Circle soumet le prospectus d'IPO : Analyse de la situation financière, du modèle commercial et des intentions stratégiques

Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, prévoyant une introduction en bourse sur le New York Stock Exchange, sous le symbole "CRCL". En tant qu'émetteur de la stablecoin USDC, Circle avait précédemment tenté de s'introduire en bourse via un SPAC en 2022 sans succès, mais revient maintenant sur le marché public avec des données financières plus détaillées et des objectifs stratégiques clairs. Cet article analysera en profondeur les motivations de l'introduction en bourse de Circle, sa situation financière, son modèle commercial et son impact potentiel sur l'industrie des cryptomonnaies.

I. La situation financière de Circle

1.1 Croissance des revenus et pression sur les bénéfices coexistants

Les données financières de Circle présentent une situation de croissance et de pression simultanées. En 2024, les revenus totaux de l'entreprise et les revenus réservés atteignent 1,676 milliards de dollars, en hausse de 16 % par rapport aux 1,450 milliards de dollars de 2023. Cependant, le revenu net est passé de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %.

La croissance des revenus provient principalement des revenus de réserves, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative du volume en circulation de l'USDC — à la date de mars 2025, le volume en circulation a atteint 32 milliards de dollars, soit une augmentation de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression sur les coûts ne doit pas être négligée, les coûts de distribution et de transaction passant de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 % ; les frais d'exploitation ont également augmenté, passant de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, dont les frais administratifs généraux sont passés de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars.

1.2 La composition des revenus de réserve

Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus de Circle, atteignant 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin indexée au dollar à un ratio de 1:1, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. À la date de mars 2025, une circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, qui sont investis dans des instruments à faible risque, y compris des bons du Trésor américain (85 % gérés par un fonds de réserve CircleReserveFund d'une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % déposés dans des banques d'importance systémique mondiale).

Prenons l'année 2024 comme exemple. Supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, que le rendement des obligations d'État soit calculé à 5,35 %, et que les intérêts annualisés soient d'environ 1,659 milliard de dollars, ce qui correspond à peu près aux 1,661 milliard de dollars réels. Il est important de noter que Circle doit partager ce revenu avec une plateforme de trading, ne conservant réellement que la moitié. Cela explique pourquoi le revenu net est relativement faible. De plus, la stabilité des revenus des réserves dépend également du volume en circulation et des taux d'intérêt. À l'avenir, si des baisses de taux ou des fluctuations de la demande de USDC se produisent, cela pourrait entraîner des risques.

1.3 État des actifs et de la liquidité

La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10 à 20 % en liquidités, déposées dans des banques de premier plan, et des rapports publics sont publiés chaque mois pour renforcer la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts des liquidités de l'entreprise et des investissements à court terme sont négatifs, s'élevant à -34,712 millions de dollars en 2024, probablement en raison des frais de gestion. Bien que les chiffres précis des actifs et des passifs totaux n'aient pas été entièrement divulgués, la robustesse de la gestion des réserves est évidente.

Deux, le modèle commercial de Circle

La position centrale de 2.1 USDC

L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin au monde. Selon les statistiques d'une certaine plateforme de données, la circulation de l'USDC s'élève à 60,1 milliards de dollars, représentant environ 26 % de part de marché, juste derrière une certaine stablecoin. L'USDC est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 000 milliards de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, supérieures aux systèmes de paiement transfrontaliers traditionnels.

L'avantage de l'USDC réside dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne, a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024, et les rapports de réserve mensuels sont vérifiés par des organismes d'audit. Dans les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts de réserve (1,661 milliard de dollars), les frais de transaction et autres revenus ne s'élevant qu'à 15,169 millions de dollars, représentant une part minime.

2.2 Diversification des activités

En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes et une blockchain Layer 2 auto-développée, visant à élargir les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, inclus dans les autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance futur, mais les investissements élevés dans le développement technologique pourraient alourdir le fardeau des coûts à court terme.

2.3 relations de coopération avec une plateforme de trading

La relation entre Circle et une certaine plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux ont cofondé l'institution qui gère USDC, et en 2023, Circle a acquis des actions de cette plateforme pour 210 millions de dollars, gérant ainsi USDC de manière indépendante, mais l'accord de partage des revenus se poursuit jusqu'à aujourd'hui. La plateforme reçoit 50% des revenus de réserve, ce qui entraîne des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les bénéfices, et il sera intéressant de voir si le partage sera ajusté à l'avenir.

Trois, l'intention stratégique de la cotation

3.1 Collecte de fonds et expansion des activités

L'IPO de Circle vise à lever des fonds, dont le montant net sera déterminé en fonction du prix d'émission, une partie étant destinée à payer des impôts sur les RSU, et le reste étant investi dans le capital d'exploitation, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26 %, bien inférieure à celle d'un concurrent à 67 %, Circle espérant clairement accélérer son expansion grâce à ces fonds, par exemple en faisant progresser la blockchain Layer 2 et en pénétrant le marché mondial.

3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la réputation

La réglementation des stablecoins aux États-Unis devient de plus en plus stricte. Circle a déplacé son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. La publication des données financières et des réserves non seulement répond aux attentes des régulateurs, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt intelligente dans l'industrie de la cryptographie et pourrait permettre à Circle de gagner davantage de partenaires financiers traditionnels.

3.3 Droits des actionnaires et liquidité

La structure du capital de Circle se divise en classes A (1 vote/action), B (5 votes/action, limité à 30%) et C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, le marché secondaire (évalué à 40-50 milliards de dollars) a déjà montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre pour le retour des actionnaires.

Quatre, les enseignements pour l'industrie de la cryptographie

4.1 Établir des normes dans l'industrie

L'IPO de Circle a ouvert une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptographie. Auparavant, les ICO et les placements privés étaient dominants, mais ils comportent des risques élevés et une faible liquidité. Circle a prouvé la viabilité des marchés publics grâce à son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des investisseurs en capital-risque, attirer davantage de fonds vers les startups de cryptographie et stimuler le développement de l'industrie.

4.2 Possibilité de modèles innovants

Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient suivre son exemple, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des modèles potentiels. Ces innovations pourraient brouiller les frontières entre la finance traditionnelle et la finance cryptographique, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.

4.3 Risques et défis

Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un chemin facile. Le marché des actions technologiques est récemment en berne (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire pression sur la tarification, et l'incertitude réglementaire (comme le resserrement de la législation sur les stablecoins) constitue également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de crypto dans les marchés traditionnels.

Conclusion

L'IPO de Circle montre sa solidité financière, ses ambitions commerciales et ses aspirations industrielles. Les revenus de réserve sont sa bouée de sauvetage, mais la dépendance aux partages de revenus et aux taux d'intérêt avec certaines plateformes de trading représente un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte de la finance traditionnelle pour l'industrie crypto, apportant capital et innovation technologique. De la conformité aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape est à surveiller.