Dos paradigmas de la tokenización de acciones: la lucha entre lo abierto y lo cerrado

La tokenización de activos del mundo real se ha convertido en un tema candente en el ámbito financiero. Especialmente la tokenización de acciones, con la entrada de varias empresas de tecnología financiera, esta transformación impulsada por la tecnología blockchain está en marcha. Los inversores globales tienen por primera vez la oportunidad de negociar "acciones digitales" de empresas como Apple y Tesla 24/7. Este artículo analizará en profundidad la lógica interna de los productos de tokenización de acciones más populares, centrándose en "cómo lograrlo" y "dónde están los riesgos", proporcionando referencias para inversores, desarrolladores y reguladores.

Realizaremos un análisis comparativo profundo de dos casos típicos: xStocks, que representa el camino de "DeFi abierto", y Robinhood, que representa el camino de "jardín amurallado de cumplimiento". Exploraremos cómo estas plataformas logran un equilibrio entre la estricta regulación, la implementación técnica y las oportunidades de mercado, qué camino han elegido cada una de ellas y cuáles son las diferencias fundamentales en su lógica subyacente y diseño de cumplimiento.

Uno, el "cinturón de restricción" y el "amulet" de cumplimiento: la lógica subyacente de dos modelos principales.

El principal desafío de la tokenización de acciones es la conformidad. Cualquier intento de "trasladar" valores tradicionales a la blockchain debe enfrentar complejas regulaciones financieras. El mercado ha formado dos rutas de conformidad completamente diferentes: los tokens de valores respaldados por activos 1:1 y los tokens de contratos derivados. La estructura legal subyacente y la lógica operativa de estos dos modelos son diferentes, lo que determina su forma de producto, derechos de los usuarios y características de riesgo.

Modo uno: xStocks——el camino abierto hacia DeFi

Definición central: los tokens poseídos por los usuarios representan legalmente, de manera directa o indirecta, la propiedad o derechos sobre acciones reales. Esta es una representación en la cadena de acciones "verdaderas", persiguiendo la autenticidad y transparencia de los activos.

Estructura legal y rendimiento del mercado: El diseño de cumplimiento de xStocks, a través de múltiples entidades legales y un marco regulatorio claro, maximiza la mitigación de riesgos legales mientras abraza la apertura de la blockchain. Actualmente, xStocks ha soportado 61 tipos de acciones y ETF, de los cuales 10 ya han generado transacciones en la cadena, mostrando un vigor inicial del mercado. Después de ser respaldado por algunas plataformas de intercambio, su volumen de transacciones ha experimentado un crecimiento explosivo; hasta el 1 de julio, el volumen de transacciones en un solo día alcanzó los 6.641.000 dólares, con más de 6.500 usuarios de comercio y más de 17.800 transacciones.

Marco de emisión de entidades y regulación: xStocks es emitido por la empresa suiza Backed Finance, y su operación sigue la ley DLT suiza. La elección de Suiza como base legal se debe a que el país ofrece un entorno regulatorio relativamente claro y amigable para los activos digitales y la innovación en blockchain.

vehículo de propósito especial ( SPV ): Esta es la piedra angular de toda la arquitectura. Backed Finance ha establecido un vehículo de propósito especial (SPV) en Liechtenstein. Este SPV es como una "caja de seguridad de activos", cuya única función es poseer acciones reales. Este diseño logra la separación de riesgos: incluso si la plataforma de negociación del usuario o el emisor enfrenta problemas operativos, los activos subyacentes mantenidos en el SPV siguen siendo seguros e independientes.

Estrategias de soporte de activos y liquidez: xStocks ha establecido un sistema transparente de soporte de activos y liquidez de doble vía.

1:1 anclaje (1 moneda = 1 acción ): Cada xStock Token que circula en la cadena está estrictamente vinculado a una acción real almacenada en una institución de custodia de terceros. Esta relación de anclaje 1:1 es el núcleo de su propuesta de valor. Actualmente, el suministro total de los tokens de acciones de ciertas empresas ha superado las 10,000 unidades.

Proceso de emisión: Los inversores calificados profesionales pueden solicitar una Cuenta Backed, a través de Backed pueden comprar acciones. Backed actúa como inversor de primer nivel, comprando acciones a través de un corredor, las cuales son posteriormente custodiadas por una entidad externa. Finalmente, xStocks acuña la cantidad correspondiente de Tokens según la cantidad de acciones compradas y las devuelve a los inversores de primer nivel. Estos inversores de primer nivel pueden emitir y canjear Tokens de acciones en cualquier momento.

Prueba de Reserva(: xStocks se integra con la red de oráculos. Esto significa que cualquier persona puede consultar y verificar en tiempo real y de manera autónoma la tesorería de Backed Finance en la cadena, asegurando que la cantidad de acciones reales que posee es suficiente para respaldar todos los Token emitidos.

