Pump.fun emitir moeda: 40 bilhões de avaliação sob oportunidades e riscos

Autor: GLC

Compilado por: Shenchao TechFlow

A emissão de tokens que o Pump.fun está prestes a lançar pode ser um dos eventos mais aguardados no espaço cripto este ano. Desde 2024, esta plataforma de lançamento tem sido o núcleo da febre dos Memecoins, criando um canal de tráfego de varejo que pode ser considerado o mais bem-sucedido e controverso do ecossistema.

Quer você o ame ou o odeie, a Pump.fun já provou a sua adequação ao mercado (Product-Market Fit).

A sua plataforma de emissão de tokens sem necessidade de licença atraiu milhares de utilizadores e criadores através de um marketing viral e de uma experiência de utilizador (UX) gamificada, gerando volumes de transações incríveis. Embora a atividade de Memecoin tenha diminuído em geral, a Pump.fun mantém uma forte barreira de proteção e continua a avançar com novas iniciativas como a PumpSwap.

Até este ano, a receita média mensal do Pump é de cerca de 45 milhões de dólares, tornando-se não apenas uma das plataformas mais amplamente utilizadas no setor de criptomoedas, mas também uma das mais lucrativas. Com o lançamento iminente do token $PUMP, o protocolo está em um ponto de viragem crucial.

A questão crucial é se a equipe vê este momento como uma oportunidade para construir um ativo sustentável e que valha a pena investir, ou se opta por extrair valor de forma agressiva. O seu desempenho passado levantou algumas dúvidas, mas a oportunidade ainda existe.

De qualquer forma, o risco e o retorno (R/R) parecem não estar assimétricos.

A seguir, vamos analisar profundamente os cenários de mercado em alta e em baixa do $PUMP.

Agenda

Dados e desempenho: receita, volume de transações e base de usuários

Mudanças na equipe e na narrativa: conseguem chegar a um consenso com os detentores?

Avaliação: Fluxo de caixa, receita e índice preço/lucro (P/E)

Catalisadores de crescimento: airdrop, aquisições e expansão vertical

Principais riscos: capacidade de execução, concorrência e estrutura de mercado

Reflexão resumida

Indicadores chave: mais resilientes do que o esperado

Em janeiro deste ano, com o lançamento do token pessoal pelo presidente Trump, o mercado de Memecoins desencadeou uma onda de entusiasmo, que se tornou o auge da atividade em todo o setor. Nesse mês, a Pump.fun gerou impressionantes 140 milhões de dólares em receita. No entanto, logo depois, o volume de comércio no mercado de Memecoins começou a cair drasticamente, e o sentimento do mercado virou rapidamente.

Os comentários sobre o "fim dos Memecoins" espalharam-se rapidamente.

No entanto, o desempenho do Pump.fun é muito mais resiliente do que a maioria das pessoas esperava.

Mesmo num contexto de recessão geral do mercado, a Pump.fun conseguiu manter um grande e ativo grupo de usuários. Atualmente, o número de usuários ativos diários é de cerca de 340 mil, ligeiramente abaixo dos 400 mil de janeiro. Claro, naquela altura a PumpSwap ainda não tinha sido lançada, mas o foco está no seguinte: ainda há um grande número de usuários a utilizar os produtos da Pump todos os dias.

Desde o início do ano, a Pump.fun teve um volume médio de transações de cerca de 14 mil milhões de dólares por mês através do PumpSwap, com uma taxa de comissão total de 0,3% (sendo 0,2% alocada para os fornecedores de liquidez, 0,05% para os criadores e 0,05% para a Pump).

O produto central de Curva de Vinculação também mantém um volume de negócios mensal de cerca de 5 bilhões de dólares, cobrando uma taxa de 1% tanto na compra quanto na venda.

Esta série de dados ativos explica por que a plataforma consegue gerar continuamente entre 45 a 60 milhões de dólares em receita mensal, com uma receita anual aproximada de 500 milhões de dólares. Isso faz com que o $PUMP seja um dos tokens com maior receita no campo das criptomoedas.

Espera-se que o $PUMP inicie a emissão de tokens com uma avaliação totalmente diluída (FDV) de 4 bilhões de dólares, não é difícil entender por que esta é uma das emissões mais aguardadas deste ano.

Mais tarde, iremos explorar em profundidade o seu mecanismo de avaliação, mas a conclusão central aqui é simples: mesmo em tempos de mercado deprimido, o $PUMP continua a "imprimir dinheiro" sem parar.

