プライベートセール株式トークン化：オープンプライマリー市場の新たな試み

安定した通貨ブームの外で、株式トークン化が市場の新たな注目の焦点となっています。

最近、Web3スタートアップのJarsyが500万ドルのプレシードファイナンスを完了しました。同社は、なぜトッププライベート企業の初期成長の利益が機関と超富裕層のみに属するのかという長年の問題を解決しようとしています。Jarsyの解決策は、ブロックチェーン技術を利用して参加方法を再構築し、未上場企業のプライベートエクイティを資産担保型トークンに変換することにより、一般の投資家も低いハードルでSpaceXやStripeなどのスター企業の成長に参加できるようにすることです。

この資金調達のニュースは、市場で「プライベートセールトークン化」というトピックに対する熱い議論を引き起こしました。この本来はベンチャーキャピタルの世界に限定されていた代替資産のカテゴリーは、ブロックチェーン技術を利用してより広範な投資家に開放されています。

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プライベートセール株式トークン化：資産のブロックチェーン化の新しい分野

現在の金融システムにおいて、プライベートセール市場は最も十分に開放されていない投資機会の一つかもしれません。

Jarsyは、30のトッププライベート企業を含むインデックスシステム「Jarsy 30インデックス」を作成し、高品質なPre-IPO企業の全体的なパフォーマンスを測定します。このインデックスには、SpaceXやStripeなどの注目企業が含まれ、プライベート市場における最も可能性が高く魅力的な部分を代表しています。データによると、これらの企業のリターンは非常に顕著です。

2021年初から2025年第一四半期まで、Jarsy 30指数は累積で81%上昇し、同期間のナスダック100指数の51%を大きく上回りました。2025年第一四半期に全体市場が下落し、ナスダック指数が9%下落した状況でも、これらの未上場のトップ企業は逆に13%上昇しました。これはこれらの企業のファンダメンタルズの強さを示しているだけでなく、IPO前の巨大な成長余地を際立たせています。

しかし、この「価値捕捉ウィンドウ」は長い間、少数の人々にしか開かれていませんでした。ほとんどの一般投資家にとって、平均取引規模が300万ドルを超え、構造が複雑で公開流動性が欠如している資産市場は、完全に手の届かない「観望区」です。

さらに、これらの企業の退出方法はIPOに限らず、M&Aがより一般的な選択肢の一つとなっており、これにより一般投資家の参加のハードルがさらに高まっています。2025年の第1四半期だけで、ベンチャーキャピタルが支援する企業のM&A規模は歴史的な新高値を記録し、540億ドルに達しました。

この伝統的な金融構造の下では、最も質の高い成長資産は高所得者や機関投資家のサークルにロックされており、一般投資家は排除されています。

"プライベートセールのトークン化"は、この構造的不平等を打破するために存在します。これにより、高いハードル、低流動性、複雑な構造を持つプライベートエクイティが、チェーン上のネイティブアセットに変換され、参入のハードルが大幅に低下し、300万ドルの入場券が10ドルに圧縮されます。同時に、長く複雑なSPV契約がチェーン上のスマートコントラクトに簡素化され、資産の流動性が向上し、もともと長期的に閉じられていた資産に対して、24時間体制の価格設定の可能性が創出されます。

プライマリー市場の投資機会をすべての人のデジタルウォレットに持ち込む

###ジャーシー

ブロックチェーンに基づく資産トークン化プラットフォームであるJarsyは、従来の金融世界の壁を打破し、高純資産群体のみがアクセスできるPre-IPO資産を、世界中のユーザーが参加できる公開投資商品に変えることを目指しています。そのビジョンは明確です：資金のハードル、地理的な位置、または規制の制約を超えて投資を行い、金融機会をより広い層に再分配することです。

Jarsyの運用メカニズムは直接的で力強いです。プラットフォームはまずターゲット企業の実際の株式を取得し、その後トークンを1:1の形式でこの部分の権利をブロックチェーンに上げます。これは単なる証券のマッピングではなく、経済的権利の実質的な移転です。さらに重要なのは、すべてのトークンの発行総量、流通経路、保有情報が透明にブロックチェーン上に記録され、ユーザーは誰でもリアルタイムで検証できることです。このようなブロックチェーン上の追跡可能性とオフチェーンに実物が存在する構造は、従来のSPVとファンドシステムの技術的再構築を実現しました。

同時に、Jarsyは一般投資家の参加プロセスを簡素化しました。プラットフォームはデューデリジェンス、構造設計、法務管理などのすべての複雑な作業を引き受け、ユーザーはクレジットカードまたはUSDCを使用して10ドルから投資を開始できる低いハードルで自分のPre-IPO投資ポートフォリオを構築できます。背後にある複雑なリスク管理とコンプライアンスプロセスはユーザーにとっては「無感」です。

