18 липня, законопроект GENIUS офіційно став законом після підписання президента Трампа, викликавши високий інтерес до стейблкоїнів у всьому світі. Після десятиліття закликів деяких піонерів у сфері блокчейну і зміни ставлення до цієї сфери з боку основних ЗМІ, відповідні обговорення нарешті вийшли за межі. В один момент стейблкоїни стали найгарячішою темою як у сфері інтернету, так і у традиційній фінансовій галузі та колах обговорення макроекономічної політики. Люди почали знову обдумувати, який вплив і шок матиме масове впровадження цифрових валют на інтернет, штучний інтелект, фінанси та навіть геополітичну економічну ситуацію. Однак, на фоні цього підвищеного інтересу, з'явилося багато плутанини в знаннях, спотвореної інформації та навіть оманливих поглядів, які широко поширювалися через соціальні медіа, що призвело до деяких помилкових уявлень. Корінь проблеми полягає в тому, що ці обговорення є занадто загальними і не враховують, що стейблкоїни є одним з продуктів інновацій у технології блокчейн, і не обговорюють природу та застосування стейблкоїнів з технічної логіки. Тому я знову провів бесіду з доктором Сяо Фенгом, обговорюючи це питання.
Мен Ян: Доктор Сяо, після нашої останньої розмови ситуація швидко розвивається, як і очікувалося. Зараз закон GENIUS вже прийнято, і я спостерігаю, що у китайській спільноті інтерес до стейблкоїнів швидко зростає, майже до рівня національних обговорень. В мене є друг, який щойно повернувся з Гонконгу, і він сказав мені, що там усі говорять про стейблкоїни, це справді "ніколи не бачив такої ситуації". Ви в Гонконзі, напевно, відчуваєте це ще більше.
Сяо Фен: Дійсно, це ситуація, яку ми не бачили багато років. Це не тільки обговорення, а й активні дії. Сотні підприємств і установ стоять у черзі для участі у стейблкоїнах, новини про RWA також оновлюються щодня. Зараз ми щодня отримуємо багато запитів на співпрацю. Значення закону GENIUS полягає не лише в чіткому встановленні легітимності та суверенної властивості «доларових стейблкоїнів» у правовій системі США, а й у передачі чіткого сигналу, що блокчейн і криптоактиви починають виходити з сірої зони в основну фінансову систему, тим самим розпочинаючи нову революцію фінансової інфраструктури. Гонконг, як глобальний фінансовий центр, не дивно, що виявляє чутливість до цього нового тренду.
Бачачи цю ситуацію, я справді відчуваю певне здивування. Як історичний досвід, активний і сміливий підхід до нових технологій майже завжди приносить величезні винагороди. Історія майже завжди на боці тих, хто оптимістично і наполегливо ставиться до нових технологій.
Мен Ян: Але я також бачу деякі тривоги — ця можливість стабільної монети прийшла дуже раптово, багато людей раніше зовсім не були готові, розуміння також має пробіли. Багато людей навіть три місяці тому вперше почули про стабільні монети, ковтаючи інформацію, чуючи з чужих слів, поверхнево розуміючи, почали в соціальних медіа видавати себе за експертів, гучно поширюючи багато думок, серед яких, я вважаю, ймовірно, є такі, що можуть бути оманливими.
Сяо Фен: Я нещодавно побачив велику кількість контенту від самостійних медіа і відчуваю те ж саме. Звичайно, перш за все, я все ж радий такій обстановці дискусій. Чи не є це обговорення стабільних монет, яке активно ведеться в суспільстві, тим, чого ми прагнули всі ці роки? Зараз видно, що ця індустрія входить у велику еру. В найближчі кілька років стабільні монети, RWA, токенна економіка, зв'язок між монетами та акціями, а також інтеграція криптовалют з AI стануть дуже актуальними та цікавими.
Проте в такий час нам варто бути більш спокійними і повернутися до укріплення нашого розуміння. Згідно з попереднім досвідом, коли весна приходить і температура підвищується, легко виникають різні помилкові розуміння та уявлення, деякі хайпові неправильні думки швидко розповсюджуються, сіючи насіння ризику на ринку. Розуміння та уявлення є дуже важливими. Усі попередні великі коливання крипторинку, помилки в індустрії, а також постійні зміни емоцій людей є результатом неправильних уявлень.
По-перше, необхідно адекватно оцінювати середовище. Багато хто вважає, що законодавство США було прийнято, і криптоіндустрія в Гонконзі та навіть Китаї скоро буде повністю відкритою, і навіть починають планувати з цією передумовою. Це, безумовно, є нереалістичним. Є ще багато питань, які потрібно вирішити в сфері регулювання, на це потрібен час. Остаточне рішення буде обов'язково в межах правил, не може бути так, що все залишено без нагляду. Я наводжу простий приклад: чи не призведе вихід стабільних монет з банківської системи до більш зручного відмивання грошей? Тому будь-який відповідальний регулятор обов'язково поставить дуже суворі вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей для стабільних монет.
Крім того, існують значні помилки, а іноді й неправильне розуміння стабільних монет, RWA та блокчейну. Ця ситуація виникла раптово, і справді багато людей «трохи заходять у галузь і одразу потрапляють у вир». У них є ентузіазм, є потік, але в їхньому розумінні є дефіцит, і у них немає часу на навчання, їхні оцінки є досить грубими. Ми також несемо відповідальність за те, щоб на це вказати.
Обговорення стабільних монет не повинно відокремлюватися від їхніх технічних характеристик.
Мен Ян: Я бачу, що зараз більшість обговорень стейблкойнів зосереджені лише на фінансовому наративі стейблкойнів, і дуже мало говорять про технології. Хіба всі вважають, що технології стейблкойнів та блокчейну вже настільки зрілі, що їх можна ігнорувати? У процесі спілкування з багатьма представниками традиційних фінансів я виявив, що більшість з них не мають, або мають дуже мало базового досвіду використання продуктів блокчейну, вони незнайомі з DeFi, і, більше того, не мають досвіду втрати ключів або атаки хакерів, але коли йдеться про створення застосувань та систем стейблкойнів, вони виявляють надзвичайну впевненість, ніби блокчейн - це інструмент, яким вони можуть користуватися без жодних труднощів. Багато людей з гордістю «офіційної армії» заходять у темний ліс, з яким насправді абсолютно незнайомі, в голові у них - знайомі процеси, моделі та регуляторні рамки традиційних фінансів, і вони вважають, що можуть їх «перенести» на блокчейн. Але вони ігнорують один факт: блокчейн - це абсолютно нова обчислювальна парадигма, його логіка роботи, межі системи, структура ризиків та поведінка користувачів абсолютно відрізняються від традиційних фінансів. Вони, здається, зовсім не усвідомлюють, що технологічно блокчейн ще далекій від зрілості, і в таких аспектах, як досвід користувачів, безпека, підтримка відповідності, все ще існує безліч викликів. На блокчейні повно криз: від управління приватними ключами, вразливостей смарт-контрактів до фішингових атак, атак на крос-ланцюгові мости, маніпуляцій з Oracle, до регуляторного арбітражу та обігу сірого капіталу, будь-який з цих етапів може стати детонатором системного ризику. Якщо не розуміти ці технічні деталі і не володіти справжньою логікою роботи на блокчейні, твої красиві бізнес-стратегії та уявлені екосистеми, як тільки вони увійдуть у практику, можуть бути знищені потоком користувацьких скарг, регуляторних інцидентів і подій безпеки.
Більш важливо, що сама технологія блокчейн все ще перебуває на етапі швидкої еволюції. Сьогодні провідні протоколи та продукти можуть завтра бути знищені новим поколінням архітектури. Модульний блокчейн, нульові знання, абстракція облікових записів, управління в ланцюзі, повторна стейкінгова економіка, управління MEV... ці ключові технологічні маршрути та механізми дизайну постійно оновлюють попередні уявлення. Ми, ті, хто бореться в цій галузі вже понад десять років, якщо не будемо навчатися через певний проміжок часу, наші знання можуть застаріти, і наші проекти можуть відстати. Якщо не зрозуміти належним чином і не слідкувати за технологічними досягненнями, неможливо перемогти в такій запеклій глобальній конкуренції.
Сяо Фен: Це нагадування дуже важливе. Нещодавно я бачив багато упереджених або абсолютно помилкових коментарів щодо стейблкоїнів та токенізації RWA, корінь яких полягає в відриві від базової технологічної логіки. Усі повинні усвідомити, що спочатку існувала технологія блокчейн, розподілені реєстри, нова фінансова інфраструктура, а потім з'явилися різні токени, включаючи стейблкоїни, а вже потім RWA та DeFi.
Я вважаю себе типовим фінансистом, доктором економічних наук, вихованим після реформ та відкритості в Китаї, і одразу після початку роботи я зайнявся фінансовою сферою. Тому можу дати колегам у фінансах щиру пораду: обов'язково звертайте увагу на дослідження технологій, обговорення стейблкоїнів не може відриватися від технологічних властивостей, інакше це легко може перетворитися на повітряну замок.
