سوق العملات الرقمية الغسق والبعث

في عام 2022، واجهت صناعة التشفير تحديات غير مسبوقة. من انهيار Luna إلى إفلاس 3AC، وصولاً إلى سقوط إمبراطورية FTX، أدت سلسلة من الأحداث السلبية إلى تغيم الصناعة بأكملها.

في هذا الخريف المليء بالأحداث، فإن التمسك الأعمى بالإيمان ليس خطوة حكيمة. على العكس، ينبغي علينا استخلاص الدروس من هذه الأحداث وتقديم تقييم عقلاني لمستقبل الصناعة.

مؤخراً، ناقش بعض المحترفين المخضرمين في محادثات خاصة مواضيع ساخنة مثل حادثة FTX. تشمل وجهات نظرهم ارتباط عدة أحداث غير متوقعة، وتغييرات في عملية اتخاذ القرار للكيانات المركزية، واتجاهات السوق المستقبلية، مما يستحق منا التفكير والتعلم منه.

إليك ملخص لبعض الآراء الرائعة:

ثلاثة أحداث البجعة السوداء تعكر صفو سوق العملات الرقمية

في عام 2022، شهدت صناعة التشفير تحولًا كبيرًا. لقد تجاوزت قوة وتأثير أحداث البجعة السوداء الثلاثة، لونا، 3AC وFTX، ما كان عليه في السنوات السابقة. عند تتبع الجذور، نجد أن بذور الأزمة قد تم زرعها منذ فترة طويلة: يمكن تتبع مشكلة FTX إلى انهيار لونا، وتؤكد الوثائق الداخلية أن عجز FTX جاء من فترة سابقة.

مراقبة مصدر الحدث، يمكن لمن يعرفون DeFi أن يروا أن انهيار Luna هو مثال نموذجي لعملية احتيال بونزي: السوق غير الطبيعي أدى إلى سحب سريع، وانهار قيمة Luna التي تقدر بمئات المليارات في瞬ة. كانت العديد من المؤسسات المركزية غير مستعدة لمخاطر السوق، مما أدى إلى تعرضات كبيرة للمخاطر، مثل تحول 3AC من صندوق تحوط محايد المخاطر إلى مقامر يراهن على جانب واحد.

توالت الأزمات بعد ذلك. في يونيو، كان لدى العديد من المؤسسات مراكز غير متكافئة، مع استخدام الرفع المالي العالي للشراء في بيتكوين وإيثيريوم، مؤمنين بشكل أعمى بأن بعض نقاط الأسعار لن تتجاوز، مما أدى إلى اقتراض المؤسسات من بعضها البعض، مما أثار حادثة 3AC. في سبتمبر، بعد إتمام دمج إيثيريوم، ظهرت علامات على انتعاش السوق، لكن انهيار FTX المفاجئ أثار الاضطرابات مرة أخرى.

من زاوية معينة، قد تُعتبر حادثة FTX منافسة تجارية طبيعية، هجومًا على المنافسين من خلال التمويل. لكن الأمور تطورت بشكل غير متوقع إلى حالة من الذعر في السوق، حيث تم الكشف عن ثقب سام المالي، مما أدى إلى سحب سريع، وفي النهاية أدى إلى انهيار إمبراطورية FTX بشكل سريع.

تظهر هذه الأحداث الثلاثة الكبرى من البجعة السوداء بعض الأسئلة التي تستحق التفكير فيها:

أولاً، قد تتعرض المؤسسات للإفلاس أيضاً. خاصةً المؤسسات الكبيرة الغربية، منذ دخول عدد كبير من مستخدمي المؤسسات في عام 2017، أصبح سوق العملات الرقمية مرتبطاً ارتباطًا وثيقًا بسوق الأسهم الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، تبدو هذه المؤسسات غامضة ولديها أموال وفيرة. لكن من خلال أحداث هذا العام، يظهر أن العديد من المؤسسات في أمريكا الشمالية لديها مفاهيم خاطئة بشأن إدارة المخاطر وفهم عالم التشفير، مما أدى إلى سلسلة من الحوادث وردود الفعل المتسلسلة. لذلك، استنتاجنا هو أن المؤسسات قد تتعرض للإفلاس وإعادة الهيكلة أيضًا، وأن انتقال الائتمان غير المضمون بين المؤسسات قوي جدًا.

