Pump.fun penerbitan koin: 40 miliar estimasi di bawah kesempatan dan risiko

Penulis: GLC

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Peluncuran token yang akan datang dari Pump.fun mungkin menjadi salah satu peristiwa paling menarik di bidang kripto tahun ini. Sejak 2024, platform peluncuran ini telah menjadi inti dari tren Memecoin, menciptakan saluran lalu lintas ritel yang bisa dibilang paling sukses dan paling kontroversial dalam ekosistem.

Entah Anda menyukainya atau membencinya, Pump.fun telah membuktikan kesesuaian produknya dengan pasar (Product-Market Fit).

Platform penerbitan token yang tidak memerlukan izin ini menarik ribuan pengguna dan kreator melalui penyebaran viral dan pengalaman pengguna (UX) yang gamified, menciptakan volume perdagangan yang luar biasa. Meskipun aktivitas Memecoin secara keseluruhan mengalami penurunan, Pump.fun tetap mempertahankan moat yang kuat dan terus maju melalui inisiatif baru seperti PumpSwap.

Sampai tahun ini, pendapatan median bulanan Pump sekitar 45 juta dolar AS, menjadikannya salah satu platform paling banyak digunakan di bidang kripto, serta salah satu yang paling menguntungkan. Dengan peluncuran token $PUMP yang akan datang, protokol ini berada di titik balik yang penting.

Masalah kunci adalah apakah tim melihat momen ini sebagai kesempatan untuk membangun aset yang berkelanjutan dan layak investasi, atau memilih untuk secara agresif mengekstrak nilai. Kinerja mereka di masa lalu menimbulkan beberapa keraguan, tetapi kesempatan tetap ada.

Bagaimanapun, risiko dan imbalan (R/R) tampaknya tidak simetris.

Selanjutnya, kita akan menganalisis secara mendalam skenario bull market dan bear market dari $PUMP.

Agenda

Data dan Kinerja: Pendapatan, Volume Transaksi, dan Basis Pengguna

Perubahan tim dan narasi: Bisakah mereka mencapai kesepakatan dengan pemegang?

Valuasi: Pertimbangan arus kas, pendapatan, dan rasio harga terhadap laba (P/E)

Katalis Pertumbuhan: Airdrop, Akuisisi, dan Ekspansi Vertikal

Risiko utama: daya eksekusi, persaingan, dan struktur pasar

Menyimpulkan pemikiran

Indikator kunci: Lebih tangguh dari yang diharapkan

Pada bulan Januari tahun ini, dengan peluncuran token pribadi oleh Presiden Trump, pasar Memecoin mengalami gelombang kegilaan, yang juga menjadi puncak aktivitas seluruh industri. Pada bulan tersebut, Pump.fun menciptakan pendapatan luar biasa sebesar 140 juta dolar. Namun, tidak lama kemudian, volume perdagangan di pasar Memecoin mulai turun drastis, dan suasana pasar berubah drastis.

Pernyataan tentang "Akhir Memecoin" dengan cepat menyebar.

Namun, kinerja Pump.fun jauh lebih tangguh daripada yang diperkirakan kebanyakan orang.

Meskipun dalam konteks penurunan keseluruhan pasar, Pump.fun masih berhasil mempertahankan basis pengguna yang besar dan aktif. Saat ini, pengguna aktif harian mereka sekitar 340.000 orang, hanya sedikit menurun dari 400.000 orang pada bulan Januari. Tentu saja, saat itu PumpSwap belum diluncurkan, tetapi yang penting adalah: masih ada banyak pengguna yang menggunakan produk Pump setiap hari.

Sejak awal tahun, Pump.fun melalui PumpSwap rata-rata volume perdagangan sekitar 14 miliar dolar AS per bulan, dengan total tarif biaya 0,3% (di mana 0,2% dialokasikan untuk penyedia likuiditas, 0,05% dialokasikan untuk pencipta, dan 0,05% menjadi milik Pump).

Produk Bonding Curve inti juga mempertahankan volume perdagangan bulanan sekitar 5 miliar dolar, dengan biaya 1% untuk pembelian dan penjualan.