Я вперше познайомився з блокчейном у 2013 році. Тоді мене справді зацікавило те, що, поглиблено досліджуючи, я виявив, що між інноваціями в базовій технологічній архітектурі блокчейну та глибокою структурою фінансової системи існує надзвичайно тонке, але потужне співвідношення. За останні десятиліття практики я ще глибше усвідомив, що ця галузь на даному етапі є технологічно орієнтованою. Ви можете мати фінансову інтуїцію, але якщо не розумієте технології, на практиці ви швидко натрапите на труднощі. Тому за ці десять років я витратив багато часу на вивчення основних принципів блокчейну та передових технологій.
Я сьогодні ще вчуся. Я також постійно нагадую підприємцям навколо себе, ви можете не писати код, але ви повинні мати технічну судженість. Особливо в цій сфері DeFi, майбутня конкуренція не між ліцензіями, не між брендами, а між протоколами, архітектурами, ефективністю систем. Хто зможе постійно вдосконалюватися в таких аспектах, як система обліку, міжланцюгова здатність, ефективність розрахунків, захист конфіденційності, відповідність на ланцюгу, модулі управління ризиками, той займе сильнішу ринкову позицію. Навпаки, якщо ви не розумієте технологію блокчейн, не встигаєте за темпами технологічного розвитку, тоді ваша стратегія може бути повітряною замком. Це не перебільшення, а реальне відображення конкуренції в сьогоднішній індустрії. В цьому контексті технологія – це не просто конкурентна перевага, це життєва сила. Якщо ви не бачите цієї основної логіки, ви можете серйозно невірно розподілити ресурси в бізнес-практиці. Ваші нібито красиві ідеї в практиці обов'язково спіткнуться і зустрінуться з труднощами.
Мен Ян: Так, природа стейблкоїнів визначається їхніми технічними властивостями.
Сяо Фен: Насправді, історично, природа кожної валюти сильно залежала від її технологічних властивостей. В історії розвитку валюти відбулося три ключові зміни в її властивостях. Перша — це валюта природних атрибутів, яка має тисячолітню історію; будь то черепашки, срібло чи золото, її цінність базується на фізичній рідкості та природних якостях. Друга — це валюта правових атрибутів, яка має понад сотню років історії; її цінність наділена примусовою силою через законодавство країни та залежить від державної кредитоспроможності. А третя, тобто нині зростаюча, цифрова валюта, що має біткойн і стейблкоїни як символи, є валютою технічних атрибутів; її цінність забезпечується і підтверджується цифровими технологічними системами, такими як криптографія, блокчейн (розподілений реєстр), цифрові гаманці та смарт-контракти.
Отже, ми досліджуємо стабільні монети, завжди пам'ятаючи про їхні витоки, не можна плутати причину з наслідком. Перш за все, це інновації в технології блокчейн, по-друге, інновації в методах розподіленого обліку, по-третє, поява нової фінансової інфраструктури на основі блокчейн-технології та розподіленого реєстру, і лише потім з'являються стабільні монети, RWA, токеноміка. Це не підлягає волі людей. Америка просто побачила цю тенденцію і скористалася нею. Американське законодавство надало легітимність і відповідність криптовалюті, наступний рік стане роком, коли традиційні фінансові установи, традиційні капітали (включаючи пенсійні фонди) та традиційні інвестори почнуть входити на ринок криптовалют законним шляхом.
Не розуміючи блокчейн, створювати стейблкоїни – це «йти старим шляхом у нових черевиках».
Мен Ян: Саме через таку очевидну велику тенденцію зараз багато традиційних установ виявляють великий ентузіазм. Проте я останнім часом брав участь у багатьох обговореннях щодо платіжних систем на базі стейблкоїнів та проектів RWA, і відчуваю, що багато людей недооцінюють руйнівний вплив стейблкоїнів та блокчейну на фінансові моделі. Їх дизайн, як правило, не враховує особливості нової інфраструктури блокчейну, і я скажу без обережності, це «іти старими шляхами в новому взутті». У них у голові стейблкоїн — це просто інструмент. Люди ті ж самі, справи ті ж самі, модель все ще та ж сама, процес все ще той самий, вся система все ще працює тим самим способом, виконуючи ті ж самі завдання, просто на певному етапі використовують стейблкоїн і блокчейн для підвищення ефективності та зниження витрат.
Це нагадує мені про ранні часи інтернет-торгівлі. Наприкінці 90-х років минулого століття, коли інтернет тільки починав розвиватися, найбільшим сумнівом людей щодо інтернету була «відсутність бізнес-моделі», і електронна комерція була однією з небагатьох зрозумілих бізнес-моделей в інтернеті, тому багато компаній прагнули зайнятися електронною комерцією. Але їхнє розуміння електронної комерції полягало в тому, щоб розглядати інтернет як інструмент, новий канал продажів, вдосконалену версію телефонних продажів, просто додавши «торговий центр» на портал і створивши відділ електронної комерції, вважаючи, що це вже є електронною комерцією. Бізнес-процеси не змінювалися, організаційна структура не змінювалася, спосіб мислення не змінювався. Лише після того, як виникли платформи, такі як Amazon і Taobao, люди усвідомили, що інтернет не є інструментом, електронна комерція не є інструментом, і лише тоді вони зрозуміли, що вся споживча поведінка, логіка запасів, система виконання, розподіл трафіку змінилися. А потім, в наступні десять років, традиційна роздрібна модель була під тиском електронної комерції, поступово підриваючи її, майже без можливості дати відсіч. Я пам’ятаю, що в 2013-14 роках багато керівників скаржилися, шкодуючи, що не зрозуміли електронну комерцію в ті часи.
Сьогодні те ж саме, стабільні монети спочатку, звичайно, були просто інструментом, але це точно не так просто, як інструмент. Як тільки мільярд користувачів встановлять цифрові гаманці і почнуть використовувати стабільні монети, вони поступово усвідомлять, що стабільні монети - це не тільки спосіб оплати, а за ними стоїть ціла система фінансів і економіки на базі блокчейна. Ця структура не потребує складних облікових систем, вхід для користувачів - це "гаманець", а не "рахунок"; спосіб взаємодії - це смарт-контракти, а не ручне затвердження; спосіб з'єднання - це протокол на базі блокчейна, а не посередницька угода. В рамках цієї моделі багато традиційних установ втратять "посередницьку владу", яку вони мали в своїй системі, а нові вхідні точки та вузли швидко з'являться. Економіка стабільних монет - це не просто перетворення старої системи новими інструментами, а використання нової системи для заміни старої, поглинання старої системи і в кінцевому підсумку реконструкції всієї логіки операцій фінансової індустрії. Це те, на що ми повинні справді звертати увагу як на глибокі зміни.
Я відчуваю, що багато людей серйозно недооцінюють цю точку зору. Багато людей переоцінюють короткостроковий вплив ШІ, наприклад, деякі компанії в минулому році поспіхом звільнили працівників, використовуючи ШІ для заміни робочих місць, і навіть пішли в ЗМІ з розгорнутою рекламою. В результаті через кілька місяців їм довелося знову покликати працівників назад. Але коли мова йде про стейблкоїни, вони легко недооцінюють їх руйнівний потенціал. Коли вони бачать стейблкоїни, вони починають думати: "Мій процес можна використовувати зі стейблкоїнами", "Мій бізнес може так підтримувати стейблкоїни", і їм важко усвідомити, що після глибокого впровадження стейблкоїнів їхні процеси, їх бізнес, навіть їх відділ і роль особисто можуть стати зайвими.
Сяо Фен: Я вважаю, що проблема, про яку ви говорите, все ще полягає в недостатньому розумінні технології блокчейн або розподіленого реєстру як базової технології. Адже розподілений реєстр фактично змінює базову інфраструктуру, на якій працює наша фінансова система. Багато людей серйозно недооцінюють вплив цього явища, вважаючи, що незалежно від того, як змінюється основа, я все одно буду робити те, що робив. Але блокчейн не є технологією «безболісного оновлення», це технологічна революція, яка впливає на все, і всі надбудови повинні бути переглянуті, це і є підрив.
Щоб дійсно зрозуміти стейблкоїни, спочатку потрібно розглянути їхній історичний фон. Стейблкоїни засновані на технології розподіленого реєстру. Технологія розподіленого реєстру є третьою ітерацією методів обліку людства за тисячі років.
Перший раз це було одноразове облікове ведення. З тих, що вже виявлені в районі Шумера глиняні таблички, видно, що використовувався саме одноразовий облік, який лише фіксує доходи та витрати.
Приблизно в 1300 році в Італії з'явилася двостороння бухгалтерія, метод, який не лише реєструє доходи та витрати, а й активи та зобов'язання. Протягом наступних більше ніж 700 років обчислювальні методи лише оптимізувалися, без нових ітерацій.