ثانياً، تتعرض فرق الكوانت وصنّاع السوق أيضاً لضربات قاسية في ظل الظروف القاسية. عندما تتقلب السوق بشكل حاد، خاصةً خلال فترات الانخفاض، تزداد مشاعر عدم الثقة تجاه المؤسسات. تؤدي هجرة كميات كبيرة من الأموال إلى نقص حاد في السيولة، مما يجعل العديد من فرق صناعة السوق تتحول بشكل غير نشط من الأصول ذات السيولة العالية إلى الأصول ذات السيولة المنخفضة، مما يواجهون فيه صعوبة في سحب الأموال بسبب تجميدها. خلال عدة جولات من الأحداث غير المتوقعة، تعرضت العديد من فرق صناعة السوق وفرق الكوانت لضغوط.

ثالثاً، لا يمكن لفريق إدارة الأصول أن ينجو من ذلك أيضاً. يحتاج فريق إدارة الأصول إلى البحث في السوق عن عوائد منخفضة المخاطر أو حتى بدون مخاطر لتعويض المستثمرين. الطريقة الأساسية لتحقيق عائدات α هي إما من خلال الإقراض أو إصدار الرموز. الأولى تحقق الربح من خلال توفير السيولة للسوق، بينما الثانية تصدر الرموز للسوق من خلال آليات الإجماع مثل PoW(، ICO وDeFi التعدين. خلال عملية التشغيل، قام فريق إدارة الأصول بتجميع كمية كبيرة من أصول الإقراض والمشتقات ذات الصلة. بمجرد حدوث حدث قسري غير متوقع مثل انهيار مؤسسة، ستؤدي أصول الإقراض وما إلى ذلك إلى ردود فعل متسلسلة، مما يواجه ضغوطاً هائلة في ظروف السوق المتطرفة.

هذا لا يمكن إلا أن يذكرنا بسوق المال التقليدية. سوق العملات الرقمية تتطور بسرعة، ويبدو أنها خلال 10 سنوات فقط قد قطعت أكثر من 200 سنة من تطور السوق المالي التقليدي، حيث هناك جوانب بارزة وأيضاً تكرار لمشكلات شائعة في تاريخ المال التقليدي. على سبيل المثال، سلوك البنوك الذي يستولي على أموال العملاء ظهر مرة أخرى في حادثة FTX. هذه المشكلات تشير مباشرة إلى مشاكل عمليات المؤسسات المركزية.

في نفس الوقت، تمثل حادثة FTX أيضًا بداية غروب تبادل العملات المركزية. على مستوى العالم، يشعر الناس بالذعر الشديد من عدم الشفافية في العملات الرقمية، وخاصة من تبادلات العملات المركزية، وكذلك من ردود الفعل المتسلسلة التي قد تنشأ عنها. تؤكد البيانات على السلسلة هذا التقدير، حيث كان هناك سلوك كبير لنقل الأصول من قبل العديد من المستخدمين خلال الشهر الماضي.

قبل حلول الغسق، فشل المفتاح الخاص في مواجهة لعبة البشرية:

في عالم التشفير، على الرغم من أن ملكية الأصول مضمونة من خلال المفاتيح الخاصة، إلا أن التطورات على مدى السنوات العشر الماضية أظهرت أن منصات التداول المركزية كانت تفتقر دائمًا إلى وكالات الحفظ الطرف الثالث المعقولة لمساعدة المستخدمين والمنصات في إدارة الأصول، لمواجهة نقاط الضعف الإنسانية للمديرين في المنصات، مما أدى إلى وجود فرصة دائمة للمنصات للتلاعب بأصول المستخدمين.

