Rekonstruksi pola perdagangan global, status Bitcoin sebagai "emas digital" semakin kuat

Pada bulan Maret, pasar global diliputi oleh ketidakpastian kebijakan, dengan cepat mencari titik penyangga baru. Pasar saham AS mengalami penyesuaian valuasi yang cepat, dan pasar kripto juga sulit untuk terhindar. Pada tanggal 2 April, kebijakan tarif baru diumumkan, memicu restrukturisasi mendalam terhadap tatanan perdagangan global, dan kebijakan ekonomi masing-masing negara terpaksa disesuaikan dengan cepat. Dalam masa yang tidak stabil ini, menjaga kesabaran menjadi sangat penting. Setelah tatanan baru secara bertahap ditegakkan, suasana pasar juga akan membaik.

Selama bulan Maret, kebijakan tarif telah mengalami beberapa penyesuaian. Pada 2 April, sebuah kebijakan "tarif setara secara menyeluruh" secara resmi diumumkan untuk diterapkan—memungut setidaknya 10% tarif dasar pada semua barang yang diimpor dari Amerika Serikat, dan mengenakan biaya tambahan pada sekitar 60 negara dengan defisit perdagangan yang signifikan (seperti Tiongkok 34%, Vietnam 46%, Kamboja 49%). Ini menandakan bahwa tatanan perdagangan global memasuki gelombang perubahan paling drastis sejak Perang Dunia II.

Setelah pengumuman, pasar bereaksi dengan kuat. Saham AS dan dolar keduanya jatuh tajam, indeks dolar jatuh di bawah 104; kontrak berjangka indeks Nasdaq merosot lebih dari 4%, kontrak berjangka indeks S&P 500 turun 3,5%. Penurunan saham dari tujuh raksasa teknologi AS sangat mencolok, salah satu perusahaan teknologi turun 7,5% setelah jam perdagangan. Dana mengalir deras ke aset safe haven, harga emas spot melonjak, melampaui 3160 dolar AS/ons, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa.

Tarif pajak yang dikenakan kali ini sangat tinggi dan cakupannya sangat luas, jauh melebihi ekspektasi Wall Street sebelumnya. Investor khawatir bahwa perang tarif ini pada akhirnya akan berdampak pada dasar pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat. Pertama, ada risiko putusnya rantai pasokan. Pajak yang dikenakan secara khusus pada mobil, baja, aluminium, dan produk teknologi (beberapa tarif mencapai 25%-50%) memaksa perusahaan untuk mempercepat restrukturisasi rantai pasokan secara regional, yang mengakibatkan lonjakan biaya industri. Kedua, ada kekhawatiran spiral inflasi. Sebuah bank investasi besar menghitung bahwa setelah diterapkan langkah-langkah balasan, CPI Amerika Serikat mungkin akan terangkat 2-2,8 poin persentase.

Seorang kepala ekonom dari lembaga pemeringkat telah meningkatkan kemungkinan resesi ekonomi AS tahun ini dari 15% di awal tahun menjadi 40%. Tim ekonom dari bank investasi lainnya juga telah menaikkan kemungkinan resesi ekonomi AS dalam 12 bulan ke depan menjadi 35%. Pada bulan Maret, beberapa indikator data ekonomi di AS menunjukkan penurunan. Meskipun data non-pertanian pada akhir Maret menunjukkan tingkat pengangguran AS saat ini sebesar 4,1%, indeks kepercayaan konsumen untuk bulan Maret turun dari 64,7 pada bulan Februari menjadi 57, lebih rendah dari nilai awal 57,9, dan di bawah perkiraan median para ekonom. Sementara itu, indeks harga PCE inti masih mencapai 2,8% dibandingkan tahun lalu, mengonfirmasi "pertumbuhan ekonomi melambat, inflasi membandel".