До появи блокчейну біткоїна в 2009 році вперше з'явився новий метод обліку, а саме — розподілений облік. Найбільша різниця між розподіленим обліком і попередніми методами обліку полягає в тому, що попередні методи обліку полягали у веденні власних записів, що є приватними книгами обліку. Наприклад, якщо з Пекіна в Нью-Йорк проводиться переказ, в якому беруть участь кілька установ, необхідно узгодити всю інформацію з приватних книг обліку цих установ, що потребує певного часу і витрат. Однак розподілений реєстр є публічною книгою обліку, в якій як глобальні установи, так і особи ведуть облік в одній книзі, тому не потрібно узгоджувати інформацію багатьох установ, а сторони угоди можуть здійснити оплату безпосередньо через метод «пір-до-піра», що є найбільшою різницею між цими двома методами обліку.
Після появи блокчейну Біткойна в 2014 році почали з'являтися стейблкоїни. У процесі постійних інженерних експериментів, зрілості та оптимізації технології розподіленого реєстру виникло два тренди: з одного боку, з 2009 року люди «з нічого» створюють Біткойн, Ефір та інші, які називаються «цифровими оригіналами». З іншого боку, з 2014 року з'явилися стейблкоїни, представлені USDT, що стало ознакою виникнення іншого тренду, а саме «цифрового двійника». Під терміном цифровий двійник розуміється, що в реальному світі вже існує певний актив, наприклад, долар США, який вводять у блокчейн і токенізують, тобто вже існуючий актив відображають у цифровій формі на ланцюгу.
Одночасно, з моментом затвердження запуску біткоїн ETF у США та Гонконзі минулого року, виникла нова явища: цифрові активи, що мають рідну природу, переміщуються з блокчейну (On-Chain) на позаблокчейн (Off-Chain), тобто самі активи залишаються на блокчейні, але їх фінансовий вираз, такий як частки ETF, вже увійшли в торгову систему традиційної фінансової системи. Біткоїн ETF котирується на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) та Гонконгській фондовій біржі (HKEX), інвестори можуть інвестувати та торгувати ними відповідно до механізму торгівлі акціями. Біткоїн сам по собі існує на блокчейні, тоді як біткоїн ETF існує поза ним. Таким чином, у цьому процесі відбувається перетворення між On-Chain та Off-Chain, а також взаємодія цифрових двійників і цифрових активів.
Протягом останніх десяти років практики розподілених реєстрових технологій, якщо розглядати їх як соціальний інженерний експеримент, можна побачити їх зміни та поступове доведення цінності цих технологій.
На основі технології розподіленого реєстру, з 2009 року фінансова ринкова інфраструктура також зазнала значних змін, які виникли внаслідок революції розподіленого обліку. Фінансова ринкова інфраструктура в основному включає в себе ряд механізмів, таких як платежі, торгівля, клиринг і розрахунки. Отже, в чому новизна нових механізмів у порівнянні зі старими? Якими характеристиками мають старі та нові механізми?
Наразі фінансова інфраструктура, на яку ми покладаємося, використовує моделі центрального реєстру, центрального зберігання, центрального контрагента та центрального розрахунку, для завершення розрахунку та заліку угоди потрібно принаймні три й більше установ, що працюють разом. Однак на розподіленому реєстрі, оскільки всі учасники ведуть облік в одному реєстрі, модель угоди змінюється на угоди «пункт до пункту», і будь-які дві особи можуть безпосередньо завершити угоду без потреби в проміжних ланках.
Існуюча модель розрахунків на фінансових ринках базується на нетто-розрахунках, у той час як модель розрахунків на розподіленій бухгалтерській книзі є покроковою. Іншими словами, як тільки угоду підтверджено, розрахунок вважається завершеним, і гроші переходять. Що стосується фондового ринку, Нью-Йоркська фондова біржа планує запустити модель торгівлі 5×23 години до кінця цього року, залишивши годину після закінчення торгівлі для очищення; натомість Nasdaq в майбутньому запустить модель торгівлі 5×24 години, проте Nasdaq не зможе досягти цієї мети в цьому році через те, що в рамках старої фінансової інфраструктури торгівля повинна зупинятися на певний час для очищення. У порівнянні з цим, віртуальні валютні біржі Гонконгу вже реалізували торгівлю 7×24 години без свят, оскільки їх тип бухгалтерської книги відрізняється, що призводить до різної фінансової інфраструктури. Це також є одним з контекстів стабільних монет, оскільки вони базуються на новій фінансовій інфраструктурі.
З моменту запуску основної мережі біткойн-блокчейну в січні 2009 року ця система, заснована на розподіленому реєстрі, безперервно стабільно працює вже понад шістнадцять років. Навіть якщо розглядати це лише з точки зору великих інженерних практик, її можна вважати новим поколінням фінансової ринкової інфраструктури (Financial Market Infrastructure, FMI), яка пройшла численні суворі «руйнівні тести» і повністю відповідає умовам для впровадження в виробниче середовище.
Багато людей вважають, що незалежно від того, чи є ви новим FMI, чи старим FMI, ви повинні підтримувати ефективні, безпечні, надійні правила, системи, структури та регуляторні рамки для платежів, торгівлі, клірингу та розрахунків, чи не так? Який вплив це має на мою бізнес-модель?
Вплив дуже великий! FMI, заснована на розподіленому реєстрі, отримала назву «нове покоління», оскільки вона революційно перебудувала три основні правила.
По-друге, повне розрахування по кожній операції, відмова від неттингу (Netting), використання моделі розрахунку (Gross).
Третє, грошові та товарні розрахунки (DvP) більше не залежать від нетто-розрахунків, через смарт-контракти досягається атомарний синхронний переказ активів (наприклад, токенів) і коштів (наприклад, стабільних монет) (Delivery vs Payment), що забезпечує остаточність угоди (Finality) миттєво.
Ця революційна архітектура принесла значні переваги: етапи значно спростилися, витрати знизилися, а ефективність зросла в геометричній прогресії. Реальність підтверджує цю ефективнісну прірву: наразі обсяги торгів на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) та Nasdaq (Nasdaq) становлять менше 50% від загального обсягу торгів акціями США. Післяторгові торги, темні пулові торги та інші нові канали постійно підривають частку традиційних бірж. Незважаючи на те, що обидві біржі оголосили про продовження часу торгівлі, щоб впоратися з викликами, вони обмежені традиційною системою клірингу та розрахунків FMI (наприклад, чинною в США системою T+2), і акції NYSE, незалежно від оптимізації, можуть досягти лише приблизно 5×23 години (щодня потрібно залишати приблизно 1 годину для вікна клірингу), інакше система потрапить у хаос. А біржі криптоактивів, спираючись на нове покоління FMI, вже реалізували можливість торгівлі 7×24 години без вихідних по всьому світу. Це яскраво ілюструє різницю між старою та новою фінансовою інфраструктурою.
Але це ще не все. Блокчейн приносить фінансовій індустрії те ж саме, що Інтернет приніс видавництву, ЗМІ, зв'язку, кіноіндустрії, освіті та роздрібній торгівлі. Це не просто інструмент підвищення ефективності, а зміна входу користувачів до фінансових послуг, зміна бізнес-процесів, повторне з'єднання відносин між усіма ролями на ринку та в індустрії, зміна вартості фінансової індустрії, що призведе до суттєвих змін у тому, як ми робимо фінанси. Сьогодні економіка стабільних монет більше не є «заміною одного з елементів старої системи», а будує нову систему, новий ринок, нову мережу індустрії. Ця структурна зміна призведе до того, що частина установ повністю втратить свою вартість, а також сприятиме виникненню нових платформих організацій та нових фінансових додатків, щонайменше вже з'явилося чотири:
По-перше, біткоїн, як новий інструмент для розподілу активів, розширює свої сфери застосування від управління сімейними фінансами до управління готівкою в компаніях, а навіть до стратегічних резервів держав.
По-друге, стейблкоїни, як революційний засіб платежів та розрахунків, уже легалізовані. Обсяг ланцюгових транзакцій у 2024 році перевищить 16 трильйонів доларів США і продовжує стрімко зростати. Китайська крос-бортова електронна комерція є важливим отримувачем вигоди від стейблкоїнів у крос-бортових платежах; частка закордонних покупців, які використовують стейблкоїни для оплати, постійно зростає, а кількість стейблкоїнів, які приймають китайські торговці, також різко збільшується.
По-перше, DeFi (децентралізовані фінанси) - це ефективний фінансовий інвестиційний інструмент. Станом на кінець 2024 року загальна вартість, заблокована в DeFi протоколах, (TVL), складе приблизно 190 мільярдів доларів. Ринок кредитування DeFi активно функціонує, наприклад, річна ставка за кредитуванням USDT на блокчейні стабільно тримається на рівні близько 8%. Його революційність полягає в тому, що кредитні операції на блокчейні автоматично виконуються смарт-контрактами, що усуває посередницькі етапи традиційних фінансів. Це не лише значно знижує витрати на довіру та операційні ризики, але й підвищує ефективність обігу коштів до понад 10 разів у порівнянні з традиційними моделями кредитування, а ефективність розрахунків досягає якісного стрибка.
