Le marché mondial des actifs numériques connaît un nouveau cycle de hausse sous l'impulsion de la régulation

Avec le lancement successif de réglementations sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong, le marché mondial des actifs numériques entre officiellement dans un nouveau cycle de hausse axé sur la réglementation. Ces réglementations comblent non seulement le vide réglementaire des stablecoins ancrés à des actifs fiat, mais fournissent également un cadre de conformité clair pour le marché, incluant l'isolement des actifs de réserve, des garanties de rachat et des exigences de conformité en matière de lutte contre le blanchiment d'argent, réduisant ainsi efficacement le risque systémique.

Cet article analysera en profondeur le cadre central de deux lois, en combinant des prévisions quantitatives, et examinera systématiquement la trajectoire de hausse des stablecoins en dollars conformes pour les dix prochaines années ainsi que leur effet de reconstruction sur l'écosystème des chaînes publiques.

I. La dynamique de hausse des stablecoins en dollars sous la loi GENIUS américaine et l'analyse quantitative

Le projet de loi GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), adopté par le Sénat américain en mai 2025, marque une étape clé pour les États-Unis en matière de réglementation des stablecoins. Ce projet de loi établit un cadre réglementaire détaillé pour les émetteurs de stablecoins, exigeant que ces derniers détiennent des réserves soutenues par des actifs hautement liquides, au moins à hauteur de 1:1, tels que des liquidités en dollars américains, des obligations américaines à court terme ou des fonds du marché monétaire du gouvernement, et soient soumis à des audits réguliers, en conformité avec les exigences de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et de connaissance du client (KYC). De plus, le projet de loi interdit aux stablecoins de proposer des rendements d'intérêts, limite l'accès au marché américain pour les émetteurs étrangers, et précise que les stablecoins ne sont ni des titres ni des marchandises, offrant ainsi une position juridique claire pour les actifs numériques. Cette législation vise à renforcer la protection des consommateurs, à prévenir les risques financiers, tout en fournissant un environnement réglementaire stable pour l'innovation fintech.

La mise en œuvre de la loi GENIUS devrait avoir un impact profond sur le paysage mondial des cryptomonnaies. Tout d'abord, l'investissement dans des actifs en dollars à haute liquidité qui ne génèrent pas d'intérêts sera directement bénéfique pour l'émission de la dette américaine, incitant les stablecoins à devenir un canal de distribution important pour la dette américaine. Ce mécanisme non seulement soulage la pression de financement du déficit budgétaire américain, mais renforce également la position du dollar en tant que monnaie de règlement international par le biais des canaux de cryptomonnaie. Ensuite, un cadre réglementaire clair pourrait attirer davantage d'institutions financières et d'entreprises technologiques dans le domaine des stablecoins, favorisant l'innovation et l'amélioration de l'efficacité des systèmes de paiement. Cependant, la loi a également suscité certaines controverses, telles que les conflits d'intérêts potentiels liés à l'implication de la famille Trump dans l'industrie de la cryptomonnaie, ainsi que les problèmes de coordination réglementaire internationale pouvant découler des restrictions imposées aux émetteurs étrangers. Néanmoins, la loi GENIUS offre une garantie institutionnelle au développement des stablecoins, marquant une étape importante pour les États-Unis dans la concurrence mondiale en matière de réglementation des actifs numériques.

Selon les prévisions d'une institution financière, dans un scénario de clarification des voies réglementaires, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde passera de 230 milliards de dollars en 2025 à 1,6 billion de dollars en 2030. Il convient de noter que cette prévision implique deux hypothèses clés : premièrement, les stablecoins conformes accéléreront le remplacement des canaux de paiement transfrontaliers traditionnels, permettant d'économiser environ 40 milliards de dollars de coûts de transfert international chaque année ; deuxièmement, le montant des stablecoins verrouillés dans les protocoles DeFi dépassera 500 milliards de dollars, devenant ainsi la couche de liquidité de base de la finance décentralisée.

