世界の貿易構造の再構築、ビットコイン"デジタルゴールド"の地位が強化される

3月、世界市場は政策の不確実性の影に覆われ、新しい支えを切実に探し求めています。アメリカ株式市場は評価の調整を加速させ、暗号市場も独り善がりではいられません。4月2日、新しい関税政策が発表され、世界貿易秩序は深い再構築に直面し、各国の経済政策は緊急に調整せざるを得なくなります。このような動乱の時期においては、忍耐を保つことが特に重要です。新しい秩序が徐々に確立されるのを待ち、マーケットの雰囲気もそれに伴って改善するでしょう。

3月の期間中に、関税政策は何度も調整されました。4月2日、"包括的対等関税"政策が正式に発表されました。これは、すべてのアメリカからの輸入商品に対して最低10%の基本関税を課し、約60の貿易赤字が顕著な国に追加の税金を課すというものです（中国34%、ベトナム46%、カンボジア49%）。これは、第二次世界大戦以来、世界貿易秩序が最も激しい変革の波を迎えたことを示しています。

! 暗号マクロ月次レポート:世界の貿易秩序は第二次世界大戦以来最大の再形成の波を歓迎し、「デジタルゴールド」コンセンサスが強化されビットコイン

ニュース発表後、市場の反応は激しい。米国株と米ドルは共に大幅に下落し、ドル指数は104の水準を下回った。ナスダック指数先物は4%超の暴落、S&P 500指数先物は3.5%の下落。アメリカの7大テクノロジー巨頭の株価下落が特に顕著で、あるテクノロジー企業の株は取引後に7.5%暴落した。資金は避難資産に殺到し、現物金価格は急騰し、一気に3160ドル/オンスを突破して歴史的最高値を更新した。

今回の関税引き上げの税率は非常に高く、範囲も広く、ウォール街の事前予想を大きく超えています。投資家は関税戦争が最終的にアメリカ経済の成長基盤に影響を与えることを懸念しています。まずはサプライチェーンの断裂リスクです。自動車、鋼鉄、アルミニウム、テクノロジー製品に対する特定の加税（一部の税率は25%-50%に達する）により、企業はサプライチェーンの地域化再編を加速せざるを得ず、産業チェーンコストが急増します。次に、インフレのスパイラルに関する懸念です。ある大手投資銀行の試算によれば、反制措置を加えた場合、アメリカのCPIは2-2.8ポイント押し上げられる可能性があります。

ある評価機関のチーフエコノミストは、今年のアメリカ経済のリセッションの可能性を年初の15%から40%に大幅に引き上げました。また、別の投資銀行のエコノミストチームも、アメリカの12ヶ月以内の経済リセッションの可能性を35%に引き上げました。3月には、アメリカのいくつかの経済データ指標が下落しました。3月末の非農業部門雇用者数はアメリカの現在の失業率が4.1%であることを示していますが、3月の消費者信頼感指数の最終値は2月の64.7から57に低下し、初期値57.9からも後退しました。これは経済学者の予測中央値を下回っています。同時に、コアPCE物価指数は前年同月比で2.8%に達しており、「経済成長の鈍化とインフレの根強さ」という困難な状況を裏付けています。

! 暗号マクロ月次レポート:世界の貿易秩序は第二次世界大戦以来最大の再形成の波を歓迎し、「デジタルゴールド」コンセンサスが強化されビットコイン

米連邦準備制度理事会は3月の金融政策会議で、経済の不確実性に対する懸念を表明しました。一方で、経済成長は鈍化しており、2025年のGDP予測は2.1%から1.7%に引き下げられています。もう一方では、インフレは依然として強い粘着性を持っています。このような状況下で、金利を引き下げることを選択すれば、物価上昇をさらに刺激する可能性があります。また、高金利を維持すれば、企業の債務圧力が増すことになります。これにより、インフレ、政治、グローバリゼーションの三重の嵐の中に立つ米連邦準備制度理事会は、政策決定においてジレンマに陥っています。

したがって、私たちはまた、3月に米連邦準備制度理事会が金利を5.5%のまま維持することを決定したことを見ています。4月2日に新しい関税政策が発表された後、トレーダーは米連邦準備制度理事会が6月に利下げを開始し、10月前に累計で3回、各25ベーシス点（すなわち0.75ポイント）利下げするだろうとの賭けを強めました。報道によれば、米連邦準備制度理事会の6月の会議での利下げの確率は約70%に上昇しており、関税発表前は約60%でした。

