Tinjauan Setengah Tahun Pasar Derivasi Enkripsi: Diferensiasi Struktur Jelas, Emosi Investasi Altcoin Hati-hati

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. The Federal Reserve beberapa kali menangguhkan penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki tahap menunggu, sementara peningkatan tarif pemerintah Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi koin terus melanjutkan momentum kuat dari akhir tahun 2024, dengan ukuran keseluruhan mencapai rekor tertinggi baru. Dengan BTC yang memasuki fase konsolidasi setelah menembus titik tertinggi historis 111.000 dolar AS di awal tahun, posisi terbuka koin derivasi global meningkat pesat, dari sekitar 60 miliar dolar AS melonjak menjadi lebih dari 70 miliar dolar AS pada bulan Juni. Hingga Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar 100.000 dolar AS, pasar derivasi telah mengalami beberapa kali perombakan bullish dan bearish, risiko leverage telah sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat kuartal ketiga dan keempat, diperkirakan bahwa di bawah pengaruh lingkungan makro ( seperti perubahan kebijakan suku bunga ) dan dorongan dana institusi, pasar derivasi akan terus memperluas skala, volatilitas mungkin tetap menyusut, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan tetap bersikap optimis dengan hati-hati terhadap kelanjutan kenaikan harga BTC.

I. Tinjauan Pasar

Gambaran Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di 110.000 dolar AS pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar 75.000 dolar AS pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan perbaikan sentimen pasar dan minat berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC kembali naik pada bulan Mei, mencapai puncak 112.000 dolar AS. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar 107.000 dolar AS. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat di paruh pertama tahun 2025, berdasarkan data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, level tertinggi sejak 2021, tren ini berlanjut di kuartal kedua, dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, arus masuk ETF spot BTC menunjukkan tren yang berkelanjutan, dan total aset yang dikelola ETF tersebut telah melampaui 130 miliar dolar AS. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpanan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja ETH secara keseluruhan mengecewakan. Meskipun di awal tahun harga ETH sempat menyentuh titik tinggi sekitar 3.700 dolar AS, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Hingga bulan April, ETH sempat jatuh di bawah 1.400 dolar AS, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun terdapat rilis berita positif secara teknis, ETH tetap hanya rebound hingga sekitar 2.700 dolar AS, dan tidak berhasil memulihkan titik tinggi di awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar 2.500 dolar AS, turun hampir 30% dibandingkan titik tinggi di awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Dalam konteks rebound BTC dan peningkatan dominasi pasar yang berkelanjutan, ETH tidak hanya tidak dapat naik secara bersamaan, tetapi juga menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari 0.036 di awal tahun turun menjadi sekitar 0.017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat tahun 2025, dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan meningkat, dan suasana keseluruhan diharapkan akan membaik.

Pasar alts secara keseluruhan menunjukkan kinerja yang lemah, dengan data menunjukkan bahwa beberapa alts utama seperti Solana meskipun sempat mengalami lonjakan di awal tahun, namun kemudian mengalami penyesuaian yang berkelanjutan. SOL turun dari sekitar 295 dolar AS ke titik terendah sekitar 113 dolar AS pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%. Kebanyakan alts lainnya juga mengalami penurunan serupa atau lebih besar, dengan beberapa alts bahkan turun lebih dari 90% dari titik tertingginya. Fenomena ini menunjukkan peningkatan perasaan penghindaran risiko di pasar terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam kondisi pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko semakin diperkuat, sifatnya telah berubah dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/aset makro", sementara ETH dan alts masih didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan alts terus menunjukkan kelemahan karena penurunan preferensi dana, peningkatan tekanan kompetisi, serta dampak lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa ekosistem blockchain publik yang terus berkembang, secara keseluruhan pasar alts kekurangan inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru untuk mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, dengan adanya batasan likuiditas di tingkat makro, jika pasar ETH dan alts tidak memiliki ekosistem atau dorongan teknologi baru yang kuat, akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren lemah, dan sentimen investasi investor terhadap alts tetap cenderung hati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total open interest kontrak BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, didorong oleh arus masuk dana besar ke ETF spot dan permintaan yang kuat untuk futures, open interest futures BTC semakin meningkat, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 70 miliar dolar.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat pesat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa open interest futures BTC CME mencapai 158300 BTC (sekitar 165 juta USD), menempati posisi teratas di antara semua bursa, mengalahkan platform bursa tertentu yang pada periode yang sama memiliki 118700 BTC (sekitar 123 juta USD). Ini mencerminkan bahwa institusi masuk melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi tambahan yang signifikan. Platform bursa tertentu masih merupakan yang terbesar dalam hal ukuran kontrak terbuka di bursa koin enkripsi, tetapi pangsa pasarnya telah tereduksi.

Di sisi ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencetak rekor baru di paruh pertama 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 30 miliar USD. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak berjangka ETH yang belum diselesaikan di suatu platform perdagangan mencapai 2,354,000 ETH (sekitar 6 miliar USD), menempati peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung lebih rasional. Meskipun total nilai posisi terbuka di pasar meningkat, beberapa kali volatilitas yang tajam telah menghapus posisi leverage yang berlebihan, sehingga rata-rata tingkat leverage pengguna bursa tidak lepas kendali. Terutama setelah fluktuasi pasar pada bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator tingkat leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan puncak tinggi, tetapi tidak menunjukkan karakteristik tren yang terus meningkat.

