الأصول الرقمية الناتجة النهائية: عملة مستقرة

في العام الماضي، دفعت ثلاث أحداث رئيسية عملة مستقرة إلى التيار الرئيسي:

1. تيثير(USDT مُصدر) أقل من 200 موظف حققوا أرباحًا تقارب 130 مليار دولار;

2. تنصيب ترامب وتحول موقف الولايات المتحدة من تنظيم الأصول الرقمية;

3. استحوذت Stripe على شركة Bridge للبنية التحتية للعملة المستقرة بمبلغ 1.1 مليار دولار.

عندما تظهر أرباح هائلة في نظام بيئي مزدهر، يصبح التنظيم واضحًا.

إذا كنت تصدر أو تستخدم عملة مستقرة، نأمل أن تساعدك هذه الدليل في فهم وجهات نظر المحترفين في الصناعة.

لإتاحة وجهات نظر متعددة، تواصلنا مع رواد مجال عملة مستقرة للحصول على رؤاهم الفريدة.

لنبدأ!

تعريف عملة مستقرة

عملة مستقرة عادة ما تكون ديون مقومة بالدولار، مدعومة بأصول احتياطية تعادل أو تفوق قيمتها السوقية.

هناك فئتان رئيسيتان:

• دعم العملات الورقية: مدعوم بالكامل من الودائع البنكية، النقد أو الأصول النقدية منخفضة المخاطر مثل السندات الحكومية ( كضمان

• مركز دين مفرط الضمان ) CDP (: مدعوم بشكل رئيسي بالأصول الرقمية ) مثل ETH أو BTC ( بشكل مفرط.

تتمثل أهمية عملة مستقرة في "ربطها" بالدولار الأمريكي. يتم الحفاظ على الربط من خلال آليتين: الاسترداد من الدرجة الأولى والسوق الثانوية. أولاً، هل يمكنني استرداد كمية مكافئة من الاحتياطي على الفور؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، هل هناك سوق ثانوية عميقة ومستدامة يمكن فيها التداول بسعر الربط؟

نظرًا لعدم إمكانية التنبؤ بالسوق الثانوية، نعتقد أن الاسترداد من الدرجة الأولى هو آلية ربط أكثر موثوقية. بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض تجارب العملات المستقرة ذات الضمان المنخفض أو الخوارزمية، لكن هذه المقالة لا تناقش ذلك.

值得注意的是,عملة مستقرة并非凭空而来。它ما依赖区块链提供与 البنوك类似的核心功能。

![شرح شامل لماضي وحاضر دليل العاملين في عملة مستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1668391c9c1ee93119c2b3c2035af85e.webp(

تعريف البلوك تشين

البلوكشين هو "نظام دفاتر أستاذ" عالمي، يتضمن الأصول الشخصية، سجلات المعاملات، بالإضافة إلى قواعد وشروط المعاملات.

على سبيل المثال، يتم إصدار USDC من Circle استنادًا إلى معيار رموز ERC-20، الذي يحدد قواعد نقل الرموز. تتكامل هذه القواعد مع آلية الإجماع لضمان عدم تمكن المستخدمين من نقل أكثر من كمية USDC التي يمتلكونها. باختصار، فإن البلوكشين هو قاعدة بيانات أو دفتر أستاذ قابل للإضافة فقط، يسجل كل معاملة في شبكتها المغلقة.

تُدار الأصول على البلوكشين بواسطة حسابات على السلسلة )EOA أو محفظة ( أو عقود ذكية. يتم تحقيق ملكية EOA من خلال مخطط التشفير، حيث يتم مطابقة عنوان المفتاح العام مع المفتاح الخاص. بينما تحتفظ العقود الذكية بالأصول وتتداولها وفقًا للمنطق المسبق.

الثقة في دقة النظام تنبع من تنفيذ آلية البلوكشين الأساسية وآلية الإجماع. يمكن التحقق من الدقة من خلال الحالة الأولية وسجل المعاملات. يتم تسوية المعاملات على مدار الساعة من قبل شبكة من العقد العالمية، دون قيود على ساعات عمل البنوك التقليدية. يحصل مشغلو العقد على تعويض من خلال رسوم الغاز.

هذه التعريفات توفر أساسًا مشتركًا للقراء. كيف تطورنا إلى ما نحن عليه اليوم؟

![توضيح تاريخ العملات المستقرة، دليل لممارسي عملة مستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517.webp(

تاريخ العملات المستقرة

قبل 12 عامًا، كانت العملة المستقرة مجرد فكرة. اليوم، تستعد شركة Circle، المُصدِرة لـ USDC، لبيع أو طرح أسهمها. تسجل وثيقة S-1 الخاصة بـ Circle تجربة المُؤسِس Jeremy Allaire الشخصية.

