DEX: Tidak Pernah Benar-Benar Dipahami

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu menjadi peran yang menarik. Ia tampaknya selalu online, tidak pernah mati, tidak pernah disensor, tidak pernah kabur, tetapi dalam jangka panjang tetap berada di posisi pinggiran: antarmuka yang rumit, likuiditas yang tidak memadai, kurangnya cerita, tidak menjadi pusat perhatian yang populer, maupun platform pilihan utama untuk proyek. Ketika DeFi meledak, ia dianggap sebagai pengganti bursa terpusat; setelah kembalinya pasar beruang, ia kembali menjadi "warisan era DeFi" dengan penawaran "keamanan, pengelolaan diri". Saat perhatian industri beralih ke narasi baru seperti rantai publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaan.

Namun, ketika kita memperpanjang garis waktu dan mengembangkan strukturnya, kita akan menemukan bahwa: DEX telah tumbuh diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Uniswap yang pernah booming hanyalah sebuah titik dalam perjalanan perkembangannya, sedangkan proyek-proyek turunan seperti Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dan lainnya hanyalah bentuk transformasinya. Ketika kita melihat evolusi AMM, agregator, dan L2 DEX, yang sebenarnya mendorong di baliknya adalah proses evolusi diri dari keuangan terdistribusi yang mendasarinya.

Oleh karena itu, kita perlu keluar dari perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", meninjau garis waktu sejarah, dan merapikan logika evolusi strukturnya:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat on-chain menjadi logika struktural;
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode;
• Mengapa ketika kita membahas peluncuran proyek, peluncuran dingin, dan organisasi mandiri komunitas, DEX tetap menjadi topik yang tidak bisa dihindari.

Ini adalah sejarah evolusi DEX, juga merupakan pengamatan struktur "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi, dan lebih merupakan pengembangan jalur sejarah. Kami juga akan mencoba menjawab pertanyaan yang semakin mencolok:

Mengapa di era Web3, setiap proyek sulit untuk menghindari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. Generasi Pertama DEX: Ekspresi yang Terdesentralisasi (Era EtherDelta)

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto secara diam-diam memulai sebuah eksperimen unik di blockchain: EtherDelta.

Dibandingkan dengan bursa terpusat seperti Binance dan OKEx pada periode yang sama, pengalaman trading di EtherDelta bisa dibilang bencana: harus memasukkan data on-chain yang kompleks secara manual, keterlambatan interaksi tinggi, antarmuka pengguna yang sederhana, hampir membuat trader biasa enggan.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak awal, tidak hanya untuk kemudahan penggunaan, tetapi untuk sepenuhnya menghindari "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna, pencocokan pesanan dilakukan sepenuhnya di atas rantai Ethereum, tanpa perlu perantara atau kepercayaan pada pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, pernah secara terbuka mengungkapkan harapannya terhadap model ini, percaya bahwa perdagangan terdesentralisasi di atas rantai adalah salah satu arah aplikasi nyata dari blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya perlahan-lahan menghilang dari pandangan karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak penting dalam sejarah blockchain: DEX tidak lagi sekadar alat perdagangan, tetapi menjadi ekspresi praktik melawan sentralisasi.

Mungkin itu bukan primadona pasar saat itu, tetapi telah menanamkan benih gen untuk proyek-proyek masa depan seperti Uniswap, Balancer, Raydium: kepemilikan aset pengguna, pencocokan pesanan di blockchain, tanpa perlu kepercayaan pada kustodian—justru sifat-sifat inilah yang menjadi kerangka dasar evolusi, turunan, dan ekspansi DEX di masa depan.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi (Munculnya AMM)

Jika EtherDelta mewakili "prinsip dasar" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap memberi jalan bagi ideal ini untuk pertama kalinya memiliki jalur implementasi yang dapat diskalakan.

Pada tahun 2018, Uniswap merilis versi v1, yang untuk pertama kalinya memperkenalkan mekanisme pembuat pasar otomatis (AMM) di blockchain, sepenuhnya memecahkan batasan model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana tetapi revolusioner — x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, yang memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa perlu pihak lawan atau pesanan terbuka. Cukup dengan menambahkan satu jenis aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan jenis aset lainnya sesuai dengan kurva hasil tetap. Tanpa perlu pihak lawan, tanpa perlu pesanan terbuka, tanpa perlu pencocokan, tindakan perdagangan sama dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kenyataannya bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang menempatkan order" pada DEX awal sehingga tidak ada perdagangan, tetapi juga secara mendasar mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan di blockchain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga memicu inovasi variasi mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menetapkan bobot dan distribusi aset sendiri;

Curve merancang kurva optimasi untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mencapai pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah;