По-перше, токенізація активів (RWA), тобто нещодавно популярна на ринку «токенізація реальних світових активів», має на меті відобразити традиційні фінансові активи та навіть фізичні активи на блокчейні.
Я вважаю, що незалежно від того, хто і яку систему стабільної монети розробляє, якщо це відірвано від цих перспектив, є велика ймовірність, що в результаті вийде щось застаріле або навіть неможливе для реалізації.
Програмованість стейблкоїнів приносить велику складність
孟岩: Ці кілька місяців тільки що приєдналися до обговорення стейблкоїнів люди, напевно, ще не встигли зрозуміти вже дуже багатий ланцюговий екосистему, ще не встигли зрозуміти DeFi, ще не встигли зрозуміти так звану «комбінованість», ще не встигли зрозуміти токеноміку, ще не встигли зрозуміти надзвичайно складне та небезпечне безпекове середовище на ланцюгу. Тому їм, можливо, ще важко зрозуміти, скільки можливостей миттєво відкривається, як позитивних, так і негативних, коли стейблкоїн та активи RWA потрапляють на ланцюг.
Сяо Фен: Щодо зазначених вами питань, ключовим аспектом є вихід з технічної точки зору, необхідно особливо звернути увагу на можливості та виклики, що виникають внаслідок відкритості та програмованості стабільних монет. Оскільки стабільні монети, як і інші токени, а також майбутні RWA, мають відкритість та програмованість.
Багато людей зараз обговорюють стейблкоіни та RWA, ставлячи їх в обговорення на «острові», ніби стейблкоін — це більш ефективний платіжний інструмент, а RWA — це система реєстрації для перенесення офлайн-активів на блокчейн. Наче, якщо це технічно можливо і відповідно до регуляцій, то все буде «як завжди». Але вони, можливо, не усвідомлюють, що ці активи є програмованими, і як тільки ці активи та валюти потрапляють на блокчейн, вони не просто статично існують там, а відразу через програми взаємодіють із усією екосистемою на блокчейні, потрапляючи в набагато складнішу автоматизовану динамічну систему, ніж традиційні фінанси.
З точки зору DeFi, стабільні монети, як тільки вони потрапляють в блокчейн, майже миттєво використовуються для позик, створення ринку, повторного заставлення, видобутку ліквідності, операцій з важелем, а також для складного дизайну деривативів. Якщо стабільна монета не має достатньої моделі ризику, не встановила розумні граничні умови з DeFi-протоколами і не має плану для реагування на екстремальні події, такі як миттєві позики, вона може бути маніпульована або експлуатована за короткий проміжок часу, навіть спровокувати системний ризик. Аналогічно, як тільки RWA використовується в якості забезпечення на ланцюгу, це також може стати частиною фінансових ігор на ланцюгу. Якщо базові дані не є прозорими, оцінка не є чіткою, права власності оскаржуються, а відповідність нормативам викликає питання, то такі активи "з хворобою на вході" не лише не можуть створити ліквідність, але й забруднять всю екосистему, стаючи потенційним джерелом ризику.
З точки зору токеноміки, стейблкоїни та RWA не є нейтральними, вони формують складні динамічні зв'язки з функціональними токенами, токенами управління, токенами стимулювання тощо. За останні кілька років проекти на блокчейні розробили цілу систему операційної логіки, базуючись на дизайні токенів, включаючи стимулювання ліквідності, зростання користувачів, стимулювання управління тощо. Багато нових учасників дискусії абсолютно не розуміють цю модель і ніколи не бачили, як ринок реагує на механізми стимулювання — це може швидко запалити застосування, а також швидко зруйнувати систему. Якщо RWA та стейблкоїни спроектовані погано, у такій системі, якщо виникне криза довіри, вся цінова ланцюгова система може швидко розірватися, завдаючи величезних втрат учасникам.
З точки зору безпеки, безпечне середовище в ланцюзі можна вважати надзвичайно суворим. Засновник Slow Mist Ю Сянь порівняв світ публічних блокчейнів з темним лісом. Я думаю, що кожен, хто зазнав атак і втратив активи, добре це розуміє, але багато людей з традиційних фінансів не мають особистого досвіду. Деякі з них мають досвід роботи з консорціумами чи приватними блокчейнами за останні кілька років, але не усвідомлюють складність публічних блокчейн-систем. Насправді їхні стабільні монети, активи RWA та смарт-контракти, коли вони потрапляють на публічний блокчейн, стикаються з різноманітними атаками, такими як атаки на смарт-контракти, вразливості крос-ланцюгових мостів, маніпуляції з оракулами, фішинг гаманців, MEV-екстракція та інші методи атак. Це не теоретична можливість, а реальність, що відбувається щодня. Безпека в ланцюзі не є лише простим аудитом коду, вона охоплює всю логіку роботи протоколу, взаємодію з даними зовнішніх систем і непередбачувану реакцію всіх користувачів. Як тільки трапляється ризиковий випадок, немає обслуговування клієнтів, немає зупинки збитків, немає відкату; єдине гарантія – це заздалегідь продуманий та достатньо надійний дизайн, адже кожна точка безпеки може коштувати величезної ціни для виявлення та виправлення.
З точки зору відповідності, програмованість стабільних монет і RWA є як великими можливостями, так і новими викликами. У традиційній фінансовій системі відповідність переважно залежить від аудиту після факту, ручних процесів і централізованого контролю, але коли активи та транзакції повністю переміщуються на блокчейн, ці методи важко адаптувати до високого рівня автоматизації, міжланцюгової співпраці та глобального обігу в блокчейн-екосистемі. Програмовані активи можуть виконувати складні дії, такі як позики на блокчейні, повторні застави та плечові операції, всього за кілька секунд, традиційні процеси відповідності просто не встигнуть відреагувати. Ще гірше, що різні юрисдикції мають неоднакові вимоги до відповідності, що змушує стабільні монети та RWA, які циркулюють у глобальному масштабі, стикатися з множинними регуляторними конфліктами. Але в викликах також зароджується зміна. Так звана «Програмована відповідність» — це вбудовування вимог до відповідності через код у смарт-контракти, що дозволяє реалізувати правила попередньо, в режимі реального часу перевіряти та автоматично виконувати. Це відкриває можливість для майбутнього створення нового регуляторного каркасу, сумісного з блокчейн-екосистемою. Як тільки регуляторна логіка буде чіткою, а дані доступні на блокчейні, можна буде реалізувати модель «код є регуляцією», закладаючи основу для безпечного, ефективного та відповідного глобального обігу стабільних монет і RWA. Майбутнє регулювання, ймовірно, зміниться з «видимої руки» на «правила, які можна записати в код».
Отже, я хочу сказати, що коли стабільні монети справді з'єднаються з екосистемою блокчейну, ситуація стане дуже складною, і це далеко не так просто, як на папері, де можна навести кілька сценаріїв використання. Сьогодні ми обговорювали ці аспекти, які насправді лише частково торкаються питання. У майбутньому навколо стабільних монет технології, безпека, економічні стимули та відповідність нормативам постійно виникатимуть нові проблеми та виклики. Це обов'язково буде процесом безперервного дослідження, що вимагатиме спільного навчання всього сектору, постійних експериментів і спільної еволюції.
Оновлення свідомості повинно бути спрямоване на інновації
Мен Ян: Я вважаю, що ви, виходячи з технологій, підсумували питання розуміння стейблкоінів та блокчейну, це є ключовим. Але в мене є одна занепокоєність. Масове застосування стейблкоінів швидко розгортається, і в цьому процесі напевно з'являться багато нових проблем та явищ, які ми не передбачили, виходячи за межі нашого поточного розуміння. Залежність тільки від існуючих теоретичних підготовок, ймовірно, не буде достатньою.