Serangkaian data aktif ini menjelaskan mengapa platform ini dapat terus menghasilkan pendapatan antara 45 juta hingga 60 juta dolar AS setiap bulannya, dengan pendapatan tahunan sekitar 500 juta dolar AS. Ini menjadikan $PUMP salah satu token dengan pendapatan tertinggi di bidang kripto.

Diperkirakan $PUMP akan memulai penerbitan token dengan nilai total yang sepenuhnya terdilusi (FDV) sebesar 4 miliar dolar AS, tidak sulit untuk memahami mengapa ini menjadi salah satu penerbitan yang paling dinanti tahun ini.

Nanti kita akan membahas lebih dalam tentang mekanisme penilaian, tetapi kesimpulan inti di sini sangat sederhana: bahkan dalam kondisi pasar yang lesu, $PUMP tetap "mencetak uang" tanpa henti.

Tim: Dapatkah kita membalikkan narasi?

Pump.fun telah menciptakan salah satu produk paling menguntungkan di bidang cryptocurrency, tetapi tim di baliknya belum mendapatkan tingkat penghormatan yang setara. Para kritikus berpendapat bahwa mereka terlalu fokus pada ekstraksi nilai, tanpa memberikan cukup kontribusi kepada komunitas. Selain itu, banyak orang melihat Memecoin sebagai faktor yang membebani reputasi industri crypto, bukannya sebagai katalisator yang mendorong pertumbuhan.

Meskipun demikian, kesuksesan mereka bukanlah kebetulan. Spekulasi tetap menjadi pendorong utama industri ini, dan Pump.fun adalah tim pertama yang benar-benar menangkap kebutuhan ini melalui kesesuaian produk dan pasar (Product-Market Fit).

Sekarang, mereka memiliki kesempatan untuk membalikkan narasi ini.

Peluncuran token $PUMP yang akan datang adalah kesempatan yang selaras dengan pemegang. Diketahui bahwa sebagian pendapatan dari protokol mungkin akan digunakan untuk pembelian kembali, tetapi proporsi spesifiknya belum diumumkan.

Kami tidak mengharapkan 100% pengembalian pendapatan seperti model Hyperliquid. Meskipun model ini dapat merangsang kinerja harga dalam jangka pendek, itu dapat merusak keberlanjutan jangka panjang. Pump bukanlah L1 (Layer 1 blockchain), pertumbuhannya memerlukan dukungan modal. Pendekatan yang lebih realistis mungkin adalah mengalokasikan 50% dari pendapatan untuk pembelian kembali, mirip dengan cara Raydium atau Jupiter.

Rasio ini kompetitif, sekaligus memberikan ruang untuk reinvestasi bagi lini bisnis baru, akuisisi, atau perluasan ekosistem. Pump.fun adalah perusahaan muda dengan potensi pertumbuhan yang nyata. Kami lebih berharap melihat mereka menetapkan target dividen sekitar 10% per tahun, sementara sisa dana digunakan untuk pertumbuhan nilai jangka panjang yang berbunga majemuk.

Yang lebih penting daripada angka adalah transparansi. Jika tim ingin dianggap serius, mereka perlu mengungkapkan cara penggunaan dana, termasuk biaya operasional, belanja modal (Capex), rencana cadangan dana, dan struktur tata kelola.

Mengumpulkan 10 miliar dolar membutuhkan rasa tanggung jawab yang nyata.

Jika mereka dapat melakukan ini, bahkan pembelian kembali yang moderat akan efektif. Namun, jika mereka kembali terjebak dalam perilaku ekstraksi nilai yang diam, reaksi pasar mungkin tidak akan terlalu baik.

Meskipun begitu, bahkan jika mereka melakukan kesalahan, risiko penurunan tampaknya terbatas. Kami akan membahas ini lebih dalam di bagian berikutnya.

Analisis Valuasi $PUMP

Dalam bagian ini, saya tidak akan memberikan kerangka penilaian lengkap seperti yang biasanya kami lakukan di GLC. Alasan yang sederhana: kami bukan ahli di bidang Memecoin, dan setiap upaya pemodelan mungkin memiliki subjektivitas yang tinggi.

