DEX: Nunca ha sido realmente entendido

En el sistema financiero cripto, los DEX han sido un papel interesante. Parecen estar siempre en línea, sin tiempo de inactividad, sin censura, sin huir, pero han estado en una posición marginal a largo plazo: interfaz compleja, falta de liquidez, carencia de narrativa, no son el centro de atención ni la plataforma preferida para los proyectos. Cuando DeFi estalló, se consideró como una alternativa a los intercambios centralizados; tras el regreso del mercado bajista, se convirtió en la "herencia de la era DeFi" con el punto de venta de "seguridad, autogestión". A medida que la atención de la industria se ha trasladado a nuevas narrativas como las cadenas públicas, la IA, RWA y las inscripciones, los DEX parecen haber perdido su relevancia.

Sin embargo, cuando extendemos la línea de tiempo y desplegamos la estructura, descubrimos que DEX ha estado creciendo silenciosamente y comenzando a sacudir la lógica subyacente de las finanzas en cadena. Uniswap, que alguna vez fue muy popular, es solo un nodo en su proceso de desarrollo, mientras que proyectos derivados como Curve, Balancer, Raydium y Velodrome son solo sus formas transformadas. Cuando observamos la evolución de AMM, agregadores y DEX de L2, lo que realmente impulsa esto es el proceso de auto-evolución subyacente de las finanzas distribuidas.

Por lo tanto, necesitamos salir de la perspectiva de "comparación de productos" y "tendencias de la industria", revisar la historia a largo plazo y aclarar la lógica de evolución de su estructura:

• ¿Cómo ha evolucionado DEX de herramientas en cadena a lógica estructural?
• Cómo ha absorbido los mecanismos financieros y los objetivos ecológicos de diferentes períodos;
• ¿Por qué, cuando hablamos de inicio de proyectos, arranque en frío y autoorganización de la comunidad, el DEX sigue siendo un tema inevitable?

Esta es la historia de la evolución de DEX, así como una observación estructural de la "sobrecarga funcional" descentralizada, y también es el despliegue de un camino histórico. También intentaremos responder a una pregunta cada vez más prominente:

¿Por qué en la era Web3 es difícil para cada proyecto evitar DEX?

I. Breve historia de cinco años de DEX: De un papel marginal al centro de la narrativa

1. Primera generación de DEX: expresión de la descentralización (era de EtherDelta)

Alrededor de 2017, cuando los intercambios centralizados estaban en su apogeo, un grupo de entusiastas de las criptomonedas inició en silencio un experimento peculiar en la cadena: EtherDelta.

En comparación con intercambios centralizados como Binance y OKEx en el mismo período, la experiencia de trading de EtherDelta es un desastre: se necesita ingresar manualmente datos complejos en la cadena, hay una alta latencia en la interacción y la interfaz de usuario es rudimentaria, lo que casi hace que los traders comunes se echen atrás.

Pero el nacimiento de EtherDelta, desde el principio, no fue solo por facilidad de uso, sino para deshacerse completamente de la "confianza centralizada": los activos de comercio son completamente controlados por los usuarios, la coincidencia de órdenes se realiza completamente en la cadena de Ethereum, sin necesidad de custodia por intermediarios, sin necesidad de confiar en terceros. El fundador de Ethereum, Vitalik Buterin, ha expresado públicamente su expectativa por este modelo, considerando que el comercio descentralizado en la cadena es una de las direcciones de la verdadera aplicación de la blockchain.

Aunque EtherDelta finalmente se desvaneció gradualmente debido a problemas técnicos y de experiencia del usuario, dejó una marca importante en la historia de la blockchain: los DEX ya no son solo herramientas de comercio, sino que se convierten en una expresión de práctica en contra de la centralización.

Puede que no fuera la niña bonita del mercado en ese momento, pero sembró las semillas genéticas para proyectos futuros como Uniswap, Balancer y Raydium: la posesión de activos por parte del usuario, la coincidencia de órdenes en la cadena y la falta de confianza en la custodia. Estas características se convirtieron en el marco básico sobre el cual se desarrolló, derivó y expandió el DEX en el futuro.

2. Segunda generación de DEX: Cambio de paradigma tecnológico (Aparición de AMM)

Si EtherDelta representa los "principios fundamentales" del intercambio descentralizado, entonces el nacimiento de Uniswap ha proporcionado por primera vez un camino realizable y escalable para este ideal.

En 2018, Uniswap lanzó la versión v1, introduciendo por primera vez en la cadena el mecanismo de creadores de mercado automatizados (AMM), rompiendo por completo las limitaciones del modelo tradicional de emparejamiento de libros de órdenes. Su lógica de transacción subyacente es simple pero revolucionaria: x * y = k: esta fórmula es la innovación central de Uniswap, que permite a los pools de liquidez fijar precios automáticamente, sin necesidad de contraparte o órdenes pendientes. Al agregar un activo al pool, se puede obtener automáticamente otro activo según la curva de producto constante. Sin necesidad de contraparte, sin órdenes pendientes, sin emparejamiento, la acción de comerciar es equivalente a la acción de fijar precios.