لقد دعونا مؤسسي USDT و DAI ، فيل بوتر ورون كريستنسن ، لمشاركة قصصهم في ريادة الأعمال.

) Tether: ولادة الملك

في عام 2013، كانت سوق الأصول الرقمية في فترة الغرب المتوحش، وكانت الأسواق الرئيسية مثل Mt.Gox وBitFinex. في ذلك الوقت، كانت الرقابة أكثر ضبابية، وكان يُنصح البورصات بقبول الإيداعات والسحوبات من العملات الرقمية فقط. مما أجبر المتداولين على تحويل العملات الورقية بأنفسهم، مما أعاق انتشار الأصول الرقمية. في الوقت نفسه، كان المتداولون بحاجة إلى أدوات تحوط للتعامل مع التقلبات الشديدة.

رأى فيل بوتر أن السوق تواجه اختناقات، واقترح مفهوم "عملة مستقرة": حيث تدعم الالتزامات المشفرة بالدولار الأمريكي احتياطيات بالدولار الأمريكي، مما يسمح للمتداولين بالتعامل مع التقلبات باستخدام الالتزامات المقومة بالدولار. في عام 2014، تعاون مع BitFinex لتأسيس Tether، وهي مؤسسة مستقلة تمتلك التراخيص اللازمة لتحويل الأموال، ويمكن دمجها مع شبكة مالية أوسع.

منتجات تيذر بسيطة ولكن هيكلها جريء: إصدار ديون مقيمة بالدولار ###USDT(، فقط الكيانات المعتمدة من KYC يمكنها مباشرة سك أو استرداد USDT. لكن يمكن تداول USDT بحرية على السلسلة العامة، أي حامل يمكنه التداول في السوق الثانوية.

على مدى عامين، يبدو أن هذا المفهوم كان من الصعب تحقيقه. حتى عام 2017، اكتشف Phil أن معدل استخدام USDT في مناطق مثل جنوب شرق آسيا كان في تزايد. أظهرت التحقيقات أن شركات التصدير بدأت تعتبر USDT بديلاً أسرع وأرخص لشبكة الدفع بالدولار الإقليمي، وتستخدمه كضمان لتجارة الاستيراد والتصدير. في الوقت نفسه، بدأ المستخدمون الأصليون للأصول الرقمية في استخدام USDT لتحقيق الأرباح من فروق الأسعار بين البورصات. أدرك Phil أن Tether قد أنشأت شبكة دولار موازية أسرع وأبسط ومفتوحة على مدار الساعة.

بمجرد أن يبدأ العجلة بالدوران، فإنها لا تتوقف أبدًا. نظرًا لأن الإصدار والاسترداد يتمان ضمن نطاق التنظيم، بينما تتداول العملة بحرية على الشبكة العامة، فقد بلغت USDT سرعة الهروب. كل مستخدم جديد أو تاجر أو بورصة يعزز تأثير الشبكة الخاصة بها، مما يزيد من فائدة USDT كوسيلة لتخزين القيمة والدفع.

اليوم، يبلغ حجم تداول USDT حوالي 150 مليار دولار، متجاوزًا بكثير 61 مليار دولار لـ USDC، وتعتبر Tether الشركة التي تحقق أعلى ربحية للفرد في العالم.

فيليب بوتر هو شخصية بارزة في مجال الأصول الرقمية، وأفكاره فريدة من نوعها. ومع ذلك، لا يمكننا أن نقول إنه "دخيل" على عالم المالية التقليدية؛ فهو من النوع الذي تتوقع أن يخلق أكبر عملة مستقرة في العالم. أما روني كريستنسن، فهو ليس كذلك.

![شرح شامل عن العملات المستقرة، دليل للعاملين في هذا المجال])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI: أول عملة مستقرة لامركزية

تواصلت Rune مع الأصول الرقمية في وقت مبكر, وسرعان ما أصبح "عملاق البيتكوين". هو نموذج للمستخدمين الأوائل للعملات الرقمية, حيث اعتبر BTC و blockchain كأدوات للتخلص من النظام المالي غير العادل. في عام 2013, ارتفعت BTC من 13 دولارًا إلى 700 دولار, وكان لدى المستخدمين الأوائل سبب للاعتقاد بأن الأصول الرقمية يمكن أن تغير النظام المالي بشكل جذري.

