Valeur et défis des stablecoins : analyse approfondie des fondements du marché des cryptoactifs

Les stablecoins sont devenus des éléments clés incontournables dans le domaine des cryptoactifs. Leur valeur unique ne se limite pas à leur fonction de moyen d'échange dans les transactions d'actifs chiffrés, mais révèle également un potentiel révolutionnaire dans des scénarios financiers traditionnels tels que les paiements transfrontaliers. Les dernières données de l'industrie montrent qu'à partir du 9 avril 2025, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde a atteint 236,7 milliards de dollars. Les principales institutions de gestion d'actifs et les économies souveraines accélèrent leur déploiement dans ce secteur des stablecoins. L'émetteur de stablecoins USDC, la société Circle, a récemment soumis officiellement son dossier d'introduction en bourse à la SEC américaine, prévoyant une introduction sur le NASDAQ avec une valorisation de 5 à 7 milliards de dollars, ce qui illustre la prospérité croissante de l'industrie.

I. Définition et fonction des stablecoins

Les stablecoins désignent une Cryptoactifs qui, en théorie, peut conserver une valeur relativement stable à un prix spécifique sur le long terme, dont la caractéristique principale est de maintenir la valeur du jeton grâce à un mécanisme spécifique. La monnaie numérique de banque centrale (CBDC) ne relève pas de la catégorie des stablecoins. La CBDC maintient une relation d'échange équivalente de 1:1 avec les monnaies fiduciaires traditionnelles, et repose sur la crédibilité de l'État, représentant essentiellement une innovation de la forme numérique de la monnaie légale. En revanche, les stablecoins dans le contexte de l'industrie crypto sont souvent émis par des acteurs privés, et leur valeur est maintenue par la confiance commerciale, des actifs collatéraux ou des protocoles algorithmiques.

L'apparition des stablecoins a résolu le problème de la conservation de la valeur dans le monde des Cryptoactifs. Les investisseurs peuvent utiliser des stablecoins pour acheter les Cryptoactifs qu'ils souhaitent investir, puis, après avoir réalisé des gains ou des pertes sur leur investissement, échanger les Cryptoactifs correspondants contre des stablecoins, verrouillant ainsi leurs gains ou leurs pertes d'investissement.

En dehors du marché des Cryptoactifs, les stablecoins sont également largement utilisés dans divers domaines tels que la DeFi(, la finance décentralisée) et le règlement des paiements transfrontaliers. Dans le domaine traditionnel des paiements transfrontaliers, le flux de fonds dépend encore fortement du système bancaire, faisant face à des défis d'inefficacité et de coûts élevés. L'émergence des stablecoins est en train de remodeler le paysage et l'écosystème de l'industrie des paiements transfrontaliers. Comparé au système bancaire traditionnel, le paiement en stablecoins présente des avantages significatifs en termes d'efficacité et de coûts.

Dans le domaine de la finance décentralisée ( DeFi ), les stablecoins sont devenus des actifs fondamentaux pour le fonctionnement de son écosystème. En tant que moyen de valeur important dans les protocoles DeFi, les stablecoins fournissent non seulement un soutien en liquidité stable et suffisant pour divers plateformes décentralisées, mais optimisent également le modèle économique des transactions et des prêts sur les plateformes DeFi grâce à leurs caractéristiques de faible volatilité.

Deuxième partie, analyse des stablecoins principaux

Actuellement, les stablecoins dominants sur le marché peuvent être classés selon le type d'actifs réels utilisés comme garantie : stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, stablecoins adossés à des cryptoactifs, stablecoins adossés à des actifs réels et stablecoins basés sur des algorithmes.

( un ) stablecoin indexé sur une monnaie légale

1. USDC

L'émetteur et l'opérateur de l'USDC est la société Circle, dont la capitalisation boursière en circulation pour ce stablecoin est d'environ 60 milliards de dollars. La société Circle soutient la stabilité de la valeur de l'USDC grâce à une réserve excédentaire de liquidités en dollars américains et d'actifs tels que des obligations américaines à court terme. Les réserves de ce stablecoin sont auditées mensuellement par un tiers, Deloitte, qui publie des rapports d'audit révélant la situation des réserves pendant la période correspondante.

L'émetteur de l'USDC, Circle, est un établissement de transfert de fonds agréé réglementé par les lois des États-Unis. L'entreprise a complété l'enregistrement auprès de FinCEN et possède des licences de transfert de fonds dans plusieurs États américains. En 2024, Circle, en tant que plateforme de paiement numérique de premier plan, a obtenu l'autorisation d'émission de son stablecoin USDC et EURC selon la réglementation MiCA de l'Union européenne.

2. USDT

L'émetteur et l'opérateur de l'USDT est la société Tether, dont la capitalisation boursière actuelle est d'environ 60 milliards de dollars. La société Tether maintient la stabilité de la valeur du jeton USDT grâce à une réserve en espèces à hauteur de 1:1 ainsi qu'à des actifs non monétaires tels que des obligations d'État américaines, des billets de trésorerie et des fonds de marché monétaire. Un rapport trimestriel sur les réserves est publié par le cabinet d'audit tiers BDO Italia.

La conformité de l'USDT est souvent mise en question. La société Tether a été condamnée en 2021 par la CFTC à une amende de 41 millions de dollars en raison d'un manque de transparence sur ses réserves. En 2024, Tether est sous enquête de l'OFAC pour avoir fourni des services de portefeuille stablecoin à des entités sanctionnées par l'OFAC et pour des allégations de blanchiment d'argent, ce qui pourrait constituer une violation des sanctions de l'OFAC. De plus, à ce jour, Tether n'a toujours pas obtenu de licence d'émission MiCA de l'UE, et pourrait donc faire face à un risque de retrait des bourses européennes.