Meskipun demikian, @defi_monk dari Messari telah mengajukan kerangka valuasi yang cukup solid, dan saya merasa nyaman dengan asumsi-asumsinya. Dia adalah seorang analis yang sangat baik dan tampaknya mengambil pendekatan yang lebih konservatif daripada optimis, yang sangat sesuai dengan cara saya mengevaluasi masalah semacam ini.

Dalam prediksi dasarnya, Monk memperkirakan bahwa volume perdagangan Bonding Curve akan menurun, tetapi aktivitas AMM (Automated Market Maker) akan meningkat, dengan pendapatan tahunan diperkirakan mencapai sekitar 670 juta dolar AS pada tahun 2027. Prediksi ini mencerminkan pertumbuhan volume perdagangan on-chain secara keseluruhan, peningkatan potensi pangsa pasar dibandingkan dengan Raydium, serta keuntungan dari integrasi vertikal.

Menurut saya, pandangan ini tidak hanya masuk akal, tetapi juga sangat realistis.

Tentu saja, kita tidak dapat mengetahui dengan pasti rencana spesifik dari tim PUMP. Inilah salah satu alasan mengapa ini adalah kesempatan yang tidak simetris. Jika pendapatan benar-benar mencapai kisaran ini, sulit untuk mengatakan bahwa $PUMP terlampaui nilai pada valuasi dilusi penuh (FDV) sebesar 4 miliar dolar, terutama ketika rasio harga terhadap laba (P/E) sekitar 12.

Memecoin memang masih memiliki ketidakpastian dalam keberlanjutan jangka panjangnya, tetapi kenyataannya, mereka telah bertahan lebih lama dari yang diperkirakan banyak orang. Memecoin memiliki dukungan komunitas yang kuat, dan jika Bitcoin menembus titik tertinggi sepanjang masa tahun ini, aktivitas spekulatif kemungkinan akan melonjak lagi, dan $PUMP sangat mungkin menjadi salah satu penerima manfaat utama.

Dulu, cara utama untuk berinvestasi dalam Memecoin adalah melalui $SOL, tetapi sekarang $PUMP semakin menjadi pilihan yang lebih langsung dan lebih logis. Jika pasar beralih ke arah bullish, $PUMP kemungkinan besar akan menjadi aset beta tinggi yang dengan cepat mencerminkan tren ini.

Secara keseluruhan, mengingat bahwa protokol telah menghasilkan pendapatan sekitar 500 juta dolar setiap tahun dan memiliki cadangan kas sebesar 1 miliar dolar, membeli $PUMP dengan valuasi 4 miliar dolar, sementara 75% dari pasokan token mungkin digunakan untuk insentif komunitas atau airdrop, tampaknya merupakan pilihan dengan risiko penurunan yang relatif terbatas.

Kecuali kita secara tidak sengaja memasuki pasar beruang yang dalam dengan volume transaksi di blockchain yang runtuh (ini adalah skenario yang saya tidak percayai pada bulan Februari tahun ini, dan saya masih tidak percaya sekarang), maka kesempatan ini cukup menarik bagi saya.

Katalis Pertumbuhan: Mesin Airdrop dan Akuisisi

$PUMP dianggap sebagai peluang investasi asimetris karena beberapa alasan kunci berikut:

Pertama, sebagian besar peserta di bidang kripto saat ini telah menyadari bahwa model operasi Hyperliquid sedang berhasil—membangun produk untuk komunitas, berbagi keuntungan dengan komunitas, dan akhirnya mendapatkan imbalan. Teori permainan sangat condong kepada tim pendiri yang mengikuti model Hyperliquid. Saat ini, $PUMP sedang dalam tahap penerbitan, sepenuhnya mengendalikan pasokan tokennya, didukung oleh perusahaan yang sangat menguntungkan, memiliki cadangan kas sebesar 1 miliar dolar, dan memiliki rencana airdrop besar-besaran yang berpotensi, semua kondisi ini tanpa diragukan lagi memberikan semua elemen yang diperlukan untuk sukses.