ومع ذلك، فإن الركود الاقتصادي اللاحق جعل Rune يدرك أن الفائدة النهائية للأصول الرقمية تعتمد على كيفية إدارة التقلبات. "الاستقرار مفيد للأعمال"، هكذا لخّص Rune، ونتج عن ذلك فكرة جديدة.

في عام 2015، بعد أن شهد فشل "العملة المستقرة الأول" لبيتشارك، تعاون روني مع نيكولاي موشجيان لتصميم عملة مستقرة مقومة بالدولار. لكن على عكس فيل، كان يفتقر إلى العلاقات اللازمة لتنفيذ استراتيجية تيذر، ولم يرغب في الاعتماد على النظام المالي التقليدي. قدم ظهور الإيثيريوم منصة إبداعية لروني. هل سيتمكن من استخدام ETH لإصدار عملة مستقرة قائمة عليها؟ إذا كانت الأصول الأساسية ETH تتقلب بشكل كبير، كيف ستحافظ النظام على القدرة على السداد؟

حل Rune و Nikolai هو بروتوكول MakerDAO، الذي تم إطلاقه في ديسمبر 2017 على شبكة الإيثريوم. يتيح MakerDAO للمستخدمين إيداع 100 دولار من ETH للحصول على كمية ثابتة من DAI### مثل 50 دولار(، مما يخلق نوعًا من الديون المستقرة المدعومة باحتياطي من ETH. لضمان قدرة النظام على السداد، قامت العقود الذكية بتحديد حد تصفية، وبمجرد تجاوزه، يمكن للجهات المصفاة بيع الأصول الأساسية من ETH لسداد ديون DAI. مع مرور الوقت، تم إضافة وحدات جديدة باستمرار، لتبسيط عملية المزادات، وضبط أسعار الفائدة لإدارة إصدار DAI، وتحفيز المصفين بشكل أكبر.

تُعرف هذه الحلول الذكية اليوم باسم "CDP" عملة مستقرة، مما أدى إلى ظهور العشرات من المقلدين. يكمن المفتاح في عدم الحاجة إلى حارس مركزي لتشغيل النظام في قابلية برمجة الإيثريوم وشفافية السلسلة العامة: جميع الأصول الاحتياطية، والديون، ومعلمات التسوية، والمنطق مرئي لجميع المشاركين في السوق. كما قال روني، فإن ذلك يحقق "حل النزاعات اللامركزية"، مما يضمن أن يفهم كل مشارك قواعد الحفاظ على قدرة النظام على السداد.

مع تجاوز حجم التداول لDAI) ومشروعه الشقيق USDS( 70 مليار دولار أمريكي، أصبح إنشاء Rune دعامة نظامية للتمويل اللامركزي) DeFi(. ومع ذلك، في ظل المشهد التنافسي سريع التغير، أصبح من الصعب بشكل متزايد إدارة المطالب الإيديولوجية للهروب من نظام الانهيار؛ حيث تقيّد كفاءة رأس مال CDP ونقص آلية الاسترداد المباشرة والفعالة قابلية التوسع. بعد إدراك هذه الحقيقة، بدأت MakerDAO في عام 2021 التحول نحو الأصول الاحتياطية التقليدية) مثل USDC(، وفي عام 2025، ستتحول إلى صندوق السوق النقدي المرمّز) BUIDL( الخاص بـ BlackRock. خلال هذه الفترة من التحول، أصبحت MakerDAO) الآن Sky( من خلال مسابقة الجوائز المرمّزة، وصندوق السوق النقدي المرمّز الذي تديره Steakhouse Financial بقيمة مليار دولار، وصندوق الائتمان الخاص بقيمة 220 مليون دولار الذي تم إصداره بالتعاون بين BlockTower Credit وCentrifuge، مما يرسخ مكانتها كمزود رئيسي للسيولة للأصول المرمّزة.

![توضيح الماضي والحاضر، دليل لممارسي العملات المستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

عملة مستقرة:当今产品

الالتزام الأساسي للعملة المستقرة هو: يجب أن يتمكن أي حامل من استبدال عملة مستقرة بدولار واحد في أي وقت، دون خصم، وتقليل الاحتكاك في المعاملات إلى الحد الأدنى. الركيزة الأساسية لتحقيق هذا الالتزام المتكافئ هي إدارة الأصول السليمة، وشفافية الاحتياطيات، والعمليات الممتازة، والسيولة، والتكامل في الحفظ، والوصول من قبل المطورين، والترخيص التنظيمي الذي تم الحصول عليه بصعوبة. وُلدت Tether وCircle وMaker في عصر الأراضي البكر، مما مكنها من تحقيق النجاح خلال عملية التطوير؛ والآن من الصعب تخيل أن أي متدخل جديد يمكنه الوصول إلى حجم Tether، بينما يستثمر الاحتياطيات في أوراق تجارية صينية ذات عوائد مرتفعة.

