Activos Cripto del producto final: moneda estable

El año pasado, tres eventos importantes llevaron a la moneda estable a la corriente principal:

1. Tether(USDT emisor) tiene menos de 200 empleados y ha generado cerca de 13,000 millones de dólares en beneficios;

2. La toma de posesión de Trump y el cambio de actitud de Estados Unidos hacia la regulación de los Activos Cripto.

3. Stripe adquirió la compañía de infraestructura de moneda estable Bridge por 1.1 mil millones de dólares.

Cuando aparecen enormes ganancias en un ecosistema próspero, la regulación también se aclara.

Si estás emitiendo o utilizando moneda estable, espero que esta guía te ayude a entender la perspectiva de los veteranos de la industria.

Para ofrecer una perspectiva multifacética, contactamos a pioneros en el campo de las monedas estables para obtener sus perspectivas únicas.

¡Empecemos!

Definición de moneda estable

Las monedas estables suelen ser pasivos denominados en dólares, respaldados por reservas de activos de igual o mayor valor de mercado.

Principalmente hay dos categorías:

• Soporte de moneda fiduciaria: completamente respaldado por depósitos bancarios, efectivo o equivalentes de efectivo de bajo riesgo ( como bonos del gobierno ) como colateral.

• Posición de deuda sobrecolateralizada ( CDP ): Principalmente sobrecolateralizada por Activos Cripto ( como ETH o BTC ).

La clave de la utilidad de la moneda estable radica en su "vinculación" con el dólar. La vinculación se mantiene a través de dos mecanismos: la recompra en el primer nivel y el mercado secundario. Primero, ¿puedo redimir de inmediato una cantidad equivalente de reservas? Si no es así, ¿hay un mercado secundario profundo y duradero donde se pueda comerciar al tipo de cambio vinculado?

Debido a la imprevisibilidad del mercado secundario, creemos que el canje de primer nivel es un mecanismo de anclaje más confiable. Además, hay algunos experimentos con moneda estable de bajo colateral o algoritmos, pero este artículo no los discutirá.

Es importante destacar que las monedas estables no surgen de la nada. Dependen de la blockchain para ofrecer funciones centrales similares a las de un banco.

Definición de Blockchain

La blockchain es un "sistema de contabilidad" global que incluye activos personales, registros de transacciones y reglas y términos de transacción.

Por ejemplo, el USDC de Circle se emite basado en el estándar de tokens ERC-20, que establece las reglas para la transferencia de tokens. Estas reglas se combinan con el mecanismo de consenso para garantizar que los usuarios no puedan transferir más USDC del que poseen. En resumen, la blockchain es una base de datos o libro mayor que solo puede ser aumentada, que registra cada transacción en su red cerrada.

Los activos en la blockchain son custodios por cuentas en la cadena (EOA, o billeteras ), o contratos inteligentes. La propiedad de EOA se realiza a través de un esquema de encriptación, correlacionando la dirección de la clave pública con la clave privada. Los contratos inteligentes, por su parte, mantienen y comercian activos según la lógica preestablecida.

La confianza en la precisión del sistema proviene de la ejecución y el mecanismo de consenso de la blockchain subyacente. La precisión puede verificarse a través del estado inicial y el historial de transacciones. Las transacciones son liquidadas por una red de nodos global las 24 horas del día, sin estar sujetas a los horarios de atención de los bancos tradicionales. Los operadores de nodos son compensados a través de las tarifas de Gas.

Estas definiciones proporcionan una base común para los lectores. Entonces, ¿cómo hemos llegado hasta hoy?

Historia de la moneda estable

Hace 12 años, la moneda estable aún era solo una idea. Ahora, el emisor de USDC, Circle, se está preparando para vender o salir a bolsa. El documento S-1 de Circle documenta la experiencia personal del fundador de USDC, Jeremy Allaire.

Invitamos a los fundadores de USDT y DAI, Phil Potter y Rune Christensen, a compartir sus historias de emprendimiento.

Tether: nacimiento del rey

En 2013, el mercado de Activos Cripto estaba en la época del salvaje oeste, siendo los principales lugares de intercambio plataformas como Mt.Gox y BitFinex. En ese momento, la regulación era más difusa y se recomendaba a las plataformas que solo aceptaran depósitos y retiros en Activos Cripto. Esto obligó a los comerciantes a cambiar a moneda fiduciaria por su cuenta, obstaculizando la adopción de Activos Cripto. Al mismo tiempo, los comerciantes necesitaban herramientas de cobertura para hacer frente a la volatilidad extrema.

Phil Potter vio un cuello de botella en el mercado y propuso el concepto de "moneda estable": las deudas en criptomonedas en dólares están respaldadas por reservas en dólares, lo que permite a los traders enfrentar la volatilidad utilizando deudas denominadas en dólares. En 2014, se asoció con BitFinex para fundar Tether, una entidad independiente que posee las licencias necesarias para la transmisión de moneda y que puede integrarse con redes financieras más amplias.

