronteiriços, a identificação dos clientes e a prevenção de riscos financeiros sistémicos. Estas questões indicam que a regulamentação dos ativos virtuais requer uma colaboração multifacetada para enfrentar os desafios.

Hong Kong, como o terceiro maior centro financeiro global, tem uma política de regulação de ativos virtuais que é crucial. Por um lado, Hong Kong ocupa uma posição chave no sistema financeiro global; por outro lado, Hong Kong tem um sistema especial sob a "Uma China, Dois Sistemas". A política de regulação de Hong Kong deve promover o desenvolvimento do mercado financeiro global de ativos virtuais, ao mesmo tempo que atende às exigências do governo central quanto à estabilidade financeira. Hong Kong precisa buscar um equilíbrio entre conectar os mercados de capitais internacionais e a segurança financeira do continente, sendo também uma importante janela para a China explorar novos mercados financeiros. Portanto, o caminho de regulação de ativos virtuais em Hong Kong será necessariamente complexo, um processo de constante conciliação entre globalização e localismo, inovação e solidez.

2017-2021: De avisos de risco a uma forma inicial de regulamentação

Esta fase é o "período inicial" da regulamentação de ativos virtuais em Hong Kong, com foco na advertência de riscos, e a introdução gradual de elementos de regulação piloto. A atitude regulatória transita de uma postura cautelosa para uma normatização ordenada:

• Em setembro de 2017, a Comissão de Valores Mobiliários divulgou um comunicado, apontando que algumas ICOs podem constituir "valores mobiliários" e precisam estar sujeitas à supervisão.

• Em dezembro de 2017, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários exigiu que as instituições financeiras fornecessem produtos relacionados a criptomoedas em conformidade com a legislação existente.

• Em novembro de 2018, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários propôs incluir plataformas de negociação de ativos virtuais que atendem aos padrões na sandbox regulatória.

• Em março de 2019, a Comissão de Valores Mobiliários definiu o STO e fez disposições preliminares sobre a responsabilidade dos intermediários.

• Em novembro de 2019, a Comissão de Valores Mobiliários propôs um sistema de licenciamento para plataformas de negociação de ativos virtuais.

• Em novembro de 2020, a Autoridade das Finanças iniciou uma consulta sobre a inclusão dos prestadores de serviços de ativos virtuais no regime de licenciamento.

• Em maio de 2021, a Autoridade de Supervisão Financeira confirmou a introdução do regime de licenciamento para VASP.

Neste período, Hong Kong começou a passar de alertas sobre riscos para a regulamentação específica do comportamento, começando a definir as responsabilidades dos participantes do mercado. As autoridades reguladoras reconheceram que os ativos virtuais se tornariam uma parte importante do mercado financeiro, e a atitude mudou para uma gestão mais proativa. No entanto, para os participantes do ecossistema, o princípio de "participação voluntária" ainda prevalece, introduzindo os primeiros contornos de um mecanismo de licenciamento.

É importante notar que o mecanismo de "sandbox regulatória" está a ser aplicado na supervisão das plataformas de negociação de ativos virtuais. A sandbox permite que as novas tecnologias financeiras testem inovações em um ambiente específico, sendo inclusiva e prática.

Assim, a regulamentação de ativos virtuais em Hong Kong avançou para a institucionalização, não se limitando mais à classificação de produtos, mas direcionando-se para a construção de um ecossistema de conformidade completo. Isso está em linha com a tendência global, mesmo na América e na Europa, onde o mercado de ativos virtuais ainda está em uma fase inicial, e uma regulação excessiva pode sufocar a inovação.

Em comparação, durante este período, o continente chinês manteve uma postura de alta pressão em relação aos ativos criptográficos. Na direção regulatória de "polarização", Hong Kong escolheu uma terceira estratégia: não liberar de forma agressiva, nem proibir de forma indiscriminada. Como uma região administrativa especial sob o princípio de "um país, dois sistemas", Hong Kong não precisa apressar-se a estabelecer um caminho independente.

2022: Um ponto de viragem na transformação de políticas

Em 2022, o estilo de regulação de ativos virtuais em Hong Kong passou por uma grande reviravolta, passando de uma regulação limitada para um apoio ativo.

Em outubro de 2022, o Departamento de Finanças publicou a primeira "Declaração de Políticas para o Desenvolvimento de Ativos Virtuais em Hong Kong", que afirma claramente a intenção de "promover ativamente" o desenvolvimento do ecossistema de ativos virtuais. A declaração não apenas se compromete a implementar um sistema de licenciamento para VASP, mas também propõe o apoio a cenários emergentes como tokenização, títulos verdes e NFTs, marcando uma mudança na abordagem regulatória de "orientada ao risco" para "orientada a oportunidades".