Equipe: É possível inverter a narrativa?

A Pump.fun criou um dos produtos mais lucrativos no campo das criptomoedas, mas a equipe por trás dele não ganhou o mesmo nível de respeito. Críticos afirmam que estão demasiado focados na extração de valor e não trouxeram retornos suficientes para a comunidade. Além disso, muitas pessoas veem as Memecoins como um fator que prejudica a reputação da indústria de criptomoedas, em vez de um catalisador para o crescimento.

No entanto, o sucesso deles não é acidental. A especulação continua a ser o principal motor deste setor, e a Pump.fun é a primeira equipe a captar plenamente essa demanda através do ajuste do produto ao mercado (Product-Market Fit).

Agora, eles têm a oportunidade de reverter essa narrativa.

A próxima emissão do token $PUMP é uma oportunidade alinhada com os detentores. Sabe-se que uma parte da receita do protocolo pode ser utilizada para recompra, mas a proporção exata ainda não foi divulgada.

Não esperamos um retorno de 100% da receita, semelhante ao modelo Hyperliquid. Embora esse modelo possa estimular o desempenho dos preços no curto prazo, prejudica a sustentabilidade a longo prazo. O Pump não é uma L1 (Layer 1 blockchain), seu crescimento requer apoio de capital. Uma abordagem mais realista pode ser alocar 50% da receita para recompra, de forma semelhante ao que fazem Raydium ou Jupiter.

Esta proporção é competitiva e também deixa espaço para reinvestimento em novas linhas de negócios, aquisições ou expansão do ecossistema. A Pump.fun é uma empresa jovem com verdadeiro potencial de crescimento. Esperamos que eles definam a meta de um dividendo anual de cerca de 10%, enquanto utilizam os fundos restantes para o crescimento composto do valor a longo prazo.

Mais importante do que os números é a transparência. Se a equipe deseja ser levada a sério, eles precisam ser transparentes sobre como os fundos são utilizados, incluindo custos operacionais, despesas de capital (Capex), planos de reserva de capital e estrutura de governança.

Levantar 1 bilhão de dólares requer um verdadeiro senso de responsabilidade.

Se eles conseguirem fazer isso, até mesmo uma recompra moderada funcionará. Mas se eles voltarem a cair em comportamentos de extração de valor silenciosa, a reação do mercado pode não ser muito boa.

Dito isto, mesmo que eles cometam erros, o risco de queda parece ser limitado. Vamos explorar isso mais a fundo na próxima parte.

Análise de Valoração $PUMP

Nesta parte, não vou fornecer um quadro completo de avaliação como costumamos fazer na GLC. A razão é simples: não somos especialistas no campo das Memecoins, e qualquer tentativa de modelagem pode ter um alto grau de subjetividade.

Dito isso, o @defi_monk da Messari já apresentou uma estrutura de avaliação bastante sólida, e estou confortável com suas suposições. Ele é um excelente analista e parece ter uma postura mais conservadora do que otimista, o que se alinha muito bem com a forma como eu avalio esse tipo de questão.

Na sua previsão básica, Monk prevê que o volume de transações da Bonding Curve diminuirá, mas a atividade da AMM (Automated Market Maker) aumentará, podendo a receita anualizada atingir cerca de 670 milhões de dólares até 2027. Essas previsões refletem o crescimento do volume total de transações em blockchain, o potencial aumento da quota de mercado em comparação com a Raydium e as vantagens trazidas pela integração vertical.

Na minha opinião, esta perspectiva é não só razoável, mas também muito realista.

Claro, não podemos saber exatamente quais são os planos da equipe PUMP. Esta é também uma das razões pelas quais esta é uma oportunidade assimétrica. Se a receita realmente alcançar esse intervalo, é difícil dizer que $PUMP está sobrevalorizado com uma avaliação totalmente diluída (FDV) de 4 bilhões de dólares, especialmente com um índice preço/lucro (P/E) em torno de 12.

É verdade que a existência a longo prazo das Memecoins ainda apresenta incertezas, mas o fato é que elas já duraram mais do que muitos esperavam. As Memecoins têm um forte apoio da comunidade e, se o Bitcoin ultrapassar o seu pico histórico mais tarde este ano, a atividade especulativa irá disparar novamente, e o $PUMP provavelmente se tornará um dos principais beneficiários.