一方で、関税政策の影響はアメリカ国内の経済や連邦準備制度の貨幣政策にとどまらない。この「対等関税」プランは、関税を上げて財政収入を増やそうとするだけでなく、他国に関税を下げさせたり、他の政策変更を強いるためのカードとしても機能しようとしている。他国は交渉に協力する意向があるのか？アメリカは交渉の中でどれだけ譲歩できるのか？現在、世界の主要な経済体は反制リストを策定しており、分析によれば、世界的な貿易摩擦は「点状衝突」から「システム的対抗」へと進化しているとされている。今後の世界経済と金融市場は、このような不確実性の中で依然として圧力を受ける必要がある。

! 暗号マクロ月次レポート:世界貿易秩序は第二次世界大戦以来最大の再形成の波を歓迎し、「デジタルゴールド」コンセンサスが強化されビットコイン

米国株式市場は3月も下落傾向を続け、2025年第1四半期のS&P500とナスダックはそれぞれ8.7%と12.3%の下落で終わり、2022年以来の最大の四半期下落幅を記録しました。より長い時間軸で見ると、2024年11月以降、S&P500指数は6200ポイントから5572ポイントに下落し、10%を超える下落となり、ピーク時からは4兆ドルが消失しました。

! 暗号マクロ月次レポート:世界貿易秩序は第二次世界大戦以来最大の再形成の波を歓迎し、ビットコイン「デジタルゴールド」コンセンサスが強化されました

過去2年間、米国株式は「TINA」（株式以外に良い選択肢がない）によって世界中の資金を引き寄せ、時価総額は世界の株式市場の50%以上を占めている。市場の繁栄期には、投資家の米国株式に対する楽観的な感情が株価を押し上げ、潜在的なリスクを無視してきた。しかし、経済サイクルの進展とともに、この基本的な価値からの乖離による高評価はますます維持が難しくなってきており、機関投資家の米国株式に対する楽観的な期待は修正されつつある：ある投資銀行はS&P500の年末目標を6500ポイントから6200ポイントに引き下げ、その理由を「関税リスクと利益成長の鈍化」としている；別の投資銀行は5500ポイントが技術的な反発の起点である可能性があるが、企業の利益が底を打つことが必要だと警告している。

この調整は、米国株の「利益主導」ロジックに対する市場の疑念を反映している——2025年のS&P500の利益成長率予想は11%から7%に引き下げられ、テクノロジーの七大巨頭の利益成長優位性が縮小しており、S&P493とのギャップは30ポイントから6ポイントに減少した。

一方で、アメリカの政策シグナルの混乱が市場の恐慌をさらに悪化させています。政府は一方で連邦準備制度（FRB）に金利を引き下げるよう促しながら、他方で経済の後退の可能性を排除していません；官僚は一方で後退リスクを軽視し、他方で移行期の痛みを認めています。この矛盾した発言は、投資家を戸惑わせ、市場の信頼を深刻に打撃し、政策の不確実性に迅速に反応しました。七大テクノロジー巨頭はまず売りに直面し、ある電動車企業は第一四半期に36%近く下落し、ある半導体会社は20%近く下落しました。S&P 500の重要な構成要素である七大テクノロジー巨頭は、11月以来、市場価値が累計で2.5兆ドル以上消失しており、これは前期の評価バブル（S&P 500のPER21倍）に対する修正でもあり、政策の不確実性に対する"足で投票"でもあります。

3月末に、米国株式市場は一部反発し、S&P500は5767ポイントに回復し、政府が全面的な増税ではなく、段階的または免除戦略を取る可能性があるという市場の「緩和」期待を反映しています。しかし、当時の市場の楽観的な期待は外れたことが証明されました。

注目すべきは、金利引き下げの期待、関税の強化、景気後退リスクの三者の動的作用の下で、すでにいくつかの機関が、米国株に一方向で賭けるリスクとリターンの比率が著しく悪化していることを明確に指摘していることです。例えば、ある資産運用会社は、こうした環境下では、以前よりも多様化戦略に依存する必要があり、米国株の一方的な上昇に盲目的に賭けてはいけないと投資家に警告しています。

