Cómo entender la reciente tendencia a la baja: la primera ola de "Shock de Trump" llega

Autor: @Web3_Mario

Resumen: La semana pasada, el mercado de criptomonedas experimentó una fuerte retirada, comúnmente atribuida a la supuesta 'actitud halcón' del presidente de la Reserva Federal, Powell, lo que provocó preocupaciones en los mercados de riesgo sobre la inflación y la recesión económica. Sin embargo, según el análisis del autor, esto probablemente solo fue un factor secundario que causó pánico en el capital. El impacto real radica en la fuerte presión ejercida por Trump, junto con Musk, el miércoles pasado, en el caso del gasto a corto plazo del Congreso, e incluso amenazando con la incertidumbre generada por la cancelación de las reglas sobre el límite de la deuda, desencadenando un sentimiento de refugio en los fondos.

Powell is afraid of being shot, macro data is not enough to trigger market panic about monetary policy risks.

La decisión de la tasa de interés del FOMC en la madrugada del jueves pasado cumplió con las expectativas del mercado, cerrando con una disminución de 25BP. El mercado generalmente atribuye la caída de los mercados de riesgo a dos aspectos. En primer lugar, según el gráfico de puntos, esta sesión no llegó a un consenso unánime, y el presidente de la Reserva Federal de Cleveland, Hamak, tiende a mantener las tasas sin cambios. Además, la mediana de la tasa objetivo a 25 años se ha ajustado a 3.75% - 4.00%, en comparación con el 3.25% - 3.5% de la última sesión de puntos de septiembre, las expectativas de recorte de tasas se redujeron de 4 veces a 2 veces. Aquí hay una breve introducción, el llamado gráfico de puntos (Dot Plot) se refiere a una herramienta gráfica que la Reserva Federal utiliza para expresar las expectativas de la senda de tasas de interés futuras de los formuladores de políticas monetarias. Es parte del resumen de proyecciones económicas (SEP) publicado durante las reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que generalmente se publica cuatro veces al año y se utiliza principalmente para observar el consenso interno de la Reserva Federal sobre política.

Además, en la siguiente sesión de preguntas y respuestas, algunas declaraciones de Powell fueron interpretadas por el mercado como una guía halcón, que incluye principalmente dos aspectos: en primer lugar, parece mostrar una actitud preocupada hacia las perspectivas de inflación del próximo año, y en segundo lugar, hacia la actitud de la Reserva Federal de EE. UU. hacia el establecimiento de reservas de Bitcoin, Powell no dio una respuesta positiva. Sin embargo, después de leer el texto completo, se siente que la preocupación de Powell por el riesgo inflacionario no proviene de cambios en ciertos indicadores macroeconómicos, sino más bien de la incertidumbre sobre las políticas de Trump. Al mismo tiempo, su perspectiva sobre las futuras perspectivas económicas también revela suficiente confianza.

Entonces, vamos a ver por qué se dice esto. Primero, echemos un vistazo a la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos antes y después de la publicación de la decisión de la Reserva Federal y la información relacionada. Se puede observar que las tasas a largo plazo han aumentado, pero no ha habido un gran impacto en las tasas de rendimiento a 1 año. Esto indica que el mercado realmente está preocupado por las perspectivas económicas a largo plazo, pero al menos el riesgo no ocurrirá a corto plazo.

Según el precio del contrato de futuros federales a 30 días que vence en diciembre de 25, de hecho, el mercado ha anticipado las perspectivas de dos recortes de tasas futuras desde noviembre, por lo que parece insuficiente atribuir la corrección al riesgo de decisiones futuras de tasas de interés de la Reserva Federal. Aquí hay un punto adicional, el cálculo de la tasa implícita se realiza restando 100 del precio actual del contrato de futuros.