La innovación de este modelo radica en que no solo resuelve el problema de que "no hay órdenes" en los DEX tempranos, lo que impedía el comercio, sino que transforma completamente la fuente de liquidez en las transacciones en cadena: cualquier persona puede convertirse en proveedor de liquidez (LP), inyectar activos al mercado y ganar comisiones.

El éxito de Uniswap también ha estimulado la innovación de variantes de otros mecanismos AMM:

Balancer ha introducido pools de múltiples activos + pesos personalizados, permitiendo a los proyectos establecer sus propios pesos y distribuciones de activos;

Curve ha diseñado una curva optimizada para abordar el problema de alta deslizamiento en las stablecoins, logrando intercambios de activos a un costo más bajo;

SushiSwap agregó incentivos con tokens y mecanismos de gobernanza sobre la base de Uniswap, iniciando la narrativa de "minería de liquidez + soberanía comunitaria";

Estas variantes han impulsado a los AMM DEX a entrar en la fase de "productización de protocolos". A diferencia de la primera generación de DEX, que estaba impulsada principalmente por ideas y tenía formas rudimentarias, la segunda generación de DEX ya comienza a mostrar una lógica de producto clara y un ciclo de comportamiento del usuario: no solo pueden comerciar, sino que también son la base estructural de la circulación de activos, la entrada para que los usuarios participen en la liquidez e incluso son una parte del inicio del ecosistema del proyecto.

Se puede decir que, desde Uniswap, los DEX se convirtieron por primera vez en un "producto" que realmente puede ser utilizado, crecer y acumular usuarios y capital; ya no son un accesorio de la materialización de conceptos, sino que comienzan a ser los propios constructores de estructuras.

3. Tercera generación de DEX: de herramienta a núcleo, expansión de funciones e integración ecológica

A partir de 2021, la evolución de los DEX comenzó a alejarse de un único escenario de comercio, entrando en una "fase de fusión" donde la funcionalidad se superpone y la integración ecológica avanza en paralelo. En esta fase, los DEX ya no son simplemente un "lugar para intercambiar monedas", sino que gradualmente se convierten en el núcleo de liquidez dentro del sistema financiero en cadena, la entrada para el arranque en frío de proyectos e incluso el despachador de la estructura ecológica.

Uno de los cambios de paradigma más representativos de este período es la aparición de Raydium.

Raydium nació en la cadena de Solana y es el primer DEX que intenta integrar profundamente el mecanismo AMM con el libro de órdenes en cadena. No solo ofrece pools de liquidez basados en productos constantes, sino que también puede sincronizar transacciones con el libro de órdenes en cadena de Serum, formando una estructura de liquidez de "creación automática de mercado + órdenes pasivas" coexistiendo. Este modelo combina la simplicidad del AMM con los niveles de precio visibles del libro de órdenes, manteniendo la autonomía en cadena mientras mejora significativamente la eficiencia del capital y la tasa de utilización de la liquidez.

El significado estructural de Raydium radica en que no es solo una "optimización de AMM", sino que es la primera vez que un DEX intenta introducir la "experiencia de CEX" en una reconstrucción distribuida en la cadena. Para los nuevos proyectos en el ecosistema de Solana, Raydium no solo es un lugar de intercambio, sino también un lugar de lanzamiento: desde la liquidez inicial hasta la distribución de tokens, la profundidad de las órdenes y la exposición del proyecto, es el nexo entre la emisión primaria y el comercio secundario.

En esta etapa, la explosión de funciones va mucho más allá de Raydium:

• SushiSwap ha incorporado minería de transacciones, tokens de gobernanza, gobernanza comunitaria y un fondo de incubación "Onsen" sobre el modelo de Uniswap, formando un ecosistema DEX gobernado;

• PancakeSwap combina funciones como juegos en cadena, mercado de NFT y loterías en cadena, y ha llevado a cabo operaciones de plataforma DEX en la cadena BNB.

• Velodrome (Optimism) introdujo la "programación de liquidez entre protocolos" basada en el modelo veToken, permitiendo que DEX se convierta en un coordinador entre protocolos en lugar de solo servir a los usuarios;

• Jupiter actúa como un agregador de rutas en el ecosistema de Solana, conectando múltiples DEX y rutas de activos, convirtiéndose en un verdadero "agregador de protocolos en cadena".

La característica común de esta etapa es que el DEX ya no es el destino final del protocolo, sino una red de retransmisión que conecta activos, proyectos, usuarios y protocolos.

