بيتكوين السوق الصاعدة“变脸”：السعر ارتفع، التقلب却“躺平”了

وفقًا لتقرير CoinDesk، كان هناك وقت كانت فيه السوق الصاعدة لبيتكوين دائمًا مصحوبة بتقلبات شديدة تثير الأدرينالين، مما يجعل المتداولين في تداول الهامش يقضون ليالي بلا نوم خوفًا من أن يؤدي الانعكاس المفاجئ في الأسعار إلى الحصول على التصفية. ومع ذلك، لم يعد الأمر كما كان في السابق. أصبح ارتفاع أسعار بيتكوين اليوم أكثر "هدوءًا"، أشبه بالسوق الصاعدة "المملة" في سوق الأسهم التقليدية.

الظاهرة: ارتفاع قياسي مصحوب بتقلبات "غوص"

على سبيل المثال، منذ نوفمبر من العام الماضي، ارتفع سعر بيتكوين من حوالي 70,000 دولار إلى أكثر من 118,000 دولار في وقت كتابة هذا المقال، بزيادة بلغت 68%. لكن في الوقت نفسه، سواء كانت التقلبات الفعلية (Realized Volatility) أو التقلبات المتوقعة (Implied Volatility) تظهر اتجاهًا هبوطيًا متسقًا. وهذا يشير إلى أن العلاقة الإيجابية الشائعة بين سعر بيتكوين والتقلبات قد تم كسرها.

التوجه نحو وول ستريت: بدأت تظهر الارتباطات السلبية

هذا التحول يجعل بيتكوين تتماشى مع نمط سلوك وول ستريت. في الأسواق المالية التقليدية، مؤشر الخوف VIX، الذي يقيس التقلب المتوقع لمدة 30 يوماً لمؤشر S&P 500، يميل عادةً إلى الانخفاض خلال السوق الصاعدة.

شرح كول كينلي، مؤسس شركة Volmex Labs والرئيس التنفيذي، لموقع CoinDesk أن تقلب الأسعار الضمني لبيتكوين ينخفض بينما يصل إلى مستويات قياسية، مما يشير إلى انحراف عن الأنماط الإيجابية المعتادة، ويتحول نحو سلوكيات الأسواق المالية التقليدية، مما يدل على نضوج قطاع التشفير.

"كما هو ملحوظ في مؤشر VIX، قد تصبح أسعار السلع الفورية ومؤشر BVIV (مؤشر تقلب بيتكوين) أكثر سلبية الارتباط، مشابهًا للعلاقة التي يظهرها VIX." وقد أشار بشكل خاص.

العلاقة الإيجابية تنتهي: دخول المؤسسات هو القوة الدافعة الأساسية

يبدو أن عصر الارتباط الإيجابي بين سعر البيتكوين الفوري والتقلبات قد انتهى، التبني واسع النطاق من قبل المستثمرين المؤسسيين هو الدافع الرئيسي. بدأت مؤشرات التقلب الرئيسية في الانفصال عن سعر البيتكوين الذي يتصاعد باستمرار، وهو علامة على نضوج السوق.

البيانات تتحدث: BVIV و DVOL كلاهما "بارد"

في نهاية عام 2024، عندما يرتفع بيتكوين من 70,000 دولار إلى 100,000 دولار، يظل مؤشر BVIV الخاص بـ Volmex Finance (الذي يقيس تقلبات الخيارات على بيتكوين لمدة 30 يومًا) بين 60% و 70%. لكن منذ يناير من هذا العام، استمر هذا المؤشر في الانخفاض، وعند كتابة هذا المقال، انخفض إلى حوالي 40%، وهو أدنى مستوى له منذ أكتوبر 2023.

هذا يشكل تباينًا واضحًا مع الارتفاعات السابقة. على سبيل المثال، في أوائل عام 2024، عندما ارتفع بيتكوين من حوالي 43,000 دولار إلى 73,000 دولار، ارتفعت BVIV من 43% إلى 85%.

!

إن مؤشر DVOL (الذي يمثل أيضًا التقلب الضمني لمدة 30 يومًا) لبورصة خيارات العملات المشفرة Deribit قد أظهر ارتباطًا إيجابيًا مع سعر بيتكوين منذ بداية عام 2023. ومع ذلك، لم يعد هذا الارتباط موجودًا الآن. ويعتقد بولكيت جويال، رئيس التداول في Orbit Markets، مزود السيولة المؤسسي لخيارات العملات المشفرة، أن هذا التغيير يرجع إلى دخول المشاركين الناضجين إلى السوق.

قال بولكيت جويال من Orbit Markets (الاسم الصيني المترجم مؤقتًا: يانغ) لـ CoinDesk: "عندما تنظر إلى طبيعة هذا الارتفاع، فإن انفصال العلاقة بين السوق الفورية والتقلب يكون منطقيًا. على عكس الارتفاعات البرميلية في الماضي، فإن هذا الارتفاع يتقدم بثبات وبشكل منظم، ويقوده بشكل رئيسي تدفق الأموال المؤسسية، وليس المستثمرين الأفراد. لذلك، على الرغم من أن الأسعار الفورية ارتفعت، إلا أن التقلب الفعلي لم يرتفع بنفس الطريقة، مما قمع التقلب الضمني."

تؤكد بيانات TradingView ذلك: لقد انخفضت التقلبات الفعلية لبيتكوين لمدة 30 يومًا من أعلى مستوى لها عند 85% في بداية عام 2024 إلى حوالي 28% في الأشهر الثلاثة الماضية - وهو انخفاض ملحوظ واستمر في البقاء دون عتبة 70%. تعكس التقلبات الفعلية التغيرات السعرية الفعلية الماضية، بينما أصبحت هذه التغيرات مؤخرًا أكثر استقرارًا.