Esta mudança é impulsionada por dois fatores principais:

1. A competição internacional está a aumentar, e Hong Kong precisa de manter a sua posição como centro financeiro. Embora o mercado global de ativos virtuais tenha volatilidade, áreas emergentes como o Web3 estão a desenvolver-se rapidamente, com os principais centros financeiros a posicionarem-se. Hong Kong, em comparação com concorrentes como os Estados Unidos e Singapura, já está em desvantagem e precisa urgentemente de ajustar as suas políticas para competir pelos recursos da indústria.

2. Reunião de múltiplas demandas. Hong Kong precisa de uma nova entrada para a indústria financeira; a China continental espera ter um "campo de testes" para explorar a economia digital de forma compatível; o grupo de profissionais deseja encontrar um local de conformidade; as plataformas de negociação anseiam por proteção legal e legitimidade. Essas demandas criam condições para a flexibilização das políticas.

Em geral, essa mudança não diz respeito apenas a atender ao mercado financeiro inovador, mas é uma escolha estratégica ativa de Hong Kong para manter sua posição como centro financeiro em um ambiente internacional complexo.

2023 - Presente: Iteração rápida, aprofundamento e transformação das políticas regulatórias

A partir de 2023, a regulamentação de ativos virtuais em Hong Kong entra oficialmente na fase de "implementação prática". O modelo experimental é gradualmente substituído por um sistema legal e de licenciamento completo e obrigatório, com políticas que evoluem de "declaração" para "execução".

Os principais avanços incluem:

• Em fevereiro de 2023, o Governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong emitiu o seu primeiro título verde tokenizado.

• Em junho de 2023, a CVM implementou as "Diretrizes para Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais", iniciando o sistema de licenciamento VASP.

• No mesmo mês, entrou em vigor a "Lei de Revisão da Combate à Lavagem de Dinheiro e Financiamento do Terrorismo (", que exige que as plataformas de negociação de ativos virtuais operem com licença.

• Em agosto de 2023, uma bolsa tornou-se a primeira bolsa licenciada em Hong Kong a abrir-se a investidores de retalho.

• Em novembro de 2023, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários publicou a "Circular sobre Atividades Relacionadas com Valores Mobiliários Tokenizados por Intermediários".

• Em dezembro de 2023, a Autoridade Monetária e a Comissão de Valores Mobiliários publicaram o "Circular sobre Atividades Relacionadas a Ativos Virtuais para Intermediários", esclarecendo que ETFs de ativos virtuais podem ser vendidos.

• No mesmo mês, a Comissão de Valores Mobiliários publicou a "Circular sobre o investimento em ativos virtuais por fundos reconhecidos pela CVM."

• Em janeiro de 2024, a primeira emissão de títulos tokenizados sujeitos à legislação de Hong Kong.

• Em março de 2024, a Autoridade Monetária inicia o "Projeto Ensemble", explorando a integração de ativos tokenizados com wCBDC.

• Em julho de 2024, a Autoridade Monetária lançou um programa de sandbox regulatório para stablecoins.

• Em fevereiro de 2025, o Secretário das Finanças anunciou que será publicada a segunda "Declaração de Política de Ativos Virtuais".

• Em fevereiro de 2025, o primeiro fundo tokenizado voltado para investidores de varejo foi aprovado.

• Em março de 2025, o número de bolsas licenciadas aumentará para 10, e a Comissão de Valores Mobiliários publicará o roteiro regulatório "A-S-P-I-Re".

Análise do sistema regulatório de Hong Kong

Hong Kong adotou uma estratégia de "regulação em camadas" baseada na estrutura legal existente, regulando os ativos digitais por meio de diretrizes ou circulares, em vez de criar um novo código legal do zero. Isso reflete a visão regulatória de Hong Kong de considerar os ativos virtuais como uma extensão dos ativos financeiros tradicionais.

O núcleo do sistema regulatório de Hong Kong é manter três linhas de defesa: conformidade financeira, combate à lavagem de dinheiro e proteção dos investidores. Essa abordagem ajuda a reduzir os custos de coordenação regulatória, criando uma ponte entre instituições financeiras e empresas de tecnologia emergentes, promovendo a transformação institucional e a integração do desenvolvimento industrial.

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