Analisis Ahli Web3: Inovasi dan Kontroversi Proyek Token Saham Robinhood

Baru-baru ini, sebuah perusahaan pialang internet terkenal mengumumkan peluncuran "Token saham" yang terikat pada ekuitas beberapa perusahaan swasta terkemuka untuk pengguna di Eropa, sekali lagi membawa topik pertokenan aset dunia nyata (RWA) ini ke garis depan. Namun, salah satu perusahaan swasta tersebut dengan cepat merilis pernyataan resmi, jelas menyatakan bahwa tidak ada hubungan antara token yang diterbitkan oleh pialang tersebut dan memperingatkan bahwa "token ini tidak mewakili ekuitas nyata perusahaan."

Peristiwa ini tidak hanya mengungkapkan kontradiksi mendalam antara inovasi keuangan dan manajemen ekuitas tradisional, tetapi juga memberikan contoh yang patut direnungkan bagi otoritas regulasi global dan peserta pasar. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam dampak dan makna dari kasus ini.

I. Latar Belakang Peristiwa

1. Deskripsi Penerbit

Perusahaan pialang internet ini adalah perusahaan layanan keuangan asal Amerika, yang berkantor pusat di California. Perusahaan ini terutama menyediakan aplikasi dan situs web perdagangan saham untuk investor ritel, terkenal dengan perdagangan tanpa komisi. Kegiatannya meliputi perdagangan saham, opsi, ETF, dan koin kripto.

Perusahaan tersebut telah mendirikan pusat Eropa di Lithuania dan telah memperoleh lisensi pialang keuangan serta lisensi penyedia layanan aset kripto yang diterbitkan oleh bank sentral setempat, dan dapat memberikan layanan terkait di kawasan ekonomi Eropa.

2. Ringkasan Peristiwa

Pialang tersebut mengumumkan peluncuran produk "Token Saham" untuk pengguna Uni Eropa di Konferensi Keuangan Kripto Eropa, yang memungkinkan investor untuk memperdagangkan lebih dari 200 saham dan ETF AS dalam bentuk token sepanjang waktu. Di antara yang paling menarik adalah tokenisasi saham perusahaan yang belum terdaftar, serta airdrop sejumlah token sebagai hadiah untuk pengguna Uni Eropa.

Namun, salah satu perusahaan yang tidak terdaftar segera mengeluarkan pernyataan, menyatakan bahwa token-token tersebut bukanlah ekuitas perusahaan, perusahaan tidak bekerja sama dengan pialang tersebut dan tidak memberikan dukungan, menekankan bahwa setiap transfer ekuitas harus mendapatkan persetujuan perusahaan.

Dua, Analisis Model Operasi

1. Esensi Token

"Token saham" ini pada dasarnya adalah kontrak tokenisasi di blockchain yang terkait dengan kepemilikan saham oleh penerbit di entitas tujuan khusus (SPV). Penerbit mengaitkan harga token dengan nilai saham perusahaan target di SPV dengan memiliki saham dari SPV yang mengendalikan sejumlah saham perusahaan target.

Oleh karena itu, aset dasar dari token adalah kepemilikan penerbit di perusahaan SPV yang didirikannya. Ketika pengguna membeli token, mereka tidak membeli saham perusahaan target yang sebenarnya, tetapi membeli kontrak yang mengikuti harganya dan dicatat di blockchain. Terdapat dua lapisan pemisahan antara pemegang token dan ekuitas yang sebenarnya, harga token akan berubah seiring dengan perubahan nilai saham di SPV.

2. Konsistensi pernyataan antara penerbit dan perusahaan target

Dari pola operasi di atas, dapat dilihat bahwa pernyataan penerbit dan perusahaan target tidak bertentangan. Perusahaan target membantah bahwa token bukanlah ekuitasnya, dan tidak mengizinkan produk terkait ekuitas apapun. Penerbit juga mengakui bahwa token bukanlah ekuitas yang sebenarnya, melainkan hanya memberikan kesempatan kontak tidak langsung kepada investor melalui pemegang saham SPV. Perbedaan antara kedua belah pihak terletak pada apakah pengikatan tidak langsung ini sesuai dengan hukum, bukan pada deskripsi mekanisme operasional.