Bien que l'USDT présente des lacunes évidentes en matière de conformité et de transparence des audits, il parvient néanmoins à maintenir une capitalisation boursière circulante de plusieurs centaines de milliards de dollars, grâce à l'écosystème complet et à l'effet réseau qu'il a construit dans l'écosystème crypto. L'utilisation généralisée de l'USDT dans des scénarios légaux a établi sa position clé. En tant que plus grand stablecoin au monde, l'USDT domine les échanges de cryptoactifs, presque tous les principaux échanges offrant des paires de trading avec l'USDT et d'autres jetons, et sa profondeur de liquidité et son volume de transactions dépassent de loin ceux des autres stablecoins.

( deux ) jeton liés à un stablecoin

1. DAI

Le stablecoin DAI est émis par MakerDAO. À ce jour, la capitalisation boursière en circulation de DAI est d'environ 3,1 milliards de dollars. La stabilité de DAI ne dépend pas des monnaies légales ou des équivalents de liquidités du monde réel, mais est réalisée grâce à un mécanisme de sur-collatéralisation d'actifs cryptographiques. Les utilisateurs doivent verrouiller des actifs cryptographiques à un ratio supérieur dans les contrats intelligents du protocole MakerDAO. La valeur des actifs cryptographiques déposés est généralement de 150 % à 300 % de la valeur de DAI.

MakerDAO n'est pas une entité commerciale au sens traditionnel, mais une organisation autonome décentralisée construite sur la blockchain Ethereum (DAO). La stabilité de la valeur du DAI ne dépend pas de la garantie de crédit d'une entité centralisée, mais est principalement maintenue par un système de garantie dynamique piloté par des algorithmes et un consensus communautaire.

( trois ) stablecoin adossé à des actifs réels

1. PAXG

PAXG est un stablecoin en or émis par la société Paxos. En mars 2025, la capitalisation boursière de PAXG est d'environ 1,87 milliard de dollars, représentant 76 % du marché des stablecoins en or. Les réserves d'or physique de PAXG sont détenues par Paxos Trust Company. Ces lingots sont stockés en toute sécurité dans des coffres comme Brink. Des sociétés d'audit tierces effectuent un examen mensuel des réserves d'or dans les coffres et les divulguent pour vérifier que la quantité de réserves d'or correspond à l'offre de jetons.

L'émission de PAXG est approuvée et réglementée par le Département des services financiers de l'État de New York. L'émetteur Paxos détient les réserves d'or par l'intermédiaire d'une société fiduciaire, garantissant ainsi une séparation complète entre les réserves d'or et les actifs de l'émetteur, assurant ainsi l'indépendance et la suffisance des réserves d'or correspondantes.

( quatre ) basé sur un algorithme stablecoin

Les stablecoins algorithmiques sont des stablecoins qui maintiennent leur valeur liée à une monnaie de référence grâce à des algorithmes de contrat intelligent complexes. Contrairement aux stablecoins adossés traditionnels, les stablecoins algorithmiques ne dépendent pas des réserves de monnaies fiduciaires ou de Cryptoactifs, mais réalisent la stabilité des prix uniquement par l'ajustement de l'offre et de la demande via des algorithmes.

En raison de la dépendance excessive de la stabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques vis-à-vis de la conception de l'algorithme et des conditions du marché, des fluctuations extrêmes du marché ou des attaques malveillantes sur l'algorithme de stabilité peuvent très probablement entraîner une perte de la liaison de sa valeur avec la monnaie de référence. En mai 2022, lors de l'"événement UST, Luna", le stablecoin algorithmique UST a vu son prix se détacher à cause d'une attaque malveillante sur l'algorithme de stabilité, entraînant une chute vertigineuse de son prix jusqu'à zéro. Cet événement a non seulement entraîné la disparition de centaines de milliards de dollars d'actifs cryptoactifs, mais a également mis en lumière des défauts fatals des stablecoins algorithmiques en ce qui concerne les vulnérabilités des mécanismes algorithmiques, la dépendance à la liquidité du marché et les mécanismes d'isolement des risques, conduisant à l'effondrement complet de la base de confiance du marché crypto envers les stablecoins algorithmiques.

Trois, conclusion

La valeur des stablecoins repose sur un double soutien : d'une part, des actifs physiques ou numériques ancrés comme garantie sous-jacente, d'autre part, la liquidité et le mécanisme de confiance drivés par le consensus du marché. Le consensus détermine la portée d'utilisation et la liquidité des stablecoins, tandis que la suffisance des actifs de réserve est directement liée à la capacité de ce stablecoin à résister aux risques. L'équilibre dynamique des deux constitue la stabilité centrale du système des stablecoins.

Cependant, la caractéristique de "stabilité" des stablecoins n'est pas absolue. La stabilité des stablecoins est essentiellement le résultat d'un équilibre dynamique, et non d'une garantie absolue et statique. Lorsque des fissures apparaissent dans le consensus du marché des stablecoins ou lorsque les actifs de réserve font face à des risques systémiques, il est très probable que des fluctuations des prix des jetons surviennent, voire un désancrage. Les récents événements de désancrage des prix des stablecoins confirment également ce point de vue. Afin de faire face aux risques extrêmes auxquels les stablecoins pourraient être confrontés et de protéger les droits légitimes des détenteurs de stablecoins, le cadre de réglementation et les mécanismes de protection technique doivent encore être développés et améliorés.