Debe asumir tanto la "interacción terminal" de las transacciones de los usuarios como integrar el "flujo inicial" de la emisión del proyecto, y también necesita conectar un sistema completo de comportamientos en cadena que incluya gobernanza, incentivos, precios, agregación, entre otros.

DEX, dejando atrás la identidad de "protocolo aislado", se convierte en un nodo central (hub primitive) del mundo DeFi: un componente de consenso en cadena de alta adaptabilidad y alta composibilidad.

4. Cuarta generación de DEX: crecimiento transformador en el torrente multicadena, es agregación, L2 y experimentación entre cadenas.

Si se dice que la evolución de las dos primeras generaciones de DEX fue un cambio de paradigma tecnológico, la tercera etapa de Raydium es un intento de ensamblar módulos funcionales, a partir de 2021, DEX entró en una etapa más difícil de clasificar: ya no es un equipo el que lidera la "actualización de versiones", sino que toda la estructura en cadena lo obliga a hacer una transformación adaptativa.

Los DEX desplegados en Layer 2 son los primeros en sentir este cambio.

Después del lanzamiento de Arbitrum y Optimism en la red principal, el alto costo de Gas en Ethereum ya no es la única opción, la estructura de Rollup comienza a convertirse en el suelo para el crecimiento de la nueva generación de DEX. GMX adopta el modelo de precios de oráculos + contratos perpetuos en Arbitrum, respondiendo al problema de "AMM no es suficiente para resolver la profundidad" con un camino extremadamente simple y una estructura sin piscina de LP. Mientras tanto, en Optimism, Velodrome intenta establecer un mecanismo de coordinación de gobernanza con incentivos de liquidez entre protocolos gracias al modelo de veToken. Estos DEX ya no buscan la universalidad, sino que se arraigan en cadenas específicas como "infraestructura ecológica".

Al mismo tiempo, otro tipo de parche estructural también está tomando forma: el agregador.

A medida que aumenta el número de DEX, el problema de la fragmentación de la liquidez se amplifica rápidamente, y la pregunta de "¿dónde comerciar en la cadena?" se convierte gradualmente en una nueva carga de decisión para los usuarios. Desde el lanzamiento de 1inch en 2020 hasta los posteriores Matcha y Jupiter, los agregadores han asumido un nuevo papel: no son DEX, pero coordinan todos los caminos de liquidez de los DEX. En particular, Jupiter, con su rápido ascenso en la cadena de Solana, ha logrado precisamente llenar el vacío en la profundidad de los caminos, el salto de activos y la experiencia de comercio.

Pero la evolución de la estructura de DEX no se detuvo en la adaptación dentro de la cadena. Después de 2021, proyectos como ThorChain y Router Protocol comenzaron a salir, proponiendo una cuestión más radical: ¿es posible que las dos partes de una transacción no estén en la misma cadena y aún así puedan intercambiar? Este tipo de "DEX跨链" comenzó a intentar resolver el problema de la circulación de activos entre cadenas mediante la construcción de una capa de verificación propia, la retransmisión de mensajes o piscinas de liquidez virtuales. Aunque la estructura del protocolo es mucho más compleja que la de un DEX de cadena única, su aparición envía una señal: el camino de evolución de DEX ha dejado de depender de una cadena pública específica y se dirige hacia una era de colaboración de protocolos entre cadenas.

En esta etapa, es difícil clasificar los DEX solo por "tipos": pueden ser un punto de entrada de liquidez (1inch), también pueden ser coordinadores de protocolos (Velodrome), y más probablemente son mecanismos de intercambio entre cadenas (ThorChain). No están "diseñados" como la generación anterior, sino que parecen ser "expulsados por la estructura".

Llegado a este punto, el DEX ya no es solo una herramienta, sino una respuesta ambiental: un producto adaptativo utilizado para acoger la transformación de la estructura de la red, el salto de activos entre cadenas y el juego de incentivos entre protocolos. Ya no es una "actualización de producto", sino la manifestación de una "evolución estructural".

Dos, cuando el precio, la liquidez y la narrativa se cruzan: cómo DEX "entra" en el lanzamiento

Al revisar el camino de desarrollo de las cuatro primeras generaciones de DEX, no es difícil darse cuenta de algo: la razón por la cual han seguido evolucionando no ha sido porque alguna función esté mejor diseñada, sino porque continuamente responden a las necesidades reales en la cadena: desde la coincidencia, la creación de mercado, hasta la agregación y la interoperabilidad, cada transformación de DEX es una respuesta natural a un vacío estructural.

En esta etapa, el DEX ya no es un "punto funcional" en una cadena específica, sino que se asemeja más a una "capa de adaptación predeterminada" tras el cambio de estructura en la cadena. Ya sea que el proyecto quiera hacer incentivos, el protocolo necesite atraer tráfico, o se desee realizar una interoperabilidad entre cadenas.