No passado, o principal meio de investir em Memecoin era através do $SOL, mas agora o $PUMP está gradualmente a tornar-se uma escolha mais direta e lógica. Se o mercado virar para alta, é muito provável que o $PUMP se torne um ativo de alta beta, refletindo rapidamente essa tendência.

De forma abrangente, considerando que o protocolo já gera cerca de 500 milhões de dólares em receita por ano e possui uma reserva de caixa de 1 bilhão de dólares, a aquisição de $PUMP com uma avaliação de 4 bilhões de dólares, enquanto 75% da oferta de tokens pode ser utilizada para incentivos à comunidade ou airdrops, parece ser uma opção com risco de queda relativamente limitado.

A menos que entremos inesperadamente em um mercado em queda profundo devido ao colapso do volume de transações em cadeia (um cenário que eu não acreditava em fevereiro deste ano e que ainda não acredito), essa oportunidade é bastante atraente para mim.

Catalisador de crescimento: motores de airdrop e aquisição

$PUMP é visto como uma oportunidade de investimento assimétrica por várias razões-chave:

Primeiramente, a maioria dos participantes do setor de criptomoedas já reconhece que o modelo de operação da Hyperliquid está funcionando - criando produtos para a comunidade, compartilhando lucros com a comunidade e, finalmente, obtendo retorno. A teoria dos jogos tende fortemente a favorecer as equipes fundadoras que seguem o modelo Hyperliquid. Atualmente, o $PUMP está em fase de emissão, tendo total controle sobre sua oferta de tokens, apoiado por uma empresa altamente lucrativa, com uma reserva de caixa de 1 bilhão de dólares e um potencial plano de airdrop em grande escala, essas condições sem dúvida lhe conferem todos os elementos para o sucesso.

É ainda mais notável que a equipe já tenha gerado centenas de milhões de dólares em receita sem emitir tokens. Pode-se supor razoavelmente que a maioria dos membros da equipe já tenha ganho muito mais do que o esperado, e agora eles têm todos os recursos para transformar o $PUMP em um ativo de sucesso a longo prazo.

Embora seja difícil prever o crescimento apenas com especulação de airdrops, uma fonte de crescimento mais prática é o potencial de aquisições verticais. Com suas reservas de caixa e forte rentabilidade, a Pump.fun está totalmente capacitada para adquirir empresas que se encaixem perfeitamente em seu modelo.

Jack Kubinec recentemente compartilhou algumas opiniões na comunicação Lightspeed da Blockworks, onde duas das empresas que ele propôs adquirir se encaixam particularmente na estratégia de crescimento da Pump:

Telegram Bot de Negociação (como BullX)

Os robôs de negociação do Telegram são amplamente utilizados por traders ativos para arbitragem e negociação de cópias. Esses robôs geram receita ao extrair uma comissão do volume de negociação. Segundo estimativas da Blockworks, apenas os robôs de negociação da Solana geram anualmente pelo menos 500 milhões de dólares em receita. A aquisição de tais robôs não só se integraria bem com o produto principal da Pump, mas também acrescentaria uma nova fonte de receita significativa.

DEX Screener:

Como Jack apontou, outro ponto crítico para a perda de usuários do Pump é a descoberta de tokens. Os traders geralmente dependem de plataformas como DEX Screener para obter análises em tempo real e ricas em dados. O DEX Screener, cobrando taxas dos projetos de Memecoin para aumentar sua visibilidade, também gerou uma receita considerável. De acordo com os dados da DeFiLlama, essa plataforma ganhou mais de 100 milhões de dólares apenas no último ano. Se o Pump conseguir adquirir uma plataforma assim, isso ajudaria a melhorar o controle sobre a experiência do usuário e aumentar a taxa de retenção de usuários.

Acima estão apenas dois casos de integração vertical que podem fortalecer a posição de mercado da Pump, mas as possibilidades potenciais vão muito além disso. Acreditamos que a Pump irá utilizar ativamente os fundos que arrecadou e o fluxo de caixa operacional para adquirir empresas que possam expandir sua margem de segurança, promover diversidade e acelerar o crescimento.

Com uma forte base fundamental, uma sólida reserva de caixa e um caminho de expansão vertical claro, a Pump tem grande probabilidade de se transformar em um motor de aquisição abrangente para impulsionar a sua próxima fase de crescimento.

Riscos e fatores adversos

É evidente que o Pump.fun apresenta alguns riscos.

