Circle تقديم نشرة الاكتتاب العام: تحليل الوضع المالي ونموذج العمل والنوايا الاستراتيجية

في 1 أبريل 2025، قدمت شركة Circle Internet Financial مستند S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مع خطط للإدراج في بورصة نيويورك، برمز السهم "CRCL". باعتبارها جهة إصدار عملة USDC المستقرة، كانت Circle قد حاولت سابقًا الإدراج من خلال SPAC في عام 2022 دون جدوى، ولكنها تعود الآن إلى السوق العامة مع بيانات مالية أكثر تفصيلًا وأهداف استراتيجية واضحة. ستتناول هذه المقالة تحليلًا عميقًا لدوافع إدراج Circle، وحالتها المالية، ونموذج أعمالها، بالإضافة إلى آثارها المحتملة على صناعة العملات المشفرة.

أ. الوضع المالي لشركة Circle

1.1 تزامن نمو الإيرادات وضغط الأرباح

تظهر البيانات المالية لشركة Circle وضعًا يجمع بين النمو والضغط. في عام 2024، بلغ إجمالي إيرادات الشركة وإيرادات الاحتياطي 1.676 مليار دولار، بزيادة قدرها 16% مقارنة بـ 1.450 مليار دولار في عام 2023. ومع ذلك، انخفض صافي الدخل من 268 مليون دولار إلى 156 مليون دولار، بانخفاض بلغ 42%.

نمو الإيرادات يرجع أساسًا إلى إيرادات الاحتياطي، حيث من المتوقع أن تصل إلى 1.661 مليار دولار أمريكي في عام 2024، وهو ما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. ويعود ذلك إلى الزيادة الملحوظة في تداول USDC - اعتبارًا من مارس 2025، بلغ حجم التداول 32 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 36% على أساس سنوي. لكن الضغوط على جانب التكاليف لا يمكن تجاهلها، حيث ارتفعت تكاليف التوزيع والتداول من 720 مليون دولار أمريكي إلى 1.011 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 40%؛ كما زادت المصاريف التشغيلية من 453 مليون دولار أمريكي إلى 492 مليون دولار أمريكي، حيث ارتفعت مصاريف الإدارة العامة من 100 مليون دولار أمريكي إلى 137 مليون دولار أمريكي.

1.2 تكوين إيرادات الاحتياطي

إيرادات الاحتياطي هي المصدر الرئيسي لإيرادات Circle، والتي تصل إلى 1.661 مليار دولار في عام 2024، تمثل 99% من إجمالي الإيرادات. تأتي هذه الإيرادات من الفوائد المكتسبة من إدارة أصول احتياطي USDC. USDC هو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، حيث يتم دعم كل إصدار من 1 USDC بدولار واحد. حتى مارس 2025، يعني حجم التداول البالغ 32 مليار دولار وجود أصول احتياطي مكافئة، والتي يتم استثمارها في أدوات منخفضة المخاطر، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية (85% تُدار بواسطة صندوق CircleReserveFund التابع لشركة إدارة أصول معينة) والنقد (10-20% محفوظ في بنوك ذات أهمية نظامية عالمية).

على سبيل المثال في عام 2024، افترض أن متوسط حجم الاحتياطي هو 31 مليار دولار، وأن عائدات السندات الحكومية تحسب بنسبة 5.35%، فإن الفائدة السنوية ستكون حوالي 1.659 مليار دولار، وهو ما يتماشى تقريبًا مع 1.661 مليار دولار الفعلية. من الملاحظ أن Circle تحتاج إلى تقاسم هذه الإيرادات مع منصة تداول، وبالتالي تحتفظ بنصفها فقط. وهذا يفسر لماذا تكون الإيرادات الصافية منخفضة نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد استقرار إيرادات الاحتياطي أيضًا على حجم التداول ومعدل الفائدة، وإذا واجهنا انخفاضًا في معدلات الفائدة أو تقلبات في طلب USDC في المستقبل، فقد ينجم عن ذلك مخاطر.

