PANEWS Profundidade: Como o ETF Solana SSK contorna o quadro regulatório tradicional?

Autor original: Weilin, PANews

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No dia 3 de julho, o primeiro ETF de staking Solana dos EUA — REX-Osprey Solana Staking ETF (código: SSK) — foi oficialmente listado na Bolsa de Valores de Chicago (Cboe BZX), recebendo uma resposta de mercado bastante positiva. O volume de negociação no primeiro dia foi de 33 milhões de dólares, com entradas de 12 milhões de dólares, superando as expectativas de muitos observadores do mercado.

Este ETF não só acompanha o preço de mercado do Solana (SOL), como também oferece aos investidores recompensas de staking nativas do Solana, sendo gerido em conjunto pela REX Shares e sua empresa irmã Osprey. O volume de negociação no primeiro dia já superou o dos ETFs futuros de Solana e XRP lançados anteriormente.

Em comparação com os ETFs tradicionais de ativos criptográficos, o REX-Osprey Solana Staking ETF oferece uma funcionalidade inovadora - dividendos mensais de recompensas de staking variáveis, com uma taxa de dividendos atual de 7,3%. O analista de ETFs da Bloomberg, James Seyffart, comentou: "Este é um bom começo para o comércio," e observou que, nos primeiros 20 minutos após a listagem, o volume de negociações atingiu 8 milhões de dólares.

Fornecer exposição direta ao preço de SOL com recompensas de staking

Revisando o desempenho recente dos ETFs de futuros de SOL, em 17 de março, o ETF de futuros de Solana da Chicago Mercantile Exchange (CME) foi lançado, com um volume de negociação no primeiro dia de 12,1 milhões de dólares, abaixo das expectativas do mercado. Em 20 de março, a Volatility Shares lançou dois ETFs de futuros de Solana, nomeadamente o The Solana ETF (SOLZ) e o 2x Solana ETF (SOLT). De acordo com a Yahoo Finanças, até 1 de abril, os dois produtos apresentaram um desempenho estável desde o seu lançamento, com um volume médio diário de aproximadamente 80 mil e 140 mil unidades, ou seja, 1,25 milhão de dólares e 2,16 milhões de dólares, mantendo um volume relativamente pequeno, o que mostra que a demanda do mercado não foi efetivamente impulsionada.

Em comparação, em janeiro de 2024, o volume total de negociação das várias ETFs de Bitcoin à vista que foram listadas no primeiro dia de negociação alcançou 4,6 bilhões de dólares.

O ETF de staking Solana "SSK" apresenta um desempenho razoável, utilizando o registro de "empresa do tipo C" para contornar a estrutura regulatória tradicional. Outros imitadores de ETF de altcoins estão a caminho?

De acordo com o site oficial, o SSK visa atender às diversas necessidades dos investidores:

· Investidores de retalho que procuram exposição a criptomoedas através de contas de corretagem

· Esperamos que os investidores nativos em criptomoeda sirvam de ponte entre a inovação em blockchain e a adoção em massa.

· Procurar consultores financeiros e consultores de investimento registrados (RIA) que atendam aos requisitos para acesso a receitas de blockchain.

· Instituições que precisam de transparência em ETFs

De acordo com as informações oficiais, as recompensas de staking são pagas ao fundo em forma de ativo, aumentando o seu valor líquido dos ativos (NAV), o que pode resultar em rendimentos tributáveis para os acionistas. Dependendo dos rendimentos e distribuições do fundo, esses rendimentos podem ser considerados como rendimento ordinário, ganho de capital ou retorno de capital. Os investidores devem consultar um consultor fiscal para obter orientações relacionadas.

Estrutura de "empresa do tipo C", contornando a estrutura regulatória tradicional

O REX-Osprey Solana Staking ETF conseguiu ser lançado em um curto espaço de tempo, em parte devido à sua escolha pela forma de registro de "empresa do tipo C". Essa estrutura permitiu que o fundo contornasse o processo de aprovação tradicional dos ETFs e chegasse ao mercado rapidamente. Diferente dos ETFs de ativos criptográficos tradicionais, o REX-Osprey Solana Staking ETF optou por se registrar de acordo com a Lei de Sociedades de Investimento de 1940, em vez da Lei de Valores Mobiliários de 1933.

A Lei de Sociedades de Investimento de 1940 exige que os ETFs sejam diversificados, distribuam regularmente rendimentos e evitem investimentos considerados de alto risco para investidores de varejo (como futuros, commodities e derivativos de bitcoin). Essas restrições tornam os fundos da Lei de Sociedades de Investimento de 1940 muito adequados para ativos de ações e renda fixa, mas mais complexos ao lidar com ativos como commodities e futuros, que normalmente pertencem à categoria dos fundos da Lei de 33 – como trusts estabelecidos (trusts físicos que oferecem acesso a preços à vista) e parcerias abertas ou pools de commodities (portfólios baseados em futuros).

Ao mesmo tempo, as regras fiscais da "Lei 40" são simples, com um imposto sobre ganhos de capital de 20% para a manutenção a longo prazo superior a 12 meses, e a renda distribuída é tributada à taxa de imposto de renda normal (até 37%). O tratamento fiscal da "Lei 33" exige o manuseio de uma documentação fiscal complexa.

Ao contrário dos ETFs de Bitcoin e Ethereum à vista existentes, o SSK pertence a um quadro regulatório diferente, registrado sob a "Lei de Sociedades de Investimento de 1940". Isso significa que é necessário um custodiante qualificado, e não o emissor do fundo, para manter os ativos subjacentes. A Anchorage Digital, que atualmente é o único banco autorizado pela regulamentação federal a custódia e a fazer staking de ativos digitais, desempenha esse papel. REX-Osprey Solana ETF de staking submetido ao SEC A dupla tributação aumenta os custos de investimento, ou pode inspirar outras ETFs de cópia a imitarem.