II. Positionnement différencié du cadre réglementaire des stablecoins à Hong Kong

Le récent décret sur les stablecoins publié par le gouvernement de la Région Administrative Spéciale de Hong Kong marque une avancée importante dans sa stratégie systématique dans le domaine du Web3.0. Ce décret établit un système de permis pour l'émission de stablecoins, exigeant que les émetteurs obtiennent une licence de l'Autorité Monétaire de Hong Kong (HKMA) et respectent des exigences strictes en matière de gestion des actifs de réserve, de mécanismes de rachat et de contrôle des risques. De plus, Hong Kong prévoit de lancer un système de double licence pour le trading de gré à gré (OTC) et les services de garde au cours des deux prochaines années, afin de perfectionner davantage le système de régulation de toute la chaîne des actifs virtuels. Ces mesures visent à renforcer la protection des investisseurs, à améliorer la transparence du marché et à consolider la position de Hong Kong en tant que centre mondial des actifs numériques.

L'Autorité monétaire de Hong Kong prévoit de publier en 2025 des directives opérationnelles sur la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), afin de promouvoir la tokenisation sur la blockchain des actifs traditionnels tels que les obligations, l'immobilier et les marchandises. Grâce à la technologie des contrats intelligents, des fonctionnalités telles que le versement automatique de dividendes et la distribution d'intérêts seront mises en œuvre. Hong Kong s'engage à construire un écosystème innovant intégrant la finance traditionnelle et la technologie blockchain, ouvrant ainsi un espace d'application plus large pour le développement du Web3.0. Dans le cadre réglementaire de Hong Kong, l'émission de stablecoins connaîtra un essor prospère avec plusieurs devises et scénarios, consolidant davantage la position de Hong Kong en tant que hub de la technologie financière.

Le projet de loi sur les stablecoins à Hong Kong s'inspire de la logique de réglementation américaine, mais présente des différences significatives dans les détails de mise en œuvre :

1. Émetteur : Aux États-Unis, seuls les banques ou les institutions financières non bancaires approuvées peuvent émettre, tandis qu'à Hong Kong, il n'y a pas de restrictions spéciales sur les émetteurs.
2. Actif de réserve : Les États-Unis exigent 100 % de liquidités en dollars ou de bons du Trésor à court terme, tandis qu'Hong Kong autorise un éventail plus large d'actifs à haute liquidité.
3. Intérêts : Les États-Unis interdisent le paiement d'intérêts, Hong Kong n'a pas de réglementation claire.
4. Émetteurs étrangers : Les États-Unis restreignent l'accès au marché pour les émetteurs étrangers, tandis que Hong Kong n'impose pas de restrictions particulières à cet égard.
5. Qualification juridique : Les États-Unis précisent que les stablecoins ne sont ni des titres ni des marchandises, tandis que Hong Kong n'a pas encore de qualification claire.

Trois, évolution du paysage des stablecoins mondiaux sous la compétition réglementaire

(I) Effet de renforcement de la monnaie de réserve mondiale des stablecoins en dollars

Dans le cadre du cadre réglementaire établi par la loi GENIUS, les stablecoins adossés doivent être soutenus par des actifs de réserve en obligations du Trésor américain, ce qui confère aux stablecoins libellés en dollars une signification stratégique dépassant celle des cryptomonnaies. Essentiellement, ces stablecoins sont devenus un nouveau canal de distribution pour les obligations du Trésor américain, construisant un système unique de circulation des fonds à l'échelle mondiale : lorsque des utilisateurs du monde entier achètent des stablecoins libellés en dollars, l'émetteur doit allouer les fonds correspondants en actifs de la dette américaine, ce qui non seulement permet le retour des fonds au Trésor américain, mais renforce également de manière intangible l'ampleur d'utilisation mondiale du dollar. Ce mécanisme peut être considéré comme une extension de la infrastructure financière mondiale du dollar.