A continuación, echemos un vistazo a varios conjuntos de datos macroeconómicos, como el índice PCE, el empleo no agrícola y la tasa de desempleo, así como los detalles del crecimiento del PIB. Se puede ver que el índice PCE de EE. UU. no ha mostrado un aumento significativo en el último período de tiempo, tanto desde la perspectiva interanual del PCE como desde la perspectiva interanual del PCE central, que se mantienen por debajo del 2,5%. Al mismo tiempo, la tasa de inflación esperada de Mida también se mantiene estable, la tasa de desempleo no ha mostrado un aumento significativo y el empleo no agrícola en noviembre también ha aumentado en comparación con antes, lo que también demuestra un fuerte mercado laboral. Teniendo en cuenta la reducción de impuestos de Trump y, finalmente, el crecimiento del PIB también tiende a ser estable, y no ha habido una disminución significativa en ningún detalle, por lo que desde la perspectiva de los datos macroeconómicos, no hay datos que respalden un juicio de reavivamiento inflacionario o recesión económica en el próximo año. Esto también significa que la preocupación de Powell todavía proviene de la efectividad incierta de las políticas de Trump.

Aquí explicaré un poco más. El índice Dow Jones ha experimentado una caída récord consecutiva. Algunos amigos creen que esto refleja el pesimismo del mercado sobre las perspectivas futuras del desarrollo industrial en Estados Unidos. Sin embargo, tras indagar un poco más, parece que la principal causa de este impacto no es un riesgo sistémico, sino que proviene principalmente de una drástica revisión a la baja de UnitedHealth Group. En primer lugar, el índice industrial Dow Jones (DJIA) es un índice ponderado por precios, lo que significa que el impacto de cada acción en el índice depende del valor absoluto de su precio, no de su capitalización de mercado. Esto implica que los activos con precios elevados tienen un mayor peso en el Dow. Hasta el 2 de noviembre de 2024, UnitedHealth Group representaba el mayor peso en el Dow, con un 8,88%, pero en la última ponderación de acciones, su peso ha descendido al 7,08%. Su precio de acción ha caído desde los 613 dólares el 4 de diciembre hasta los actuales 500, lo que supone una caída del 18%. Sin embargo, otras acciones de alto peso no han experimentado una caída tan pronunciada, por lo que la principal razón de la caída del Dow es el riesgo individual de UnitedHealth Group, no un riesgo sistémico. ¿Qué ha sucedido exactamente con UnitedHealth Group? La causa principal es que su CEO, Brian Thompson, fue tiroteado varias veces el 5 de diciembre en las afueras del Hotel Hilton de Manhattan, Nueva York, y falleció tras ser llevado al hospital. El tirador, Luigi Mangione, con un buen historial social, reveló durante el interrogatorio que su comportamiento se debía en gran medida a la explotación por parte de UnitedHealth Group de los estadounidenses en cuanto a los seguros médicos. Esto ha generado una simpatía generalizada en la sociedad y ha desencadenado la larga contradicción en Estados Unidos sobre los elevados costos de la atención médica, lo que concuerda con la dirección de la reforma del seguro médico de Trump. Ambos factores han provocado una gran caída en el precio de las acciones, pero no profundizaré en este tema.

Por supuesto, en cuanto a la pequeña anécdota sobre la reserva de Bitcoin, el autor considera que la actitud de Powell no es tan importante en realidad, como él mismo dijo, la decisión de avanzar con esta propuesta recae en los miembros del Congreso, no en la Reserva Federal. Al mismo tiempo, al considerar el establecimiento y marco de gestión de las reservas de petróleo y oro de los Estados Unidos, el primero está bajo la autoridad del Departamento de Energía, mientras que el segundo está bajo la autoridad del Departamento del Tesoro, por supuesto, el proceso de gestión implicará la colaboración de otros departamentos, como la SEC, la CFTC y la influencia de las políticas de la FED. Sin embargo, en este proceso, estos departamentos desempeñan más bien un papel de colaboración.

Entonces, ¿por qué el mercado ha tenido una reacción tan intensa? En mi opinión, la razón principal es la fuerte presión ejercida por Trump, en conjunto con Musk, la semana pasada sobre el proyecto de gasto a corto plazo del Congreso, e incluso amenazando con cancelar las reglas del límite de deuda, lo cual ha desencadenado la incertidumbre y avivado el sentimiento de refugio de los inversores.

Trump's threat to permanently cancel the debt ceiling, which poses a threat to the traditional US dollar credit system, has cast a shadow over the market and prompted safe-haven trades.