このモデルでは、トークンの価格は企業の評価と高度に関連しており、ユーザーのリターンはプラットフォームの虚偽の物語ではなく、実際の企業の成長曲線から得られます。この構造は、投資の真実性を高めるだけでなく、メカニズムの面でも一般投資家に長年エリート資本によって制御されてきたプライマリー市場の収益通路を開通させました。

###共和国

最近、老舗投資プラットフォームRepublicが新しいプロダクトラインMirror Tokensを発表しました。初回のプロダクトであるrSpaceXはSolanaブロックチェーンに基づいており、世界で最も想像力豊かな企業の一つを「ミラーリング」した公開購入可能なオンチェーン資産を目指しています。各rSpaceXは、時価総額3500億ドルの宇宙大手SpaceXの予想価値動向に連動しており、最低投資額はわずか50ドルで、Apple Payやステーブルコインでの支払いもサポートしています。これにより、世界中の一般投資家にプライマリー市場への扉が開かれました。

従来のプライベートセール投資とは異なり、Mirror Tokenは保有者に投票権を付与しませんが、独自の「トラッカー」メカニズムを設計しています：Republicが発行するトークンは、本質的に目標企業の評価と動的に連動する債務工具です。SpaceXがIPOを実現したり、買収されたり、その他の「流動性イベント」が発生した場合、Republicはトークン保有比率に応じて、投資家のウォレットに相応のステーブルコインの利益を返還し、場合によっては配当も含まれます。これは「株式を持たずに配当を受け取る」革新的な構造であり、法的障壁を最小限に抑えつつ、コア収益のエクスポージャーを維持しています。

もちろん、このメカニズムは一定のハードルも設けています。すべてのMirror Tokensは初期発行後12ヶ月間ロックされ、その後にプライマリー市場で流通可能となります。規制の面では、rSpaceXはアメリカのRegulation Crowdfundingルールに従って販売を行い、投資家の属性に制限はなく、世界中の一般投資者が参加可能ですが、具体的な資格は現地の法律に基づいて動的に選定されます。

将来的には、RepublicはFigma、Anthropic、Epic Games、xAIなどのスター企業に連動したMirror Tokensをさらに展開する計画であり、ユーザーが次の"未上場ユニコーン"に投資したい企業を指名することも可能になるでしょう。構造設計から配信メカニズムに至るまで、RepublicはIPOを待つことなく、オンチェーンのプライベートエクイティ並行市場を構築しています。

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トケニー

ルクセンブルクに拠点を置くRWA資産トークン化ソリューションプロバイダーのTokenyは、プライベートセール市場の証券化分野にも進出し始めました。2025年6月、Tokenyは地元のデジタル証券プラットフォームKerdoと提携し、ブロックチェーンインフラを活用してヨーロッパのプロフェッショナル投資家がプライベート市場（不動産、プライベートエクイティ、ヘッジファンド、プライベート債など）に参加する方法を再構築することを目指しています。

Tokenyの核心的な利点は、製品構造の標準化、発行に関するコンプライアンス論理の内蔵、そしてそのホワイトラベル技術を使用して異なる法域で迅速に複製および拡張できることです。Tokenyは資産自体に「制度的な合法性」を付与することに尽力しています。使用されるERC-3643標準は、トークンが生成から譲渡に至るまでのプロセスにKYCや譲渡制限などのコントロール論理を埋め込むことを可能にし、これにより製品の合法性と透明性が確保されるだけでなく、投資家はプラットフォームの裏付けに依存せずに、ブロックチェーン上で安全性を自己証明できるようになります。

MiFID IIなどの規制フレームワークがますます厳しくなる中で、ヨーロッパ市場でのこのような"コンプライアンスに基づくオンチェーン資産"の需要が加速しています。Tokenyは、高度な技術を用いて、機関投資家とオンチェーン資産との間の信頼のギャップを埋めています。この協力は、RWAトラックの競争がもはやオンチェーンの技術実現に限らず、誰が規制を深く掘り下げ、製品構造を標準化し、複数の地域での発行チャネルを持つ総合能力を持っているかというトレンドを反映しています。TokenyとKerdoの協力は、このトレンドの典型的な代表です。

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まとめ

私募株式トークン化の興起は、プライマリー市場がブロックチェーン技術の推進により構造的変革の新たな段階に入っていることを示唆しています。しかし、この道は依然として多くの現実的な課題に直面しています。これはアクセスルールを再構築するかもしれませんが、個人投資家と機関投資家の間の深層的な構造的障壁を完全に打破するには時間がかかるでしょう。RWAは「万能鍵」ではなく、むしろ信頼、透明性、制度再構築に関する長期的なゲームのようなものであり、本当の試練は始まったばかりです。