Federal Reserve menyatakan keprihatinan tentang ketidakpastian ekonomi dalam pertemuan kebijakan pada bulan Maret. Di satu sisi, pertumbuhan ekonomi menunjukkan tanda-tanda melambat, dengan proyeksi GDP 2025 telah diturunkan dari 2,1% menjadi 1,7%; di sisi lain, inflasi tetap memiliki daya lekat yang kuat. Dalam situasi ini, jika memilih untuk menurunkan suku bunga, hal itu dapat semakin mendorong kenaikan harga; sementara mempertahankan suku bunga tinggi akan menambah tekanan utang pada perusahaan. Ini membuat Federal Reserve, yang berada di tengah badai tiga arah inflasi, politik, dan globalisasi, terjebak dalam dilema dalam pengambilan keputusan kebijakan.

Oleh karena itu, kita juga melihat bahwa pada bulan Maret, Federal Reserve memutuskan untuk mempertahankan suku bunga pada 5.5%. Setelah pengumuman kebijakan tarif baru pada 2 April, para trader meningkatkan taruhan bahwa Federal Reserve akan mulai menurunkan suku bunga pada bulan Juni, dan akan menurunkan suku bunga sebanyak tiga kali 25 basis poin (yaitu 0.75 persen) sebelum bulan Oktober. Dilaporkan bahwa probabilitas penurunan suku bunga pada pertemuan Juni Federal Reserve telah meningkat menjadi sekitar 70%, sementara sebelum pengumuman tarif probabilitas ini adalah sekitar 60%.

Sementara itu, dampak kebijakan tarif jauh lebih dari sekadar ekonomi domestik AS dan kebijakan moneter Federal Reserve. Rencana "tarif timbal balik" ini ingin meningkatkan pendapatan fiskal melalui tarif, sekaligus berusaha menggunakan ini sebagai alat untuk memaksa negara lain menurunkan tarif atau membuat perubahan kebijakan lainnya. Apakah negara lain bersedia untuk bernegosiasi? Seberapa banyak konsesi yang dapat diberikan AS dalam negosiasi? Saat ini, ekonomi utama di dunia sedang menyusun daftar tindakan balasan, dan beberapa analisis menunjukkan bahwa gesekan perdagangan global sedang beralih dari "konflik titik" menjadi "konfrontasi sistemik". Ekonomi global dan pasar keuangan di masa depan masih perlu menghadapi tekanan dalam ketidakpastian ini.

Pasar saham AS terus mengalami penurunan pada bulan Maret, menyebabkan indeks S&P 500 dan Nasdaq ditutup turun 8,7% dan 12,3% pada kuartal pertama 2025, mencatat penurunan kuartalan terbesar sejak 2022. Dalam jangka waktu yang lebih panjang, sejak November 2024, indeks S&P 500 turun dari 6200 poin menjadi 5572 poin, dengan penurunan lebih dari 10%, menguapkan 4 triliun dolar AS dari puncaknya.

Selama dua tahun terakhir, pasar saham AS telah menarik dana global karena "TINA" (tidak ada pilihan yang lebih baik selain saham), dengan kapitalisasi pasar mewakili lebih dari 50% dari pasar saham global. Di periode pasar yang berkembang, optimisme investor terhadap pasar saham AS terus mendorong harga saham naik, mengabaikan risiko potensial. Namun, seiring dengan perkembangan siklus ekonomi, penilaian tinggi yang menyimpang dari fundamental ini semakin sulit untuk dipertahankan, harapan optimis institusi terhadap pasar saham AS sedang dikoreksi: sebuah bank investasi menurunkan target akhir tahun S&P 500 dari 6500 poin menjadi 6200 poin, dengan alasan "risiko tarif dan perlambatan pertumbuhan laba"; bank investasi lainnya memperingatkan bahwa 5500 poin mungkin adalah titik awal untuk rebound teknis, tetapi perlu didukung oleh laba perusahaan yang menyentuh titik terendah.