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola di atas Uniswap, memulai narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Varian-varian ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produktivitas protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang didorong oleh ide dan bentuk yang kasar, DEX generasi kedua telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat melakukan perdagangan, tetapi juga merupakan dasar struktural untuk peredaran aset, pintu masuk bagi partisipasi pengguna dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengakumulasi pengguna serta modal—bukan lagi sebagai lampiran dari konsep yang terwujud, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat Menjadi Pusat, Perluasan Fungsionalitas dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai keluar dari satu skenario perdagangan, memasuki "fase integrasi" di mana fungsi meluap dan integrasi ekosistem berjalan bersamaan. Pada fase ini, DEX tidak lagi sekadar menjadi "tempat untuk menukar koin", tetapi perlahan-lahan menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan berbasis blockchain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan menjadi pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di atas rantai Solana, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan di rantai. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan perdagangan dengan buku pesanan di rantai Serum, membentuk struktur likuiditas "pembuatan pasar otomatis + pesanan pasif" yang saling berdampingan. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga yang terlihat dari buku pesanan, sekaligus mempertahankan otonomi di rantai, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Makna struktur Raydium terletak pada kenyataan bahwa ia bukan hanya "optimalisasi AMM", tetapi juga merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman CEX" dalam rekonstruksi terdistribusi di blockchain. Bagi proyek-proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran — dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia menjadi pusat penghubung antara penerbitan awal dan perdagangan sekunder.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token pemerintahan, tata kelola komunitas, dan "Onsen" incubator pool pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berorientasi pada pemerintahan;

• PancakeSwap menggabungkan fungsi permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan lotere on-chain, dan telah menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya melayani pengguna;

• Jupiter berfungsi sebagai penghubung antara beberapa DEX dan jalur aset di ekosistem Solana melalui peran agregator jalur, menjadi "agregator lintas protokol on-chain" dalam arti yang sesungguhnya.

Karakteristik umum dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi titik akhir dari protokol, melainkan jaringan penghubung antara aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ia harus bertanggung jawab atas "interaksi terminal" transaksi pengguna, serta menyematkan "pengaliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu terintegrasi dengan seluruh sistem perilaku on-chain seperti tata kelola, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX, kini terlepas dari identitas "Protokol Pulau" dan menjadi titik pusat (hub primitive) di dunia DeFi — sebuah komponen konsensus on-chain yang sangat adaptif dan sangat dapat dikombinasikan.

4. DEX generasi keempat: pertumbuhan deformasi dalam arus multirantai, merupakan penggabungan, L2, dan percobaan lintas rantai.

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka tahap ketiga Raydium adalah upaya penyatuan modul fungsional. Mulai tahun 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia bukan lagi "pembaruan versi" yang dipimpin oleh suatu tim, tetapi seluruh struktur blockchain memaksa DEX untuk melakukan perubahan adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang diterapkan di Layer 2.

Setelah peluncuran jaringan utama Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi di Ethereum tidak lagi menjadi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model harga oracle + kontrak berkelanjutan, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol dengan bantuan model veToken. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, melainkan berakar di rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, jenis lain dari patch struktur juga sedang terbentuk secara sinkron: agregator.

Ketika jumlah DEX meningkat, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat menjadi lebih besar, dan pengguna di rantai "kemana untuk berdagang" secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter yang muncul belakangan, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengoordinasikan semua jalur likuiditas DEX. Khususnya Jupiter, kebangkitan cepat di rantai Solana disebabkan oleh kemampuannya untuk secara tepat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, peralihan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mulai diluncurkan, mengajukan pertanyaan yang lebih radikal: Bisakah kedua belah pihak dalam transaksi tidak berada di rantai yang sama dan tetap melakukan pertukaran? "Cross-chain DEX" mulai mencoba untuk menyelesaikan masalah aliran aset antar rantai melalui pembangunan lapisan verifikasi sendiri, pengiriman pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks daripada DEX satu rantai, kemunculannya melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah lepas dari rantai publik tertentu dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sulit lagi untuk dikategorikan dengan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas (1inch), bisa juga menjadi koordinator protokol (Velodrome), dan lebih mungkin menjadi mekanisme pertukaran lintas rantai (ThorChain). Mereka tidak dirancang seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "dikeluarkan oleh struktur".

Pada tahap ini, DEX bukan hanya sebuah alat, tetapi juga merupakan respons terhadap lingkungan—produk adaptif yang digunakan untuk menampung perubahan struktur jaringan, perpindahan aset antar rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ini bukan lagi "pembaruan produk", tetapi merupakan perwujudan dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Bertemu: Bagaimana DEX "Masuk" ke dalam Peluncuran

Melihat jalur perkembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukan karena desain fungsi tertentu yang lebih canggih, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di blockchain—dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga agregasi dan lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, tetapi lebih seperti "lapisan kompatibilitas default" setelah perubahan struktur di rantai. Baik proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang ingin menarik lalu lintas, atau lintas rantai ingin