ステーブルコインの価値と課題:暗号資産市場の基礎を深く解析する

ステーブルコインは暗号資産分野において欠かせない重要要素となっています。その独自の価値は、暗号化資産取引の媒介機能にとどまらず、クロスボーダー決済などの伝統的な金融シーンにおいても革命的な潜力を示しています。最新の業界データによると、2025年4月9日時点で、世界のステーブルコイン流通時価総額は2367億ドルに達しています。トップ資産運用機関や主権経済体は、ステーブルコインの分野への取り組みを加速しています。USDCステーブルコイン発行者のCircle社は、最近アメリカのSECに正式に上場申請書を提出し、50〜70億ドルの評価額でNASDAQに上場することが予想されており、これは業界の成長を象徴しています。

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一、ステーブルコインの定義と機能

ステーブルコインは、理論的には特定の価格を長期間維持できる暗号資産を指し、その核心的な特徴は特定のメカニズムを通じて通貨の価値の相対的な安定性を維持することにあります。中央銀行デジタル通貨(CBDC)は、ステーブルコインの範疇には含まれません。CBDCは、従来の法定通貨との1:1の等価交換関係を維持し、国家の信用を基盤とするもので、本質的には法定通貨のデジタル化形態の革新にあたります。一方、暗号業界の文脈におけるステーブルコインは、主に民間主体によって発行され、その価値は商業信用、担保資産、またはアルゴリズムプロトコルに依存して維持されます。

ステーブルコインの出現は、暗号資産の世界における価値保存の問題を解決しました。投資家は、ステーブルコインを使用して投資したい暗号資産を購入し、その後、投資が利益または損失を出した場合、対応する暗号資産をステーブルコインに戻すことで、自分の投資の利益または損失を確定できます。

暗号資産市場以外でも、ステーブルコインはDeFi(去中心化金融)や、国境を越えた決済など様々な分野で広く利用されています。従来の国際送金分野では、資金の流通は依然として銀行システムに高度に依存しており、効率の悪さや高コストといった課題に直面しています。ステーブルコインの登場は、国際送金業界の構造とエコシステムを再構築しています。従来の銀行システムと比較して、ステーブルコイン決済は顕著な効率とコストの優位性を示しています。

分散型金融(DeFi)の分野では、ステーブルコインはそのエコシステムの運用の基盤資産となっています。DeFiプロトコルにおける重要な価値媒介として、ステーブルコインはさまざまな分散型プラットフォームに安定した十分な流動性サポートを提供するだけでなく、その低ボラティリティの特性によって、DeFiプラットフォーム上の取引と貸付の経済モデルをさらに最適化しています。

二、主流ステーブルコイン分析

現在市場における主流のステーブルコインは、その担保となる実物資産の種類に応じて、法定通貨担保のステーブルコイン、暗号資産担保のステーブルコイン、実物資産担保のステーブルコイン、アルゴリズムに基づくステーブルコインに分けられます。

(一)法定通貨に連動したステーブルコイン

1. 米ドル建て

USDCの発行および運営主体はCircle社であり、現在このステーブルコインの流通時価総額は約600億ドルです。Circle社は超過準備のドル現金および短期アメリカ国債などの資産を通じてUSDCの通貨価値の安定を支えています。関連するステーブルコインの準備は第三者監査機関であるDeloitteによって月次監査報告書が発行され、期間中の準備状況が開示されます。

USDCの発行元であるCircleは、アメリカの州法によって規制されているライセンスを持つ送金機関です。同社はFinCENで関連登録を完了し、アメリカの複数の州で送金ライセンスを取得しています。2024年、Circleは先進的なデジタル決済プラットフォームとして、ステーブルコインUSDCとEURCの欧州連合MiCA法案による発行許可を取得しました。

2. USDTの

USDTの発行および運営主体はTether社であり、現時点でこのステーブルコインの流通時価総額は約600億ドルです。Tether社は1:1の現金準備および米国債、コマーシャルペーパー、マネーマーケットファンドなどの非現金資産を通じてUSDTの通貨価値の安定を維持しています。第三者監査機関BDO Italiaが四半期ごとの準備報告書を発行しています。

USDTのコンプライアンスは常に疑問視されています。Tether社は2021年に準備金の透明性の欠如によりCFTCから4100万ドルの罰金を科せられました。2024年には、OFACの制裁対象に対してステーブルコインのウォレットサービスを提供し、マネーロンダリングの疑いがかけられたため、TetherはOFACの制裁規定に違反したとしてOFACの調査を受けています。また、現時点でTetherはEUのMiCAの発行許可を取得していないため、ヨーロッパの取引所で上場廃止されるリスクに直面しています。