Сяо Фен: Повністю погоджуюсь. Пізнання ніколи не буває миттєвим, особливо в такому складному і швидко змінному новому середовищі, як блокчейн, багато питань можуть проявитися лише в реальному оточенні. Ми не можемо вичерпати всі змінні заздалегідь тільки за допомогою обговорень, ми повинні покладатися на практичний цикл "пізнання – інновації – зворотний зв'язок з пізнанням – нові інновації", постійно оновлюючи наше розуміння. Для китайських підприємців це насправді безпрецедентна можливість. У нас є достатній технічний досвід та глобальна перспектива, якщо ми скористаємося можливістю цієї парадигмальної зміни стабільних монет, організуємося, будемо працювати разом, то цілком можливо створити наш голос та лідерство в глобальній економічній системі стабільних монет. Пізнання може вкоренитися та поглибитися лише в практиці, справді ставши продуктивною силою, що сприяє еволюції нової фінансової системи.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Знову говоримо з Сяо Фенем про стейблкоїни: повернення до технічної суті, уникнення концептуальних помилок
Автор: Мень Ян
18 липня, законопроект GENIUS офіційно став законом після підписання президента Трампа, викликавши високий інтерес до стейблкоїнів у всьому світі. Після десятиліття закликів деяких піонерів у сфері блокчейну і зміни ставлення до цієї сфери з боку основних ЗМІ, відповідні обговорення нарешті вийшли за межі. В один момент стейблкоїни стали найгарячішою темою як у сфері інтернету, так і у традиційній фінансовій галузі та колах обговорення макроекономічної політики. Люди почали знову обдумувати, який вплив і шок матиме масове впровадження цифрових валют на інтернет, штучний інтелект, фінанси та навіть геополітичну економічну ситуацію. Однак, на фоні цього підвищеного інтересу, з'явилося багато плутанини в знаннях, спотвореної інформації та навіть оманливих поглядів, які широко поширювалися через соціальні медіа, що призвело до деяких помилкових уявлень. Корінь проблеми полягає в тому, що ці обговорення є занадто загальними і не враховують, що стейблкоїни є одним з продуктів інновацій у технології блокчейн, і не обговорюють природу та застосування стейблкоїнів з технічної логіки. Тому я знову провів бесіду з доктором Сяо Фенгом, обговорюючи це питання.
Мен Ян: Доктор Сяо, після нашої останньої розмови ситуація швидко розвивається, як і очікувалося. Зараз закон GENIUS вже прийнято, і я спостерігаю, що у китайській спільноті інтерес до стейблкоїнів швидко зростає, майже до рівня національних обговорень. В мене є друг, який щойно повернувся з Гонконгу, і він сказав мені, що там усі говорять про стейблкоїни, це справді "ніколи не бачив такої ситуації". Ви в Гонконзі, напевно, відчуваєте це ще більше.
Сяо Фен: Дійсно, це ситуація, яку ми не бачили багато років. Це не тільки обговорення, а й активні дії. Сотні підприємств і установ стоять у черзі для участі у стейблкоїнах, новини про RWA також оновлюються щодня. Зараз ми щодня отримуємо багато запитів на співпрацю. Значення закону GENIUS полягає не лише в чіткому встановленні легітимності та суверенної властивості «доларових стейблкоїнів» у правовій системі США, а й у передачі чіткого сигналу, що блокчейн і криптоактиви починають виходити з сірої зони в основну фінансову систему, тим самим розпочинаючи нову революцію фінансової інфраструктури. Гонконг, як глобальний фінансовий центр, не дивно, що виявляє чутливість до цього нового тренду.
Бачачи цю ситуацію, я справді відчуваю певне здивування. Як історичний досвід, активний і сміливий підхід до нових технологій майже завжди приносить величезні винагороди. Історія майже завжди на боці тих, хто оптимістично і наполегливо ставиться до нових технологій.
Мен Ян: Але я також бачу деякі тривоги — ця можливість стабільної монети прийшла дуже раптово, багато людей раніше зовсім не були готові, розуміння також має пробіли. Багато людей навіть три місяці тому вперше почули про стабільні монети, ковтаючи інформацію, чуючи з чужих слів, поверхнево розуміючи, почали в соціальних медіа видавати себе за експертів, гучно поширюючи багато думок, серед яких, я вважаю, ймовірно, є такі, що можуть бути оманливими.
Сяо Фен: Я нещодавно побачив велику кількість контенту від самостійних медіа і відчуваю те ж саме. Звичайно, перш за все, я все ж радий такій обстановці дискусій. Чи не є це обговорення стабільних монет, яке активно ведеться в суспільстві, тим, чого ми прагнули всі ці роки? Зараз видно, що ця індустрія входить у велику еру. В найближчі кілька років стабільні монети, RWA, токенна економіка, зв'язок між монетами та акціями, а також інтеграція криптовалют з AI стануть дуже актуальними та цікавими.
Проте в такий час нам варто бути більш спокійними і повернутися до укріплення нашого розуміння. Згідно з попереднім досвідом, коли весна приходить і температура підвищується, легко виникають різні помилкові розуміння та уявлення, деякі хайпові неправильні думки швидко розповсюджуються, сіючи насіння ризику на ринку. Розуміння та уявлення є дуже важливими. Усі попередні великі коливання крипторинку, помилки в індустрії, а також постійні зміни емоцій людей є результатом неправильних уявлень.
По-перше, необхідно адекватно оцінювати середовище. Багато хто вважає, що законодавство США було прийнято, і криптоіндустрія в Гонконзі та навіть Китаї скоро буде повністю відкритою, і навіть починають планувати з цією передумовою. Це, безумовно, є нереалістичним. Є ще багато питань, які потрібно вирішити в сфері регулювання, на це потрібен час. Остаточне рішення буде обов'язково в межах правил, не може бути так, що все залишено без нагляду. Я наводжу простий приклад: чи не призведе вихід стабільних монет з банківської системи до більш зручного відмивання грошей? Тому будь-який відповідальний регулятор обов'язково поставить дуже суворі вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей для стабільних монет.
Крім того, існують значні помилки, а іноді й неправильне розуміння стабільних монет, RWA та блокчейну. Ця ситуація виникла раптово, і справді багато людей «трохи заходять у галузь і одразу потрапляють у вир». У них є ентузіазм, є потік, але в їхньому розумінні є дефіцит, і у них немає часу на навчання, їхні оцінки є досить грубими. Ми також несемо відповідальність за те, щоб на це вказати.
Обговорення стабільних монет не повинно відокремлюватися від їхніх технічних характеристик.
Мен Ян: Я бачу, що зараз більшість обговорень стейблкойнів зосереджені лише на фінансовому наративі стейблкойнів, і дуже мало говорять про технології. Хіба всі вважають, що технології стейблкойнів та блокчейну вже настільки зрілі, що їх можна ігнорувати? У процесі спілкування з багатьма представниками традиційних фінансів я виявив, що більшість з них не мають, або мають дуже мало базового досвіду використання продуктів блокчейну, вони незнайомі з DeFi, і, більше того, не мають досвіду втрати ключів або атаки хакерів, але коли йдеться про створення застосувань та систем стейблкойнів, вони виявляють надзвичайну впевненість, ніби блокчейн - це інструмент, яким вони можуть користуватися без жодних труднощів. Багато людей з гордістю «офіційної армії» заходять у темний ліс, з яким насправді абсолютно незнайомі, в голові у них - знайомі процеси, моделі та регуляторні рамки традиційних фінансів, і вони вважають, що можуть їх «перенести» на блокчейн. Але вони ігнорують один факт: блокчейн - це абсолютно нова обчислювальна парадигма, його логіка роботи, межі системи, структура ризиків та поведінка користувачів абсолютно відрізняються від традиційних фінансів. Вони, здається, зовсім не усвідомлюють, що технологічно блокчейн ще далекій від зрілості, і в таких аспектах, як досвід користувачів, безпека, підтримка відповідності, все ще існує безліч викликів. На блокчейні повно криз: від управління приватними ключами, вразливостей смарт-контрактів до фішингових атак, атак на крос-ланцюгові мости, маніпуляцій з Oracle, до регуляторного арбітражу та обігу сірого капіталу, будь-який з цих етапів може стати детонатором системного ризику. Якщо не розуміти ці технічні деталі і не володіти справжньою логікою роботи на блокчейні, твої красиві бізнес-стратегії та уявлені екосистеми, як тільки вони увійдуть у практику, можуть бути знищені потоком користувацьких скарг, регуляторних інцидентів і подій безпеки.
Більш важливо, що сама технологія блокчейн все ще перебуває на етапі швидкої еволюції. Сьогодні провідні протоколи та продукти можуть завтра бути знищені новим поколінням архітектури. Модульний блокчейн, нульові знання, абстракція облікових записів, управління в ланцюзі, повторна стейкінгова економіка, управління MEV... ці ключові технологічні маршрути та механізми дизайну постійно оновлюють попередні уявлення. Ми, ті, хто бореться в цій галузі вже понад десять років, якщо не будемо навчатися через певний проміжок часу, наші знання можуть застаріти, і наші проекти можуть відстати. Якщо не зрозуміти належним чином і не слідкувати за технологічними досягненнями, неможливо перемогти в такій запеклій глобальній конкуренції.
Сяо Фен: Це нагадування дуже важливе. Нещодавно я бачив багато упереджених або абсолютно помилкових коментарів щодо стейблкоїнів та токенізації RWA, корінь яких полягає в відриві від базової технологічної логіки. Усі повинні усвідомити, що спочатку існувала технологія блокчейн, розподілені реєстри, нова фінансова інфраструктура, а потім з'явилися різні токени, включаючи стейблкоїни, а вже потім RWA та DeFi.
Я вважаю себе типовим фінансистом, доктором економічних наук, вихованим після реформ та відкритості в Китаї, і одразу після початку роботи я зайнявся фінансовою сферою. Тому можу дати колегам у фінансах щиру пораду: обов'язково звертайте увагу на дослідження технологій, обговорення стейблкоїнів не може відриватися від технологічних властивостей, інакше це легко може перетворитися на повітряну замок.
