اللامركزية عملة مستقرة العمق المراقبة: ساحة المنافسة لم تنته بعد، من يمكنه أن يحقق القمة؟

اللامركزية عملة هي مصدر العملة. في تاريخ البشرية الطويل, ظهرت عملة اللامركزية في السابق. سواء كانت نظرية العملة القائمة على المقايضة, أو نظرية العملة التي تتشكل من الديون, لم تكن الائتمان المركزية تشارك في عملية توليد العملة منذ البداية.

إصدار عملة مستقرة يهدف إلى زيادة الائتمان، حيث أن العملة المستقرة المركزية لا تمتلك حق السك. يؤمن المبدئيون في عالم التشفير بأن حق إصدار النقود تم الاستيلاء عليه من قبل الهيئات المركزية. الطرف الذي يمتلك حق الإصدار يتمتع بضريبة السك، ولدى الجهة المصدرة دافع كافٍ للإفراط أو تجاوز الحد في إصدار العملة. بمجرد إصدار عملة مستقرة مركزية في شبكة لامركزية، فإن المراكز التي تتحكم في إصدار العملة المستقرة لا تختلف عن المراكز التي تصدر النقود في العالم التقليدي.

تتعرض العملات المستقرة المركزية دائمًا لتهديد المخاطر المركزية، ويمكن أن تُشكك في ائتمان العملات المستقرة بسبب عيوب ائتمان المركز، وغالبًا ما تتعرض قيمة العملات المستقرة للتحدي. الثقة في العملات المستقرة المركزية ليست طبيعية. سواء كانت USDC أو USDT، فقد واجهتا عمليات سحب بسبب الشائعات والتسريبات في السوق. وما وراء ذلك هو النظام التنظيمي المالي الأمريكي الذي يدعم ائتمانها. من المؤكد أن العملات المستقرة المركزية ستكون مقيدة من قبل الحكومة الأمريكية. العملات المستقرة اللامركزية تقدم للجميع خيارًا آخر.

مثل المنتجات الأخرى، لكل منتج مستخدمه المستهدف. في الفهم التقليدي، لا يوجد منظمة ليست مركزية. قد تكمن مخاطر المركزية في مخاطر أخرى، مثل خطر نقطة الفشل في مخاطر التشغيل. ستختار أي منظمة استراتيجيتها المخاطرة بناءً على تفضيلها للمخاطر. مخاطر المركزية تختلف عن المخاطر المعرفة تقليديًا. بالنسبة للمستخدمين الحساسين لمخاطر المركزية، فإن التكاليف والمخاطر الأخرى هي ثمن ضروري.

كعملات مستقرة، على المدى الطويل، يجب أن تتجاوز حدود الحجم معينة لتحقيق دورة إيجابية في النظام البيئي. يجب أن تزيد العملات المستقرة من معدل استخدامها، بالإضافة إلى استقرار سعر العملة وعدم وجود مخاطر سوقية، تحتاج أيضًا إلى معدلات فائدة أعلى وتكاليف تداول أقل. عندما يكون حجم عملة مستقرة صغيرًا، يجب أن تمر معظم عمليات الاستبدال مع عملات غير مستقرة عبر تسويات بعملات رمزية أخرى. استخدام عملات مستقرة ذات حجم سوق منخفض سيواجه أيضًا انزلاقًا أعلى في المعاملات، مما لا يسهل دخول الحيتان.

تؤدي هذه العيوب على هذا النطاق إلى زيادة تكلفة تداول العملات المستقرة. لتعويض تكلفة التداول، يحتاج المشروع إلى زيادة تكلفة تشغيل المشروع، مما يمنح العملات المستقرة عائدات أعلى. وبالتالي، فإن العملات المستقرة هي عمل تجاري يعتمد على الاقتصاد القائم على الحجم.

عندما لا يصل حجم العملة المستقرة، فإن الإيرادات التي تنتجها العملة المستقرة ( من الرسوم، الفوائد، ورسوم التسوية، والإيرادات المشتقة ) لا يمكن أن تغطي تكلفة الحفاظ على الحجم. في هذه الحالة، على المدى الطويل، ستواجه هذه العملة المستقرة حتمًا الانهيار.

لكن عملة مستقرة اللامركزية إذا أرادت أن تحقق حجمًا، فإنها ستواجه بلا شك اهتمام القوى التقليدية. ومع ذلك، لطالما كانت العالم التقليدي يحمل عداءً تجاه العملات المشفرة. ليس فقط الحكومة الأمريكية هي التي منعت Libra من الظهور. صندوق النقد الدولي دائمًا ما كان لديه عداء تجاه العملات المشفرة، وعندما تدخل DCEP المدعوم من البنوك المركزية للدول، من هو الجيش غير الشرعي الذي يجب القضاء عليه؟

لا يمكن الاستمرار في العمل اقتصاديًا بدون حجم، لكن امتلاك الحجم يعرضك لمخاطر التدخل من قوى مركزية. هذه هي أجنحة إيكاروس للعملة المستقرة.