! 暗号マクロ月次レポート:世界の貿易秩序は第二次世界大戦以来最大の再形成の波を歓迎し、「デジタルゴールド」コンセンサスが強化されビットコイン

S&P 500、ナスダックおよび7大テクノロジー企業が第1四半期に普遍的に下落する中、ビットコインも市場の変動と政策の不確実性の二重の打撃を受けました。しかし、激しい動きの中でも、そのパフォーマンスは堅調と言えます。2月末の激しい変動を経て、ビットコインは3月に単独下落を見せず、"V字型"の動きで先に抑えてから上昇しました。月間の下落幅は2.09%に縮小し、ナスダック指数の同期間の8.2%の下落幅を大きく上回りました。過去相当長い期間にわたり、ビットコインとテクノロジー株の動向は高度に類似しており、しばしば同時に上昇し同時に下落します。

! 暗号マクロ月次レポート:世界の貿易秩序は第二次世界大戦以来最大の再形成の波を歓迎し、「デジタルゴールド」コンセンサスが強化されビットコイン

しかし、今回の市場の動揺の中で、ビットコインは独自の動きを見せました。特に3月中旬から下旬にかけて、規制当局がある条項（銀行による暗号資産の保管を許可する）を廃止し、機関投資家が増加したことに加え、3月20日に米連邦準備制度が「年内に3回の利下げ」の信号を発表したことで、ビットコインは強力な反発を迎えました。全体的に見ると、ビットコインの3月の調整は、むしろ技術的な修正であり、トレンドの下落ではありません。ある研究機関の責任者は、市場が関税の悪影響を部分的に「価格に織り込んでいる」と考えており、最悪の売却段階は既に終了した可能性があると述べています。

現在の暗号市場は最新の関税政策の影に覆われていますが、米国政府の暗号資産分野に対する認識と規制の進展はますます明確になっています。一連の措置が業界の長期的な発展のための道を開いています。まず、3月6日、政府は行政命令に署名し、正式に「戦略ビットコイン準備」（SBR）を設立しました。これは、連邦政府が以前に押収した約20万枚のBTCを準備に組み入れ、4年間売却しないことを明確にしました。これは米国政府がビットコインを恒久的な国家資産として管理する初めてのケースであり、その「デジタルゴールド」としての地位が確立されることを示しています。この行政命令は立法ではありませんが、今後の政策の基礎を築くものとなります。

次に、規制当局は徐々に暗号通貨に対する歴史的な厳しい立場を緩めており、3月に初の暗号通貨円卓会議を開催し、今年の4月、5月、6月に取引、保管、トークン化、DeFiに関する4回の円卓会議を開催する予定です。「執行を主にする」から「協力とルール作り」への明確な移行があり、これは規制フレームワークの実施に向けた重要な前奏と見なされています。特に、規制当局が特定の条項を廃止することを発表したことで、銀行がついに暗号資産を合法的に保管できるようになりました。この政策が廃止された後、多くの伝統的な金融機関が即座に暗号保管サービスを開始し、2025年第2四半期までに2000億ドル以上の機関資金が銀行を通じて流入する見込みです。

! 暗号マクロ月次レポート:世界の貿易秩序は第二次世界大戦以来最大の再形成の波を歓迎し、「デジタルゴールド」コンセンサスが強化されビットコイン

機関投資家による暗号資産、特にビットコインへの熱意は引き続き高まっています。3月31日、ある世界的なトップ資産管理会社の最高経営責任者が27ページにわたる年次投資家向けの手紙を発表しました。その中で、彼は非常に稀な真剣な口調で警告を発しました：もしアメリカが膨張し続ける債務と財政赤字を効果的に管理できなければ、ドルが何十年も安定していた「世界の準備通貨の座」は、ビットコインなどの新興デジタル資産に取って代わられる可能性が非常に高いです。特筆すべきは、このCEOが手紙の中でビットコインを7回、ドルを8回言及し、現在の金融文脈におけるビットコインの重要性を強調し、さらにその全球経済の変化における潜在的な重要な役割を暗示している点です。

! 暗号マクロ月次レポート:世界貿易秩序は第二次世界大戦以来最大の再形成の波を歓迎し、「デジタルゴールド」コンセンサスが強化されビットコイン

4月2日の関税政策の実施に伴い、アメリカ経済の見通しはますます不透明になっています。もしアメリカ経済が関税政策の下で深刻な不況に陥らず、6月に連邦準備制度が利下げを行えば、ビットコインは第2四半期にトレンドの反転を迎える可能性があります。経済が不安定な時期には、ビットコインの希少性と避難資産としての特性がますます際立つでしょう。一旦市場のリスク選好が回復すれば、新興資産クラスであるビットコインは、新たな避難および価値の保存手段に対する市場の潜在的な需要に適合し、先に突破する可能性が高いです。