D'un point de vue des règlements internationaux, l'émergence des stablecoins marque un changement de paradigme dans le système de règlement en dollars. Dans le modèle traditionnel, la circulation transfrontalière des dollars dépend fortement des réseaux de règlement interbancaire tels que SWIFT, tandis que les stablecoins basés sur la blockchain sont intégrés sous la forme de "dollars en chaîne" dans divers systèmes de paiement distribués compatibles. Cette percée technologique signifie que la capacité de règlement en dollars n'est plus limitée aux institutions financières traditionnelles. Cela non seulement élargit les scénarios d'utilisation internationale des dollars, mais représente également la modernisation de la souveraineté du règlement en dollars à l'ère numérique, consolidant ainsi sa position centrale dans le système monétaire mondial.

(II) Les défis de la coordination réglementaire en Asie entre Hong Kong et Singapour

Bien que Hong Kong ait été le premier à établir un système de licence pour les stablecoins, l'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a lancé simultanément un "sandbox pour les stablecoins" permettant l'émission expérimentale de tokens adossés à des monnaies fiat existantes. L'arbitrage réglementaire entre les deux régions pourrait inciter les émetteurs à adopter des comportements de "choix de lieu de réglementation", nécessitant l'établissement de normes d'audit de réserve unifiées et de mécanismes de partage d'informations sur la lutte contre le blanchiment d'argent par le biais du Forum de réglementation financière de l'ASEAN.

Hong Kong et Singapour, bien que leurs objectifs en matière de réglementation des stablecoins soient similaires, affichent des différences significatives dans leurs voies de mise en œuvre. Hong Kong adopte une approche réglementaire prudente et restrictive, la Banque de Hong Kong prévoyant d'établir un système de licence pour les stablecoins, les positionnant comme des "alternatives aux banques virtuelles" et suivant strictement le cadre réglementaire financier traditionnel. En revanche, Singapour maintient une philosophie réglementaire expérimentale, permettant des projets pilotes innovants qui lient des jetons numériques à des devises fiduciaires, laissant ainsi une marge de manœuvre pour l'innovation technologique et des modèles commerciaux, et adoptant dans l'ensemble une attitude de tolérance aux erreurs et d'expérimentation.

Cette différence de réglementation peut amener les émetteurs à s'enregistrer de manière sélective pour contourner un examen rigoureux, ou à exploiter les différences de normes réglementaires pour des opérations d'arbitrage, ce qui affaiblit l'efficacité de l'examen du mécanisme de couplage avec les monnaies fiduciaires. À long terme, en l'absence de coordination, cette différenciation pourrait nuire à l'équité réglementaire et à la cohérence des politiques, et même provoquer des risques de concurrence réglementaire entre les régions, entraînant une compétition destructrice entre les deux zones. De plus, l'uniformité des normes réglementaires pourrait affaiblir la voix de l'Asie dans le système mondial des stablecoins, affectant ainsi la compétitivité de Hong Kong et de Singapour en tant que centres financiers internationaux.

Les autorités de régulation des deux régions doivent renforcer la coordination des politiques, chercher un meilleur équilibre entre la prévention des risques systémiques et l'encouragement de l'innovation financière, afin d'améliorer l'influence globale de l'Asie dans la gouvernance financière numérique mondiale.

Conclusion : La clarification de la réglementation ouvre une décennie dorée pour les stablecoins

La mise en œuvre conjointe de la loi GENIUS aux États-Unis et du projet de loi à Hong Kong marque le passage de la réglementation des actifs numériques d'une fragmentation à une systématisation. Les stablecoins en dollars conformes devraient connaître une hausse d'ordre de grandeur dans les dix prochaines années, devenant le pont central entre la finance traditionnelle et l'écosystème crypto. L'évolution technologique de l'infrastructure de la blockchain publique déterminera sa capacité à saisir le maximum de dividendes de valeur dans le cadre réglementaire. Pour les émetteurs, construire un système de stablecoins compatible avec plusieurs chaînes, plusieurs devises et plusieurs réglementations sera la clé de la stratégie pour remporter la compétition de la prochaine décennie.