خيار عملة مستقرة، إما أن تصبح كلبًا تحت قوة تقليدية، أو أن تكون مستعدًا تمامًا للانفصال عن العالم عبر اللامركزية.

الوضع الحالي هو: باستثناء USDC و USDT، فإن معظم العملات المستقرة من الصعب جدًا الحصول على فرصة "مستدامة" لإنشاء أزواج تداول ( هنا، "مستدامة" تعني أن الأطراف الأخرى بخلاف مشروعات العملات المستقرة تقوم بإنشاءها لتوفير السيولة، وإنشاء أزواج تداول ). لذلك، يجب على معظم هذه العملات المستقرة الاعتماد على تحويلها أولاً إلى USDT أو USDC أو BTC أو ETH وغيرها من الرموز ذات السيولة العالية، ثم القيام بالتداول مع الرموز المستهدفة. هذه الحالة تشبه أنني أضع أموالي في البنك كودائع لأجل، ولدي شهادة إيداع ثابتة. لا يمكنني استخدام شهادة الإيداع مباشرة للإنفاق، لكن يمكنني بيع الشهادة في السوق الثانوية، ثم استخدام العملة عالية القيمة للإنفاق.

بهذه المجاز، في الواقع، احتلت عملة USDC وUSDT بالفعل مكانة العملة عالية الطاقة في عالم العملات المستقرة. الغالبية العظمى من العملات المستقرة التي تعتمد على ربط العملات عالية الطاقة لتوفير السيولة، في الحقيقة، تقدم فقط ما يشبه العملة العامة في الأسواق المالية التقليدية.

عملة مستقرة من نوع العملة الواسعة، آلية تشغيلها لخلق السيولة مشابهة للإقراض. العديد من عملات العملة المستقرة البديلة في الواقع لا تملك أزواج تداول مع العديد من الرموز. وفقًا للقول التقليدي، لا يُعتبر هؤلاء العملات المستقرة البديلة حتى معادلات عامة، بخلاف التعدين من خلال إيرادات داخلية، فإن العائدات الخارجية قريبة من الصفر. بالإضافة إلى ذلك، فإن إنشاء وإقراض هذه العملة سيؤدي إلى تكاليف. باستثناء الحفاظ على الاستقرار النسبي في تسعير الديون، فإن هذه العملات المستقرة البديلة لا قيمة لها. وبالتالي، فإن السبيل الوحيد لهذه العملات المستقرة البديلة هو تحويلها من خلال أزواج التداول إلى عملات التداول السائدة، ثم المشاركة في الأنشطة الاقتصادية على السلسلة. للحصول على فرصة في الأنشطة على السلسلة، يتعين على مشاريع العملات المستقرة تقديم حوافز لأزواج تداول العملات المستقرة البديلة~العملات المستقرة الرئيسية. وهذه الحوافز في الواقع هي نوع من الدعم لمعدلات الفائدة للعملات المستقرة السائدة.

افترض أن عملة مستقرة لا يمكنها خلق أنشطة اقتصادية على الشبكة، فإن المستخدمين الذين يستفيدون من آلية توليد عملة مستقرة X، لن يتمكنوا في النهاية إلا من تحويلها إلى عملات مستقرة رئيسية، والتي تمتلك أنشطة متعددة على الشبكة، ثم القيام بأنشطة اقتصادية. هذه العملية تعادل بركة إقراض العملات المستقرة الرئيسية. من الناحية الوظيفية، آلية توليد عملة مستقرة بديلة + تبادل = قرض مفرط الضمان.

وإذا كانت هناك أنشطة اقتصادية فريدة مرتبطة بعملة مستقرة X، فإن X ستكون مختلفة عن USDT وUSDC. هذا سيخلق دافعاً لتبديل USDC وUSDT بـ X والمشاركة في الأنشطة الاقتصادية.

