La triple dificultad de las monedas estables y perspectivas futuras

En los últimos años, las monedas estables, como una forma innovadora de activos digitales, han desempeñado un papel cada vez más importante en el mercado de criptomonedas. Intentan proporcionar un medio de almacenamiento y intercambio de valor relativamente estable en un mundo de criptomonedas volátil al vincularse con monedas fiduciarias. Sin embargo, con el rápido crecimiento de la capitalización de mercado de las monedas estables, sus riesgos potenciales también han llamado la atención de los organismos reguladores.

El Banco de Pagos Internacionales ( BIS ) ha emitido una dura advertencia sobre las monedas estables en su último informe económico, considerando que no son verdaderas monedas y que presentan riesgos sistémicos que podrían amenazar todo el sistema financiero. El BIS ha propuesto la teoría de las "tres puertas" de la moneda, es decir, cualquier sistema monetario confiable debe pasar por las tres pruebas de unicidad, flexibilidad e integridad. Este artículo analizará en profundidad los desafíos que enfrentan las monedas estables en estos tres aspectos y explorará sus posibles direcciones de desarrollo futuro.

La dificultad de la unicidad: el anclaje frágil de las monedas estables

La "unicidad" de la moneda exige que, en cualquier momento y lugar, el valor de una unidad de moneda debe ser exactamente equivalente. Sin embargo, el mecanismo de anclaje de valor de las monedas estables presenta defectos intrínsecos, lo que dificulta garantizar un intercambio 1:1 con la moneda fiduciaria. Su confianza no proviene del crédito estatal, sino que depende del crédito comercial del emisor privado y de la calidad de los activos de reserva, lo que la expone al riesgo de "desacoplamiento".

La "era de los bancos libres" en la historia es una advertencia. En ese momento, los bancos privados autorizados por los estados de EE. UU. podían emitir sus propios billetes bancarios, que teóricamente podían ser canjeados por metales preciosos, pero su valor real variaba según la reputación del banco emisor. Esta situación caótica obstaculizó gravemente el desarrollo económico. Hoy en día, las monedas estables han reintroducido, en cierta medida, este caos histórico.

Recientemente, el colapso del algoritmo de la moneda estable UST ha demostrado vívidamente la vulnerabilidad de las monedas estables. Incluso las monedas estables respaldadas por activos han sido objeto de cuestionamientos en cuanto a la composición de sus activos de reserva y su auditoría. Por lo tanto, las monedas estables ya enfrentan un desafío significativo en relación con la propiedad clave de "unicidad".

La tragedia de la elasticidad: las limitaciones de las reservas del 100%

La "elasticidad" de la moneda se refiere a la capacidad del sistema financiero para crear y contraer crédito de manera dinámica según la demanda económica. Sin embargo, aquellas monedas estables que proclaman activos líquidos de alta calidad al 100% como reservas, en realidad adoptan un modelo de "banco estrecho", sacrificando por completo la elasticidad de la moneda.

El sistema bancario tradicional crea crédito a través de un sistema de reservas fraccionarias, apoyando el funcionamiento de la economía real. En contraste, el sistema de monedas estables "bloquea" los fondos en activos de reserva, sin posibilidad de otorgar préstamos, careciendo de la capacidad de autorregulación y de apoyo al crecimiento económico. Si grandes cantidades de fondos fluyen de los bancos comerciales hacia las monedas estables, podría resultar en un endurecimiento del crédito, elevando los costos de financiación y, en última instancia, perjudicando a las pequeñas y medianas empresas y a las actividades innovadoras.

Aunque en el futuro podrían aparecer bancos de monedas estables para otorgar préstamos, este método de creación de crédito sigue teniendo diferencias esenciales con el sistema bancario tradicional, y su impacto en la economía aún está por observarse.

Falta de integridad: la contradicción entre la anonimidad y la regulación

Los requisitos de "integridad" de la moneda exigen que el sistema de pagos sea seguro y eficiente, y que pueda prevenir eficazmente las actividades financieras ilegales. Sin embargo, la arquitectura tecnológica subyacente de las monedas estables, especialmente aquellas basadas en cadenas públicas, representa un desafío serio para la "integridad" financiera.

La anonimidad y la descentralización de las cadenas de bloques públicas dificultan la efectividad de los métodos tradicionales de regulación financiera. Una transacción grande de moneda estable se puede completar en minutos y es difícil de rastrear hasta individuos o entidades en el mundo real. Esto facilita el flujo transfronterizo de fondos ilegales, lo que hace que los requisitos regulatorios fundamentales como KYC y AML sean difíciles de implementar.