في حادثة FTX، يبدو أن تأثير الإنسانية كان له آثار سابقة.

كان سام دائمًا شخصًا لا يستطيع البقاء بلا عمل. كان يعمل لساعات طويلة ويقضي الليالي بدون نوم، ولا يسمح لنفسه أو لأمواله بأن تكون غير نشطة، خلال صيف DeFi كان ينقل مبالغ ضخمة من محفظته الساخنة في البورصة إلى بروتوكولات DeFi المختلفة للمشاركة في التعدين.

عندما تتوق الطبيعة البشرية إلى المزيد من الفرص، يصبح من الصعب مقاومة المزيد من الإغراءات. يتم الاحتفاظ بكميات كبيرة من أصول المستخدمين في محافظ ساخنة في البورصات، ويبدو أنه من المنطقي استخدام هذه الأصول للحصول على عوائد بدون مخاطر أو منخفضة المخاطر؛ من القيام بالتخزين إلى المشاركة في تعدين DeFi، ثم إلى الاستثمار في مشاريع السوق الأولية، كلما زادت العوائد، قد تتصاعد سلوكيات تحويل الأموال بشكل أكبر.

هذه الأحداث السوداء تسببت في صدمة كبيرة للصناعة، وتركز علينا دروساً عميقة: بالنسبة للجهات التنظيمية والمؤسسات الكبيرة، يجب أن نتعلم من التمويل التقليدي، لنجد الطريقة المناسبة، وعدم السماح لمؤسسة واحدة بتحمل ثلاثة أدوار: البورصة، والوسيط، والحفظ من جهة ثالثة؛ كما نحتاج إلى وسائل تقنية تجعل الحفظ من جهة ثالثة والسلوك التجاري مستقلين عن بعضهما البعض، لضمان عدم وجود مصالح متداخلة. عند الضرورة، يمكن حتى إدخال الرقابة.

ولكن خارج البورصات المركزية، تواجه المؤسسات المركزية الأخرى تغييرات كبيرة في الصناعة، وربما تحتاج أيضًا إلى إجراء تعديلات.

المؤسسات المركزية: "كبيرة بحيث لا يمكن إسقاطها" إلى طريق إعادة البناء

أثرت أحداث البجعة السوداء ليس فقط على البورصات المركزية، بل طالت أيضًا المؤسسات المركزية ذات الصلة بالصناعة. سبب تأثرها بالأزمة هو إلى حد كبير تجاهلها لمخاطر الأطراف المقابلة ) وخاصة البورصات المركزية (. كان "كبير جدًا على السقوط" هو الانطباع الذي تركه FTX في أذهان الناس. هذه هي المرة الثانية التي أسمع فيها هذا المفهوم: في أوائل نوفمبر، اعتقد معظم الناس في بعض مجموعات الدردشة أن FTX "كبير جدًا على السقوط".

وأول مرة، كانت من فم SuZhu: "Luna كبيرة ولن تسقط، وإذا سقطت، سيكون هناك من يأتي لإنقاذها."

في مايو ، انهار لونا.

نوفمبر، كانت دور FTX.

في عالم المال التقليدي، هناك مفهوم المقرض الأخير. عندما تحدث أحداث حادة في المؤسسات المالية الكبيرة، غالبًا ما توجد منظمات طرف ثالث، حتى المؤسسات المدعومة من الحكومة، لإعادة هيكلة البنك المفلس، لتقليل تأثير المخاطر. للأسف، لا توجد مثل هذه الآلية في عالم التشفير. بسبب الشفافية الأساسية، يمكن للناس تحليل البيانات على السلسلة بوسائل تكنولوجية متنوعة، مما يؤدي إلى حدوث الانهيار بشكل غير عادي وسريع. قد تؤدي أدنى خيوط الدلائل إلى فوضى عارمة.

هذه الظاهرة سيف ذو حدين، حيث توجد مزايا وعيوب.