Estrategia de liquidez de doble vía:

1. Exchange centralizado ) CEX ( Creadores de mercado: en los intercambios principales, los creadores de mercado profesionales son responsables de proporcionar liquidez, asegurando que los usuarios puedan comprar y vender xStocks de manera tan conveniente como comerciar con moneda criptográfica normal.

2. Finanzas descentralizadas ) DeFi ( protocolo: el Token de xStocks es abierto, los usuarios pueden depositarlo en protocolos DeFi en la cadena de Solana ) como plataformas de préstamos, pools de liquidez DEX (, proporcionando liquidez por sí mismos y ganando rendimientos. Actualmente, xStocks ha colaborado con agregadores DEX y protocolos de préstamos, aprovechando plenamente la composibilidad de DeFi para crear valor adicional para los activos. Por ejemplo, el Token SP500 ) SPY ( con mayor volumen de transacciones ha alcanzado una liquidez basada en USDC en la cadena de 1 millón de dólares.

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) Modo dos: Robinhood——"jardín amurallado" prioritario en cumplimiento

Definición clave: A diferencia de xStocks, los Token de acciones comprados en la plataforma Robinhood no representan la propiedad de acciones en un sentido legal, sino que son contratos de derivados financieros que los usuarios suscriben con Robinhood Europe, los cuales rastrean el precio de acciones específicas. Su naturaleza legal es la de un derivado OTC ### y los Token en la cadena son simplemente el certificado digital de los derechos de este contrato.

1. Estructura legal y realización técnica

El modelo de Robinhood es un tipo de "arbitraje regulatorio" muy pragmático, que envuelve de manera ingeniosa el producto como una herramienta financiera existente con un marco regulador claro, y se despliega rápidamente a un costo muy bajo.

Emisores y marco regulatorio: Estos Token son emitidos por Robinhood Europe UAB, una empresa de inversión registrada en Lituania y regulada por su banco central. Sus productos están regulados bajo el marco de la Directiva MiFID II( de la UE sobre los mercados de instrumentos financieros II). Según MiFID II, estos Token se clasifican como derivados, eludiendo así las regulaciones de emisión de valores más complejas.

Despliegue rápido y de bajo costo: Robinhood ha desplegado 213 tipos de tokens de acciones en la cadena Arbitrum, con un costo total de solo 5.35 dólares ( de tarifas de gas en la cadena ), lo que demuestra la alta eficiencia del uso de la tecnología de Layer 2. De estos, 79 tokens ya han configurado metadatos, preparándose para transacciones posteriores.

Intento pionero: Robinhood ha intentado por primera vez la tokenización de acciones de empresas no cotizadas, lanzando tokens de OpenAI y SpaceX, con la intención de hacerse un lugar en el valioso campo del capital privado. Actualmente, Robinhood ha acuñado 2,309 tokens de OpenAI(o).

2、Diseño técnico y de cumplimiento tipo "jardín cercado"

La implementación tecnológica de Robinhood está estrechamente vinculada a su estrategia de cumplimiento, formando conjuntamente un ecosistema cerrado pero conforme.

KYC en cadena y lista blanca: A través del análisis inverso del contrato inteligente de los tokens de acciones de Robinhood, se descubrió que su contrato incorpora un estricto control de permisos. Cada transferencia de token (transfer) desencadena una verificación que valida si la dirección del receptor está registrada en el "registro de billeteras aprobadas" mantenido por Robinhood. Esto significa que solo los usuarios de la UE que han pasado por el KYC/AML de Robinhood pueden poseer y comerciar estos tokens, creando así un "jardín amurallado" (Walled Garden).

Combinabilidad limitada de DeFi: La consecuencia directa de este modelo de "jardín amurallado" es que sus acciones Token casi no pueden interactuar con los amplios protocolos DeFi sin permiso. El valor en cadena de los activos está firmemente bloqueado dentro del ecosistema de Robinhood.

Planificación futura ( Robinhood Chain ): Para servir mejor a su estrategia RWA, Robinhood planea desarrollar su propia red Layer 2, Robinhood Chain, sobre la base de la pila tecnológica de Arbitrum, lo que demuestra su ambición de controlar la tecnología subyacente.

A pesar de que el modelo de Robinhood ha encontrado un camino de cumplimiento dentro del marco de la UE, también ha suscitado una considerable controversia y riesgos potenciales.

"Escándalo de "acciones falsas": El evento más representativo fue el lanzamiento de los tokens de OpenAI y SpaceX. Poco después, OpenAI emitió una declaración oficial negando cualquier colaboración con Robinhood y aclarando que estos tokens no representan derechos de propiedad de la empresa. Este incidente expuso el enorme riesgo del modelo de derivados en la divulgación de información y la percepción de los usuarios.

