暗号化派生市場半年度レビュー：構造の分化が明らかで、アルト通貨への投資感情は慎重

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その貨幣政策は様子見の段階に入っている。一方で、トランプ政権の関税引き上げと地政学的対立の激化は、世界的なリスク嗜好構造をさらに引き裂いている。その一方で、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを持続しており、全体の規模は再び新記録を更新している。BTCは年初に歴史的高値111,000ドルを突破した後、調整局面に入ったが、世界のBTC派生未決済契約は大幅に増加し、1-6月の全体未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに急増した。6月までに、BTC価格は相対的に100,000ドル近くで安定しているが、派生市場は何度も買いと売りの洗牌を経験し、レバレッジリスクはある程度解放されており、市場構造は相対的に健全である。

第三四半期の展望として、マクロ環境(における金利政策の変化)や機関資金の後押しにより、派生市場は引き続き拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性がある。一方、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇に対しては慎重な楽観的態度を保つ。

まず、市場の概要

###市場の概要

2025年の第一および第二四半期、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初に、BTC価格は1月に110,000ドルの高値に達し、その後4月には約75,000ドルに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善され、機関投資家の持続的な関心に伴い、BTC価格は5月に再び上昇し、112,000ドルのピークに達しました。6月時点では、価格は約107,000ドルで安定しています。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期に持続的に強化され、データによれば、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期にも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCへの好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心は引き続き高まっており、BTC現物ETFは継続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や従来の金融システムへの不信など、一部のグローバルなマクロ経済要因もBTCを価値保存手段としての魅力を高めています。

2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望させるものでした。年初にETH価格は一時3,700ドル近くの高値に達しましたが、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHは最低で1,400ドルを下回り、下落幅は60％を超えました。5月の価格回復の力は限られており、たとえ技術的な好材料が放出されても、ETHは約2,700ドルの水準にしか反発せず、年初の高値を回復することはできませんでした。6月1日時点で、ETH価格は約2,500ドルで安定しており、年初の高値と比較して30％近く下落しており、強力な持続的回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の乖離トレンドは特に明らかです。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇する中、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の顕著な下降として表れ、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50％を超えています。この乖離は市場がETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されることで、市場のリスク志向が回復する可能性があり、全体的な感情が改善されることが期待されます。

アルト市場全体のパフォーマンスは疲弊しており、データによると、Solanaを代表とする一部の主流アルトは年初に一時的に高騰したものの、その後持続的な調整を受け、SOLは約295ドルの高値から4月の安値約113ドルに戻り、下落幅は60％を超えています。他の多くのアルトも一般的に類似またはそれ以上の下落を示しており、一部のアルトは高値から90％以上下落していることもあります。この現象は、市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情を強めていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機品」から「機関配置資産/マクロ資産」に変化しています。一方、ETHとアルトは「暗号化ネイティブ資本、個人投機、DeFi活動」を主にしており、資産の位置づけはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルト市場は資金の好みの低下、競争圧力の増大、そしてマクロおよび規制環境の影響により、継続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーンのエコシステムが持続的に拡大していることを除いて、全体のアルト市場は明らかな技術革新や新しい大規模なアプリケーションシーンの推進を欠いており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けることが難しい状況です。短期的には、マクロレベルでの流動性制約により、ETHとアルト市場が新しい強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弊した状況を顕著に逆転することが難しく、投資家はアルトへの投資感情が依然として慎重かつ保守的です。

BTC/ETHデリバティブの保有とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによるとCMEBTC先物の未決済は158300枚BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中で首位を占め、ある取引プラットフォームの同期の118700枚BTC（約123億ドル）を上回りました。これは、機関が規制されたルートを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFは重要な増加要因となっています。ある取引プラットフォームは未決済契約の規模が最大の暗号通貨取引所であり続けていますが、その市場シェアは希薄化しています。