3. Analisis Motivasi Peluncuran

Penerbit meluncurkan produk Token jenis ini, berusaha untuk mengatasi beberapa titik nyeri di pasar investasi saat ini:

• Partisipasi dalam kepemilikan saham perusahaan yang tidak terdaftar berkualitas tinggi rendah
• Tingkat investasi ekuitas swasta tradisional tinggi
• Permintaan investor terhadap aset inovatif melonjak

Melalui cara perdagangan yang ter-tokenisasi, penerbit berharap untuk menyediakan saluran investasi baru yang berdasarkan konsensus pasar untuk investor ritel. Memilih perusahaan teknologi terkenal sebagai objek, dapat memanfaatkan efek mereknya untuk menarik perhatian investor.

4. Status Regulasi

Produk ini saat ini terutama diatur oleh Bank Sentral Lithuania dan Uni Eropa. Bank Sentral Lithuania telah memulai penyelidikan, meminta rincian terkait untuk menilai kepatuhan. Token ini diterbitkan sebagai derivatif di bawah kerangka MiFID II, dan mungkin akan dikenakan pengawasan ESMA jika volume perdagangan meningkat. Jika memasuki pasar AS, mungkin juga akan dikenakan pengawasan SEC.

Tiga, Analisis Keuntungan dan Risiko dari Berbagai Pihak

1. Investor

Pendapatan:

• Mendapatkan kesempatan untuk berinvestasi di perusahaan yang belum terdaftar
• Dapat memperoleh keuntungan dari pertumbuhan valuasi perusahaan target

Risiko:

• Tidak memiliki hak pemegang saham yang sebenarnya
• Harga Token mungkin tidak dapat mencerminkan nilai perusahaan dengan akurat
• Valuasi perusahaan yang belum terdaftar sangat fluktuatif

2. Penerbit

Pendapatan:

• Harga saham naik, nilai pasar meningkat
• Memperluas pangsa pasar, memperluas basis pelanggan

Risiko:

• Penurunan valuasi perusahaan target mempengaruhi harga dan reputasi Token
• Kemampuan untuk memenuhi kewajiban yang tidak memadai dapat merugikan kepentingan investor

Empat, Perbedaan dengan Proyek RWA Tradisional

• Aset dasar: ekuitas perusahaan yang belum terdaftar vs aset fisik
• Subjek penerbitan: lembaga keuangan tradisional vs pihak proyek blockchain
• Lingkungan regulasi: relatif jelas vs tidak cukup jelas
• Hak Investor: Eksposur Ekonomi Tidak Langsung vs Mewakili Kepemilikan
• Likuiditas: tinggi vs rendah
• Penemuan harga: bergantung pada penilaian penerbit vs penetapan harga pasar

Lima, Pendapat Ahli

1. Peristiwa ini mendapat reaksi yang kuat, terutama karena penerbitnya adalah lembaga keuangan tradisional, dan objeknya adalah perusahaan teknologi terkenal.

2. Bagi lembaga pemegang saham lainnya, tindakan tokenisasi sepihak mungkin akan mengganggu kepentingan bersama dan sulit untuk mendapatkan kerjasama.

3. Tokenisasi keluar jika menjadi norma, dapat memperburuk fluktuasi harga saham, meningkatkan spekulasi.

4. Karakteristik tanpa batas dari Token bertentangan dengan batasan negara dalam aturan listing.

5. Operasi Token di tingkat hukum memiliki kontroversi, seperti pemisahan, regulasi, dan masalah lainnya, yang dapat merugikan kepentingan pemegang saham.

6. Sebagai eksplorasi inovasi Web3 memiliki makna positif tertentu, tetapi berdampak besar pada keuangan tradisional.

7. Investor dan lembaga yang berminat untuk mencoba harus berhati-hati dan mempertimbangkan pro dan kontra.