ステーブルコインの三重のジレンマと未来の展望

近年、ステーブルコインは革新的なデジタル資産の形態として、暗号通貨市場でますます重要な役割を果たしています。彼らは法定通貨にリンクすることで、変動の激しい暗号の世界で相対的に安定した価値保存と交換媒体を提供しようとしています。しかし、ステーブルコインの時価総額の急速な成長に伴い、その潜在的なリスクも規制当局の高い関心を呼び起こしています。

国際決済銀行(BIS)は最新の経済報告書でステーブルコインに対して厳しい警告を発し、それが真の通貨ではなく、全金融システムに危険を及ぼす可能性のあるシステミックリスクを秘めていると考えています。BISは通貨の「三重門」理論を提唱しており、信頼できる通貨システムは単一性、弾力性、完全性の三つの試練を通過しなければならないとしています。本稿では、ステーブルコインがこの三つの側面で直面している課題を深く分析し、その未来の発展方向について探ります。

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一意性の困難：ステーブルコインの脆弱な固定

通貨の"単一性"は、いつでもどこでも、一単位の通貨の価値が正確に等しいべきことを要求します。しかし、ステーブルコインの価値のアンカリングメカニズムには先天的な欠陥が存在し、法定通貨との1:1交換を保証するのが難しいです。その信頼は国家の信用からではなく、民間発行者の商業信用と準備資産の質に依存しているため、"デカップリング"リスクに直面しています。

歴史上の「自由銀行時代」は警告の例です。当時、アメリカの各州が特許を与えた民間銀行は、自行の銀行券を発行することができ、理論的には貴金属に交換可能でしたが、実際の価値は発行銀行の信用によって異なりました。この混乱した状況は経済発展を著しく妨げました。今日のステーブルコインは、ある意味でこの歴史的な混乱を再現しています。

最近のアルゴリズムステーブルコインUSTの崩壊事件は、ステーブルコインの脆弱性を生々しく示しました。資産担保型ステーブルコインであっても、その準備資産の構成や監査は常に疑問視されています。したがって、ステーブルコインは「単一性」という重要な属性において重大な課題に直面しています。

レジリエンスの死:100%リザーブの限界

通貨の「弾力性」とは、金融システムが経済の需要に応じて動的に信用を創造し、縮小する能力を指します。しかし、準備金として100%高品質流動性資産を標榜するステーブルコインは、実際には「狭い銀行」モデルを採用し、通貨の弾力性を完全に犠牲にしています。

従来の銀行システムは部分準備制度を通じて信用創造を実現し、実体経済の運営を支えています。それに対して、ステーブルコインシステムは資金を「ロック」して準備資産に留めており、貸出ができず、自ら調整し経済成長を支える能力に欠けています。もし大量の資金が商業銀行からステーブルコインに流れると、信用収縮を引き起こし、資金調達コストを引き上げ、最終的には中小企業やイノベーション活動に悪影響を及ぼす可能性があります。

将来、ステーブルコイン銀行が融資を行う可能性はありますが、この信用創造の方法は従来の銀行システムとは本質的に異なり、その経済への影響はまだ観察が必要です。

完全性の欠如:匿名性と規制の矛盾

通貨の"完全性"は、決済システムが安全かつ効率的であり、違法な金融活動を効果的に防止できることを求めています。しかし、ステーブルコインの基盤技術アーキテクチャ、特にパブリックチェーンに基づくステーブルコインは、金融の"完全性"に対して厳しい挑戦をもたらしています。

パブリックブロックチェーンの匿名性と分散化の特性は、従来の金融規制手段が効果を発揮するのを難しくしています。大規模なステーブルコインの取引は数分以内に完了し、現実世界の個人や実体に追跡することが困難です。これにより、違法資金の国境を越えた流れを容易にし、KYCやAMLなどの核心的な規制要件の実施が困難になります。

対照的に、従来の国際銀行振込は効率が低く、コストが高いですが、各取引は厳密な監視ネットワークの中にあります。この仲介機関に基づく監視モデルは、ステーブルコインの技術的特性によって根本的に挑戦されています。

それにもかかわらず、オンチェーンデータ分析ツールの進歩とグローバルな規制フレームワークの整備に伴い、ステーブルコイン取引の追跡とコンプライアンス審査の能力が向上しています。今後、完全にコンプライアンスがあり、準備が透明で、定期的に監査を受ける「規制に優しい」ステーブルコインが市場の主流になる可能性があります。

技術的脆弱性：インフラへの依存

経済学的な側面での課題に加えて、ステーブルコインは技術的な面でも脆弱性を抱えています。それはインターネットと基盤となるブロックチェーンネットワークに高度に依存しており、大規模なネットワークの中断や電力の故障が発生した場合、システム全体が停止する可能性があります。この外部インフラへの絶対的な依存は、従来の金融システムに対する明らかな弱点です。

長期的には、量子コンピュータなどの最先端技術の発展が既存の暗号アルゴリズムに対して脅威をもたらす可能性があります。ブロックチェーンアカウントの秘密鍵を保護する暗号システムが破られた場合、デジタル資産の世界の安全基盤は消失します。これは必ず直面しなければならない根本的な安全リスクです。

金融システムへの衝撃と「天井」

ステーブルコインの台頭は、伝統的な銀行と預金資源を争うことに直接関連しており、商業銀行の金融システムにおける中心的な地位を弱める可能性があります。しかし、ステーブルコインの発行者がアメリカ国債を購入してその価値を支えるプロセスは簡単ではなく、その背後には銀行システムの準備金のボトルネックが存在します。

ステーブルコインの発行者が大規模に米国債を購入すると、その協力銀行の連邦準備制度の準備金口座残高が減少します。もしステーブルコインの規模が持続的に拡大する場合、銀行は流動性圧力と規制圧力に直面し、ステーブルコイン発行者にサービスを提供することが制限される可能性があります。したがって、ステーブルコインに対する米国債の需要は、実際には銀行システムの準備金の豊富さと規制政策の制約に制約されています。

対照的に、従来の通貨市場ファンドはリポ市場を通じて資金を商業銀行に戻し、銀行の預金負債と準備金を増加させます。この部分の預金は銀行の信用創造に使用でき、銀行システムの預金基盤を直接回復します。

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未来の展望："排除"と"受け入れ"の間で

ステーブルコインがもたらす課題に直面して、BISは中央銀行通貨、商業銀行預金、政府債券の"トークン化"に基づく"統一台帳"の提案をしました。これは実質的に"招安"戦略であり、トークン化技術の利点を吸収しつつ、それを中央銀行主導の信頼の基盤の上に置くことを目的としています。

しかし、市場の進化の道筋はしばしばより複雑です。ステーブルコインの未来は分化した状況を呈する可能性があります:

1. 一部のステーブルコイン発行者は、規制を積極的に受け入れ、準備資産の完全な透明性を実現し、定期的に監査を受け、先進的なコンプライアンスツールを統合することを目指しています。このような「コンプライアンスステーブルコイン」は、既存の金融システムに統合されることが期待されています。

2. 別の部分のステーブルコインは、規制が比較的緩い地域での運営を選択し、DeFiなどの特定のニッチ市場に引き続きサービスを提供する可能性がありますが、その規模と影響力は厳しく制限されるでしょう。

ステーブルコインの"三重門"のジレンマは、その構造的欠陥を明らかにするだけでなく、既存のグローバル金融システムの効率性と普遍性の不足を反映しています。今後の発展の方向性は、トップダウンの設計と市場の革新を慎重に融合させ、規制と革新の間でバランスを探ることにあるかもしれません。より効率的で安全、普遍的な金融システムを構築するために。

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