Riesgo de centralización: La seguridad de los activos de los usuarios y la ejecución de las transacciones dependen completamente de la situación operativa y el crédito de Robinhood Europe. Si hay un problema en la plataforma, los usuarios enfrentarán un riesgo de contraparte.

3. Resumen de comparación de los dos grandes modos

A través del análisis anterior, podemos ver claramente las diferencias fundamentales entre los dos modelos. El modelo xStocks está más alineado con el espíritu abierto de Crypto Native y DeFi, mientras que el modelo Robinhood busca un "atajo" dentro del marco regulatorio existente.

Puntos clave: El camino de xStocks es "activos en cadena", tratando de mapear el valor de los activos tradicionales de manera real y transparente en el mundo de blockchain, abrazando las finanzas abiertas. Por otro lado, el camino de Robinhood es "negocios en cadena", utilizando blockchain como una herramienta técnica para empaquetar y entregar su negocio tradicional de derivados, siendo esencialmente más como una actualización de blockchain de las finanzas centralizadas ("CeFi") (.

Dos, la "Canción de hielo y fuego" de la arquitectura técnica: DeFi abierto y jardines amurallados

Bajo el marco de cumplimiento, la arquitectura técnica es el esqueleto para realizar la visión del producto. Las diferencias en la selección tecnológica y el diseño de componentes entre xStocks y Robinhood también reflejan sus dos filosofías diferentes de "abierto" y "cerrado".

) 1. Elección de la cadena pública de base: el triángulo de juego entre rendimiento, ecosistema y seguridad

Elegir qué cadena pública utilizar como "suelo" para la emisión de activos es una decisión estratégica que afecta el rendimiento, costo, seguridad y ecosistema.

xStocks elige Solana: Su motivación principal es perseguir un rendimiento extremo. Solana es conocida por su alto rendimiento, con TPS teóricos de hasta decenas de miles (, bajos costos de transacción, generalmente por debajo de 0.01 dólares ), y velocidades de confirmación de transacción de menos de un segundo. Esto es crucial para los tokens de acciones que necesitan soportar trading de alta frecuencia e interactuar en tiempo real con protocolos DeFi complejos. Sin embargo, varios incidentes de interrupción de la red en la historia también han expuesto sus desafíos en términos de estabilidad, un riesgo que debe asumirse al elegir Solana.

Robinhood elige Arbitrum: Arbitrum es una solución de escalado de Layer 2 para Ethereum, y la lógica detrás de su elección es "estar de pie sobre los hombros de gigantes". Al adoptar Arbitrum, Robinhood no solo obtuvo un rendimiento más alto y costos más bajos que la red principal de Ethereum, sino que lo más importante es que heredó la incomparable seguridad de Ethereum y su enorme comunidad de desarrolladores, así como su infraestructura madura. Además, Robinhood también anunció planes para migrar en el futuro a una red de Layer 2 construida por ellos, optimizada específicamente para RWA, lo que muestra su ambición de planificación a largo plazo.

Análisis comparativo: No se trata simplemente de la pregunta "¿quién es mejor?", sino de la representación de las rutas estratégicas. Solana es una cadena única que persigue la "alta integración y rendimiento", mientras que Arbitrum representa la "modularidad" y el camino de heredar la seguridad de Ethereum. La primera es más agresiva, la segunda es más robusta.

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) 2、análisis de componentes tecnológicos centrales

Además de la cadena de bloques subyacente, varios componentes tecnológicos clave conforman las funciones centrales del producto de tokenización de acciones.

Diseño de contratos inteligentes:

xStocks(SPL Token): Como un estándar de Token en Solana (SPL), su contrato inteligente está diseñado para ser transferido libremente, similar al ERC-20 en Ethereum. Este diseño de apertura es la base técnica que le permite integrarse sin problemas con protocolos DeFi ###, como colateral en la plataforma de préstamos Kamino (.

Robinhood)Token Permisionado(: Como se mencionó anteriormente, su contrato incorpora una lógica de restricción de transferencias. Cada transacción invoca un registro interno de lista blanca para su validación, que es el núcleo técnico de su modo de "jardín amurallado" y la razón fundamental de su aislamiento de los protocolos DeFi abiertos.

La función clave del Oracle) ( con el ejemplo de Chainlink):

Información de precios: El valor de los tokens de acciones necesita mantenerse en sincronía con el precio de las acciones en el mundo real. Los oráculos ( como Chainlink Price Feeds ) desempeñan el papel de puente de datos, conectando los precios de las acciones de múltiples fuentes de datos confiables.