Esta estrutura não é isenta de controvérsias, sendo a questão fiscal um dos seus principais desafios. Como as recompensas de staking são consideradas rendimento normal, o fundo precisa pagar imposto sobre os rendimentos das empresas, e os investidores também devem arcar com o imposto sobre dividendos e o imposto sobre ganhos de capital. Isso resulta em uma carga fiscal geral elevada, embora a taxa de gestão do fundo seja de 0,75%.

Além disso, embora o processo de aprovação da SEC não tenha apresentado obstáculos significativos, devido à inovação desta estrutura, a SEC já demonstrou uma atitude hesitante em relação às empresas do tipo C que evitam os procedimentos tradicionais de aprovação, o que significa que há uma incerteza sobre se este modelo será aplicável ao lançamento de mais fundos no futuro. No contexto de uma competição de mercado cada vez mais acirrada, o ETF de staking REX-Osprey Solana pode fornecer uma estrutura de referência para futuros ETFs de ativos criptográficos, mas também pode enfrentar mais escrutínio regulatório no futuro.

O pesquisador independente de criptomoedas KOL Jason Chen explicou: "Portanto, a barreira de entrada é baixa e a velocidade de aprovação é rápida. Desde que a SEC não se oponha, pode ser concluído em 75 dias, desde a submissão até a aprovação. Mas a desvantagem é que, por não ter passado por uma aprovação muito rigorosa, o grau de divulgação posterior será muito maior do que a divulgação periódica da 19b-4, e será necessária divulgação diariamente, o que aumentará os custos de gestão, além de ser sujeito à dupla tributação. Quando o preço dos tokens sobe, será considerado lucro da empresa, resultando na retirada de 21% do imposto sobre a renda corporativa, e os investidores também serão sujeitos ao imposto sobre dividendos e ao imposto sobre ganhos de capital. Portanto, a 19b-4 é mais adequada para ativos grandes e maduros como o BTC, enquanto a Lei de Investimento de Empresas de 1940 se aplica ao SOL e a uma série de outras altcoins."

Há também usuários comentando sobre o tópico do mercado preditivo, levantando os riscos correspondentes, a saber, que o preço deste ETF pode não refletir com precisão as variações de preço do SOL. Os documentos da SEC submetidos pela SSK mostram que, "em condições normais de mercado, o ETF da SSK investirá pelo menos 80% de seus ativos líquidos em ativos de referência e outros ativos que oferecem exposição a ativos de referência. O fundo investirá diretamente ou através da subsidiária REX-Ospre SOL. Embora este fundo tenha como objetivo buscar retornos correspondentes aos ativos de referência, o desempenho do fundo não irá replicar completamente o desempenho dos ativos de referência (ou seja, devido a recompensas de staking, transações e outras taxas, o retorno do fundo pode não ser o mesmo que o dos ativos de referência, embora geralmente siga a mesma direção, seja positiva ou negativa)."

Processo de candidatura com percalços, finalmente "passagem" bem-sucedida.

Em maio deste ano, a REX Shares e a Osprey Funds apresentaram uma solicitação à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), buscando a aprovação para lançar um ETF de empresa de classe C focado em Solana e Ethereum.

No dia 30 de maio, a SEC solicitou que a REX e a Osprey adiassem a data de entrada em vigor de suas declarações de registro, com o argumento de questões não resolvidas sobre se a estrutura do fundo proposto atende à definição de "empresa de investimento" sob a Lei de Sociedades de Investimento de 1940.

No dia 29 de junho, a SEC notificou a REX Shares e os Osprey Funds, indicando que não tinha "nenhuma objeção adicional" à sua solicitação de ETF de staking de Solana. No jargão regulatório de ETFs, observadores da indústria geralmente interpretam essa declaração como uma aprovação implícita da SEC. Isso é semelhante ao "silêncio" quando empresas como BlackRock e Fidelity lançam ETFs de Bitcoin à vista.

O analista da Bloomberg, James Seyffart, apontou na época que o formato de empresa do tipo C "único" desses fundos poderia contornar o típico processo de alteração das regras 19b-4, e o silêncio da SEC sobre o método de contorno do tipo C agora parece confirmar isso como uma solução em conformidade.

Originalmente, a via de staking geralmente significava entregar tokens a uma exchange de criptomoedas ou configurar o seu próprio validador, mas o SSK ETF diminuiu significativamente esta barreira. Investidores tradicionais podem, pela primeira vez, obter uma exposição passiva ao Solana e receber rendimentos de staking através da mesma conta de corretagem que usam para ações ou fundos de índice. A aprovação do ETF de staking do Solana agora fornece um roteiro. No entanto, o mecanismo de staking do Ethereum (como penalizações e períodos de desbloqueio mais longos) pode apresentar mais complexidade.

Há uma opinião de mercado que aponta que, pelo menos sob a regulamentação do atual governo dos EUA, a SEC não está tentando bloquear completamente o staking. Ela apenas precisa de um quadro adequado: um que possa lidar com rendimentos, impostos, custódia e conformidade de uma maneira que seja compreensível para as finanças tradicionais. Embora a REX e a Osprey não sejam tão conhecidas quanto a BlackRock, elas agora têm uma vantagem inicial neste campo que pode se tornar uma categoria de ETF de bilhões de dólares.

Atualmente, várias empresas estão competindo pela oportunidade de lançar um ETF de spot Solana, com a Invesco e a Galaxy se juntando a essa corrida no final de junho. O analista Balchunas afirmou que esses fundos podem ser aprovados dentro de dois a quatro meses. Atualmente, há pelo menos 60 outras propostas de ETF de altcoins aguardando revisão e possível aprovação pela SEC.