كشف الغموض حول انخفاض التقلب: استراتيجيات المؤسسات وسوق الخيارات هي المفتاح

يرجع غريغ ماجاديني، مدير المشتقات في Amberdata، انخفاض التقلبات إلى استراتيجيات المؤسسات، مثل بيع خيارات الشراء المغطاة (covered calls) لتحقيق عوائد إضافية على حيازاتهم من بيتكوين أو صناديق الاستثمار المتداولة المرتبطة ببيتكوين (مثل IBIT من بلاك روك).

Magadini قال لـ CoinDesk: "انخفاض التقلب العام لديه موضوعان: 1) بيتكوين كأصل ناضج (مع زيادة القيمة السوقية) الآن لديه سيولة أقوى، ويحتاج إلى مزيد من الأموال لتحريك السعر؛ 2) المستثمرون المؤسسات في الأشهر الستة الماضية كانوا قادرين على تداول خيارات IBIT..."

تقوم الخيارات (عقود المشتقات المستخدمة للتحوط) بدور رئيسي فيها. توفر خيارات الشراء تعرضًا غير متماثل للارتفاع، بينما تحمي خيارات البيع الأصول الأساسية من مخاطر الانخفاض. يؤثر الطلب على الخيارات على التقلب الضمني.

عندما يبيع المستثمرون المؤسسات خيارات الشراء الافتراضية ذات سعر التنفيذ المرتفع (high-strike out-of-the-money calls) ضد مراكزهم الفورية، فإنهم يضغطون على التقلب الضمني بالاتجاه الهبوطي. لقد أصبحت هذه استراتيجية تعزيز العائد (yield-generation) شائعة بشكل متزايد في سوق العملات المشفرة في السنوات الأخيرة.

أضاف كينلي: "إن هذا التحول في الارتباط بين السعر والتقلبات الناجمة عن الهيكلية في نهاية المنحنى مدفوع ببائعي التقلبات الهيكلية، وخاصة أدوات خزينة بيتكوين، التي شهدت تزايدًا كبيرًا في الأشهر الأخيرة."

صناع السوق والمعدنين: حلقة مهمة في سلسلة كبح التقلبات

تساعد صانعي السوق والمتداولين أيضًا في تقليل التقلبات. عادةً ما تحافظ هذه الكيانات على تعرض محايد دلتا (delta-neutral) من خلال موازنة المراكز في أسواق العقود الآجلة والسوق الفوري.

شرح غويال بالتفصيل: يقوم المعدّنون والمؤسسات ببيع خيارات الشراء المغطاة لتحقيق عوائد إضافية، مما يجعل صانعي السوق في مخاطر فيغا الطويلة (long vega exposure)، مما يعني أن ارتفاع التقلبات يكون في صالحهم. ولتحوط التعرض المحايد، يحتاج صانعو السوق إلى بيع التقلبات (أي بيع فيغا)، مما يضغط على التقلب الضمني أثناء ارتفاع الأسعار.

"مثل حاملي العملات المشفرة على المدى الطويل، غالبًا ما يقومون ببيع خيارات الشراء المغطاة أو منتجات هيكلية معززة للعائد مشابهة لكسب الأرباح. يتولى التجار (صناع السوق) هذه المراكز، مما يؤدي في النهاية إلى تحمل مخاطر Vega طويلة الأجل. مع ارتفاع أسعار السلع الأساسية، ستزداد مخاطر Vega الطويلة الأجل التي تراكمها التجار؛ يديرون هذه المخاطر من خلال التحوط (بيع التقلب) مما يضع ضغطًا هبوطيًا فعليًا على التقلب الضمني. يمكن أن يحد هذا العرض الديناميكي للتقلب من العلاقة الديناميكية النموذجية بين السعر الفوري والتقلب، مما يؤدي إلى الحفاظ على التقلب الضمني عند مستويات منخفضة حتى مع ارتفاع السعر الفوري."

آفاق المستقبل: التقدم بثبات، لكن احذر من "البجعة السوداء"

مع النظر إلى المستقبل، قد يستمر هذا النمط من ارتفاع الأسعار المصحوب بتقلبات منخفضة، مدعومًا بعوامل الاقتصاد الكلي مثل ضعف الدولار وتوقعات خفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، فإن أي أحداث غير متوقعة - مثل الذعر المفاجئ في السوق - قد تؤدي، كما هو الحال في سوق الأسهم، إلى ارتفاع حاد في تقلبات البيتكوين.

خلص شريك الإدارة في AWR Capital فيليب جيلسبي إلى أن: "الخلفية الكلية مواتية للأصول عالية المخاطر، حيث يضعف الدولار وترتفع أسعار الأصول. تم تقليل التصحيحات الطفيفة إلى الحد الأدنى، حيث يستمر المشترون في الدخول، مما يؤدي إلى انخفاض التقلبات عندما تقترب بيتكوين من ذروتها التاريخية. لكن إذا كان هناك أي عوامل تؤدي إلى تغيير مفاجئ، فقد ترتفع التقلبات بشكل حاد."

وأضاف أنه قبل ذلك، كان السوق يبدو أنه يسير على مسار بطيء وثابت، وهو في جوهره قطار "بطيء" مدفوع بالاتجاهات الكلية وليس بالاستثمارات المتهورة.