Lebih penting lagi, tim telah menghasilkan ratusan juta dolar tanpa menerbitkan token. Dapat diperkirakan bahwa sebagian besar anggota tim telah mendapatkan jauh lebih dari yang diperkirakan, dan sekarang mereka memiliki semua sumber daya untuk menjadikan $PUMP sebagai aset yang sukses jangka panjang.

Meskipun sulit untuk memprediksi pertumbuhan hanya berdasarkan spekulasi airdrop, sumber pertumbuhan yang lebih praktis adalah potensi akuisisi vertikal. Dengan cadangan kas dan profitabilitas yang kuat, Pump.fun sepenuhnya mampu mengakuisisi perusahaan yang cocok dengan modelnya.

Jack Kubinec baru-baru ini membagikan beberapa pandangan dalam komunikasi Lightspeed di Blockworks, di mana dua target akuisisi yang dia usulkan sangat sesuai dengan strategi pertumbuhan Pump:

Robot perdagangan Telegram (seperti BullX)

Robot perdagangan Telegram digunakan oleh banyak trader aktif untuk perdagangan pemesanan dan mengikuti perdagangan. Robot ini menghasilkan pendapatan dengan mengambil komisi dari volume perdagangan. Menurut estimasi Blockworks, pendapatan robot perdagangan Solana saja mencapai setidaknya 500 juta dolar per tahun. Akuisisi robot semacam ini tidak hanya dapat diintegrasikan dengan baik ke dalam produk inti Pump, tetapi juga dapat menambah sumber pendapatan baru yang signifikan.

DEX Screener：

Seperti yang ditunjukkan oleh Jack, titik nyeri lainnya dari Pump dalam hal kehilangan pengguna adalah penemuan token. Trader biasanya bergantung pada platform seperti DEX Screener untuk mendapatkan analisis yang real-time dan kaya data. DEX Screener juga menghasilkan pendapatan yang signifikan dengan membebankan biaya kepada proyek Memecoin untuk meningkatkan visibilitas mereka. Menurut data DeFiLlama, platform ini telah menghasilkan lebih dari 100 juta dolar dalam pendapatan hanya dalam satu tahun terakhir. Jika Pump dapat mengakuisisi platform seperti itu, itu akan membantu mereka mengendalikan pengalaman pengguna dengan lebih baik dan meningkatkan tingkat retensi pengguna.

Di atas hanyalah dua contoh dari integrasi vertikal yang dapat memperkuat posisi pasar Pump, tetapi kemungkinan yang ada jauh lebih besar dari itu. Kami percaya bahwa Pump akan secara aktif memanfaatkan dana yang telah dihimpun dan arus kas operasionalnya untuk mengakuisisi perusahaan yang dapat memperluas moat-nya, mendorong diversifikasi, dan mempercepat pertumbuhan.

Dengan fundamental yang kuat, cadangan kas yang mendalam, serta jalur ekspansi vertikal yang jelas, Pump kemungkinan besar akan berkembang menjadi mesin akuisisi yang komprehensif untuk mendorong tahap pertumbuhan berikutnya.

Risiko dan Faktor Negatif

Jelas, Pump.fun memiliki beberapa risiko.

Hal pertama yang muncul adalah persaingan. Semua orang telah melihat betapa menguntungkannya model bisnis Pump, sehingga ada beberapa tim yang mencoba merebut pangsa pasar, termasuk Launchlabs, Believe App, Moonshot, dan lain-lain. Salah satu dari mereka mungkin akhirnya akan berhasil mendapatkan perhatian pasar.

Risiko lain adalah tekanan regulasi. Pump telah menghadapi beberapa masalah, bisa dibilang bahwa model mereka saat ini tidak sepenuhnya sesuai dengan harapan regulasi. Pemeriksaan lebih lanjut sangat mungkin terjadi.

Namun, menurut pendapat saya, risiko terbesar terletak pada pilihan operasi tim di masa depan. Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, untuk mendapatkan penilaian positif dari penerbitan ini, tim perlu merangkul transparansi, mempertahankan laporan yang konsisten, dan menyelaraskan diri dengan pemegang token dengan tepat. Jika mereka mengulangi kesalahan yang sama, menunjukkan perilaku yang mengeksploitasi atau mentransfer nilai kepada orang dalam tanpa komunikasi yang jelas, saya rasa pasar tidak akan memberikan respon yang ramah.