A primeira coisa que vem à mente é a concorrência. Todos viram quão lucrativo é o modelo de negócios da Pump, portanto, várias equipes estão tentando conquistar participação de mercado, incluindo Launchlabs, Believe App, Moonshot, entre outras. Alguma delas pode eventualmente conseguir atenção do mercado.

Outro risco é a pressão regulatória. O Pump já enfrentou alguns problemas, podendo-se dizer que o seu modelo atual não está completamente alinhado com as expectativas regulatórias. Uma revisão mais aprofundada é totalmente possível.

No entanto, na minha opinião, o maior risco reside nas escolhas operacionais futuras da equipa. Como mencionado anteriormente, para que esta emissão receba uma avaliação positiva, a equipa precisa abraçar a transparência, manter relatórios consistentes e alinhar-se adequadamente com os detentores de tokens. Se eles repetirem os mesmos erros, mostrando comportamentos de exploração ou transferindo valor para insiders sem uma comunicação clara, acredito que o mercado não responderá de forma amigável.

Atualmente, o mercado parece esperar que a equipe siga o modelo da Hyperliquid, tratando os tokens como um ativo de longo prazo, alinhado com a comunidade, e não como uma ferramenta de extração de curto prazo.

Mesmo que a equipe não consiga alcançar essas expectativas, acredito que o risco de queda pode ser limitado a cerca de -50%, assumindo que o volume de transações na cadeia permaneça estável. Claro, mudanças amplas no mercado podem mudar tudo isso.

Apesar disso, é difícil para eu acreditar que uma empresa com 1 mil milhões de dólares em dinheiro e 500 milhões de dólares em receitas anuais permanecerá abaixo de 2 mil milhões de dólares em avaliação a longo prazo.

Reflexão final

Pump.fun já se encontra no cruzamento entre especulação cripto e infraestrutura em cadeia. Embora a narrativa dos Memecoins continue a ser controversa, a plataforma já demonstrou uma clara adequação ao mercado de produtos, tornando-se uma das aplicações mais lucrativas e amplamente utilizadas neste campo.

O próximo $PUMP é um momento crucial. Além de ser um evento muito aguardado, também representa um teste mais amplo:

"A equipe pode passar de um modelo fechado e extrativo para um modelo mais transparente, alinhado com os interesses dos detentores de tokens e focado no desenvolvimento sustentável a longo prazo?"

Se possível, $PUMP tem o potencial de evoluir para um ativo mais duradouro dentro do ecossistema.

Ao mesmo tempo, o sucesso a longo prazo pode depender de a equipe conseguir ir além do domínio das Memecoins e diversificar-se. Para competir com plataformas mais maduras como a Jupiter e se tornar um "super aplicativo" mais abrangente na cadeia, é necessário um desenvolvimento contínuo de produtos, integrações mais profundas e aquisições estratégicas. Embora isso esteja cheio de incertezas, a base já foi estabelecida.

Este relatório foca especialmente nas oportunidades assimétricas no lançamento do $PUMP, com base nos fundamentos atuais e nas expectativas do mercado. Considerando a sua receita anual de cerca de 500 milhões de dólares, 1 bilhão de dólares em reservas de caixa e um mecanismo de fornecimento de tokens flexível, uma avaliação totalmente diluída (FDV) de 4 bilhões de dólares não parece excessiva, desde que a equipe consiga executar uma estratégia confiável e alinhada com os interesses dos investidores. Além disso, à medida que a demanda do mercado por exposição direta à infraestrutura Memecoin aumenta, o $PUMP pode obter um prêmio de avaliação mais alto.

É importante esclarecer que normalmente não nos concentramos no domínio das Memecoins e não consideramos isso como nossa área de especialização principal. No entanto, do ponto de vista financeiro, se a equipe tomar as medidas corretas, a avaliação do $PUMP no momento do lançamento parece razoável. Dada a sua atual geração de caixa e a solidez do balanço patrimonial, o risco de queda a curto prazo também parece limitado, a menos que as condições macroeconômicas ou a atividade em cadeia se deteriorassem significativamente.

Em resumo, $PUMP é uma oportunidade de alto risco e alta recompensa, com alguns fatores de crescimento potenciais claros, enquanto o risco de queda a curto prazo parece ser limitado. Embora geralmente adotemos uma postura cautelosa em relação a este tipo de área, esta é de fato um exemplo de uma oportunidade assimétrica que vale a pena considerar.

Declaração de divulgação: O analista desta pesquisa planeia comprar o ativo quando $PUMP for listado.