En comparación, las transferencias bancarias internacionales tradicionales, aunque tienen una eficiencia más baja y costos más altos, están bajo una estricta red de regulación en cada transacción. Este modelo de regulación basado en intermediarios es desafiado fundamentalmente por las características tecnológicas de las monedas estables.

A pesar de ello, con el avance de las herramientas de análisis de datos en la cadena y la mejora de los marcos regulatorios globales, la capacidad para rastrear y auditar el cumplimiento de las transacciones de moneda estable está mejorando. En el futuro, las "monedas estables amigables con la regulación" que sean completamente conformes, con reservas transparentes y que se auditen periódicamente, pueden convertirse en la corriente principal del mercado.

Vulnerabilidades técnicas: dependencia de la infraestructura

Además de los desafíos a nivel económico, las monedas estables también presentan vulnerabilidades a nivel técnico. Dependen en gran medida de Internet y de la red blockchain subyacente; una vez que ocurra una interrupción masiva de la red o un fallo eléctrico, todo el sistema podría quedar en un estado de estancamiento. Esta dependencia absoluta de la infraestructura externa es una debilidad evidente en comparación con el sistema financiero tradicional.

A largo plazo, el desarrollo de tecnologías de vanguardia como la computación cuántica podría representar una amenaza para los algoritmos de criptografía existentes. Si el sistema de encriptación que protege las claves privadas de las cuentas de blockchain es vulnerado, la base de seguridad del mundo de los activos digitales dejará de existir. Este es un riesgo fundamental de seguridad que debe ser abordado.

Impacto en el sistema financiero y el "techo"

El auge de las monedas estables está directamente relacionado con la competencia con los bancos tradicionales por los recursos de depósitos, lo que podría debilitar la posición central de los bancos comerciales en el sistema financiero. Sin embargo, el proceso mediante el cual los emisores de monedas estables respaldan su valor comprando bonos del Tesoro de Estados Unidos no es simple ni directo, ya que existe un cuello de botella en las reservas del sistema bancario.

Cuando los emisores de moneda estable compran grandes cantidades de bonos del Tesoro estadounidense, esto provoca que el saldo de las cuentas de reservas de sus bancos colaboradores en la Reserva Federal disminuya. Si la escala de la moneda estable continúa expandiéndose, puede generar presión de liquidez y presión regulatoria sobre los bancos, limitando así la capacidad de estos para proporcionar servicios a los emisores de moneda estable. Por lo tanto, la demanda de moneda estable por los bonos del Tesoro estadounidense está, en realidad, sujeta a la abundancia de reservas en el sistema bancario y a las restricciones de la política regulatoria.

En comparación, los fondos del mercado monetario tradicionales devuelven el capital a los bancos comerciales a través del mercado de recompra, aumentando los pasivos de depósitos y las reservas de los bancos. Estos depósitos pueden ser utilizados para la creación de crédito por parte de los bancos, restaurando directamente la base de depósitos del sistema bancario.

Perspectivas futuras: entre la "represión" y la "pacificación"

Frente a los desafíos que presentan las monedas estables, el BIS ha propuesto un esquema de "libro mayor unificado" basado en la moneda del banco central, los depósitos de los bancos comerciales y los bonos gubernamentales "tokenizados". Esto es esencialmente una estrategia de "acogida", destinada a absorber las ventajas de la tecnología tokenizada, al mismo tiempo que la sitúa sobre una base de confianza dominada por el banco central.

Sin embargo, la evolución del mercado a menudo es más compleja. El futuro de las monedas estables podría mostrar una tendencia de diversificación:

1. Algunos emisores de monedas estables abrazarán activamente la regulación, logrando una total transparencia de los activos de reserva, aceptando auditorías periódicas e integrando herramientas de cumplimiento avanzadas. Este tipo de "moneda estable de cumplimiento" tiene el potencial de ser integrado en el sistema financiero existente.

2. Otra parte de la moneda estable puede optar por operar en regiones con una regulación relativamente laxa, continuando sirviendo a mercados nicho específicos como DeFi, pero su escala e influencia estarán severamente limitadas.

La "triple puerta" de la moneda estable revela tanto sus defectos estructurales como las deficiencias en eficiencia y equidad del sistema financiero global actual. La dirección futura del desarrollo podría radicar en fusionar con prudencia el diseño de alto nivel y la innovación del mercado, buscando un equilibrio entre regulación e innovación para construir un sistema financiero más eficiente, seguro e inclusivo.