ETHについては、BTCと同様に、未決済契約の総量が2025年上半期に新高値を記録し、今年の5月には300億ドルを突破しました。6月1日時点でのデータによれば、ある取引所のETH先物の未決済は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、すべての取引所の中で首位となっています。

全体として、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的に推移しました。全市場の未決済の量が上昇したものの、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算しました。取引所ユーザーの平均レバレッジ比率は制御を失いませんでした。特に2月と4月の相場の振動後、取引所のマージン準備は比較的豊富であり、全体の市場のレバレッジ指標は偶に高点を示すことがあったものの、持続的に上昇する傾向は見られませんでした。

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CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明

CoinGlass Derivatives Index(CGDI)は、世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数であり、暗号市場における現在の取引量の80%以上がデリバティブ契約によるものですが、主流のスポットインデックスは市場の主要な価格設定メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、上位100の主流の暗号通貨永久契約の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉(建玉)の価値を重み付けして、非常に代表的なデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離傾向を示しました。年初、BTCは機関投資家の買い支えにより強気に上昇し、価格は歴史的高値付近で維持されましたが、CGDIは2月から下落を始めました------この下落の理由は他の主流契約資産の価格が軟調であるためです。CGDIは主流契約資産のOI加重計算に基づいているため、BTCが独り勝ちしている間にETHやアルトの先物は同時に強さを欠き、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。簡単に言えば、上半期に資金は明らかにBTCに集中し、BTCは強気を維持している主な理由は機関の長期保有と現物ETF効果による支えであり、BTCの市場シェアは上昇し、アルトセクターの投機熱は冷却し、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格は高値を維持しました。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映しています：ETFの好材料とリスク回避需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次資産やアルト市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生品リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、略して"CDRI"は、暗号派生市場のリスク強度指標であり、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引感情の熱さ、システマティックな清算リスクを定量化して反映します。CDRIは先見的なリスク警告に重点を置き、市場構造が悪化した際に事前に警報を発します。価格が上昇している場合でも高リスク状態を示します。この指数は、未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量などの複数の次元を加重分析し、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスク画像を構築します。CDRIは0-100の範囲の標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいており、システマティックな清算相場が発生しやすいことを示します。

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は上半期全体で中立的やや高めの水準を維持しています。6月1日時点でCDRIは58で、「中程度のリスク/ボラティリティ中立」の範囲にあり、市場には明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクは制御可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示します。一方、負の資金レートはショートプレッシャーの上昇を示す可能性があり、市場の感情が慎重に変わることを示します。資金レートの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示唆しています。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈し、資金調達率は大部分の時間正の値を示している。主要暗号資産の資金調達率は引き続き正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示している。この期間、投資家は市場の見通しに対して楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進した。強気の混雑と利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは急騰後に反落し、資金調達率もそれに伴い通常に戻った。

第二四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金コストは大多数が0.01%（年率約11%）以下に維持され、一部の期間ではさらに負の値に転じることさえあり、これは投機的熱狂が退いていることを示しており、ロングとショートのポジションが均衡に近づいています。データによると、資金コストが正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発する時点は多くありません。2月上旬、トランプ関税のニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永久資金コストは一時的に正から負に転じ、これは弱気感情が局所的な極値に達したことを示しています；4月中旬、BTCが75,000ドル近くまで急落した際、資金コストは再び短期間で負に転じ、恐慌感情の中でショートが集中していることを示しました；6月中旬、地政学的な衝撃により資金コストは3回目の負の値域に落ち込みました。これらの極端な状況を除いて、上半期の大部分の時間、資金コストは正の値を維持し、市場が長期的に強気な基調を反映しています。2025年上半期は2024年のトレンドを引き続き示しています：資金コストが負の値に転じるのは少数のケースであり、それぞれが市場感情の激しい逆転に対応しています。したがって、正と負のコストの切り替え回数は感情の逆転の信号として機能することができます------今年上半期のわずかな切り替えが、ちょうど市場の転換点の出現を示唆しています。

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オプション市場データ解析

2025年上半期、BTCオプション市場の規模と深さが顕著に