Saat ini, pasar tampaknya berharap tim mengikuti pola Hyperliquid, melihat token sebagai aset jangka panjang yang selaras dengan komunitas, bukan sebagai alat pemerasan jangka pendek.

Meskipun tim tidak mencapai ekspektasi ini, saya percaya bahwa risiko penurunan mungkin akan dibatasi sekitar -50%, dengan asumsi volume transaksi di blockchain tetap stabil. Tentu saja, perubahan pasar yang luas dapat mengubah segalanya.

Meskipun demikian, saya sulit percaya bahwa sebuah perusahaan dengan 1 miliar dolar kas dan 500 juta dolar pendapatan tahunan akan tetap di bawah valuasi 2 miliar dolar dalam jangka panjang.

Pemikiran Akhir

Pump.fun telah berada di persimpangan spekulasi kripto dan infrastruktur on-chain. Meskipun narasi Memecoin masih diperdebatkan, platform ini telah menunjukkan kesesuaian produk pasar yang jelas, menjadikannya salah satu aplikasi yang paling menguntungkan dan banyak digunakan di bidang ini.

Peluncuran $PUMP yang akan datang adalah momen kunci. Selain menjadi sebuah acara yang sangat diperhatikan, itu juga mewakili sebuah ujian yang lebih luas:

"Apakah tim dapat beralih dari model yang tertutup dan eksploitatif menjadi model yang lebih transparan, sejalan dengan kepentingan pemegang token, dan fokus pada pengembangan yang berkelanjutan dalam jangka panjang?"

Jika memungkinkan, $PUMP memiliki potensi untuk berkembang menjadi aset yang lebih berkelanjutan dalam ekosistem.

Sementara itu, kesuksesan jangka panjang mungkin juga bergantung pada apakah tim dapat melampaui bidang Memecoin dan melakukan diversifikasi. Untuk bersaing dengan platform yang lebih matang seperti Jupiter dan menjadi "super aplikasi" yang lebih luas di blockchain, dibutuhkan pengembangan produk yang berkelanjutan, integrasi yang lebih dalam, serta akuisisi yang strategis. Meskipun ini penuh dengan ketidakpastian, fondasinya sudah dibangun.

Laporan ini secara khusus berfokus pada peluang asimetris saat peluncuran $PUMP, berdasarkan fundamental saat ini dan ekspektasi pasar. Mengingat pendapatan sekitar 500 juta dolar AS per tahun, cadangan kas 1 miliar dolar AS, serta mekanisme pasokan token yang fleksibel, valuasi dilusi penuh (FDV) 4 miliar dolar AS tidak terlihat terlalu tinggi, asalkan tim dapat melaksanakan strategi yang kredibel dan sejalan dengan kepentingan investor. Selain itu, seiring meningkatnya permintaan pasar untuk eksposur langsung terhadap infrastruktur Memecoin, $PUMP mungkin akan mendapatkan premi valuasi yang lebih tinggi.

Perlu ditekankan bahwa kami biasanya tidak fokus pada bidang Memecoin, dan kami juga tidak menganggap ini sebagai bidang keahlian inti kami. Namun, dari sudut pandang finansial, jika tim mengambil langkah yang tepat, nilai $PUMP saat diluncurkan tampaknya wajar. Mengingat arus kas dan kekuatan neraca saat ini, risiko penurunan dalam jangka pendek juga tampaknya terbatas, kecuali kondisi makro atau aktivitas di blockchain memburuk secara signifikan.

Singkatnya, $PUMP adalah peluang berisiko tinggi dan berpotensi tinggi, dengan beberapa faktor pendorong pertumbuhan yang jelas, sementara risiko penurunan dalam jangka pendek tampaknya terbatas. Meskipun kami biasanya bersikap hati-hati terhadap bidang semacam ini, ini adalah contoh peluang asimetris yang layak diperhatikan.

Pernyataan pengungkapan: Analis penelitian ini berencana untuk membeli aset tersebut saat $PUMP terdaftar.