USDTはコンプライアンスと監査の透明性に明らかな短所があるにもかかわらず、暗号エコシステム内で構築された完全なエコシステムとネットワーク効果のおかげで、1,000億ドル以上の流通時価総額を維持しています。合法的なシーンでのUSDTの広範な使用がその重要な地位を確立しました。世界最大のステーブルコインとして、USDTは暗号資産取引所で主導的な地位を占めており、ほとんどの主要取引所がUSDTと他の暗号通貨の取引ペアを提供しており、その流動性の深さと取引量は他のステーブルコインをはるかに上回っています。

(二)暗号資産に連動したステーブルコイン

1. ダイ

DAIステーブルコインはMakerDAOによって発行されています。現在、DAIの流通市場価値は約31億ドルです。DAIの安定性は現実世界の法定通貨や現金等価物に依存するのではなく、暗号資産の超過担保メカニズムによって実現されています。ユーザーは暗号資産を超過割合でMakerDAOプロトコルのスマートコントラクトにロックする必要があります。担保としてロックされた暗号資産の価値は一般的にDAIの価値の150%-300%です。

MakerDAOは従来の意味での商業エンティティではなく、イーサリアムブロックチェーンに基づいて構築された分散型自治組織(DAO)です。DAIの通貨の価値の安定性は、中央集権的な機関の信用の裏付けに依存するのではなく、主にアルゴリズム駆動の動的担保システムとコミュニティの合意によって維持されています。

(三)実物資産に連動したステーブルコイン

1. PAXGの

PAXGはPaxos社が発行する黄金ステーブルコインです。2025年3月現在、PAXGの時価総額は約18.7億ドルで、黄金ステーブルコイン市場の76%のシェアを占めています。PAXGの金の実物備蓄はPaxos信託会社によって管理されています。これらの金条はBrinkなどの金庫に安全に保管されています。第三者監査会社は毎月金庫内の金の備蓄を審査し、開示して、金の備蓄量とトークンの供給量が一致していることを検証します。

PAXGの発行はニューヨーク州金融サービス管理局によって承認され、監督されています。発行者であるPaxosは信託会社を通じて金の準備を保持し、これにより金の準備と発行者の資産の完全な分離が実現され、対応する金の準備の独立性と十分さが保証されています。

(四)アルゴリズムベースのステーブルコイン

アルゴリズムステーブルコインは、複雑なスマートコントラクトアルゴリズムを通じて、その価値を参照通貨に連動させるステーブルコインです。従来の担保付きステーブルコインとは異なり、アルゴリズムステーブルコインは法定通貨や暗号資産の準備金に依存せず、アルゴリズムによって供給と需要を調整することで価格の安定を実現します。

アルゴリズムステーブルコインの通貨価値の安定性は、アルゴリズムの設計と市場条件に過度に依存しているため、極端な市場の変動が発生したり、ステーブルアルゴリズムが悪意のある攻撃を受けたりすると、参考通貨との通貨価値の連動を失う可能性が高い。2022年5月の「UST、Luna暴雷事件」において、アルゴリズムステーブルコインUSTは、ステーブルアルゴリズムが悪意のある攻撃を受けたために価格がペッグを外れ、通貨価格は暴落してゼロに至った。この事件は、数十億ドルの暗号資産が消え去るだけでなく、アルゴリズムステーブルコインのアルゴリズムメカニズムの欠陥、市場流動性の依存、リスク隔離メカニズムなどの致命的な欠陥を明らかにし、さらに暗号市場全体がアルゴリズムステーブルコインへの信頼の基盤を完全に崩壊させる結果となった。

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III. おわりに

ステーブルコインの価値の基盤は二重の支えの上に築かれています: 一つは、アンカーとなる実物またはデジタル資産が基盤として保障されていること、もう一つは市場の合意によって推進される流動性と信頼メカニズムです。合意はステーブルコインの使用範囲と流動性を決定し、準備資産が十分であるかどうかはそのステーブルコインのリスクに対する耐性に直接関連しています。両者の動的バランスがステーブルコインシステムの核心的な安定性を構成しています。

しかし、ステーブルコインの「安定」属性は絶対的ではありません。ステーブルコインの安定性は本質的に動的なバランスの結果であり、静的な絶対的保障ではありません。ステーブルコイン市場の合意に亀裂が生じたり、準備資産がシステミックリスクに直面した場合、価格の変動や脱ペッグのリスクに直面する可能性が高いです。最近発生した複数のステーブルコインの脱ペッグ事件もこの見解を裏付けています。ステーブルコインが直面する可能性のある極端なリスクに対処し、ステーブルコイン保有者の合法的権益を保護するために、関連する規制フレームワークと技術的保障メカニズムはさらに発展し、改善される必要があります。