虛擬貨幣市場的異變：從創新到套利

近期參加完香港的行業會議後，與國內同行交流發現，雖然市場參與者依舊活躍，但整體氛圍已發生微妙變化。這並非傳統意義上的牛市或熊市，而是一種前所未有的"異化"狀態，讓經驗豐富的從業者也感到困惑。

目前，虛擬貨幣領域似乎只剩下一種主導業務：token銷售。

行業生態的三大支柱

回顧過去，虛擬貨幣行業主要依靠三個方面運轉：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣等。

2. 價值發現：投資機構捕捉潛力資產，推動行業發展。

3. 價值流通：構建銷售渠道，促進一級市場到二級市場的流轉。

這三者本應相輔相成，構成健康的市場生態。然而，當前局面是：前兩者萎靡不振，而第三者卻異常繁榮。

項目方不再關注用戶需求和產品質量，投資機構也不再深入研究行業趨勢。整個市場充斥着一個聲音："如何出售token？"

畸形的"token經濟學"

理想狀態下，市場應該是三個環節緊密結合：項目方專注產品研發，滿足用戶需求；投資機構在適當時機介入和退出；而流通渠道則提高資本效率。

然而，當前市場鮮有討論創新機會和產品開發的聲音。即便在某些細分領域仍有熱點，也未能激發廣泛的創業熱情。

二級市場機構普遍採取觀望態度，新項目上線即見高點，投機性貨幣流動性枯竭。

在這種環境下，活躍的主要是做市商、中介機構等，他們的關注點集中在如何包裝數據、建立關係以上市交易，以及如何進行營銷推廣吸引買盤。

市場參與者高度同質化，都在競相爭奪日益稀缺的存量資金。

這導致了頭部資源方（優質項目、大型交易平台、有實力的做市商和中介）形成了牢不可破的利益共同體。資金從投資人流向頭部項目，最終由散戶填補，滋養了這個利益集團。

創新精神的消退

2022年某大型交易平台崩潰後，市場經歷了一段低迷期。但與當前情況不同的是，當時大量資金沉澱在投資機構手中，這些資金具有造血功能，可以投入到創業項目中，創造價值並吸引新的資金進場。

而現在，大部分資金被中間環節吸收，項目方只求快速上市獲利，成爲投資機構和二級市場的中間商，不再注重價值創造，只專注於打造"空殼"概念。

從商業邏輯來看，當下遊渠道佔據大部分利潤時，上遊必然會削減研發和運營投入。因此，項目方幹脆放棄產品開發，將資金全部用於營銷和上市，反正沒有真實產品和用戶基礎的項目也能成功上市。

如今，行業的創新路徑變成了：

"構建吸引人的概念 → 快速包裝 → 借助關係上市 → 套現離場。"

產品、用戶和價值創造已經成爲理想主義者的自我安慰。

中介主導的市場困境

表面上看，項目方將資金用於上市和拉升價格，似乎各方都能獲利：投資機構可以退出，散戶有了投機空間，中介機構獲得豐厚佣金。

但從長遠來看，缺乏正向外部性將導致只有中介機構不斷壯大，形成壟斷後抽取更高比例的利潤。

上遊項目方因成本壓力和風險收益不對稱而選擇退出。下遊散戶因競爭加劇和獲利難度增加而離場。

本質上，中介機構是服務提供者，並不直接創造價值和正向外部性。當服務方和抽水方成爲市場最大的受益羣體時，整個市場就像患上癌症，最終癌細胞過度生長，導致宿主衰竭。

週期的力量與重建希望

虛擬貨幣市場終究是週期性的。

樂觀者相信，在當前流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值復興"。技術突破、新的應用場景和商業模式將重新激發創新熱情。創新精神不滅，泡沫終將消退。即便微小的希望之光，也可能成爲指引前進的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破滅，市場還需經歷更深層次的洗牌。只有當中介無利可圖，現有市場格局崩塌，才可能開啓真正的重建。

在此過程中，從業者將經歷一段充滿質疑、內耗和倦怠的階段。

但這正是市場的本質——週期就是宿命，泡沫也是新生的前奏。

未來或許光明，但通往光明的道路可能漫長而艱難。