بالمقارنة مع الحصول على عملة مستقرة رئيسية من خلال برك الاقتراض، فإن تكلفة السيولة من خلال آلية العملة المستقرة غير الرئيسية + أزواج التداول أكثر استقرارًا وأسهل في التحكم. بالمقارنة مع برك الاقتراض، في برك أزواج التداول، بالإضافة إلى العملة المستقرة الرئيسية، تحتاج أيضًا إلى عملة مستقرة غير رئيسية لتشكيل أزواج التداول. كفاءة رأس المال في النظام قد انخفضت. إذا كانت العملة المستقرة غير الرئيسية تمتلك أنشطة اقتصادية فريدة، يمكن أن تجعل العملة المستقرة الرئيسية تعيد تحويلها، فهذا جيد، وإلا فإن أزواج التداول هي مجرد برك اقتراض. حاليًا، مثل عملة FRAX وغيرها من العملات المستقرة غير الرئيسية، تستمر في تحفيز أزواج التداول، وهذا نوع من "دعم الفائدة" بشكل غير مباشر.

هناك عدة طرق لتحقيق استقرار أسعار العملات باستخدام الخوارزميات:

1. إعادة توازن العملة المستقرة

أسس AmpleForth عملة مستقرة لإعادة توازن كمية الإصدارات. تحتوي الرموز على سعر مستهدف وسعر سوق. سيتم زيادة أو تقليل كمية AMPL وفقًا للاختلاف بين السعر المستهدف وسعر السوق. هذه الطريقة تجعل سعر عملة AMPL مستقرًا، بالنسبة للمقترضين من AMPL، تكون القيمة متساوية عند الاقتراض والسداد. لكن الأصول المقومة بعملة AMPL في محفظة المستخدم لا تزال تتحمل مخاطر السوق. لهذا السبب، صممت AmpleForth مشتقات طبقية لمخاطر السوق، حيث تتحمل بعض المشتقات مخاطر أكبر، بينما تتحمل بعضها الآخر مخاطر أقل نسبيًا. كانت ردود السوق هي الفشل. لا يوجد فرق بين الاستقرار الذي تم الحصول عليه من خلال المشتقات والاستقرار الذي تم تحقيقه من خلال عقود الفيوتشر للتحوط من مخاطر السوق.

2. تقييد تداول عملة مستقرة

في عام 2018، ناقش cangulr90 في Ethresear مع أشخاص آخرين فكرة تقييد المستخدمين من شراء الرموز عندما تكون أسعار العملات أعلى من الأسعار المستهدفة؛ وعندما تكون الأسعار أقل من الأسعار المستهدفة، يتم تقييد المستخدمين من بيع الرموز. تم استخدام هذه الفكرة بشكل مشوه لاحقًا في نظام FEI. بدلاً من القيود الإلزامية، اعتمدت FEI طريقة زيادة التكاليف "السيف الناعم" لتقييد عمليات الشراء والبيع للمستخدمين. لا يمكن ببساطة أن تُعزى فشل FEI إلى تقييد السيولة. يعتقد فرانز أوبنهايمر أن آليات التحفيز والعقاب في FEI تتعارض مع قواعد السوق. عندما تظل أسعار FEI أقل من الأسعار المستهدفة، فإن العقوبات التي ستؤدي إلى فقدان العملة المستقرة للطلب الأساسي: من سيحتفظ بعملة مستقرة تتسم برسوم معاملات مرتفعة جدًا؟ قيمة العملة تظهر من خلال تداولها. استقرار سعر العملة لكنه فقد السيولة، هو مكسب غير مجدٍ. بالنظر إلى سيولة العملات المستقرة مثل USDC وDAI، فإن حجم تداول FEI اليومي يعادل تقريبًا 1/8 إلى 1/10 من العملات المستقرة الأخرى.

3. عملة مستقرة

عادة ما يكون للرموز التي لا تخضع للسيطرة تقلبات تتجاوز الأصول الحقيقية. من أجل تشكيل استقرار نسبي في سعر أصول العملات المستقرة وتقليل المخاطر السوقية، اعتمدت بعض الابتكارات طريقة تقسيم مخاطر الأصول، حيث يتم إدخال رموز متقلبة تخضع للسيطرة في نظام العملات المستقرة. من خلال الاسترداد المتزامن للعملات المستقرة والرموز المتقلبة، يتم نقل تقلبات الأسعار الناتجة عن العرض والطلب للعملات المستقرة إلى الرموز المتقلبة. هناك العديد من المشاريع التي قامت بمحاولة من هذا القبيل. وأشهرها هو UST~Luna، الذي يستخدم حرق Terra، وهي البلوكتشين الأساسية، لاستبدالها بعملات مستقرة تعادل UST، ويمكن الحصول على Terra معادل عند حرق UST. هناك أيضًا بعض المشاريع التي يمكن فيها شراء رموز السندات عندما تكون العملات المستقرة أقل من القيمة المستهدفة، وعندما يتجاوز سعر العملات المستقرة القيمة المستهدفة، يمكن استخدام رموز السندات لشراء العملات المستقرة ثم بيعها في السوق. معظم هذه العملات المستقرة تفشل في النهاية. لجعل الرموز المتقلبة قادرة على امتصاص التقلبات المحتملة للعملات المستقرة بشكل غير محدود، يصبح من الصعب تحديد كمية إصدار الرموز المتقلبة. إن اتساع تقلبات الرموز المتقلبة في النهاية سيؤدي إلى تدمير الثقة في العملات المستقرة. حاليًا، المشروع الوحيد المتبقي هو الترابط بين FRAX وFXS. بالإضافة إلى ذلك، فإن FRAX هو ثاني أكبر عملة مستقرة خوارزمية. تتميز بإدخال USDC كجزء كبير من الضمان الائتماني، مما يزيد بشكل كبير من التحكم في القيمة PCV.