Penyesuaian ini mencerminkan keraguan pasar terhadap logika "penggerak keuntungan" saham AS — proyeksi pertumbuhan laba S&P 500 untuk tahun 2025 telah diturunkan dari 11% menjadi 7%, sementara keunggulan pertumbuhan laba tujuh raksasa teknologi semakin menyusut, dengan selisih dari S&P 493 yang turun dari 30 poin persentase menjadi 6 poin persentase.

Sementara itu, kebingungan sinyal kebijakan di Amerika Serikat semakin memperburuk kepanikan di pasar. Pemerintah satu sisi mendesak Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, di sisi lain tidak menutup kemungkinan resesi ekonomi; para pejabat satu sisi meremehkan risiko resesi, di sisi lain mengakui rasa sakit transisi. Pernyataan yang kontradiktif ini membuat investor bingung, kepercayaan pasar terkena dampak serius, dan merespon ketidakpastian kebijakan dengan cepat, tujuh raksasa teknologi mengalami gelombang penjualan terlebih dahulu, sebuah perusahaan mobil listrik turun hampir 36% di kuartal pertama, sebuah perusahaan chip turun hampir 20%. Sebagai komponen penting dalam S&P 500, tujuh raksasa teknologi telah kehilangan nilai pasar lebih dari 2,5 triliun dolar sejak November, yang merupakan koreksi terhadap gelembung valuasi sebelumnya (rasio harga terhadap laba S&P 500 21 kali), serta merupakan "voting dengan kaki" terhadap ketidakpastian kebijakan.

Pada akhir Maret, pasar saham AS mengalami sedikit pemulihan, dengan S&P 500 kembali ke 5767 poin, mencerminkan harapan pasar terhadap "pelunakan" kebijakan, yaitu pemerintah mungkin akan mengambil strategi bertahap atau pengecualian, bukan kenaikan pajak secara menyeluruh. Namun, terbukti bahwa harapan optimis pasar saat itu tidak terwujud.

Perlu dicatat bahwa di bawah dinamika dari ekspektasi penurunan suku bunga, beban tarif, dan risiko resesi, beberapa lembaga telah secara jelas menunjukkan bahwa rasio risiko terhadap imbal hasil dari bertaruh sepihak pada saham AS telah memburuk secara signifikan. Misalnya, sebuah perusahaan manajemen aset memperingatkan investor bahwa dalam lingkungan seperti ini, mereka harus lebih bergantung pada strategi diversifikasi daripada sebelumnya, dan tidak boleh bertaruh secara membabi buta pada kenaikan sepihak saham AS.

Indeks S&P 500, Nasdaq, dan tujuh raksasa teknologi mengalami penurunan di kuartal pertama, Bitcoin juga menghadapi guncangan pasar dan ketidakpastian kebijakan secara bersamaan, namun dalam keadaan yang bergejolak, kinerjanya tetap dianggap kuat: setelah mengalami volatilitas yang tajam di akhir Februari, Bitcoin tidak mengalami penurunan sepihak di bulan Maret, melainkan menunjukkan fluktuasi "bentuk V" dengan penurunan awal diikuti oleh kenaikan. Penurunan bulanan menyusut menjadi 2,09%, jauh lebih baik dibandingkan penurunan 8,2% pada indeks Nasdaq pada periode yang sama. Dalam waktu yang cukup lama, pergerakan Bitcoin dan saham teknologi sangat mirip, seringkali naik dan turun secara bersamaan.

Namun, selama periode gejolak pasar ini, Bitcoin justru menunjukkan pergerakan yang independen. Terutama pada pertengahan hingga akhir Maret, seiring dengan penghapusan suatu ketentuan oleh regulator (yang memungkinkan bank untuk menyimpan aset kripto), peningkatan akumulasi oleh institusi, ditambah sinyal "tiga kali penurunan suku bunga dalam setahun" yang dirilis oleh Federal Reserve pada 20 Maret, Bitcoin mengalami rebound yang kuat. Secara keseluruhan, penyesuaian Bitcoin di bulan Maret lebih merupakan koreksi teknis, bukan penurunan tren. Seorang kepala lembaga penelitian berpendapat bahwa dampak negatif dari tarif sudah sebagian "dinilai", dan kemungkinan tahap penjualan terburuk sudah berakhir.