Los productos de Tether son simples pero estructuralmente agresivos: emiten pasivos denominados en dólares (USDT), solo las entidades certificadas por KYC pueden acuñar o canjear USDT directamente. Sin embargo, el USDT puede circular libremente en la cadena pública, y cualquier poseedor puede comerciar en el mercado secundario.

En dos años, este concepto parecía difícil de implementar. Hasta 2017, Phil descubrió que la tasa de uso de USDT en regiones como el sudeste asiático estaba aumentando. Las investigaciones revelaron que las empresas exportadoras comenzaron a ver USDT como una alternativa más rápida y económica a la red de pagos en dólares regionales, y lo utilizaron como colateral para importaciones y exportaciones. Al mismo tiempo, los usuarios nativos de criptomonedas comenzaron a usar USDT para arbitraje entre intercambios. Phil se dio cuenta de que Tether había construido una red paralela de dólares más rápida, más simple y disponible las 24 horas.

Una vez que la rueda de inercia comienza a girar, nunca se detiene. Debido a que la emisión y el canje se realizan dentro del ámbito regulatorio, y los tokens circulan libremente en la cadena pública, USDT ha alcanzado la velocidad de escape. Cada nuevo usuario, comerciante o intercambio refuerza su efecto de red, mejorando la utilidad de USDT como almacenamiento de valor y medio de pago.

Hoy en día, la circulación de USDT es de casi 150 mil millones de dólares, superando con creces los 61 mil millones de dólares de USDC. Tether es considerada la empresa con la mayor rentabilidad per cápita del mundo.

Phil Potter es una figura destacada en el campo de los Activos Cripto, y sus ideas son bastante únicas. Sin embargo, no podemos decir que él sea un "forastero" en el mundo de las finanzas tradicionales; él es el tipo de persona que esperas que cree la moneda estable más grande del mundo. Rune Christensen, en cambio, no es así.

DAI: Primer moneda estable descentralizada

Rune se involucró en la encriptación muy temprano y rápidamente se convirtió en un "grande de Bitcoin". Es un típico adoptante temprano de Activos Cripto, viendo el BTC y la blockchain como herramientas para liberarse del orden financiero injusto. En 2013, el BTC subió de 13 dólares a 700 dólares, los adoptantes tempranos tenían razones para creer que la encriptación podría cambiar radicalmente el sistema financiero.

Sin embargo, la posterior recesión económica llevó a Rune a darse cuenta de que la utilidad final de los Activos Cripto depende de cómo se gestione la volatilidad. "La estabilidad beneficia al negocio", resumió Rune, y de esta manera surgió una nueva idea.

En 2015, tras presenciar el fracaso de la "primera" moneda estable de BitShares, Rune colaboró con Nikolai Mushegian para diseñar una moneda estable valorada en dólares. Pero a diferencia de Phil, carecía de las conexiones necesarias para ejecutar la estrategia de Tether y no quería depender del sistema financiero tradicional. La aparición de Ethereum le proporcionó una plataforma creativa. ¿Podrá utilizar ETH para emitir una moneda estable basada en él? Si el activo subyacente ETH es tan volátil, ¿cómo puede el sistema mantener su solvencia?

La solución de Rune y Nikolai es el protocolo MakerDAO, que se lanzó en Ethereum en diciembre de 2017. MakerDAO permite a los usuarios depositar 100 dólares en ETH para obtener una cantidad fija de DAI( como 50 dólares), creando un pasivo de moneda estable sobrecolateralizado respaldado por reservas de ETH. Para garantizar la solvencia del sistema, los contratos inteligentes establecieron un umbral de liquidación, y una vez superado, los liquidadores pueden vender los activos subyacentes de ETH para pagar la deuda de DAI. Con el tiempo, se han ido añadiendo nuevos módulos para simplificar el proceso de subasta, establecer tasas de interés para ajustar la emisión de DAI y fomentar aún más a los liquidadores.

Esta ingeniosa solución se conoce hoy como "CDP" moneda estable, lo que ha provocado decenas de imitadores. La clave para que el sistema funcione sin un guardián centralizado radica en la programabilidad de Ethereum y la transparencia de la cadena pública: todos los activos de reserva, pasivos, parámetros de liquidación y lógica son visibles para todos los participantes del mercado. En palabras de Rune, esto logra la "resolución de disputas descentralizada", asegurando que cada participante entienda las reglas para mantener la solvencia del sistema.