Я вперше познайомився з блокчейном у 2013 році. Тоді мене справді зацікавило те, що, поглиблено досліджуючи, я виявив, що між інноваціями в базовій технологічній архітектурі блокчейну та глибокою структурою фінансової системи існує надзвичайно тонке, але потужне співвідношення. За останні десятиліття практики я ще глибше усвідомив, що ця галузь на даному етапі є технологічно орієнтованою. Ви можете мати фінансову інтуїцію, але якщо не розумієте технології, на практиці ви швидко натрапите на труднощі. Тому за ці десять років я витратив багато часу на вивчення основних принципів блокчейну та передових технологій.
Я сьогодні ще вчуся. Я також постійно нагадую підприємцям навколо себе, ви можете не писати код, але ви повинні мати технічну судженість. Особливо в цій сфері DeFi, майбутня конкуренція не між ліцензіями, не між брендами, а між протоколами, архітектурами, ефективністю систем. Хто зможе постійно вдосконалюватися в таких аспектах, як система обліку, міжланцюгова здатність, ефективність розрахунків, захист конфіденційності, відповідність на ланцюгу, модулі управління ризиками, той займе сильнішу ринкову позицію. Навпаки, якщо ви не розумієте технологію блокчейн, не встигаєте за темпами технологічного розвитку, тоді ваша стратегія може бути повітряною замком. Це не перебільшення, а реальне відображення конкуренції в сьогоднішній індустрії. В цьому контексті технологія – це не просто конкурентна перевага, це життєва сила. Якщо ви не бачите цієї основної логіки, ви можете серйозно невірно розподілити ресурси в бізнес-практиці. Ваші нібито красиві ідеї в практиці обов'язково спіткнуться і зустрінуться з труднощами.
Мен Ян: Так, природа стейблкоїнів визначається їхніми технічними властивостями.
Сяо Фен: Насправді, історично, природа кожної валюти сильно залежала від її технологічних властивостей. В історії розвитку валюти відбулося три ключові зміни в її властивостях. Перша — це валюта природних атрибутів, яка має тисячолітню історію; будь то черепашки, срібло чи золото, її цінність базується на фізичній рідкості та природних якостях. Друга — це валюта правових атрибутів, яка має понад сотню років історії; її цінність наділена примусовою силою через законодавство країни та залежить від державної кредитоспроможності. А третя, тобто нині зростаюча, цифрова валюта, що має біткойн і стейблкоїни як символи, є валютою технічних атрибутів; її цінність забезпечується і підтверджується цифровими технологічними системами, такими як криптографія, блокчейн (розподілений реєстр), цифрові гаманці та смарт-контракти.
Отже, ми досліджуємо стабільні монети, завжди пам'ятаючи про їхні витоки, не можна плутати причину з наслідком. Перш за все, це інновації в технології блокчейн, по-друге, інновації в методах розподіленого обліку, по-третє, поява нової фінансової інфраструктури на основі блокчейн-технології та розподіленого реєстру, і лише потім з'являються стабільні монети, RWA, токеноміка. Це не підлягає волі людей. Америка просто побачила цю тенденцію і скористалася нею. Американське законодавство надало легітимність і відповідність криптовалюті, наступний рік стане роком, коли традиційні фінансові установи, традиційні капітали (включаючи пенсійні фонди) та традиційні інвестори почнуть входити на ринок криптовалют законним шляхом.
Не розуміючи блокчейн, створювати стейблкоїни – це «йти старим шляхом у нових черевиках».
Мен Ян: Саме через таку очевидну велику тенденцію зараз багато традиційних установ виявляють великий ентузіазм. Проте я останнім часом брав участь у багатьох обговореннях щодо платіжних систем на базі стейблкоїнів та проектів RWA, і відчуваю, що багато людей недооцінюють руйнівний вплив стейблкоїнів та блокчейну на фінансові моделі. Їх дизайн, як правило, не враховує особливості нової інфраструктури блокчейну, і я скажу без обережності, це «іти старими шляхами в новому взутті». У них у голові стейблкоїн — це просто інструмент. Люди ті ж самі, справи ті ж самі, модель все ще та ж сама, процес все ще той самий, вся система все ще працює тим самим способом, виконуючи ті ж самі завдання, просто на певному етапі використовують стейблкоїн і блокчейн для підвищення ефективності та зниження витрат.
Це нагадує мені про ранні часи інтернет-торгівлі. Наприкінці 90-х років минулого століття, коли інтернет тільки починав розвиватися, найбільшим сумнівом людей щодо інтернету була «відсутність бізнес-моделі», і електронна комерція була однією з небагатьох зрозумілих бізнес-моделей в інтернеті, тому багато компаній прагнули зайнятися електронною комерцією. Але їхнє розуміння електронної комерції полягало в тому, щоб розглядати інтернет як інструмент, новий канал продажів, вдосконалену версію телефонних продажів, просто додавши «торговий центр» на портал і створивши відділ електронної комерції, вважаючи, що це вже є електронною комерцією. Бізнес-процеси не змінювалися, організаційна структура не змінювалася, спосіб мислення не змінювався. Лише після того, як виникли платформи, такі як Amazon і Taobao, люди усвідомили, що інтернет не є інструментом, електронна комерція не є інструментом, і лише тоді вони зрозуміли, що вся споживча поведінка, логіка запасів, система виконання, розподіл трафіку змінилися. А потім, в наступні десять років, традиційна роздрібна модель була під тиском електронної комерції, поступово підриваючи її, майже без можливості дати відсіч. Я пам’ятаю, що в 2013-14 роках багато керівників скаржилися, шкодуючи, що не зрозуміли електронну комерцію в ті часи.
Сьогодні те ж саме, стабільні монети спочатку, звичайно, були просто інструментом, але це точно не так просто, як інструмент. Як тільки мільярд користувачів встановлять цифрові гаманці і почнуть використовувати стабільні монети, вони поступово усвідомлять, що стабільні монети - це не тільки спосіб оплати, а за ними стоїть ціла система фінансів і економіки на базі блокчейна. Ця структура не потребує складних облікових систем, вхід для користувачів - це "гаманець", а не "рахунок"; спосіб взаємодії - це смарт-контракти, а не ручне затвердження; спосіб з'єднання - це протокол на базі блокчейна, а не посередницька угода. В рамках цієї моделі багато традиційних установ втратять "посередницьку владу", яку вони мали в своїй системі, а нові вхідні точки та вузли швидко з'являться. Економіка стабільних монет - це не просто перетворення старої системи новими інструментами, а використання нової системи для заміни старої, поглинання старої системи і в кінцевому підсумку реконструкції всієї логіки операцій фінансової індустрії. Це те, на що ми повинні справді звертати увагу як на глибокі зміни.
Я відчуваю, що багато людей серйозно недооцінюють цю точку зору. Багато людей переоцінюють короткостроковий вплив ШІ, наприклад, деякі компанії в минулому році поспіхом звільнили працівників, використовуючи ШІ для заміни робочих місць, і навіть пішли в ЗМІ з розгорнутою рекламою. В результаті через кілька місяців їм довелося знову покликати працівників назад. Але коли мова йде про стейблкоїни, вони легко недооцінюють їх руйнівний потенціал. Коли вони бачать стейблкоїни, вони починають думати: "Мій процес можна використовувати зі стейблкоїнами", "Мій бізнес може так підтримувати стейблкоїни", і їм важко усвідомити, що після глибокого впровадження стейблкоїнів їхні процеси, їх бізнес, навіть їх відділ і роль особисто можуть стати зайвими.
Сяо Фен: Я вважаю, що проблема, про яку ви говорите, все ще полягає в недостатньому розумінні технології блокчейн або розподіленого реєстру як базової технології. Адже розподілений реєстр фактично змінює базову інфраструктуру, на якій працює наша фінансова система. Багато людей серйозно недооцінюють вплив цього явища, вважаючи, що незалежно від того, як змінюється основа, я все одно буду робити те, що робив. Але блокчейн не є технологією «безболісного оновлення», це технологічна революція, яка впливає на все, і всі надбудови повинні бути переглянуті, це і є підрив.
Щоб дійсно зрозуміти стейблкоїни, спочатку потрібно розглянути їхній історичний фон. Стейблкоїни засновані на технології розподіленого реєстру. Технологія розподіленого реєстру є третьою ітерацією методів обліку людства за тисячі років.
Перший раз це було одноразове облікове ведення. З тих, що вже виявлені в районі Шумера глиняні таблички, видно, що використовувався саме одноразовий облік, який лише фіксує доходи та витрати.
Приблизно в 1300 році в Італії з'явилася двостороння бухгалтерія, метод, який не лише реєструє доходи та витрати, а й активи та зобов'язання. Протягом наступних більше ніж 700 років обчислювальні методи лише оптимізувалися, без нових ітерацій.