4. عملة مستقرة مفرطة الضمان

تعتبر العملات المستقرة المرهونة بشكل زائد هي الطريقة الأكثر شيوعاً والأكثر نضجاً من الناحية النظرية لإصدار العملات المستقرة في الوقت الحالي. وقد عملت العملات المستقرة المرهونة بشكل زائد مثل DAI و LUSD بشكل جيد على المدى الطويل، والآن تتنافس مجموعة جديدة من المنافسين المحتملين في سوق العملات المستقرة مثل GHO و CrvUSD في اعتماد نفس الطريقة. غالبًا ما يتم تصنيف مشاريع العملات المستقرة المرهونة بشكل زائد ضمن مشاريع الإقراض في عالم التمويل اللامركزي. في جوهرها، تعتمد على ديون المستخدمين كأساس لإصدار العملات المستقرة. وليس فقط البنوك المركزية الحديثة تتبنى إصدار العملات من خلال الديون، بل إن هذه الطريقة في إصدار العملات قد أثبتت جدارتها عبر التاريخ.

لقد كانت هناك طريقة لاستخدام الديون كوسيلة للدفع والتداول منذ زمن بعيد. في عام 4000 قبل الميلاد، في سهول بلاد ما بين النهرين، اخترع الناس الألواح الطينية لتوثيق الأحداث. كانت الأمور المهمة تُسجل، مثل الديون. تحتوي سجلات الديون على محتوى الدين، ووسائل السداد، وعقوبات التأخير في السداد، وما إلى ذلك. وكانت هذه الديون تُستخدم كوسيلة للدفع. وفقًا لوصف عالم الأنثروبولوجيا ديفيد جرايبر، بين عامي 3100 و2686 قبل الميلاد، كانت مصر مجتمعًا زراعيًا، وكان الاقتراض من الحبوب شائعًا. كان الناس يسددون الحبوب في وقت الحصاد الجديد. كانت معلومات الاقتراض تُسجل على الألواح الطينية، بما في ذلك المقترض، والكمية، والتوقيت، وما إلى ذلك. كانت تُعرف تلك الألواح باسم "Henu". كان الناس يستخدمون هذه الألواح كعملة في تداول السلع. كانت أول مرة يتم فيها إصدار النقود الورقية في عهد سلالة سونغ مع "Jiaozi". وكانت نشأة هذه النقود الورقية أيضًا نتيجة لتخزين الناس للنقود الحديدية في المتاجر، مما أدى إلى إصدار المتاجر لوثائق دين للمستهلكين.

تشكل الديون الطلب الأساسي على العملات المستقرة، مما يمنحها تثبيت القيمة. على المدى القصير، يتم تحفيز المستخدمين على استرداد الأرباح من إصدار العملات المستقرة، واستخدام أسعار الفائدة لضبط العرض والطلب على العملات المستقرة بهدف تحقيق استقرار الأسعار. تتمتع العملات المستقرة المرهونة بشكل زائد باستقرار جيد بسبب الطلب الأساسي القوي: إذا لم يتم سداد العملة المستقرة، فلن يتمكن المستخدم من استرداد الأصول المرهونة بشكل زائد.

إن أوجه القصور في الآلية واضحة أيضًا، فإذا انخفض سعر تصفية الضمانات إلى أقل من عملة مستقرة تم اقتراضها، فلن يقوم المستخدم بإعادة عملة مستقرة. يحتاج المشروع إلى تصفية الضمانات بشكل نشط في الوقت المناسب لاسترداد عملة مستقرة المقترضة، وتحقيق حلقة تداول عملة مستقرة مغلقة. بمجرد أن تصبح القوة الشرائية الناتجة عن تصفية الضمانات غير كافية لشراء عملة مستقرة، ستتكون منصة.