Con la circulación de DAI( y su proyecto hermano USDS) superando los 7000 millones de dólares, la creación de Rune se ha convertido en un pilar sistemático de las finanzas descentralizadas( DeFi). Sin embargo, en un panorama competitivo de rápido cambio, se vuelve cada vez más difícil gestionar la demanda ideológica de escapar de los sistemas en colapso; la ineficiencia del capital del CDP y la falta de mecanismos de redención directos y eficientes limitan su escalabilidad. Reconociendo esta realidad, MakerDAO comenzó en 2021 a transformarse hacia activos de reserva tradicionales( como USDC) y en 2025 se dirigió hacia el fondo de mercado monetario tokenizado( BUIDL) de BlackRock. Durante esta transformación, MakerDAO( ahora está a través de Sky) mediante competiciones de premios tokenizados, un fondo de mercado monetario tokenizado de 1000 millones de dólares gestionado por Steakhouse Financial, y un fondo de crédito privado de 220 millones de dólares emitido en colaboración con BlockTower Credit y Centrifuge, estableciendo su posición como el proveedor de liquidez más crítico de activos tokenizados.

moneda estable: productos actuales

El compromiso fundamental de una moneda estable es: cualquier poseedor debe poder intercambiar una moneda estable por un dólar en cualquier momento, sin descuento y minimizando la fricción en las transacciones. La piedra angular para lograr este compromiso de equivalencia radica en una gestión de activos sólida, transparencia de reservas, excelencia operativa, liquidez, integración de custodia, accesibilidad para desarrolladores y permisos regulatorios difíciles de obtener. Tether, Circle y Maker nacieron en la era de tierras vírgenes, lo que les permitió tener éxito en su desarrollo; hoy en día es difícil imaginar que un nuevo entrante pueda alcanzar la escala de Tether, mientras invierte sus reservas en papel comercial chino de alto rendimiento.

Dada el gran éxito de los emisores de monedas estables en las primeras etapas, la competencia en el mercado es ahora más intensa. Actualmente hay al menos 200 tipos de monedas estables, y en el futuro podría haber miles más. Este fuerte impacto puede dispersar la liquidez, reducir la experiencia del usuario y llevar a la evaporación de los fondos de capital de riesgo que persiguen el próximo gran logro. Para competir eficazmente con las empresas existentes y los recién llegados, es necesario formular nuevas estrategias desde el principio y ofrecer productos coherentes. Para las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria, los elementos fundamentales del éxito incluyen, pero no se limitan a, los siguientes puntos:

• Gestión de reservas profesional: "A menos que estés dispuesto a equipar un equipo de negociación profesional," dijo Austin Campbell(, exdirector de riesgos de Paxos), "de lo contrario, no manejes tú mismo las reservas subyacentes." Mantener el anclaje depende de la capacidad de pago, y la gestión profesional es el requisito mínimo para las monedas estables respaldadas por grandes monedas fiduciarias. Los emisores más pequeños pueden estar más inclinados a comenzar con fondos de mercado monetario tokenizados existentes(MMF), y eventualmente expandirse desde una carga de tarifas relativamente alta a soluciones más económicas.

• Cobertura de custodia: Aunque los consumidores pueden almacenar monedas estables en billeteras de navegador como MetaMask, las instituciones almacenarán activos digitales en proveedores como Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper y Anchorage. Algunas instituciones pueden cobrar tarifas de cotización a los emisores de activos, lo que requiere auditorías técnicas y operativas, revisiones de cumplimiento y la aprobación del comité de riesgos. Las tarifas de cotización a veces pueden alcanzar cifras de seis o siete dígitos (, generalmente dirigidas a tokens cripto, en lugar de monedas estables ), y normalmente requieren el máximo apoyo institucional de proveedores de servicios como creadores de mercado.

• Normalización del despliegue entre cadenas: A principios de 2020, las monedas estables podían existir principalmente en una sola cadena y depender de puentes de confianza mínima o de copias empaquetadas en otras cadenas. La posterior era de vulnerabilidades de puentes (Ronin, Wormhole, Nomad) dio origen a una nueva generación de implementaciones intercadena, como el protocolo de transferencia intercadena (CCTP) de Circle y el nuevo estándar USDTO de Tether, que están construidos sobre el protocolo de mensajería de cadena completa de LayerZero. Con el aumento de las blockchains y la mejora de la interoperabilidad, la implementación nativa en múltiples cadenas se convertirá en un requisito necesario para lograr una experiencia de usuario fluida, y los emisores potenciales deben prestar atención a esta dirección de desarrollo.

Infraestructuras como Paxos ofrecen servicios de moneda estable de marca blanca a clientes de alto perfil como Paypal, así como nuevos proveedores de moneda estable como Brale y MO, que ofrecen muchas funciones centrales listas para usar. Aunque estos proveedores pueden cambiar la compensación entre "comprar o construir", la responsabilidad de diseñar un producto práctico y promocionarlo efectivamente sigue recayendo en el emisor. Aparte de la estabilidad y el canje sin fricciones al valor nominal, ¿qué más puede hacer que una moneda estable sea un buen producto? La capacidad del emisor de crear utilidad para su moneda estable y sus productos relacionados.

función de utilidad de moneda estable

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