До появи блокчейну біткоїна в 2009 році вперше з'явився новий метод обліку, а саме — розподілений облік. Найбільша різниця між розподіленим обліком і попередніми методами обліку полягає в тому, що попередні методи обліку полягали у веденні власних записів, що є приватними книгами обліку. Наприклад, якщо з Пекіна в Нью-Йорк проводиться переказ, в якому беруть участь кілька установ, необхідно узгодити всю інформацію з приватних книг обліку цих установ, що потребує певного часу і витрат. Однак розподілений реєстр є публічною книгою обліку, в якій як глобальні установи, так і особи ведуть облік в одній книзі, тому не потрібно узгоджувати інформацію багатьох установ, а сторони угоди можуть здійснити оплату безпосередньо через метод «пір-до-піра», що є найбільшою різницею між цими двома методами обліку.
Після появи блокчейну Біткойна в 2014 році почали з'являтися стейблкоїни. У процесі постійних інженерних експериментів, зрілості та оптимізації технології розподіленого реєстру виникло два тренди: з одного боку, з 2009 року люди «з нічого» створюють Біткойн, Ефір та інші, які називаються «цифровими оригіналами». З іншого боку, з 2014 року з'явилися стейблкоїни, представлені USDT, що стало ознакою виникнення іншого тренду, а саме «цифрового двійника». Під терміном цифровий двійник розуміється, що в реальному світі вже існує певний актив, наприклад, долар США, який вводять у блокчейн і токенізують, тобто вже існуючий актив відображають у цифровій формі на ланцюгу.
Одночасно, з моментом затвердження запуску біткоїн ETF у США та Гонконзі минулого року, виникла нова явища: цифрові активи, що мають рідну природу, переміщуються з блокчейну (On-Chain) на позаблокчейн (Off-Chain), тобто самі активи залишаються на блокчейні, але їх фінансовий вираз, такий як частки ETF, вже увійшли в торгову систему традиційної фінансової системи. Біткоїн ETF котирується на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) та Гонконгській фондовій біржі (HKEX), інвестори можуть інвестувати та торгувати ними відповідно до механізму торгівлі акціями. Біткоїн сам по собі існує на блокчейні, тоді як біткоїн ETF існує поза ним. Таким чином, у цьому процесі відбувається перетворення між On-Chain та Off-Chain, а також взаємодія цифрових двійників і цифрових активів.
Протягом останніх десяти років практики розподілених реєстрових технологій, якщо розглядати їх як соціальний інженерний експеримент, можна побачити їх зміни та поступове доведення цінності цих технологій.
На основі технології розподіленого реєстру, з 2009 року фінансова ринкова інфраструктура також зазнала значних змін, які виникли внаслідок революції розподіленого обліку. Фінансова ринкова інфраструктура в основному включає в себе ряд механізмів, таких як платежі, торгівля, клиринг і розрахунки. Отже, в чому новизна нових механізмів у порівнянні зі старими? Якими характеристиками мають старі та нові механізми?
Наразі фінансова інфраструктура, на яку ми покладаємося, використовує моделі центрального реєстру, центрального зберігання, центрального контрагента та центрального розрахунку, для завершення розрахунку та заліку угоди потрібно принаймні три й більше установ, що працюють разом. Однак на розподіленому реєстрі, оскільки всі учасники ведуть облік в одному реєстрі, модель угоди змінюється на угоди «пункт до пункту», і будь-які дві особи можуть безпосередньо завершити угоду без потреби в проміжних ланках.
Існуюча модель розрахунків на фінансових ринках базується на нетто-розрахунках, у той час як модель розрахунків на розподіленій бухгалтерській книзі є покроковою. Іншими словами, як тільки угоду підтверджено, розрахунок вважається завершеним, і гроші переходять. Що стосується фондового ринку, Нью-Йоркська фондова біржа планує запустити модель торгівлі 5×23 години до кінця цього року, залишивши годину після закінчення торгівлі для очищення; натомість Nasdaq в майбутньому запустить модель торгівлі 5×24 години, проте Nasdaq не зможе досягти цієї мети в цьому році через те, що в рамках старої фінансової інфраструктури торгівля повинна зупинятися на певний час для очищення. У порівнянні з цим, віртуальні валютні біржі Гонконгу вже реалізували торгівлю 7×24 години без свят, оскільки їх тип бухгалтерської книги відрізняється, що призводить до різної фінансової інфраструктури. Це також є одним з контекстів стабільних монет, оскільки вони базуються на новій фінансовій інфраструктурі.
З моменту запуску основної мережі біткойн-блокчейну в січні 2009 року ця система, заснована на розподіленому реєстрі, безперервно стабільно працює вже понад шістнадцять років. Навіть якщо розглядати це лише з точки зору великих інженерних практик, її можна вважати новим поколінням фінансової ринкової інфраструктури (Financial Market Infrastructure, FMI), яка пройшла численні суворі «руйнівні тести» і повністю відповідає умовам для впровадження в виробниче середовище.
Багато людей вважають, що незалежно від того, чи є ви новим FMI, чи старим FMI, ви повинні підтримувати ефективні, безпечні, надійні правила, системи, структури та регуляторні рамки для платежів, торгівлі, клірингу та розрахунків, чи не так? Який вплив це має на мою бізнес-модель?
Вплив дуже великий! FMI, заснована на розподіленому реєстрі, отримала назву «нове покоління», оскільки вона революційно перебудувала три основні правила.
По-перше, децентралізована торгівля, усунення центрального контрагента (CCP), реалізація справжньої рівноправної (P 2 P) торгівлі.
По-друге, повне розрахування по кожній операції, відмова від неттингу (Netting), використання моделі розрахунку (Gross).
Третє, грошові та товарні розрахунки (DvP) більше не залежать від нетто-розрахунків, через смарт-контракти досягається атомарний синхронний переказ активів (наприклад, токенів) і коштів (наприклад, стабільних монет) (Delivery vs Payment), що забезпечує остаточність угоди (Finality) миттєво.
Ця революційна архітектура принесла значні переваги: етапи значно спростилися, витрати знизилися, а ефективність зросла в геометричній прогресії. Реальність підтверджує цю ефективнісну прірву: наразі обсяги торгів на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) та Nasdaq (Nasdaq) становлять менше 50% від загального обсягу торгів акціями США. Післяторгові торги, темні пулові торги та інші нові канали постійно підривають частку традиційних бірж. Незважаючи на те, що обидві біржі оголосили про продовження часу торгівлі, щоб впоратися з викликами, вони обмежені традиційною системою клірингу та розрахунків FMI (наприклад, чинною в США системою T+2), і акції NYSE, незалежно від оптимізації, можуть досягти лише приблизно 5×23 години (щодня потрібно залишати приблизно 1 годину для вікна клірингу), інакше система потрапить у хаос. А біржі криптоактивів, спираючись на нове покоління FMI, вже реалізували можливість торгівлі 7×24 години без вихідних по всьому світу. Це яскраво ілюструє різницю між старою та новою фінансовою інфраструктурою.
Але це ще не все. Блокчейн приносить фінансовій індустрії те ж саме, що Інтернет приніс видавництву, ЗМІ, зв'язку, кіноіндустрії, освіті та роздрібній торгівлі. Це не просто інструмент підвищення ефективності, а зміна входу користувачів до фінансових послуг, зміна бізнес-процесів, повторне з'єднання відносин між усіма ролями на ринку та в індустрії, зміна вартості фінансової індустрії, що призведе до суттєвих змін у тому, як ми робимо фінанси. Сьогодні економіка стабільних монет більше не є «заміною одного з елементів старої системи», а будує нову систему, новий ринок, нову мережу індустрії. Ця структурна зміна призведе до того, що частина установ повністю втратить свою вартість, а також сприятиме виникненню нових платформих організацій та нових фінансових додатків, щонайменше вже з'явилося чотири:
По-перше, біткоїн, як новий інструмент для розподілу активів, розширює свої сфери застосування від управління сімейними фінансами до управління готівкою в компаніях, а навіть до стратегічних резервів держав.
По-друге, стейблкоїни, як революційний засіб платежів та розрахунків, уже легалізовані. Обсяг ланцюгових транзакцій у 2024 році перевищить 16 трильйонів доларів США і продовжує стрімко зростати. Китайська крос-бортова електронна комерція є важливим отримувачем вигоди від стейблкоїнів у крос-бортових платежах; частка закордонних покупців, які використовують стейблкоїни для оплати, постійно зростає, а кількість стейблкоїнів, які приймають китайські торговці, також різко збільшується.
По-перше, DeFi (децентралізовані фінанси) - це ефективний фінансовий інвестиційний інструмент. Станом на кінець 2024 року загальна вартість, заблокована в DeFi протоколах, (TVL), складе приблизно 190 мільярдів доларів. Ринок кредитування DeFi активно функціонує, наприклад, річна ставка за кредитуванням USDT на блокчейні стабільно тримається на рівні близько 8%. Його революційність полягає в тому, що кредитні операції на блокчейні автоматично виконуються смарт-контрактами, що усуває посередницькі етапи традиційних фінансів. Це не лише значно знижує витрати на довіру та операційні ризики, але й підвищує ефективність обігу коштів до понад 10 разів у порівнянні з традиційними моделями кредитування, а ефективність розрахунків досягає якісного стрибка.
