イーサリアムの価値再構築：技術のアップグレードと資本市場の二重の駆け引き

イーサリアムは最近1385ドルの安値から2700ドルに反発し、上昇幅は97.7%に達しました。この反発の背景には、機関資金とデリバティブ市場の態度がまったく異なることがあります。機関投資家はETF市場で慎重な姿勢を保っているのに対し、デリバティブ契約のポジションは322億ドルの歴史的な新高値を記録しました。市場は今回の反発を通じてイーサリアムが依然として価値の底にあることを証明したいと考えているようで、Pectraのアップグレードもこの見解を一定程度支えています。

イーサリアムの全方位なデータ分析を通じて、現在の真の状態を描き出すことができます：価値の再構築を経験しているエコシステムが徐々に浮かび上がっています。

機関の慎重さと個人投資家の熱意が共存する

5月18日現在、アメリカのETH ETFの総純資産は89.7億ドルに達し、イーサリアムの総時価総額の2.89%を占めています。それに対して、ビットコインETFの占有率は5.95%であり、ETF市場においてビットコインが依然としてより好まれていることを示しています。

2月から4月末にかけて、イーサリアムETFの資金は多くが流出状態にありました。4月21日になってようやく回流し始めましたが、全体的な回流データはそれほど顕著ではありません。4月のイーサリアムETFの純流入は約6625万ドルで、5月の現時点での純流入は約3000万ドルです。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

データによると、4月末にイーサリアムの「ネット未実現利益/損失」（NUPL）の数値が正の値に転じました。それ以前の4月1日から22日までの間、NUPLの値はずっと負であり、その時点でほとんどの保有アドレスが損失状態にあったことを示しています。5月17日現在、NUPLは最高で0.328に達し、牛市の初期または回復期にあり、極度の楽観段階には達していません。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

興味深いことに、イーサリアムチェーン上の残高が1以上のアドレス数は価格反発後に逆に減少し、以前の価格下落時にはそのデータが継続的に上昇していました。これは、一部の投資家が下落局面で底を打つことを選択し、価格が1800ドルに回復した後に利益を確定したことを示しています。現在、イーサリアムの利益を上げているアドレスの割合は60%に達しています。

歴史的高値からはまだ距離があるものの、契約のポジションは新高値を記録しました。5月14日、イーサリアムの契約ポジションは322.49億ドルに達し、歴史的最高水準に近づいています。これは市場がイーサリアムに対する投機的な熱意が依然として高いことを示しています。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

全体的に見て、4月末以来、イーサリアムは資金の流入を引き寄せ始め、価格は大幅に上昇し、最高で97.7%の上昇幅を記録しました。しかし、資金流入量、特にETFの資金フローを見ると、伝統的な機関投資家の資金増加の割合は依然として高くありません。

オンチェーン活動：TVLが回復したが、低Gasは取引量を刺激できなかった

チェーン上のアクティビティに関して、イーサリアムの日次アクティブアドレス数は大きな変化がなく、毎日40万から60万の間で維持されています。この傾向は1年以上続いていますが、最近60万を超える兆しがあります。

TVL（総ロック資産価値）データの変化がより明確になっています。米ドル建てのTVLは4月22日から反発し、約450億ドルから最高646億ドルに上昇しました。しかし、イーサリアムの価格が大幅に上昇したことを考慮すると、この変化はチェーン上の実際の状況を反映していない可能性があります。ETHで計算すると、4月9日以来、イーサリアムチェーン上のETHステーキング量は明らかに減少し、最高3026万枚から最低2400万枚に減少し、減少率は20%に達しました。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

これは、イーサリアムの価格が急上昇したため、一部の資金が利益を確定したり、無償の損失を避けたりすることを選択した可能性があります。

ガス料金について、5月16日時点で、イーサリアムの平均ガス価格は3.572 Gweiで、前日比で21.57%大幅に減少し、昨年同期比で51.76%減少しました。過去30日間のガス料金は全体的に下降傾向にあり、8 Gwei以下で維持されており、5月3日には1.6 Gweiまで低下しました。これは、PectraアップグレードにおけるEIP-7691に関連しており、この提案はblobスペースを拡張することでL2料金を引き下げることを目的としています。

しかし、非常に低いガス代は、オンチェーン取引の成長を刺激できていないようです。日々の取引件数データに明らかな変化は見られません。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

オンチェーンエコシステムの転換：ステーブルコイン主導と大口専用

チェーン上のステーキングデータによると、4月15日から5月5日までの間、イーサリアムのステーキング量は継続的に純流出しています。特にある取引プラットフォームでは、過去6ヶ月間のステーキングが30%流出しました。現在、最も多くのステーキングを行っているバリデーターはLidoで、ステーキング量は911万枚に達しています。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

DEX取引量に関して、イーサリアムメインネットは2025年以降に明らかに活発になる。しかし、収益データを見ると、最近の取引活発度の上昇は主にステーブルコイン関連の取引から来ている。USDTは過去30日間にイーサリアム上で5億6800万ドルの手数料を生み出した。5月18日現在、イーサリアムはステーブルコインの発行量が最も多いパブリックチェーンであり、50％を超えるシェアを占め、総発行量は1273億ドルで、イーサリアムのDeFi TVLの2倍に達している。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

オンチェーン資金カテゴリ分析によれば、取引のほぼ半分がステーブルコインとETHの送金によって行われています。ステーブルコイン取引の割合が明らかに増加している一方で、DeFiとERC-20トークンの取引割合は継続的に減少しています。これは、イーサリアムがオンチェーン資産の価値保管センターに変わりつつあることを示しており、MEMEやアプリケーションの発展が制約を受けています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

さらに、イーサリアムの平均オンチェーン単一送金額は減少しているものの、依然として数千ドルから1万ドルの間であり、他のパブリックチェーンをはるかに超えており、その「大口専用チェーン」としての地位を際立たせています。

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まとめ

イーサリアム最近の価格の大反発の背後には、むしろ転換期の痛みを伴う結果のようです。一方で、イーサリアムのエコシステムは技術の更新とアップグレードを通じて性能を最適化しようと努力していますが、効果は限られているようです。もう一方では、大額資金とステーブルコインの取引の集中地となり、大口投資家は現在のチェーン上の比較的静かな状態に満足しているようです。

したがって、単一の指標の上昇と下降だけでは、イーサリアムの優劣を単純に定義することは困難です。市場は従来の成長の物語を超え、多チェーンの状況におけるイーサリアムの核心的な役割と長期的な価値を再検討する必要があります。おそらく、より成熟し「安定した」イーサリアムが、その進化の必然的な方向性と最終的な姿なのです。