Meskipun pasar kripto saat ini masih diliputi oleh bayang-bayang kebijakan tarif terbaru, pengakuan dan proses regulasi pemerintah AS terhadap bidang aset kripto semakin jelas, serangkaian langkah sedang membuka jalan bagi perkembangan jangka panjang industri: Pertama, pada 6 Maret, pemerintah menandatangani perintah eksekutif yang secara resmi mendirikan "Cadangan Strategis Bitcoin" (SBR), mengikutsertakan sekitar 200.000 BTC yang sebelumnya disita oleh pemerintah federal ke dalam cadangan, dengan jelas menyatakan bahwa tidak akan dijual dalam waktu empat tahun. Ini adalah pertama kalinya pemerintah AS mengelola Bitcoin sebagai aset negara permanen, menandakan penetapan statusnya sebagai "emas digital". Meskipun perintah eksekutif ini bukanlah legislasi, namun telah meletakkan dasar bagi kebijakan selanjutnya.

Kedua, regulator secara bertahap melonggarkan sikap keras mereka terhadap cryptocurrency yang telah berlangsung lama, dan telah mengadakan pertemuan meja bundar cryptocurrency pertama pada bulan Maret, serta merencanakan 4 pertemuan meja bundar tentang perdagangan, kustodian, tokenisasi, dan DeFi pada bulan April, Mei, dan Juni tahun ini, secara jelas beralih dari "penegakan hukum sebagai fokus utama" ke "kerjasama dan pembentukan aturan", yang dianggap sebagai pendahulu penting untuk penerapan kerangka regulasi. Terutama, pengumuman regulator untuk mencabut suatu ketentuan berarti bahwa bank akhirnya dapat secara sah mengelola aset kripto; setelah pencabutan kebijakan tersebut, beberapa lembaga keuangan tradisional segera memulai layanan kustodian kripto, dan diperkirakan lebih dari 200 miliar USD dana institusional akan masuk melalui saluran bank pada Q2 2025.

Minat investor institusi terhadap aset kripto, terutama Bitcoin, terus meningkat. Pada 31 Maret, CEO dari salah satu perusahaan manajemen aset terkemuka global mengeluarkan surat tahunan kepada investor yang panjangnya 27 halaman. Dalam surat tersebut, ia memberikan peringatan dengan nada yang sangat serius: jika Amerika Serikat tidak dapat mengendalikan utang dan defisit fiskal yang terus membengkak, maka "tahta mata uang cadangan global" yang telah diduduki oleh dolar selama puluhan tahun, sangat mungkin akan digantikan oleh aset digital baru seperti Bitcoin. Perlu dicatat bahwa CEO tersebut menyebut Bitcoin sebanyak 7 kali dalam suratnya, dan dolar sebanyak 8 kali, menyoroti pentingnya Bitcoin dalam konteks keuangan saat ini, dan lebih jauh menyiratkan peran kunci potensialnya dalam evolusi tatanan ekonomi global.

Dengan diberlakukannya kebijakan tarif pada 2 April, prospek ekonomi Amerika semakin tidak menentu. Jika ekonomi Amerika tidak terjebak dalam resesi mendalam di bawah kebijakan tarif, dan Federal Reserve menurunkan suku bunga pada bulan Juni, Bitcoin diharapkan akan mengalami pembalikan tren di kuartal kedua. Pada masa ketidakstabilan ekonomi, kelangkaan dan sifat perlindungan Bitcoin akan semakin menonjol. Begitu selera risiko pasar pulih, Bitcoin sebagai kelas aset baru, sesuai dengan permintaan potensial pasar akan instrumen perlindungan baru dan penyimpanan nilai, diharapkan dapat menembus lebih awal.