1.3 حالة الأصول والسيولة

تركز هيكل أصول Circle على السيولة والشفافية. يتم استثمار 85% من احتياطي USDC في السندات الحكومية، و10-20% نقدًا، في بنوك رائدة، ويتم نشر تقارير شهرية لتعزيز الثقة. ومع ذلك، فإن دخل الفوائد من النقد واستثمارات الشركة قصيرة الأجل سلبي، حيث بلغ -3471.2 مليون دولار في عام 2024، وقد يتأثر برسوم الإدارة. على الرغم من أن البيانات المحددة للأصول والخصوم لم يتم الكشف عنها بالكامل، إلا أن متانة إدارة الاحتياطي واضحة.

٢. نموذج أعمال Circle

2.1 USDC المركزية الأساسية

تتمحور أعمال Circle حول USDC، وهي العملة المستقرة التي تحتل المرتبة الثانية عالميًا. وفقًا لإحصائيات منصة بيانات معينة، فإن إجمالي تداول USDC يبلغ 601 مليار دولار، وحصة السوق تبلغ حوالي 26%، تليها عملة مستقرة معينة. يتم استخدام USDC على نطاق واسع في المدفوعات، والتحويلات العابرة للحدود (حجم السوق 150 تريليون دولار)، والتمويل اللامركزي (DeFi)، حيث يتم استخدام تقنية blockchain لتحقيق معاملات سريعة ومنخفضة التكلفة، مما يجعلها أفضل من أنظمة الدفع العابرة للحدود التقليدية.

تتمثل مزايا USDC في الامتثال والشفافية. إنه يتوافق مع لوائح MiCA الأوروبية، وقد حصل على ترخيص EMI الفرنسي في يوليو 2024، ويتم التحقق من تقارير الاحتياطي الشهرية من قبل جهة تدقيق. مصدر الإيرادات، 99% يأتي من فوائد الاحتياطي (1.661 مليار دولار)، بينما كانت رسوم المعاملات والإيرادات الأخرى 15.169 مليون دولار، وهو جزء صغير.

2.2 تنويع الأعمال

بخلاف USDC، تقوم Circle أيضًا بتطوير محفظة رقمية وجسر متعدد السلاسل وسلسلة بلوك من الطبقة الثانية خاصة بها، بهدف توسيع استخدام USDC ومجال قابلية التوسع. حاليًا، تسهم هذه الأنشطة في عائدات محدودة، وهي مدرجة ضمن 15.169 مليون دولار من الإيرادات الأخرى. ومع ذلك، فإنها تمثل إمكانيات نمو مستقبلية، لكن الاستثمارات العالية في التطوير التكنولوجي قد تزيد من العبء التكلفي على المدى القصير.

2.3 علاقة التعاون مع منصة تداول معينة

تتميز العلاقة بين Circle ومنصة تداول معينة بطابع درامي. لقد أسس الطرفان معًا كيانًا يدير USDC، وفي عام 2023، اشترت Circle حصة في المنصة بأسهم بقيمة 210 مليون دولار، مما أتاح لها إدارة USDC بشكل مستقل، لكن اتفاقية تقاسم الإيرادات تستمر حتى اليوم. تأخذ المنصة 50% من إيرادات الاحتياطي، مما أدى إلى ارتفاع تكلفة التوزيع إلى 1.011 مليار دولار في عام 2024. هذه هي إرث التعاون وأيضًا عبء على الأرباح، مما يجعل من الجدير بالملاحظة ما إذا كان سيتم تعديل تقاسم الإيرادات في المستقبل.

3. النية الاستراتيجية للإدراج

3.1 جمع الأموال وتوسيع الأعمال

تهدف الطرح العام الأولي لشركة Circle إلى جمع الأموال، وسيتحدد صافي المبلغ وفقًا لسعر الإصدار، حيث سيتم استخدام جزء منه لدفع ضرائب RSU، وسيتم استثمار الباقي في رأس المال العامل وتطوير المنتجات والعمليات الاستحواذ المحتملة. حصة سوق USDC هي فقط 26%، وهو ما يقل بكثير عن 67% لمنافس معين، ومن الواضح أن Circle تأمل في تسريع التوسع من خلال الأموال، مثل تعزيز سلسلة الكتل Layer 2 وتوسيع السوق العالمية.