По-перше, токенізація активів (RWA), тобто нещодавно популярна на ринку «токенізація реальних світових активів», має на меті відобразити традиційні фінансові активи та навіть фізичні активи на блокчейні.
Я вважаю, що незалежно від того, хто і яку систему стабільної монети розробляє, якщо це відірвано від цих перспектив, є велика ймовірність, що в результаті вийде щось застаріле або навіть неможливе для реалізації.
Програмованість стейблкоїнів приносить велику складність
孟岩: Ці кілька місяців тільки що приєдналися до обговорення стейблкоїнів люди, напевно, ще не встигли зрозуміти вже дуже багатий ланцюговий екосистему, ще не встигли зрозуміти DeFi, ще не встигли зрозуміти так звану «комбінованість», ще не встигли зрозуміти токеноміку, ще не встигли зрозуміти надзвичайно складне та небезпечне безпекове середовище на ланцюгу. Тому їм, можливо, ще важко зрозуміти, скільки можливостей миттєво відкривається, як позитивних, так і негативних, коли стейблкоїн та активи RWA потрапляють на ланцюг.
Сяо Фен: Щодо зазначених вами питань, ключовим аспектом є вихід з технічної точки зору, необхідно особливо звернути увагу на можливості та виклики, що виникають внаслідок відкритості та програмованості стабільних монет. Оскільки стабільні монети, як і інші токени, а також майбутні RWA, мають відкритість та програмованість.
Багато людей зараз обговорюють стейблкоіни та RWA, ставлячи їх в обговорення на «острові», ніби стейблкоін — це більш ефективний платіжний інструмент, а RWA — це система реєстрації для перенесення офлайн-активів на блокчейн. Наче, якщо це технічно можливо і відповідно до регуляцій, то все буде «як завжди». Але вони, можливо, не усвідомлюють, що ці активи є програмованими, і як тільки ці активи та валюти потрапляють на блокчейн, вони не просто статично існують там, а відразу через програми взаємодіють із усією екосистемою на блокчейні, потрапляючи в набагато складнішу автоматизовану динамічну систему, ніж традиційні фінанси.
З точки зору DeFi, стабільні монети, як тільки вони потрапляють в блокчейн, майже миттєво використовуються для позик, створення ринку, повторного заставлення, видобутку ліквідності, операцій з важелем, а також для складного дизайну деривативів. Якщо стабільна монета не має достатньої моделі ризику, не встановила розумні граничні умови з DeFi-протоколами і не має плану для реагування на екстремальні події, такі як миттєві позики, вона може бути маніпульована або експлуатована за короткий проміжок часу, навіть спровокувати системний ризик. Аналогічно, як тільки RWA використовується в якості забезпечення на ланцюгу, це також може стати частиною фінансових ігор на ланцюгу. Якщо базові дані не є прозорими, оцінка не є чіткою, права власності оскаржуються, а відповідність нормативам викликає питання, то такі активи "з хворобою на вході" не лише не можуть створити ліквідність, але й забруднять всю екосистему, стаючи потенційним джерелом ризику.
З точки зору токеноміки, стейблкоїни та RWA не є нейтральними, вони формують складні динамічні зв'язки з функціональними токенами, токенами управління, токенами стимулювання тощо. За останні кілька років проекти на блокчейні розробили цілу систему операційної логіки, базуючись на дизайні токенів, включаючи стимулювання ліквідності, зростання користувачів, стимулювання управління тощо. Багато нових учасників дискусії абсолютно не розуміють цю модель і ніколи не бачили, як ринок реагує на механізми стимулювання — це може швидко запалити застосування, а також швидко зруйнувати систему. Якщо RWA та стейблкоїни спроектовані погано, у такій системі, якщо виникне криза довіри, вся цінова ланцюгова система може швидко розірватися, завдаючи величезних втрат учасникам.
З точки зору безпеки, безпечне середовище в ланцюзі можна вважати надзвичайно суворим. Засновник Slow Mist Ю Сянь порівняв світ публічних блокчейнів з темним лісом. Я думаю, що кожен, хто зазнав атак і втратив активи, добре це розуміє, але багато людей з традиційних фінансів не мають особистого досвіду. Деякі з них мають досвід роботи з консорціумами чи приватними блокчейнами за останні кілька років, але не усвідомлюють складність публічних блокчейн-систем. Насправді їхні стабільні монети, активи RWA та смарт-контракти, коли вони потрапляють на публічний блокчейн, стикаються з різноманітними атаками, такими як атаки на смарт-контракти, вразливості крос-ланцюгових мостів, маніпуляції з оракулами, фішинг гаманців, MEV-екстракція та інші методи атак. Це не теоретична можливість, а реальність, що відбувається щодня. Безпека в ланцюзі не є лише простим аудитом коду, вона охоплює всю логіку роботи протоколу, взаємодію з даними зовнішніх систем і непередбачувану реакцію всіх користувачів. Як тільки трапляється ризиковий випадок, немає обслуговування клієнтів, немає зупинки збитків, немає відкату; єдине гарантія – це заздалегідь продуманий та достатньо надійний дизайн, адже кожна точка безпеки може коштувати величезної ціни для виявлення та виправлення.
З точки зору відповідності, програмованість стабільних монет і RWA є як великими можливостями, так і новими викликами. У традиційній фінансовій системі відповідність переважно залежить від аудиту після факту, ручних процесів і централізованого контролю, але коли активи та транзакції повністю переміщуються на блокчейн, ці методи важко адаптувати до високого рівня автоматизації, міжланцюгової співпраці та глобального обігу в блокчейн-екосистемі. Програмовані активи можуть виконувати складні дії, такі як позики на блокчейні, повторні застави та плечові операції, всього за кілька секунд, традиційні процеси відповідності просто не встигнуть відреагувати. Ще гірше, що різні юрисдикції мають неоднакові вимоги до відповідності, що змушує стабільні монети та RWA, які циркулюють у глобальному масштабі, стикатися з множинними регуляторними конфліктами. Але в викликах також зароджується зміна. Так звана «Програмована відповідність» — це вбудовування вимог до відповідності через код у смарт-контракти, що дозволяє реалізувати правила попередньо, в режимі реального часу перевіряти та автоматично виконувати. Це відкриває можливість для майбутнього створення нового регуляторного каркасу, сумісного з блокчейн-екосистемою. Як тільки регуляторна логіка буде чіткою, а дані доступні на блокчейні, можна буде реалізувати модель «код є регуляцією», закладаючи основу для безпечного, ефективного та відповідного глобального обігу стабільних монет і RWA. Майбутнє регулювання, ймовірно, зміниться з «видимої руки» на «правила, які можна записати в код».
Отже, я хочу сказати, що коли стабільні монети справді з'єднаються з екосистемою блокчейну, ситуація стане дуже складною, і це далеко не так просто, як на папері, де можна навести кілька сценаріїв використання. Сьогодні ми обговорювали ці аспекти, які насправді лише частково торкаються питання. У майбутньому навколо стабільних монет технології, безпека, економічні стимули та відповідність нормативам постійно виникатимуть нові проблеми та виклики. Це обов'язково буде процесом безперервного дослідження, що вимагатиме спільного навчання всього сектору, постійних експериментів і спільної еволюції.
Оновлення свідомості повинно бути спрямоване на інновації
Мен Ян: Я вважаю, що ви, виходячи з технологій, підсумували питання розуміння стейблкоінів та блокчейну, це є ключовим. Але в мене є одна занепокоєність. Масове застосування стейблкоінів швидко розгортається, і в цьому процесі напевно з'являться багато нових проблем та явищ, які ми не передбачили, виходячи за межі нашого поточного розуміння. Залежність тільки від існуючих теоретичних підготовок, ймовірно, не буде достатньою.
Сяо Фен: Повністю погоджуюсь. Пізнання ніколи не буває миттєвим, особливо в такому складному і швидко змінному новому середовищі, як блокчейн, багато питань можуть проявитися лише в реальному оточенні. Ми не можемо вичерпати всі змінні заздалегідь тільки за допомогою обговорень, ми повинні покладатися на практичний цикл "пізнання – інновації – зворотний зв'язок з пізнанням – нові інновації", постійно оновлюючи наше розуміння. Для китайських підприємців це насправді безпрецедентна можливість. У нас є достатній технічний досвід та глобальна перспектива, якщо ми скористаємося можливістю цієї парадигмальної зміни стабільних монет, організуємося, будемо працювати разом, то цілком можливо створити наш голос та лідерство в глобальній економічній системі стабільних монет. Пізнання може вкоренитися та поглибитися лише в практиці, справді ставши продуктивною силою, що сприяє еволюції нової фінансової системи.