No sé cuántos compañeros prestaron atención al juego de gastos a corto plazo en el Congreso de los Estados Unidos la semana pasada. El martes 17 de diciembre, el presidente de la Cámara de Representantes, Mike Johnson, llegó a un acuerdo a corto plazo con el Partido Demócrata sobre el gasto gubernamental, extendiendo los fondos del gobierno hasta marzo del próximo año para evitar un cierre del gobierno. Al mismo tiempo, para que el proyecto de ley se aprobara, Johnson también hizo algunas concesiones al Partido Demócrata e adjunto algunas propuestas respaldadas por ambos partidos. Sin embargo, el 18 de diciembre, Musk comenzó a atacar salvajemente la propuesta en X, considerando que la misma violaba gravemente los derechos de los contribuyentes, lo que llevó a su rápida rechazo.

Mientras tanto, todo el proceso también recibió el apoyo de Trump, quien afirmó en True Social que el Congreso necesita abolir la ridícula regla del techo de deuda antes de la inauguración oficial de Trump el 20 de enero, ya que cree que estos problemas de deuda fueron causados por el gobierno del Partido Demócrata de Biden y debería haber sido resuelto por él. Luego, el Partido Republicano revisó rápidamente un nuevo proyecto de ley de gastos que no solo eliminó algunos gastos de compromiso, sino que también agregó propuestas para abolir o suspender el límite de la deuda. Sin embargo, la propuesta fracasó en la Cámara de Representantes el jueves 19 de diciembre, con 174 votos a favor y 235 en contra, lo que también planteó el riesgo de un cierre del gobierno. Por supuesto, finalmente, el 20 de diciembre, la Cámara de Representantes aprobó un nuevo proyecto de ley de gastos temporal, a pocas horas del plazo límite, en el que se eliminó la propuesta de modificación del límite de la deuda.

Aunque se aprobó un nuevo proyecto de gasto, evitando así el cierre parcial de algunos departamentos del gobierno, creo que la actitud de Trump hacia la eliminación del límite de la deuda claramente ha generado preocupación en el mercado. Sabemos que Trump tiene el poder más grande de cualquier presidente de Estados Unidos en la historia, especialmente con una posición absoluta en la Cámara de Representantes. Los nuevos miembros de la Cámara prestarán juramento y asumirán oficialmente el cargo el 3 de enero, lo que aumentará significativamente la posibilidad de aprobar la eliminación del límite de la deuda. Por lo tanto, analicemos el impacto que esto pueda tener.

El techo de la deuda de Estados Unidos (Debt Ceiling) se refiere al límite legal máximo de préstamos que el gobierno federal de Estados Unidos puede tomar prestado. Se estableció por primera vez en 1917. Este límite es establecido por el Congreso para limitar el crecimiento de la deuda del gobierno. El propósito de tener un techo de la deuda es prevenir el endeudamiento excesivo del gobierno, pero en realidad no es un medio efectivo para controlar el nivel de la deuda, sino más bien un límite máximo para que el gobierno pueda tomar préstamos legales. Además de establecer disciplina fiscal, el techo de la deuda también es un arma importante en la lucha entre los dos partidos, a menudo utilizada por la oposición para obtener más fichas de negociación al atacar los proyectos de gasto del partido gobernante y provocar el riesgo de cierre del gobierno.

Por supuesto, el límite de la deuda de EE. UU. ha sido suspendido varias veces, generalmente a través de legislación, mediante la aprobación de un proyecto de ley por el Congreso para suspender la aplicación del límite de la deuda. La suspensión del límite de la deuda significa que el gobierno puede seguir tomando préstamos sin estar sujeto a la restricción del límite establecido, hasta la fecha límite establecida por el proyecto de ley o hasta que la deuda alcance un nuevo nivel. A continuación se presenta un caso típico de ejemplo:

l 2011-2013: En 2011, Estados Unidos enfrentó una grave crisis de límite de deuda. En ese momento, el Congreso y el presidente Obama mantuvieron intensas negociaciones sobre cómo aumentar el límite de deuda, llegando finalmente a un acuerdo que temporalmente elevó el límite de deuda y tomó algunas medidas de reducción presupuestaria. Además, para evitar el incumplimiento del gobierno, en octubre de 2013, el Congreso de Estados Unidos aprobó una ley que suspendió el límite de deuda y permitió al gobierno pedir prestado hasta febrero de 2014. En ese momento, el nivel de deuda de Estados Unidos ya se acercaba al límite, y la suspensión del límite de deuda evitó el riesgo de incumplimiento del gobierno.

