تحليل آفاق صناعة التعدين الرقمي في عام 2025

أظهر تقرير تحقيق يغطي ما يقرب من نصف قوة معالجة شبكة البيتكوين أن تعدين البيتكوين قد تطور ليصبح عملًا لمراكز البيانات كثيفة رأس المال وتركز على الطاقة. يُظهر هذا القطاع ثلاث ميزات جديدة: زيادة سريعة في كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة (ASIC)، وتدفق كبير لرأس المال المؤسسي، وازدياد اتجاه الهيكل الطاقي نحو الاستدامة.

نظرة عامة على الصناعة

بحلول عام 2024، سيصل إجمالي استهلاك الطاقة في الصناعة إلى 138 تيراوات ساعة، وستنخفض استهلاكات الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24% إلى 28.2 جول/تيراهاش. لقد وفرت الطاقة المستدامة 52.4% من حمل التعدين، وستبلغ انبعاثات غازات الدفيئة السنوية 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، وهو ما يمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

من حيث التوزيع الجغرافي، تحمل الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة الحوسبة في تقارير الاستطلاع. أصبحت باراغواي والإمارات العربية المتحدة والنرويج وبهتان مراكز ثانوية.

فيما يتعلق بالتكلفة، كان متوسط تكلفة تسليم الطاقة 45 دولارًا أمريكيًا/ميغاوات ساعة. بما في ذلك جميع نفقات التشغيل، كان متوسط التكلفة الإجمالية 55.5 دولارًا أمريكيًا/ميغاوات ساعة. ارتفاع أسعار البيتكوين في الربع الرابع من عام 2024 دفع "أرباح قوة الحوسبة" في الصناعة إلى تحقيق أعلى مستوى تاريخي.

المخاطر والتحديات

المخاطر الرئيسية التي تواجهها الصناعة تشمل:

1. ارتفاع أسعار الطاقة
2. عدم اليقين السياسي
3. تركيز إمدادات ASIC ( حصة السوق لأكبر ثلاث شركات تتجاوز 99% )

تشمل التدابير الشائعة لمواجهة ذلك التحوط الكهربائي على المدى الطويل، التنوع الإقليمي وملكية الطاقة الرأسية.

النقاط الاستراتيجية

زيادة كفاءة الطاقة، وإيرادات خدمات الشبكات الناشئة، والطلب المؤسسي المستمر، عوضت عن تأثير تقليص مكافآت الكتل في أبريل 2024. لكن يجب على المشغلين التركيز على النقاط التالية لحماية الأرباح:

1. التحكم في تكاليف الطاقة
2. تقرير ESG الشفاف
3. تنويع الدخل ( مثل استضافة الذكاء الاصطناعي / الحوسبة عالية الأداء، استخدام الغاز المحترق )

الأساسيات الصناعية

الأمن السيبراني والاقتصاد

ستنخفض مكافأة الكتلة في عام 2024 إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات تمثل في المتوسط 6% فقط من دخل المعدنين، إلا أنها قد تتجاوز 100% من المكافأة خلال أوقات الذروة.

ارتفعت قوة الحوسبة العالمية في نهاية العام إلى 796 EH/s، مما يثبت دافع إعادة استثمار عمال المناجم. تصميمات الشرائح الجديدة بحجم 5 نانومتر و3 نانومتر تستهلك طاقة أقل من 20 J/TH، ومن المتوقع أن يتم إطلاق نماذج أولية أقل من 10 J/TH في عامي 2025-2026.

هيكل رأس المال

حوالي 41% من قدرة الحوسبة تتحكم فيها شركات التعدين المدرجة في البورصة. أدت عملية تقليل الديون بعد عام 2023 إلى انخفاض نسبة الدين الصافي لمعظم الشركات الرئيسية إلى أقل من 0.5 مرة من EBITDA.

البيئة وأداء ESG

ستصل نسبة الطاقة المستدامة إلى 52.4% في عام 2024، وستنخفض كثافة الكربون إلى 288 جرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة. سيكون إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون. اعتمدت 70.8% من الشركات تدابير التخفيف.

من المتوقع أن تنخفض كثافة الكربون في الصناعة إلى أقل من 200 جرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة بحلول عام 2027. يتمتع عمال المناجم الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون بميزة تتراوح بين 50-150 نقطة أساس في سوق الديون.

تحليل تكاليف التشغيل

تكلفة تعدين 1 بيتكوين تتراوح بين 14,000 إلى 36,000 دولار أمريكي. يمكن لمشغلي التكلفة المنخفضة في أوقات السوق الراكدة "التعدين والاحتفاظ"، وتحقيق أرباح من خدمات توازن الشبكة؛ بينما ستضطر الشركات ذات التكلفة العالية للإغلاق أولاً عند انخفاض الأسعار.

المخاطر والتنظيم

تشمل المخاطر الرئيسية اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية، وضريبة الكربون الأوروبية، وانقطاع إمدادات أجهزة ASIC، وانخفاض أسعار البيتكوين على المدى الطويل. تشمل استراتيجيات التخفيف التنويع الجغرافي، وتوقيع اتفاقيات طويلة الأجل مع محطات الطاقة ذات الصفر الكربوني، والتوريد من مصدرين.

اتجاه النمو الاستراتيجي

1. دمج AI/HPC: تحويل المرافق لتلبية المهام التدريبية المستندة إلى GPU
2. التكامل العمودي للطاقة: التعاون مع منتجي الطاقة لتقليل التكاليف وخلق إيرادات إضافية
3. سعر البتكوين الأخضر: شارك في برنامج الاعتماد لبيع الرموز "التي يمكن إثبات أنها خضراء" بسعر مرتفع

التقييم والرصد

من المتوقع أن يكون EV/EBITDA لعمال المناجم الرئيسيين في أمريكا الشمالية في عام 2025 بين 4.8 و 6.2 مرة. سعر كل تيرا هاش يتراوح بين 45 مليون و 70 مليون دولار.

تشمل المحفزات التي يجب مراقبتها في الأشهر الـ 12 المقبلة تدفقات صافي ETF، وشحنات ASIC من الجيل الجديد، وقرار لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية الأمريكية بشأن دفع الأحمال المرنة، وكذلك تحديد القواعد النهائية لـ MiCA في الاتحاد الأوروبي.

نصائح الاستثمار

1. زيادة حصة عمال المناجم ذوي التكلفة المنخفضة والكفاءة العالية ونسبة الطاقة المتجددة العالية في التكامل الرأسي
2. مشغل واحد في ولاية قضائية محايدة/زيادة الاحتفاظ، سيتم تحديده بعد وضوح السياسة
3. تقليص/تجنب المعدنين الذين يستخدمون الرفع المالي العالي، والتكاليف العالية، والأدوات ذات الكفاءة المنخفضة