نظرًا للنجاح الكبير الذي حققته جهات إصدار العملة المستقرة في وقت مبكر، فإن المنافسة في السوق الآن أكثر حدة. هناك حاليًا ما لا يقل عن 200 عملة مستقرة، وقد يظهر عدد أكبر من ذلك في المستقبل. قد تؤدي هذه الضغوط الشديدة إلى تشتت السيولة، وتقليل تجربة المستخدم، وتسبب في تبخر أموال رأس المال الاستثماري التي تسعى وراء الإنجاز الكبير التالي. للتنافس بفعالية مع الشركات القائمة والوافدين الجدد، من الضروري وضع استراتيجيات جديدة وتقديم منتجات متماسكة منذ البداية. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية، تشمل العناصر الأساسية للنجاح ما يلي، ولكن لا تقتصر على:

• إدارة احتياطيات احترافية: "ما لم تكن مستعدًا لتجهيز فريق تداول محترف," قال أوستن كامبل)، الرئيس السابق للمخاطر في باكسوس(، "فلا تدير الاحتياطيات الأساسية بنفسك." يعتمد الحفاظ على الربط على القدرة على السداد، والإدارة المهنية هي الحد الأدنى من المتطلبات للعملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية الكبيرة. قد يميل المصدّرون الأصغر إلى البدء من صناديق سوق المال المرمّزة الموجودة)MMF(، وفي النهاية الانتقال من عبء الرسوم النسبي المرتفع إلى حلول أرخص.

• تغطية الحراسة: على الرغم من أن المستهلكين يمكنهم تخزين العملات المستقرة في محافظ المتصفح مثل MetaMask، إلا أن المؤسسات ستخزن الأصول الرقمية لدى مقدمي الخدمات مثل Coinbase وBitGo وFireblocks وCopper وAnchorage. قد تفرض بعض المؤسسات رسوم إدراج على مُصدري الأصول، والتي تتطلب تدقيقًا تقنيًا وتشغيليًا، ومراجعة الامتثال، وموافقة لجنة المخاطر. قد تصل رسوم الإدراج أحيانًا إلى ستة أو سبعة أرقام ) وغالبًا ما تستهدف الرموز المشفرة، وليس العملات المستقرة (، وعادة ما تتطلب أكبر دعم مؤسسي من مقدمي الخدمات مثل صانعي السوق.

• معايير نشر السلاسل المتقاطعة: في أوائل عام 2020، كانت العملات المستقرة قد توجد أساسًا على سلسلة واحدة، وتعتمد على جسور ذات ثقة منخفضة أو نسخ مغلفة على سلاسل أخرى. عصر الثغرات في الجسور اللاحقة )Ronin، Wormhole، Nomad ( أطلق جيلًا جديدًا من النشر عبر السلاسل، مثل بروتوكول النقل عبر السلاسل )CCTP ( من Circle ومعيار USDTO الأحدث من Tether، والذين تم بناؤهم على بروتوكول الرسائل الشامل LayerZero. مع زيادة شعبية blockchain وتحسين القابلية للتشغيل البيني، سيكون النشر الأصلي عبر سلاسل متعددة شرطًا ضروريًا لتحقيق تجربة مستخدم سلسة، ويجب على المصدّرين المحتملين مراقبة هذا الاتجاه.

مثل مزودي البنية التحتية مثل Paxos، يقدمون خدمات عملة مستقرة بالعلامة البيضاء لعملاء كبار مثل Paypal، بالإضافة إلى مزودي عملة مستقرة كخدمة ناشئين مثل Brale وMO، حيث يقدمون العديد من الميزات الأساسية الجاهزة للاستخدام. على الرغم من أن هؤلاء المزودين قد يغيرون التوازن بين "الشراء أو البناء"، إلا أن مسؤولية تصميم منتج عملي وتسويقه بفعالية لا تزال تقع على عاتق المصدر. بخلاف الاستقرار والقدرة على الاستبدال بدون احتكاك بالقيمة الاسمية، ما الذي يجعل العملة المستقرة منتجاً جيداً؟ قدرة المصدر على خلق فائدة لعملته المستقرة ومنتجاتها المحيطة.

![تفسير الماضي والحاضر، دليل لممارسي العملات المستقرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6c3bfc43f71f60ec895ba1219b25fbf9.webp(

) وظيفة استخدام عملة مستقرة

جمال