De 2017 a 2019: En 2017, el Congreso de los Estados Unidos aprobó nuevamente una ley que suspendía el límite de la deuda, permitiendo al gobierno seguir tomando préstamos hasta marzo de 2019. Esta ley también incluía otras cuestiones fiscales y estaba vinculada a acuerdos presupuestarios y de gasto gubernamental. Esta suspensión evitó que el gobierno de Estados Unidos incurriera en un posible incumplimiento de pagos.

l 2019-2021: En agosto de 2019, el Congreso de los Estados Unidos aprobó el "Acuerdo de presupuesto de dos años", que no solo aumentó el límite de gasto del gobierno, sino que también suspendió el límite de la deuda, permitiendo al gobierno pedir más dinero hasta el 31 de julio de 2021. Esta suspensión permitió al gobierno seguir endeudándose sin verse limitado por el límite de la deuda, asegurando así el funcionamiento normal del gobierno y evitando un cierre del gobierno y un incumplimiento de la deuda.

En 2021: en diciembre de 2021, para evitar el incumplimiento del gobierno de Estados Unidos, el Congreso aprobó una ley de ajuste temporal del límite de la deuda, aumentando el límite de la deuda a 28.9 billones de dólares y permitiendo al gobierno pedir prestado hasta el año 2023. Este ajuste se realizó en el último momento antes de la expiración en octubre de 2021, evitando el riesgo de incumplimiento de la deuda.

Se puede ver que cada vez que se suspende el límite de la deuda es para hacer frente a eventos especiales, como la crisis financiera de 2008 y la pandemia de 2021, entre otros. Sin embargo, ¿por qué volver a plantear la eliminación del límite de la deuda en este momento causaría un impacto tan grande? La clave radica en el tamaño actual de la deuda de Estados Unidos, que actualmente representa la proporción más alta de la deuda pública de Estados Unidos con respecto al PIB en la historia, superando el 120%. Si se elimina el límite de la deuda en este momento, significa que Estados Unidos no estará sujeto a ninguna disciplina fiscal durante un período prolongado en el futuro, lo que tendrá un impacto impredecible en el sistema de crédito del dólar.

Entonces, ¿por qué Trump necesita hacer esto? La razón es muy simple, para superar el riesgo de crisis de deuda a corto plazo. Ya sabemos que en el enfoque de gobierno de Trump, la reducción de impuestos y la disminución de la deuda pública son dos objetivos principales. Sin embargo, aunque la política de reducción de impuestos puede estimular la actividad económica, inevitablemente conducirá a una disminución de los ingresos gubernamentales a corto plazo. Por supuesto, el déficit fiscal resultante puede ser compensado aumentando los aranceles, pero dado que los países manufactureros pueden responder mediante la depreciación de su moneda, es por eso que el índice del dólar estadounidense ha seguido siendo fuerte durante el ciclo de flexibilización cuantitativa. En última instancia, todo se reduce a que los países se están preparando para una posible guerra comercial. Al mismo tiempo, la reducción del gasto fiscal también ha planteado una sombra sobre el potencial de crecimiento económico debido a la disminución de los beneficios de las empresas locales. Por lo tanto, para superar el período de dolor causado por la implementación de esta política, Trump naturalmente espera resolver este problema de una vez por todas, eliminando las restricciones de la deuda y recurriendo a la emisión continua de deuda a corto plazo para superar la crisis financiera.

Por último, veamos por qué esto afectaría a las criptomonedas. Creo que el núcleo está en el golpe al relato de las reservas de Bitcoin. Sabemos que en el reciente relato central de las criptomonedas, Estados Unidos ha establecido las reservas de Bitcoin para resolver la crisis de la deuda, lo cual es un elemento importante. Sin embargo, si Trump elimina directamente la regla del límite de la deuda, estaría golpeando indirectamente el valor de ese relato. En nuestro análisis anterior, hemos reducido la situación actual de las criptomonedas a la búsqueda de nuevos fundamentos de valor, por lo que es fácil entender que esto desencadene la toma de beneficios y la búsqueda de refugio seguro. Por lo tanto, creo que en el próximo período de tiempo, la observación de las políticas del equipo de Trump tiene una prioridad claramente mayor que otros factores y debe ser seguida de cerca.