CoinGlass derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), disingkat "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivatif enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivatif, sementara indeks spot utama tidak dapat mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar secara efektif. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak perpetual dari 100 koin enkripsi teratas berdasarkan nilai pasar open interest dan menggabungkan jumlah open interest untuk membangun indikator tren pasar derivatif yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan yang berbeda dengan harga BTC di paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC naik kuat didorong oleh pembelian institusi, dengan harga bertahan di dekat level tertinggi historis, tetapi CGDI mulai mengalami penurunan sejak bulan Februari------penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan OI dari aset kontrak utama, pada saat BTC menunjukkan performa yang kuat, ETH dan futures altcoin tidak dapat menguat secara bersamaan, yang menyebabkan kinerja indeks komposit menurun. Singkatnya, di paruh pertama tahun ini, dana secara jelas terfokus pada BTC, dengan BTC yang tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang oleh institusi dan efek ETF spot, yang meningkatkan pangsa pasar BTC, sementara semangat spekulasi di sektor altcoin meredup dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI menurun sementara harga BTC tetap tinggi. Perbedaan ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: kabar baik ETF dan permintaan untuk lindung nilai menyebabkan dana mengalir ke aset dengan kapitalisasi pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberikan tekanan pada aset sekunder dan pasar altcoin.

CoinGlass derivasi risiko indeks (CDRI) analisis

Indeks Risiko Derivatif CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), disingkat "CDRI", adalah indikator yang mengukur kekuatan risiko pasar derivatif enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi dan mencerminkan tingkat penggunaan leverage saat ini, suhu emosi perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI menekankan peringatan risiko yang proaktif, mengeluarkan peringatan lebih awal ketika struktur pasar memburuk, meskipun harga masih naik, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivatif koin dengan menganalisis berbagai dimensi secara tertimbang, termasuk kontrak terbuka, tarif biaya, rasio leverage, rasio long-short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model penilaian risiko terstandarisasi dengan rentang 0-100, semakin tinggi nilainya, semakin mendekati pasar dalam keadaan overheat atau rentan, mudah terjadi likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) selama setengah tahun pertama secara keseluruhan tetap berada di tingkat netral sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI berada di angka 58, dalam kisaran "risiko sedang/netral volatilitas", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda overheating atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi enkripsi koin

Analisis tarif biaya modal kontrak berkelanjutan

Perubahan suku bunga pendanaan secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga pendanaan positif biasanya menunjukkan peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang bullish; sementara suku bunga pendanaan negatif mungkin menunjukkan meningkatnya tekanan short, dengan sentimen pasar yang menjadi lebih hati-hati. Fluktuasi suku bunga pendanaan mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak berkelanjutan enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu bernilai positif. Tingkat biaya modal untuk aset enkripsi utama terus bernilai positif dan berada di atas tingkat dasar 0,01%, menunjukkan bahwa pasar umumnya optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis tentang prospek pasar, mendorong peningkatan posisi bullish. Namun, seiring dengan kepadatan posisi bullish dan tekanan pengambilan keuntungan yang meningkat, pada pertengahan hingga akhir Januari, BTC mengalami lonjakan dan penurunan, dan tingkat biaya modal pun kembali ke keadaan normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, sebagian besar tingkat biaya dana tetap di bawah 0,01% (sekitar 11% per tahun), dan pada beberapa periode bahkan berbalik menjadi negatif, ini menunjukkan bahwa gelombang spekulasi telah mereda, posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data, jumlah kali tingkat biaya dana berbalik dari positif ke negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa momen puncak sentimen bearish pasar tidak banyak. Pada awal Februari, berita tarif Trump menyebabkan penurunan drastis, tingkat biaya dana BTC perpetual sempat berbalik dari positif ke negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai titik ekstrem lokal; pada pertengahan April, ketika BTC dengan cepat merosot menjadi sekitar 75.000 dolar, tingkat biaya dana kembali berbalik negatif secara singkat, menunjukkan bahwa dalam situasi panik, posisi short berkumpul; pada pertengahan Juni, guncangan geopolitik menyebabkan tingkat biaya dana jatuh ke zona negatif untuk ketiga kalinya. Selain beberapa situasi ekstrem ini, selama sebagian besar waktu di paruh pertama tahun ini, tingkat biaya dana tetap positif, mencerminkan nada pasar yang cenderung bullish dalam jangka panjang. Paruh pertama tahun 2025 melanjutkan tren tahun 2024: perubahan tingkat biaya dana menjadi negatif adalah kasus yang jarang terjadi, setiap kali berhubungan dengan pembalikan drastis dalam sentimen pasar. Oleh karena itu, frekuensi pergantian tingkat positif dan negatif dapat dijadikan sebagai sinyal pembalikan sentimen------ hanya ada beberapa pergantian di paruh pertama tahun ini, yang justru menandakan munculnya titik balik pasar.

analisis data pasar opsi

Pada paruh pertama tahun 2025, ukuran dan kedalaman pasar opsi BTC meningkat secara signifikan.