3.2 التعامل مع التنظيم وزيادة السمعة

تتزايد الرقابة الأمريكية على العملات المستقرة، حيث قامت Circle بنقل مقرها الرئيسي إلى الولايات المتحدة واختيارها للإدراج، وقبولها بنشاط لمتطلبات الإفصاح من SEC. إن نشر البيانات المالية وبيانات الاحتياطي لا يلبي فقط توقعات الجهات التنظيمية، بل يعزز أيضًا ثقة المؤسسات. تعتبر هذه الاستراتيجية الشفافة ذكية للغاية في صناعة التشفير، وقد تساعد Circle في كسب المزيد من الشركاء في القطاع المالي التقليدي.

3.3 حقوق المساهمين والسيولة

هيكل ملكية Circle مقسم إلى فئة A (1 صوت/سهم)، فئة B (5 أصوات/سهم، بحد أقصى 30%) وفئة C (بدون حق التصويت)، يحتفظ المؤسسون بالسيطرة. ستوفر عملية الإدراج أيضًا السيولة للمستثمرين الأوائل والموظفين، وقد أظهرت تداولات السوق الثانوية (تقييم 40-50 مليار دولار) الطلب. تعتبر عملية الطرح العام الأولي وسيلة لجمع الأموال وأيضًا خطوة لتحقيق توازن في عائدات المساهمين.

أربعة، الدروس المستفادة من صناعة التشفير

4.1 إقامة معيار صناعي

أدى الطرح العام الأولي لشركة Circle إلى فتح طريق خروج تقليدي للشركات المشفرة. في الماضي، كان الطرح الأولي للعملات (ICO) والطرح الخاص هما السائدين، ولكن كان هناك مخاطر عالية ونقص في السيولة. أثبتت Circle من خلال الطرح العام الأولي جدوى الأسواق العامة، مما قد يعزز ثقة رأس المال الاستثماري ويجذب المزيد من الأموال إلى الشركات الناشئة في مجال التشفير، مما يعزز نمو الصناعة.

4.2 إمكانية النماذج المبتكرة

إذا نجحت Circle، فقد تحاكيها شركات أخرى، مثل الدخول إلى السوق بسرعة من خلال SPAC أو الإدراج المباشر. توكن الأسهم، التداول على البلوكشين، أو الدمج مع DeFi (مثل الإقراض أو الرهن)، كلها نماذج جديدة محتملة. هذه الابتكارات قد تblur الحدود بين المالية التقليدية والمالية المشفرة، مما يوفر فرص جديدة للمستثمرين.

4.3 المخاطر والتحديات

ومع ذلك، فإن الإدراج ليس سهلاً. قد تؤدي حالة الركود الأخيرة في سوق الأسهم التكنولوجية (أسوأ ربع في ناسداك منذ عام 2022) إلى خفض التسعير، كما أن عدم اليقين التنظيمي (مثل تشديد تشريعات العملات المستقرة) يمثل تهديدًا. ستختبر نجاحات وإخفاقات Circle قدرة شركات التشفير على التكيف في الأسواق التقليدية.

الخاتمة

عرض الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle قوتها المالية وطموحاتها التجارية وطموحاتها في الصناعة. تعتبر إيرادات الاحتياطيات شريان حياتها، لكن الاعتماد على تقاسم الأرباح ومعدلات الفائدة مع منصة تداول معينة يمثل خطرًا. إذا نجح الاكتتاب، فإن Circle لن تعزز فقط مكانتها في سوق العملات المستقرة، بل قد تفتح أيضًا الأبواب نحو التمويل التقليدي لصناعة التشفير، مما يجلب رأس المال والابتكار التكنولوجي. من الامتثال إلى مسارات الخروج، تعتبر قصة Circle عرضًا للفرص وتذكيرًا بالمخاطر. عند تقاطع عالم التشفير والتمويل التقليدي، فإن الخطوة التالية لها تستحق الانتظار.