الميزة هي أنها تسرع من انفجار الفقاعات السيئة، مما يجعل الأمور التي لا ينبغي أن تحدث تختفي بسرعة؛ العيب هو أنها تكاد لا تترك فرصًا كثيرة للمستثمرين غير الحساسين.

في سياق تطور السوق مثل هذا، حافظنا على حكمنا السابق: إن حادثة FTX تمثل بشكل أساسي علامة على وصول فترة الانحدار للبورصات المركزية، وفي المستقبل، ستتراجع تدريجياً لتصبح جسرًا يربط بين عالم العملات الورقية وعالم التشفير، وستقوم بحل مشكلات مثل KYC والإيداع بطرق تقليدية.

مقارنةً بالطرق التقليدية، نحن نرى أن العمليات على السلسلة أكثر شفافية وعلنية. في عام 2012، كانت هناك مناقشات حول التمويل على السلسلة في المجتمع، لكن في ذلك الوقت كانت محدودة بسبب التقنية والأداء، وافتقرت إلى وسائل الحمل المناسبة. مع تطور أداء blockchain وتقنية إدارة المفاتيح الخاصة الأساسية، ستبدأ المالية اللامركزية على السلسلة، بما في ذلك بورصات المشتقات اللامركزية، في الظهور تدريجياً.

تدخل اللعبة في الشوط الثاني، وتحتاج المؤسسات المركزية أيضًا إلى إعادة البناء في أعقاب الأزمة. ولا يزال حجر الأساس لإعادة البناء هو امتلاك حقوق الأصول.

لذلك ، من حيث الإجراءات المحددة ، فإن استخدام حلول المحفظة القائمة على MPC التي تحظى بشعبية حالياً للتفاعل مع البورصات هو خيار جيد. يجب أن تمتلك المؤسسة حقوق الأصول الخاصة بها ، ثم يتم إجراء نقل الأصول والتداول بشكل آمن من خلال التنسيق مع طرف ثالث وتوقيع اتفاقيات مع البورصات ، بحيث تحدث التداولات فقط في نافذة زمنية قصيرة ، مما يقلل من مخاطر الأطراف المقابلة والتفاعلات المتسلسلة التي تحدث بسبب الأطراف الثالثة.

التمويل اللامركزي: البحث عن الفرص في الأوقات الصعبة

عندما تتأذى البورصات المركزية والمؤسسات بشدة، هل ستكون حالة DeFi أفضل؟

مع تدفق كميات كبيرة من الأموال خارج عالم التشفير، بالإضافة إلى ضغوط زيادة أسعار الفائدة في البيئة الكلية، تواجه DeFi صدمة كبيرة: من حيث العائد الإجمالي، فإن DeFi ليست أفضل من السندات الأمريكية في الوقت الحالي. علاوة على ذلك، يجب على المستثمرين في DeFi الانتباه إلى مخاطر أمان العقود الذكية. بالنظر إلى المخاطر والعوائد، فإن وضع DeFi الحالي لا يبدو متفائلاً في نظر المستثمرين الناضجين.

في بيئة سلبية إلى حد ما، لا يزال السوق يحتضن الابتكار.

على سبيل المثال، بدأت تظهر بشكل تدريجي بورصات التداول اللامركزية المتعلقة بالمنتجات المالية المشتقة، كما أن الابتكار في استراتيجيات العائد الثابت يتطور بسرعة. مع الحلول التدريجية لمشكلات أداء السلاسل العامة، فإننا متفائلون أيضًا بأن طرق التفاعل في سوق العملات الرقمية والأشكال الممكنة لتحقيقها ستخضع لتكرارات جديدة.

لكن هذا التحديث والتطور ليس بالأمر السهل، فالسوق الحالي لا يزال في مرحلة حساسة: بسبب أحداث البجعة السوداء، تعرض صناع السوق في التشفير للخسائر، مما أدى إلى نقص حاد في سيولة السوق، كما يعني أيضاً أن حالات التلاعب في السوق تحدث بشكل متطرف.

الأصول التي كانت تتمتع بقدر كبير من السيولة في المراحل المبكرة أصبحت الآن سهلة جداً للتلاعب بها؛ بمجرد حدوث تلاعب في الأسعار، وبسبب وجود مجموعات كبيرة بين بروتوكولات DeFi، سيؤثر ذلك على العديد من الكيانات بشكل غير مفسر بسبب تقلبات أسعار الرموز من طرف ثالث، مما يؤدي إلى تكبدهم ديوناً بدون ذنب.

في مثل هذا البيئة السوقية، قد تصبح عمليات الاستثمار المقابلة أكثر تحفظًا.

نحن نميل حاليًا إلى البحث عن طرق استثمارية أكثر استقرارًا، من خلال Staking للحصول على زيادة جديدة في الأصول. في الوقت نفسه، تم تطوير نظام يسمى Argus داخليًا، لمراقبة الحالات الشاذة على السلسلة في الوقت الحقيقي، من خلال ) نصف ( لتحسين الكفاءة التشغيلية العامة. عندما يصبح المحترفون المخضرمون في الصناعة أكثر تفاؤلاً بحذر تجاه DeFi، نكون فضوليين حول متى سيشهد السوق بأكمله تحولًا.

نتطلع إلى عكس السوق، الأسباب الداخلية والخارجية لا غنى عنها

لا أحد سيبقى راضياً عن الأزمة إلى الأبد. على العكس، نحن جميعاً ننتظر تحولاً. ولكن لتوقع متى سيتغير اتجاه الريح، يجب أن نفهم من أين تأتي الرياح.

نعتقد أن التقلبات في السوق في الجولة السابقة كانت في الغالب ناتجة عن دخول المستثمرين التقليديين في عام 2017. نظرًا لحجم الأصول الكبير الذي جلبوه، بالإضافة إلى البيئة الكلية التي كانت نسبياً مرنة، ساهم ذلك في خلق سوق نشط. والآن، قد نضطر إلى الانتظار حتى تصل أسعار الفائدة إلى مستوى معين، وتعود الأموال الساخنة إلى سوق العملات الرقمية، قبل أن يشهد السوق الهابطة تحولاً.

علاوة على ذلك، وفقًا للتقديرات التقريبية، فإن إجمالي تكاليف صناعة التشفير بما في ذلك أجهزة التعدين والعاملين فيها يتراوح يوميًا بين عشرات الملايين إلى 100 مليون دولار أمريكي؛ بينما تظهر حالة تدفق الأموال على السلسلة حاليًا أن حجم التدفقات اليومية لا يزال بعيدًا عن تقديرات تكاليف الإنفاق، وبالتالي لا يزال السوق بأكمله في مرحلة اللعب على المخزون.

تشديد السيولة، بالإضافة إلى المنافسة في السوق، يمكن اعتبار البيئة السيئة داخل وخارج الصناعة كسبب خارجي لعدم قدرة السوق على الانعكاس. أما الأسباب الداخلية لنمو صناعة التشفير، فتأتي من النقاط النمو الناتجة عن انفجار التطبيقات القاتلة.

بعد أن خمدت العديد من السرديات في الجولة الأخيرة من السوق الصاعدة، لا يزال من غير الواضح في الصناعة رؤية نقاط نمو جديدة. عندما بدأت شبكات الطبقة الثانية مثل ZK في الظهور تدريجياً، شعرنا بتغيرات جديدة تجلبها التكنولوجيا، وتم تحسين أداء سلاسل الكتل العامة بشكل أكبر، لكننا في الواقع لم نر تطبيقات قاتلة واضحة؛ وعندما ننعكس على مستوى المستخدم، لا نزال غير متأكدين من شكل التطبيقات التي يمكن أن تسمح بتدفق أصول المستخدمين العاديين على نطاق واسع إلى عالم التشفير. لذلك، هناك شرطين مسبقين لإنهاء السوق الهابطة: الأول هو انتهاء دورة رفع أسعار الفائدة في البيئة الكلية الخارجية، والثاني هو العثور على التطبيق القاتل الجديد التالي.